Con đường mở rộng giao dịch Stablecoin ngoài Ethena
Sau sự sụp đổ của Luna-UST, Stablecoin đã hoàn toàn từ biệt thời kỳ ổn định, cơ chế CDP (DAI, GHO, crvUSD) đã từng trở thành hy vọng của cả làng, nhưng cuối cùng thoát khỏi vòng vây của USDT/USDC là Ethena và mô hình định giá lợi nhuận mà nó đại diện, vừa tránh được vấn đề hiệu quả vốn thấp do quá mức thế chấp, vừa có thể mở ra thị trường DeFi bằng đặc tính lợi nhuận bản địa.
Ngược lại với hệ sinh thái Curve, sau khi dựa vào giao dịch Stablecoin để mở ra thị trường DEX, họ đã dần tiến vào thị trường cho vay Llama Lend và thị trường Stablecoin crvUSD. Tuy nhiên, dưới ánh sáng của hệ sinh thái Aave, khối lượng phát hành crvUSD lâu dài chỉ quanh mức 100 triệu USD, về cơ bản chỉ có thể được xem như một bối cảnh.
Tuy nhiên, sau khi vòng quay của Ethena/Aave/Pendle khởi động, dự án mới của Curve là Yield Basis cũng muốn tham gia vào thị trường stablecoin, cũng từ việc vay mượn đòn bẩy vòng, nhưng lần này là giao dịch, hy vọng sử dụng giao dịch để xóa bỏ những khuyết điểm của AMM DEX - mất mát tạm thời (IL, Impermanent Loss).
Chủ nghĩa đơn phương loại bỏ tổn thất không bồi thường
Tác phẩm mới nhất của Curve, bây giờ BTC của bạn đã trở thành của tôi, hãy giữ YB của bạn sẵn sàng nhé.
Yield Basis đại diện cho sự phục hưng, trong một dự án, bạn có thể thấy khai thác thanh khoản, khai thác trước, Curve War, staking, veToken, LP Token và vay vòng, có thể nói là tập hợp tinh hoa của sự phát triển DeFi.
Người sáng lập Curve, Michael Egorov, là một trong những người hưởng lợi sớm từ sự phát triển của DEX, đã cải tiến thuật toán AMM cổ điển x*y=k của Uniswap, lần lượt cho ra các thuật toán stableswap và cryptoswap để hỗ trợ cho việc "giao dịch stablecoin" ổn định hơn, cũng như một thuật toán chung hiệu quả hơn.
Giao dịch ổn định lớn, đã thiết lập Curve như một cơ sở hạ tầng quan trọng trên chuỗi cho các loại ổn định như USDC/USDT/DAI trong thị trường "cho vay" sớm, Curve cũng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng nhất trên chuỗi cho ổn định trước thời Pendle, thậm chí sự sụp đổ của UST cũng trực tiếp xuất phát từ thời điểm rút thanh khoản của Curve.
Trong kinh tế token, mô hình veToken và cơ chế "hối lộ" Convex đã khiến veCRV trở thành tài sản thực sự có tác dụng. Tuy nhiên, sau bốn năm thời gian khóa, nỗi khổ của hầu hết những người nắm giữ $CRV thì không thể nói ra với người ngoài.
Sau sự trỗi dậy của Pendle và Ethena, vị thế thị trường của Curve không còn được đảm bảo, cốt lõi là đối với USDe, việc phòng ngừa đến từ hợp đồng CEX, việc dẫn dòng sử dụng sUSDe để thu lợi, sự quan trọng của giao dịch stablecoin không còn quan trọng nữa.
Đòn phản công của hệ Curve đầu tiên đến từ Resupply, ra mắt cùng với hai ông lớn cổ điển Convex và Yearn Fi vào năm 2024, sau đó không ngoài dự đoán là một cú sập. Hệ Curve đã lần đầu tiên thử nghiệm thất bại.
Resupply gặp sự cố, mặc dù không phải là dự án chính thức của Curve, nhưng nếu Curve không phản công, thì rất khó để mua một chiếc vé vào tương lai trong kỷ nguyên stablecoin.
Người trong nghề vừa ra tay, thực sự khác biệt, Yield Basis không nhằm vào stablecoin, cũng không phải thị trường cho vay, mà là vấn đề tổn thất không hoàn lại trong AMM DEX, nhưng trước tiên cần tuyên bố: Mục đích thực sự của Yield Basis chưa bao giờ là loại bỏ tổn thất không hoàn lại, mà là thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ về khối lượng phát hành crvUSD.
Tuy nhiên, vẫn bắt đầu từ cơ chế phát sinh tổn thất không bồi thường, LP (người cung cấp thanh khoản) thay thế cho các nhà tạo lập thị trường truyền thống, dưới sự kích thích từ việc chia sẻ phí giao dịch, cung cấp "thanh khoản hai chiều" cho các cặp giao dịch AMM DEX, chẳng hạn như trong cặp giao dịch BTC/crvUSD, LP cần cung cấp 1 BTC và 1 crvUSD (giả sử 1BTC = 1USD), lúc này tổng giá trị của LP là 2 USD.
Với điều đó, giá của 1 BTC, p, cũng có thể được biểu diễn bằng y/x, chúng ta quy ước p=y/x. Lúc này, nếu giá BTC thay đổi, chẳng hạn như tăng 100% lên 2 đô la, thì sẽ xảy ra tình huống chênh lệch giá:
A Pool: Các nhà giao dịch chênh lệch giá sẽ sử dụng 1 đô la để mua 1 BTC, lúc này LP cần bán BTC để thu được 2 đô la.
B Pool: B Pool có giá trị đạt 2 đô la, người đầu tư chênh lệch kiếm được 2-1=1 đô la.
Lợi nhuận của nhà套利者 về bản chất chính là khoản lỗ của LP trong A pool. Nếu muốn định lượng khoản lỗ này, có thể tính giá trị LP sau khi套利 xảy ra LP（p）= 2√p（x,y cùng dùng p để biểu thị），nhưng nếu LP chỉ đơn giản nắm giữ 1 BTC và 1 crvUSD, thì coi như họ không bị lỗ, có thể biểu thị là LP~hold~（p）= p +1.
