加密財庫策略在上市公司中流行，但潛在風險引發關注

加密財庫已成爲上市公司的熱門戰略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣的財庫策略。

然而，一些業內人士近期表達了對這一趨勢的擔憂。他們將這些上市投資工具比作當年的灰度比特幣信托基金(GBTC)，後者曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行的數字資產研究主管警告稱，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

加密財庫策略的風險與GBTC的教訓

某科技公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。除此之外，還有多家公司採用了類似的比特幣財庫戰略。

然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。如果市場進入熊市，其風險可能會集中釋放，形成"踩踏效應"。

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的導火索。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，無法直接贖回爲比特幣。這種設計推動了二級市場的長期溢價，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

當加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，導致多家機構遭受巨額損失，引發了2022年加密行業的系統性危機。

上市公司加密財庫策略的未來走向

越來越多的公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，有觀點認爲，這種模式在牛市中看似自洽，但實質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，整個鏈條就可能斷裂。

若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值。投資者信心崩潰，股價下跌，使公司融資能力受限。若有債務或追加保證金壓力，公司將被迫變現BTC應對。大量BTC拋壓集中釋放，形成"賣牆"，進一步壓低價格。

更嚴重的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

盡管如此，也有觀點認爲，目前仍處於早期階段，因爲多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。

某科技公司的模式被認爲是一套高度可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統，通過動態調整融資方式，在"低溢價時加槓杆、在高溢價時賣股票"的策略下，形成一個資本市場自我增強的飛輪機制。

目前，上市公司加密財庫策略不斷成爲市場關注的焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業是否能在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這一輪"加密財庫熱潮"是否會復制GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。