Theo bất đẳng thức, trong trường hợp p > 0 và không bằng 1, luôn có thể đạt được 2√p < p + 1, trong khi thu nhập của nhà đầu tư chênh lệch về bản chất đến từ tổn thất của LP, vì vậy dưới sự kích thích của lợi ích kinh tế, LP có xu hướng rút thanh khoản và nắm giữ tiền điện tử, trong khi giao thức AMM phải giữ chân LP thông qua việc phân chia phí giao dịch cao hơn và các token khuyến khích, đây cũng là lý do cơ bản mà CEX có thể duy trì lợi thế so với DEX trong lĩnh vực giao dịch spot.
Hình ảnh mô tả: Tổn thất vô hình
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Mất mát không bù từ góc độ của toàn bộ hệ thống kinh tế chuỗi có thể được xem như một "kỳ vọng", LP đã chọn cung cấp tính thanh khoản, do đó không thể yêu cầu nhận được lợi nhuận từ việc nắm giữ, vì vậy, về bản chất, mất mát không bù nhiều hơn là một loại tổn thất ghi sổ theo kiểu "kế toán", và không nên được coi là một tổn thất kinh tế thực sự, so với việc nắm giữ BTC, LP cũng có thể nhận được phí giao dịch.
Yield Basis không nghĩ như vậy, họ không loại bỏ tổn thất kỳ vọng của LP bằng cách cải thiện tính thanh khoản hoặc tăng tỷ lệ phí giao dịch, mà bắt đầu từ "hiệu quả làm thị trường". Như đã đề cập trước đó, so với p+1 mà bạn nắm giữ, 2√p của LP sẽ không bao giờ thắng, nhưng từ góc độ tỷ lệ đầu ra của khoản đầu tư 1 đô la, đầu tư ban đầu là 2 đô la, giá hiện tại là 2√p đô la, thì "tỷ suất sinh lợi" cho mỗi đô la là 2√p/2 = √p, bạn còn nhớ p là giá của 1 BTC không? Vì vậy, nếu bạn chỉ đơn giản nắm giữ, thì p chính là tỷ suất sinh lợi tài sản của bạn.
Giả sử đầu tư ban đầu là 2 đô la, thì sau khi tăng 100%, lợi nhuận LP sẽ thay đổi như sau:
2√2 USD (nhà giao dịch chênh lệch sẽ lấy phần chênh lệch)
√2 USD
Yield Basis từ góc độ tỷ suất sinh lợi của tài sản, chỉ cần biến √p thành p là có thể đảm bảo phí giao dịch LP trong khi vẫn giữ được lợi nhuận từ việc nắm giữ, điều này rất đơn giản, chỉ cần √p². Từ góc độ tài chính, đây là yêu cầu đòn bẩy 2x, và phải là đòn bẩy cố định 2x, quá cao hoặc quá thấp đều có thể làm sụp đổ hệ thống kinh tế.
Hình ảnh mô tả: So sánh giá trị LP của p và √p.
Hình ảnh nguồn: @zuoyeweb3
Cũng có nghĩa là cho 1 BTC phát huy hiệu suất làm thị trường gấp đôi của nó, tự nhiên không có crvUSD tương ứng tham gia vào việc phân chia phí giao dịch, BTC chỉ còn lại lợi suất tham gia của chính nó, tức là từ √p biến thành p bản thân.
Dù bạn có tin hay không, thì việc Yield Basis công bố huy động 5 triệu đô la vào tháng 2 cho thấy có VC đã tin tưởng.
Tuy nhiên! LP thêm thanh khoản phải là cặp giao dịch BTC/crvUSD, nếu trong bể chỉ có BTC thì không thể vận hành, Llama Lend và crvUSD theo xu hướng, giới thiệu cơ chế cho vay kép:
Người dùng gửi vào (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) sử dụng 500 BTC để vay 500 crvUSD tương đương, lưu ý, lúc này là tương đương, sử dụng cơ chế vay chớp nhoáng, không phải hoàn toàn là CDP (thông thường khoảng 200% tỷ lệ thế chấp)
YB sẽ gửi 500BTC/500 crvUSD vào bể giao dịch BTC/crvUSD tương ứng của Curve, và đúc thành $ybBTC đại diện cho phần chia.
YB sử dụng LP phần chia trị giá 1000U làm tài sản thế chấp để vay 500 crvUSD thông qua cơ chế CDP của Llama Lend và trả lại khoản vay ban đầu tương đương.
Người dùng nhận được ybBTC đại diện cho 1000U, Llama Lend nhận được 1000U tài sản thế chấp và xóa bỏ khoản vay đầu tiên tương đương, bể Curve nhận được 500BTC/500 crvUSD thanh khoản.
Hình ảnh mô tả: Quy trình hoạt động của YB Ảnh nguồn: @yieldbasis Cuối cùng, 500 BTC "xóa bỏ" khoản vay của chính mình, và đã nhận được 1000 U phần LP, hiệu ứng đòn bẩy 2x đã đạt được. Nhưng hãy lưu ý, khoản vay tương đương là YB cho vay, đóng vai trò là trung gian quan trọng nhất, về bản chất là YB đảm nhận phần vay còn lại 500U từ Llama Lend, vì vậy phí giao dịch của Curve YB cũng phải chia sẻ.
Người dùng nếu cho rằng 500U BTC có thể tạo ra 1000U lợi nhuận phí giao dịch thì điều đó là đúng, nhưng nếu cho rằng toàn bộ đều là của mình thì có chút không lịch sự, nói đơn giản là không chỉ chia năm chia bảy, tâm tư của YB nằm ở sự tôn kính pixel đối với Curve.
Hãy tính toán lợi nhuận ban đầu:
Trong đó, 2x Fee có nghĩa là người dùng đầu tư 500U tương đương BTC có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000 U, Borrow_APR đại diện cho tỷ lệ của Llama_Lend, Rebalance_Fee đại diện cho chi phí của nhà đầu tư duy trì đòn bẩy 2x, phần này về cơ bản vẫn phải do LP chi trả.
Bây giờ có một tin tốt và một tin xấu:
• Tin tốt: Tất cả thu nhập từ việc cho vay của Llama Lend đều được đưa trở lại bể Curve, tương đương với việc tăng lợi nhuận LP một cách thụ động.
• Tin xấu: Phí giao dịch của Curve pool cố định chia 50% cho chính pool, có nghĩa là LP và YB đều phải chia trong 50% phí giao dịch còn lại.
Tuy nhiên, phí phân phối cho veYB là động, thực ra sẽ được phân chia một cách linh hoạt giữa các người nắm giữ ybBTC và veYB, trong đó veYB có mức tối thiểu cố định là 10% lợi nhuận đảm bảo. Điều này có nghĩa là ngay cả khi tất cả mọi người không đặt cọc ybBTC, họ cũng chỉ có thể nhận được 45% của tổng thu nhập ban đầu, trong khi veYB, tức là YB tự nó, có thể nhận được 5% của tổng thu nhập.
Kết quả kỳ diệu xuất hiện, ngay cả khi người dùng không ký quỹ ybBTC cho YB, họ chỉ có thể nhận được 45% phí giao dịch. Nếu chọn ký quỹ ybBTC, họ sẽ nhận được YB Token, nhưng phải từ bỏ phí giao dịch. Nếu muốn cả hai, họ có thể tiếp tục ký quỹ YB để đổi lấy veYB, từ đó có thể nhận được phí giao dịch.
Mô tả hình ảnh: ybBTC và veYB phân chia doanh thu
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại vô điều kiện sẽ không bao giờ biến mất, chỉ đơn giản là sẽ chuyển giao.
YB, ybBTC
Nhưng nếu bạn muốn có quyền biểu quyết hoàn chỉnh veYB, tức là cơ chế hối lộ, thì chúc mừng bạn, bạn đã có một thời gian khóa bốn năm, nếu không quyền biểu quyết và lợi nhuận sẽ giảm dần theo thời gian đặt cọc, vậy lợi nhuận trong bốn năm khóa và việc từ bỏ tính thanh khoản BTC để có được YB liệu có xứng đáng hay không, thì tùy thuộc vào quyết định cá nhân.
Trước đây đã đề cập, tổn thất không bồi hoàn là một loại tổn thất kế toán, chỉ cần không rút thanh khoản thì đó là tổn thất chưa thực hiện, hiện tại kế hoạch loại bỏ YB bản chất cũng là "thu nhập kế toán", mang đến cho bạn một loại lợi nhuận chưa thực hiện từ việc giữ chặt, sau đó phát triển hệ thống kinh tế của chính nó.
Bạn muốn dùng 500U để kích hoạt doanh thu phí 1000U, YB muốn "khóa" BTC của bạn và bán YB của mình cho bạn.
Nhiều bên thương thảo ôm lấy vòng quay tăng trưởng
Thời đại lợi nhuận lớn, có ước mơ thì hãy đến.
Dựa trên Curve, sử dụng crvUSD, mặc dù sẽ thúc đẩy $CRV, nhưng cũng mở ra giao thức Yield Basis và token $YB, vậy YB có thể bảo toàn và tăng giá trị sau bốn năm không? E rằng...
Ngoài cơ chế kinh tế phức tạp của Yield Basis, trọng tâm là con đường mở rộng thị trường của crvUSD.
Llama Lend về bản chất là một phần của Curve, nhưng người sáng lập Curve lại đề xuất phát hành thêm 60 triệu đô la crvUSD để cung cấp tính thanh khoản ban đầu cho YB, điều này thật sự khá táo bạo.
Hình ảnh mô tả: YB chưa hoạt động, crvUSD đã phát trước Hình ảnh nguồn: @newmichwill YB sẽ theo kế hoạch mang lại lợi ích cho người nắm giữ Curve và $veCRV, nhưng cốt lõi là vấn đề định giá và gia tăng giá trị của YB Token, crvUSD nói cho cùng là U, vậy YB thực sự có phải là tài sản gia tăng giá trị không?
Hơn nữa, nếu sự kiện ReSupply xảy ra một lần nữa, thì chính Curve sẽ bị ảnh hưởng.
Do đó, bài viết này không phân tích sự liên kết giữa YB và Curve cũng như kế hoạch chia sẻ lợi nhuận, $CRV không còn xa, $YB chắc chắn không có giá trị, lãng phí byte không có ý nghĩa.
Tuy nhiên, trong việc biện minh cho việc phát hành thêm của mình, có thể thấy được những ý tưởng độc đáo của Michael, người dùng gửi BTC sẽ "phát hành" ra crvUSD tương đương, lợi ích là tăng lượng cung crvUSD, mỗi crvUSD sẽ được đưa vào hồ để kiếm phí giao dịch, đây là một kịch bản giao dịch thực sự.
Nhưng về bản chất, phần dự trữ crvUSD này là tương đương chứ không phải thừa, nếu không thể tăng tỉ lệ dự trữ, thì việc tăng hiệu ứng sinh lời của crvUSD cũng là một cách, bạn còn nhớ tỷ suất sinh lời tương đối không?
Theo ý tưởng của Michael, crvUSD được cho vay sẽ phối hợp hiệu quả với các bể giao dịch hiện có, chẳng hạn như wBTC/crvUSD sẽ liên kết với crvUSD/USDC, thúc đẩy khối lượng giao dịch của cái trước, cũng sẽ làm tăng khối lượng giao dịch của cái sau.
Phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/USDC sẽ được chia 50% cho người nắm giữ $veCRV, 50% còn lại sẽ được chia cho LP.
Có thể nói, đây là một giả định rất nguy hiểm, crvUSD mà Llama Lend đã cho YB vay được đề cập ở trên là dành riêng cho hồ bơi mở, nhưng các hồ như crvUSD/USDC thì không có quyền truy cập, lúc này crvUSD về cơ bản là thiếu dự trữ, một khi giá trị đồng tiền dao động, rất dễ bị các nhà đầu tư chênh lệch giá lợi dụng, sau đó là vòng xoáy chết quen thuộc, vấn đề với crvUSD sẽ kéo theo YB và Llama Lend, cuối cùng ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái Curve.
Hãy chú ý rằng crvUSD và YB là cố định, 50% tính thanh khoản mới phát sinh phải vào hệ sinh thái YB, crvUSD được phát hành sử dụng trong YB là bị cô lập, nhưng việc sử dụng không bị cô lập, đây là điểm nguy cơ tiềm ẩn lớn nhất.
Hình ảnh mô tả: Kế hoạch chia sẻ lợi nhuận Curve
Hình ảnh nguồn: @newmichwill
Kế hoạch mà Michael đưa ra là dùng 25% lượng phát hành của YB Token để hối lộ cho cái hồ ổn định Stablecoin giữ độ sâu, điều này gần như đã trở thành một trò đùa, an toàn tài sản: BTC > crvUSD > CRV > YB, khi khủng hoảng xảy ra, YB ngay cả bản thân mình cũng không bảo vệ được, thì có thể bảo vệ cái gì?
YB phát hành của chính mình chính là sản phẩm chia sẻ phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/BTC, có nhớ không, Luna-UST cũng tương tự, UST là tài sản được mint tương đương với lượng Luna bị tiêu hủy, hai bên phụ thuộc lẫn nhau, YB Token<>crvUSD cũng giống như vậy.
Còn có thể giống hơn, theo tính toán của Michael, dựa trên khối lượng giao dịch và hiệu suất giá BTC/USD trong sáu năm qua, ông ấy tính toán rằng có thể đảm bảo 20% APR và đảm bảo rằng trong thị trường gấu cũng có thể đạt được tỷ suất lợi nhuận 10%, đỉnh điểm của thị trường bò năm 2021 có thể đạt 60%, nếu trao quyền một chút cho crvUSD và scrvUSD, thì việc vượt qua USDe và sUSDe không phải là một giấc mơ.
Vì khối lượng dữ liệu quá lớn, tôi không có dữ liệu để kiểm tra khả năng tính toán của nó, nhưng đừng quên, UST cũng đã đảm bảo lợi nhuận 20%, mô hình Anchor + Abracadabra cũng đã hoạt động khá lâu, liệu sự kết hợp của YB+Curve+crvUSD có khác biệt không?
Ít nhất, UST đã mua BTC một cách điên cuồng làm dự trữ trước khi sụp đổ, YB thì dựa trực tiếp vào BTC để làm dự trữ đòn bẩy, cũng được coi là một bước tiến lớn.
Quên nghĩa là phản bội.
Từ Ethena, các dự án trên chuỗi bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận thực sự, chứ không chỉ nhìn vào tỷ lệ giấc mơ thị trường.
Ethena sử dụng CEX để phòng ngừa ETH nhằm thu lợi nhuận, phân phối lợi nhuận qua sUSDe, sử dụng chiến lược quỹ $ENA để duy trì niềm tin của các nhà đầu tư lớn và tổ chức, nhiều bên điều chỉnh mới ổn định được lượng phát hành USDe 10 tỷ đô la.
YB muốn tìm kiếm lợi nhuận giao dịch thực sự, bản thân không có vấn đề gì, nhưng chênh lệch giá và cho vay không giống nhau, giao dịch có tính tức thời cao hơn, mỗi đồng crvUSD đều là nợ chung của YB và Curve, và tài sản thế chấp cũng là vay từ người dùng, vốn tự có gần như bằng không.
crvUSD hiện tại có lượng phát hành rất ít, trong giai đoạn đầu duy trì vòng quay tăng trưởng và tỷ lệ hoàn vốn 20% không khó, nhưng một khi quy mô mở rộng, sự gia tăng giá YB, biến động giá BTC và khả năng bắt giá của crvUSD giảm xuống sẽ gây ra áp lực bán lớn.
Đồng đô la là tiền tệ không neo, crvUSD cũng sắp trở thành như vậy.
Tuy nhiên, rủi ro tính toán của DeFi đã được định giá vào rủi ro hệ thống tổng thể trên chuỗi, vì vậy rủi ro đối với tất cả mọi người không còn là rủi ro, mà ngược lại, những người không tham gia sẽ bị động chịu đựng tổn thất từ sự sụp đổ.
Kết luận
Thế giới sẽ cho một người cơ hội tỏa sáng, chỉ những ai nắm bắt được mới là anh hùng.
Yield Basis của tài chính truyền thống là lợi suất trái phiếu Mỹ, còn Yield Basis trên chuỗi sẽ là BTC/crvUSD sao?
YB logic có thể tồn tại khi giao dịch trên chuỗi đủ lớn, đặc biệt là khối lượng giao dịch của Curve rất lớn, trong trường hợp này, việc loại bỏ tổn thất không bồi thường mới có ý nghĩa, có thể so sánh như sau:
• Sản lượng điện bằng lượng điện tiêu thụ, không tồn tại "điện" tĩnh, tức là phát là dùng ngay.
• Khối lượng giao dịch bằng vốn hóa thị trường, mỗi một đồng coin đều đang được lưu thông, có thể mua hoặc bán ngay lập tức
Chỉ trong giao dịch liên tục và đầy đủ, giá BTC mới có thể được khám phá, logic giá trị của crvUSD mới có thể khép kín, phát hành từ việc vay BTC, kiếm lợi từ giao dịch BTC, tôi tin tưởng vào sự tăng trưởng dài hạn của BTC.
BTC là CMB (Cosmic Microwave Background, Bức xạ vi sóng vũ trụ) của vũ trụ tiền mã hóa. Từ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 08, chỉ cần nhân loại không muốn khởi động lại trật tự thế giới bằng cách cách mạng hoặc chiến tranh hạt nhân, xu hướng tổng thể của BTC sẽ tăng lên, không phải vì sự đồng thuận nhiều hơn về giá trị của BTC, mà là do sự tin tưởng vào đồng đô la và tất cả các loại tiền pháp định trước lạm phát.
Tôi có lòng tin trung bình vào năng lực kỹ thuật của đội ngũ Curve, sau ReSupply tôi có sự nghi ngờ sâu sắc về mức độ đạo đức của họ, nhưng cũng rất khó để các đội ngũ khác dám thử nghiệm theo hướng này, bất đắc dĩ tiền chảy đi, tổn thất vô điều kiện cho những người có duyên.
UST đã mua điên cuồng BTC trước khi sụp đổ, trong thời gian biến động dự trữ USDe đã chuyển đổi sang USDC, Sky thậm chí còn điên cuồng ôm trái phiếu quốc gia, lần này, chúc Yield Basis may mắn nhé.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Curve âm mưu tiếp theo Yield Basis Stablecoin lợi nhuận mô hình mới
Con đường mở rộng giao dịch Stablecoin ngoài Ethena
Sau sự sụp đổ của Luna-UST, Stablecoin đã hoàn toàn từ biệt thời kỳ ổn định, cơ chế CDP (DAI, GHO, crvUSD) đã từng trở thành hy vọng của cả làng, nhưng cuối cùng thoát khỏi vòng vây của USDT/USDC là Ethena và mô hình định giá lợi nhuận mà nó đại diện, vừa tránh được vấn đề hiệu quả vốn thấp do quá mức thế chấp, vừa có thể mở ra thị trường DeFi bằng đặc tính lợi nhuận bản địa.
Ngược lại với hệ sinh thái Curve, sau khi dựa vào giao dịch Stablecoin để mở ra thị trường DEX, họ đã dần tiến vào thị trường cho vay Llama Lend và thị trường Stablecoin crvUSD. Tuy nhiên, dưới ánh sáng của hệ sinh thái Aave, khối lượng phát hành crvUSD lâu dài chỉ quanh mức 100 triệu USD, về cơ bản chỉ có thể được xem như một bối cảnh.
Tuy nhiên, sau khi vòng quay của Ethena/Aave/Pendle khởi động, dự án mới của Curve là Yield Basis cũng muốn tham gia vào thị trường stablecoin, cũng từ việc vay mượn đòn bẩy vòng, nhưng lần này là giao dịch, hy vọng sử dụng giao dịch để xóa bỏ những khuyết điểm của AMM DEX - mất mát tạm thời (IL, Impermanent Loss).
Chủ nghĩa đơn phương loại bỏ tổn thất không bồi thường
Yield Basis đại diện cho sự phục hưng, trong một dự án, bạn có thể thấy khai thác thanh khoản, khai thác trước, Curve War, staking, veToken, LP Token và vay vòng, có thể nói là tập hợp tinh hoa của sự phát triển DeFi.
Người sáng lập Curve, Michael Egorov, là một trong những người hưởng lợi sớm từ sự phát triển của DEX, đã cải tiến thuật toán AMM cổ điển x*y=k của Uniswap, lần lượt cho ra các thuật toán stableswap và cryptoswap để hỗ trợ cho việc "giao dịch stablecoin" ổn định hơn, cũng như một thuật toán chung hiệu quả hơn.
Giao dịch ổn định lớn, đã thiết lập Curve như một cơ sở hạ tầng quan trọng trên chuỗi cho các loại ổn định như USDC/USDT/DAI trong thị trường "cho vay" sớm, Curve cũng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng nhất trên chuỗi cho ổn định trước thời Pendle, thậm chí sự sụp đổ của UST cũng trực tiếp xuất phát từ thời điểm rút thanh khoản của Curve.
Trong kinh tế token, mô hình veToken và cơ chế "hối lộ" Convex đã khiến veCRV trở thành tài sản thực sự có tác dụng. Tuy nhiên, sau bốn năm thời gian khóa, nỗi khổ của hầu hết những người nắm giữ $CRV thì không thể nói ra với người ngoài.
Sau sự trỗi dậy của Pendle và Ethena, vị thế thị trường của Curve không còn được đảm bảo, cốt lõi là đối với USDe, việc phòng ngừa đến từ hợp đồng CEX, việc dẫn dòng sử dụng sUSDe để thu lợi, sự quan trọng của giao dịch stablecoin không còn quan trọng nữa.
Đòn phản công của hệ Curve đầu tiên đến từ Resupply, ra mắt cùng với hai ông lớn cổ điển Convex và Yearn Fi vào năm 2024, sau đó không ngoài dự đoán là một cú sập. Hệ Curve đã lần đầu tiên thử nghiệm thất bại.
Resupply gặp sự cố, mặc dù không phải là dự án chính thức của Curve, nhưng nếu Curve không phản công, thì rất khó để mua một chiếc vé vào tương lai trong kỷ nguyên stablecoin.
Người trong nghề vừa ra tay, thực sự khác biệt, Yield Basis không nhằm vào stablecoin, cũng không phải thị trường cho vay, mà là vấn đề tổn thất không hoàn lại trong AMM DEX, nhưng trước tiên cần tuyên bố: Mục đích thực sự của Yield Basis chưa bao giờ là loại bỏ tổn thất không hoàn lại, mà là thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ về khối lượng phát hành crvUSD.
Tuy nhiên, vẫn bắt đầu từ cơ chế phát sinh tổn thất không bồi thường, LP (người cung cấp thanh khoản) thay thế cho các nhà tạo lập thị trường truyền thống, dưới sự kích thích từ việc chia sẻ phí giao dịch, cung cấp "thanh khoản hai chiều" cho các cặp giao dịch AMM DEX, chẳng hạn như trong cặp giao dịch BTC/crvUSD, LP cần cung cấp 1 BTC và 1 crvUSD (giả sử 1BTC = 1USD), lúc này tổng giá trị của LP là 2 USD.
Với điều đó, giá của 1 BTC, p, cũng có thể được biểu diễn bằng y/x, chúng ta quy ước p=y/x. Lúc này, nếu giá BTC thay đổi, chẳng hạn như tăng 100% lên 2 đô la, thì sẽ xảy ra tình huống chênh lệch giá:
A Pool: Các nhà giao dịch chênh lệch giá sẽ sử dụng 1 đô la để mua 1 BTC, lúc này LP cần bán BTC để thu được 2 đô la.
B Pool: B Pool có giá trị đạt 2 đô la, người đầu tư chênh lệch kiếm được 2-1=1 đô la.
Lợi nhuận của nhà套利者 về bản chất chính là khoản lỗ của LP trong A pool. Nếu muốn định lượng khoản lỗ này, có thể tính giá trị LP sau khi套利 xảy ra LP（p）= 2√p（x,y cùng dùng p để biểu thị），nhưng nếu LP chỉ đơn giản nắm giữ 1 BTC và 1 crvUSD, thì coi như họ không bị lỗ, có thể biểu thị là LP~hold~（p）= p +1.
Theo bất đẳng thức, trong trường hợp p > 0 và không bằng 1, luôn có thể đạt được 2√p < p + 1, trong khi thu nhập của nhà đầu tư chênh lệch về bản chất đến từ tổn thất của LP, vì vậy dưới sự kích thích của lợi ích kinh tế, LP có xu hướng rút thanh khoản và nắm giữ tiền điện tử, trong khi giao thức AMM phải giữ chân LP thông qua việc phân chia phí giao dịch cao hơn và các token khuyến khích, đây cũng là lý do cơ bản mà CEX có thể duy trì lợi thế so với DEX trong lĩnh vực giao dịch spot.
Hình ảnh mô tả: Tổn thất vô hình
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Mất mát không bù từ góc độ của toàn bộ hệ thống kinh tế chuỗi có thể được xem như một "kỳ vọng", LP đã chọn cung cấp tính thanh khoản, do đó không thể yêu cầu nhận được lợi nhuận từ việc nắm giữ, vì vậy, về bản chất, mất mát không bù nhiều hơn là một loại tổn thất ghi sổ theo kiểu "kế toán", và không nên được coi là một tổn thất kinh tế thực sự, so với việc nắm giữ BTC, LP cũng có thể nhận được phí giao dịch.
Yield Basis không nghĩ như vậy, họ không loại bỏ tổn thất kỳ vọng của LP bằng cách cải thiện tính thanh khoản hoặc tăng tỷ lệ phí giao dịch, mà bắt đầu từ "hiệu quả làm thị trường". Như đã đề cập trước đó, so với p+1 mà bạn nắm giữ, 2√p của LP sẽ không bao giờ thắng, nhưng từ góc độ tỷ lệ đầu ra của khoản đầu tư 1 đô la, đầu tư ban đầu là 2 đô la, giá hiện tại là 2√p đô la, thì "tỷ suất sinh lợi" cho mỗi đô la là 2√p/2 = √p, bạn còn nhớ p là giá của 1 BTC không? Vì vậy, nếu bạn chỉ đơn giản nắm giữ, thì p chính là tỷ suất sinh lợi tài sản của bạn.
Giả sử đầu tư ban đầu là 2 đô la, thì sau khi tăng 100%, lợi nhuận LP sẽ thay đổi như sau:
2√2 USD (nhà giao dịch chênh lệch sẽ lấy phần chênh lệch) √2 USD
Yield Basis từ góc độ tỷ suất sinh lợi của tài sản, chỉ cần biến √p thành p là có thể đảm bảo phí giao dịch LP trong khi vẫn giữ được lợi nhuận từ việc nắm giữ, điều này rất đơn giản, chỉ cần √p². Từ góc độ tài chính, đây là yêu cầu đòn bẩy 2x, và phải là đòn bẩy cố định 2x, quá cao hoặc quá thấp đều có thể làm sụp đổ hệ thống kinh tế.
Hình ảnh mô tả: So sánh giá trị LP của p và √p.
Hình ảnh nguồn: @zuoyeweb3
Cũng có nghĩa là cho 1 BTC phát huy hiệu suất làm thị trường gấp đôi của nó, tự nhiên không có crvUSD tương ứng tham gia vào việc phân chia phí giao dịch, BTC chỉ còn lại lợi suất tham gia của chính nó, tức là từ √p biến thành p bản thân.
Dù bạn có tin hay không, thì việc Yield Basis công bố huy động 5 triệu đô la vào tháng 2 cho thấy có VC đã tin tưởng.
Tuy nhiên! LP thêm thanh khoản phải là cặp giao dịch BTC/crvUSD, nếu trong bể chỉ có BTC thì không thể vận hành, Llama Lend và crvUSD theo xu hướng, giới thiệu cơ chế cho vay kép:
Hình ảnh mô tả: Quy trình hoạt động của YB Ảnh nguồn: @yieldbasis Cuối cùng, 500 BTC "xóa bỏ" khoản vay của chính mình, và đã nhận được 1000 U phần LP, hiệu ứng đòn bẩy 2x đã đạt được. Nhưng hãy lưu ý, khoản vay tương đương là YB cho vay, đóng vai trò là trung gian quan trọng nhất, về bản chất là YB đảm nhận phần vay còn lại 500U từ Llama Lend, vì vậy phí giao dịch của Curve YB cũng phải chia sẻ.
Người dùng nếu cho rằng 500U BTC có thể tạo ra 1000U lợi nhuận phí giao dịch thì điều đó là đúng, nhưng nếu cho rằng toàn bộ đều là của mình thì có chút không lịch sự, nói đơn giản là không chỉ chia năm chia bảy, tâm tư của YB nằm ở sự tôn kính pixel đối với Curve.
Hãy tính toán lợi nhuận ban đầu:
Trong đó, 2x Fee có nghĩa là người dùng đầu tư 500U tương đương BTC có thể tạo ra lợi nhuận phí 1000 U, Borrow_APR đại diện cho tỷ lệ của Llama_Lend, Rebalance_Fee đại diện cho chi phí của nhà đầu tư duy trì đòn bẩy 2x, phần này về cơ bản vẫn phải do LP chi trả.
Bây giờ có một tin tốt và một tin xấu:
Tuy nhiên, phí phân phối cho veYB là động, thực ra sẽ được phân chia một cách linh hoạt giữa các người nắm giữ ybBTC và veYB, trong đó veYB có mức tối thiểu cố định là 10% lợi nhuận đảm bảo. Điều này có nghĩa là ngay cả khi tất cả mọi người không đặt cọc ybBTC, họ cũng chỉ có thể nhận được 45% của tổng thu nhập ban đầu, trong khi veYB, tức là YB tự nó, có thể nhận được 5% của tổng thu nhập.
Kết quả kỳ diệu xuất hiện, ngay cả khi người dùng không ký quỹ ybBTC cho YB, họ chỉ có thể nhận được 45% phí giao dịch. Nếu chọn ký quỹ ybBTC, họ sẽ nhận được YB Token, nhưng phải từ bỏ phí giao dịch. Nếu muốn cả hai, họ có thể tiếp tục ký quỹ YB để đổi lấy veYB, từ đó có thể nhận được phí giao dịch.
Mô tả hình ảnh: ybBTC và veYB phân chia doanh thu
Hình ảnh nguồn: @yieldbasis
Thiệt hại vô điều kiện sẽ không bao giờ biến mất, chỉ đơn giản là sẽ chuyển giao.
YB, ybBTC
Nhưng nếu bạn muốn có quyền biểu quyết hoàn chỉnh veYB, tức là cơ chế hối lộ, thì chúc mừng bạn, bạn đã có một thời gian khóa bốn năm, nếu không quyền biểu quyết và lợi nhuận sẽ giảm dần theo thời gian đặt cọc, vậy lợi nhuận trong bốn năm khóa và việc từ bỏ tính thanh khoản BTC để có được YB liệu có xứng đáng hay không, thì tùy thuộc vào quyết định cá nhân.
Trước đây đã đề cập, tổn thất không bồi hoàn là một loại tổn thất kế toán, chỉ cần không rút thanh khoản thì đó là tổn thất chưa thực hiện, hiện tại kế hoạch loại bỏ YB bản chất cũng là "thu nhập kế toán", mang đến cho bạn một loại lợi nhuận chưa thực hiện từ việc giữ chặt, sau đó phát triển hệ thống kinh tế của chính nó.
Bạn muốn dùng 500U để kích hoạt doanh thu phí 1000U, YB muốn "khóa" BTC của bạn và bán YB của mình cho bạn.
Nhiều bên thương thảo ôm lấy vòng quay tăng trưởng
Dựa trên Curve, sử dụng crvUSD, mặc dù sẽ thúc đẩy $CRV, nhưng cũng mở ra giao thức Yield Basis và token $YB, vậy YB có thể bảo toàn và tăng giá trị sau bốn năm không? E rằng...
Ngoài cơ chế kinh tế phức tạp của Yield Basis, trọng tâm là con đường mở rộng thị trường của crvUSD.
Llama Lend về bản chất là một phần của Curve, nhưng người sáng lập Curve lại đề xuất phát hành thêm 60 triệu đô la crvUSD để cung cấp tính thanh khoản ban đầu cho YB, điều này thật sự khá táo bạo.
Hình ảnh mô tả: YB chưa hoạt động, crvUSD đã phát trước Hình ảnh nguồn: @newmichwill YB sẽ theo kế hoạch mang lại lợi ích cho người nắm giữ Curve và $veCRV, nhưng cốt lõi là vấn đề định giá và gia tăng giá trị của YB Token, crvUSD nói cho cùng là U, vậy YB thực sự có phải là tài sản gia tăng giá trị không?
Hơn nữa, nếu sự kiện ReSupply xảy ra một lần nữa, thì chính Curve sẽ bị ảnh hưởng.
Do đó, bài viết này không phân tích sự liên kết giữa YB và Curve cũng như kế hoạch chia sẻ lợi nhuận, $CRV không còn xa, $YB chắc chắn không có giá trị, lãng phí byte không có ý nghĩa.
Tuy nhiên, trong việc biện minh cho việc phát hành thêm của mình, có thể thấy được những ý tưởng độc đáo của Michael, người dùng gửi BTC sẽ "phát hành" ra crvUSD tương đương, lợi ích là tăng lượng cung crvUSD, mỗi crvUSD sẽ được đưa vào hồ để kiếm phí giao dịch, đây là một kịch bản giao dịch thực sự.
Nhưng về bản chất, phần dự trữ crvUSD này là tương đương chứ không phải thừa, nếu không thể tăng tỉ lệ dự trữ, thì việc tăng hiệu ứng sinh lời của crvUSD cũng là một cách, bạn còn nhớ tỷ suất sinh lời tương đối không?
Theo ý tưởng của Michael, crvUSD được cho vay sẽ phối hợp hiệu quả với các bể giao dịch hiện có, chẳng hạn như wBTC/crvUSD sẽ liên kết với crvUSD/USDC, thúc đẩy khối lượng giao dịch của cái trước, cũng sẽ làm tăng khối lượng giao dịch của cái sau.
Phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/USDC sẽ được chia 50% cho người nắm giữ $veCRV, 50% còn lại sẽ được chia cho LP.
Có thể nói, đây là một giả định rất nguy hiểm, crvUSD mà Llama Lend đã cho YB vay được đề cập ở trên là dành riêng cho hồ bơi mở, nhưng các hồ như crvUSD/USDC thì không có quyền truy cập, lúc này crvUSD về cơ bản là thiếu dự trữ, một khi giá trị đồng tiền dao động, rất dễ bị các nhà đầu tư chênh lệch giá lợi dụng, sau đó là vòng xoáy chết quen thuộc, vấn đề với crvUSD sẽ kéo theo YB và Llama Lend, cuối cùng ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái Curve.
Hãy chú ý rằng crvUSD và YB là cố định, 50% tính thanh khoản mới phát sinh phải vào hệ sinh thái YB, crvUSD được phát hành sử dụng trong YB là bị cô lập, nhưng việc sử dụng không bị cô lập, đây là điểm nguy cơ tiềm ẩn lớn nhất.
Hình ảnh mô tả: Kế hoạch chia sẻ lợi nhuận Curve
Hình ảnh nguồn: @newmichwill
Kế hoạch mà Michael đưa ra là dùng 25% lượng phát hành của YB Token để hối lộ cho cái hồ ổn định Stablecoin giữ độ sâu, điều này gần như đã trở thành một trò đùa, an toàn tài sản: BTC > crvUSD > CRV > YB, khi khủng hoảng xảy ra, YB ngay cả bản thân mình cũng không bảo vệ được, thì có thể bảo vệ cái gì?
YB phát hành của chính mình chính là sản phẩm chia sẻ phí giao dịch của cặp giao dịch crvUSD/BTC, có nhớ không, Luna-UST cũng tương tự, UST là tài sản được mint tương đương với lượng Luna bị tiêu hủy, hai bên phụ thuộc lẫn nhau, YB Token<>crvUSD cũng giống như vậy.
Còn có thể giống hơn, theo tính toán của Michael, dựa trên khối lượng giao dịch và hiệu suất giá BTC/USD trong sáu năm qua, ông ấy tính toán rằng có thể đảm bảo 20% APR và đảm bảo rằng trong thị trường gấu cũng có thể đạt được tỷ suất lợi nhuận 10%, đỉnh điểm của thị trường bò năm 2021 có thể đạt 60%, nếu trao quyền một chút cho crvUSD và scrvUSD, thì việc vượt qua USDe và sUSDe không phải là một giấc mơ.
Vì khối lượng dữ liệu quá lớn, tôi không có dữ liệu để kiểm tra khả năng tính toán của nó, nhưng đừng quên, UST cũng đã đảm bảo lợi nhuận 20%, mô hình Anchor + Abracadabra cũng đã hoạt động khá lâu, liệu sự kết hợp của YB+Curve+crvUSD có khác biệt không?
Ít nhất, UST đã mua BTC một cách điên cuồng làm dự trữ trước khi sụp đổ, YB thì dựa trực tiếp vào BTC để làm dự trữ đòn bẩy, cũng được coi là một bước tiến lớn.
Quên nghĩa là phản bội.
Từ Ethena, các dự án trên chuỗi bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận thực sự, chứ không chỉ nhìn vào tỷ lệ giấc mơ thị trường.
Ethena sử dụng CEX để phòng ngừa ETH nhằm thu lợi nhuận, phân phối lợi nhuận qua sUSDe, sử dụng chiến lược quỹ $ENA để duy trì niềm tin của các nhà đầu tư lớn và tổ chức, nhiều bên điều chỉnh mới ổn định được lượng phát hành USDe 10 tỷ đô la.
YB muốn tìm kiếm lợi nhuận giao dịch thực sự, bản thân không có vấn đề gì, nhưng chênh lệch giá và cho vay không giống nhau, giao dịch có tính tức thời cao hơn, mỗi đồng crvUSD đều là nợ chung của YB và Curve, và tài sản thế chấp cũng là vay từ người dùng, vốn tự có gần như bằng không.
crvUSD hiện tại có lượng phát hành rất ít, trong giai đoạn đầu duy trì vòng quay tăng trưởng và tỷ lệ hoàn vốn 20% không khó, nhưng một khi quy mô mở rộng, sự gia tăng giá YB, biến động giá BTC và khả năng bắt giá của crvUSD giảm xuống sẽ gây ra áp lực bán lớn.
Đồng đô la là tiền tệ không neo, crvUSD cũng sắp trở thành như vậy.
Tuy nhiên, rủi ro tính toán của DeFi đã được định giá vào rủi ro hệ thống tổng thể trên chuỗi, vì vậy rủi ro đối với tất cả mọi người không còn là rủi ro, mà ngược lại, những người không tham gia sẽ bị động chịu đựng tổn thất từ sự sụp đổ.
Kết luận
Yield Basis của tài chính truyền thống là lợi suất trái phiếu Mỹ, còn Yield Basis trên chuỗi sẽ là BTC/crvUSD sao?
YB logic có thể tồn tại khi giao dịch trên chuỗi đủ lớn, đặc biệt là khối lượng giao dịch của Curve rất lớn, trong trường hợp này, việc loại bỏ tổn thất không bồi thường mới có ý nghĩa, có thể so sánh như sau:
Chỉ trong giao dịch liên tục và đầy đủ, giá BTC mới có thể được khám phá, logic giá trị của crvUSD mới có thể khép kín, phát hành từ việc vay BTC, kiếm lợi từ giao dịch BTC, tôi tin tưởng vào sự tăng trưởng dài hạn của BTC.
BTC là CMB (Cosmic Microwave Background, Bức xạ vi sóng vũ trụ) của vũ trụ tiền mã hóa. Từ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 08, chỉ cần nhân loại không muốn khởi động lại trật tự thế giới bằng cách cách mạng hoặc chiến tranh hạt nhân, xu hướng tổng thể của BTC sẽ tăng lên, không phải vì sự đồng thuận nhiều hơn về giá trị của BTC, mà là do sự tin tưởng vào đồng đô la và tất cả các loại tiền pháp định trước lạm phát.
Tôi có lòng tin trung bình vào năng lực kỹ thuật của đội ngũ Curve, sau ReSupply tôi có sự nghi ngờ sâu sắc về mức độ đạo đức của họ, nhưng cũng rất khó để các đội ngũ khác dám thử nghiệm theo hướng này, bất đắc dĩ tiền chảy đi, tổn thất vô điều kiện cho những người có duyên.
UST đã mua điên cuồng BTC trước khi sụp đổ, trong thời gian biến động dự trữ USDe đã chuyển đổi sang USDC, Sky thậm chí còn điên cuồng ôm trái phiếu quốc gia, lần này, chúc Yield Basis may mắn nhé.