Como interpretar o valor líquido contabilístico nos seus investimentos bolsistas

A maioria dos investidores que começam a estudar análise fundamental deparam-se com um conceito que resulta confuso à primeira vista: o valor líquido contabilístico. Embora muitos o mencionem, poucos compreendem realmente o que significa, como calculá-lo e, mais importante ainda, quando é útil para tomar decisões de investimento. Este artigo permitirá dominar este indicador e entender por que é fundamental na seleção de ações.

▶ Definição e conceito fundamental

O valor líquido contabilístico representa os recursos próprios de uma empresa atribuídos a cada ação. Quando falamos de recursos próprios, referimo-nos à soma do capital social e das reservas que a empresa acumulou ao longo da sua história operacional.

Existe uma distinção importante com o valor nominal: enquanto este último é calculado no momento da emissão da ação e considera apenas o capital inicial, o valor líquido contabilístico é determinado em qualquer instante da vida da empresa, refletindo a sua situação financeira atual. Por isso, alguns analistas chamam-lhe também “Valor em Livros”, termo especialmente popular em círculos de investidores que praticam o value investing.

O value investing é uma filosofia de investimento que procura identificar empresas cujo preço de mercado não reflete adequadamente o seu valor real segundo os seus estados financeiros. A premissa é simples: comprar com desconto espera que o mercado eventualmente corrija este desfasamento.

● Fórmula de cálculo passo a passo

Para determinar o valor líquido contabilístico por ação, o processo é direto. Primeiro, subtraem-se os passivos totais dos ativos totais da empresa. Depois, divide-se este resultado pela quantidade de ações em circulação.

Valor líquido contabilístico por ação = (Ativos – Passivos) / número de ações

Vamos tomar um exemplo prático: a empresa “ABC” possui ativos avaliados em 3.200 milhões de euros, passivos de 620 milhões de euros, e tem 12 milhões de ações emitidas.

Aplicando a fórmula: (3.200 milhões – 620 milhões) / 12 milhões = 215 euros por ação

Este cálculo é possível porque as empresas cotadas têm a obrigação legal de publicar os seus estados financeiros trimestralmente e anualmente, permitindo que qualquer investidor aceda a esses dados.

● A amortização: um fator a considerar

Existe uma dimensão adicional do valor líquido contabilístico aplicada a ativos específicos. Quando avalias um ativo determinado (máquina, veículos, equipamentos tecnológicos), deve incluir-se o conceito de amortização ou depreciação. Este termo reflete a perda de valor que os bens sofrem devido ao uso e ao passar do tempo. A contabilidade moderna integra isto através da redução gradual do valor em livros do ativo.

● Contraste entre valor em livros e preço de mercado

O valor de mercado (preço real de cotação) e o valor líquido contabilístico raramente coincidem. A razão é que o preço incorpora fatores que vão além do balanço: sentimento de investidores, expectativas de crescimento, dinâmicas setoriais, fatores macroeconómicos.

Uma ação pode ter um valor líquido contabilístico de 15 euros, mas cotar a 34 euros. Este diferencial surge porque os investidores não compram apenas com base nos resultados presentes, mas no que esperam do futuro da empresa. Diante desta situação, cabe analisar se a prima paga está justificada ou se estamos perante uma sobrevalorização clara.

● O rácio P/VC: ferramenta decisiva

Para determinar se uma ação está sobrevalorizada ou subvalorizada relativamente ao seu valor em livros, existe um indicador poderoso: o rácio Preço/Valor Contabilístico (P/VC).

Este calcula-se dividindo o preço de mercado pelo valor líquido contabilístico por ação. Um resultado superior a 1 indica que a ação cotiza acima do seu valor em livros (potencialmente cara). Um resultado inferior a 1 sugere que cotiza abaixo (potencialmente barata).

Consideremos duas empresas:

• Empresa ABC: valor líquido contabilístico de 26 euros, cotação atual de 84 euros → P/VC = 3,23
• Empresa XYZ: valor líquido contabilístico de 31 euros, cotação atual de 27 euros → P/VC = 0,87

O primeiro caso mostra uma empresa sobrevalorizada, enquanto que o segundo apresenta uma subvalorização relativa.

Nas plataformas financeiras, pode-se verificar facilmente estes rácios. Acerinox, empresa siderúrgica espanhola, tem mostrado historicamente rácios P/VC baixos, indicando que as suas ações cotizam com desconto relativamente aos seus livros. Em contraste, Cellnex, empresa espanhola de infraestruturas de telecomunicações, apresenta tipicamente rácios P/VC mais altos, refletindo expectativas de crescimento superior à média.

No entanto, é crucial compreender que um rácio P/VC baixo não garante rentabilidade futura. Muitas empresas mantêm este indicador favorável durante anos sem que as suas ações gerem bons retornos. A bolsa responde às expectativas, e se o contexto económico não favorecer o setor, o preço nunca atingirá o valor em livros.

▶ Aplicações práticas na tua estratégia de investimento

O valor líquido contabilístico é especialmente valioso ao analisar empresas potencialmente subvalorizadas, pedra angular do value investing. Permite avaliar se o preço que o mercado exige está justificado segundo o balanço do negócio.

Quando duvidas entre duas opções de investimento semelhantes, o conhecimento do valor em livros pode ser determinante. Embora seja fácil encontrar ações com P/VC elevado (especialmente em setores tecnológicos), este dado não deve ser motivo de descarte automático, mas sim uma ferramenta de contexto.

▶ Limitações e críticas importantes

O valor líquido contabilístico apresenta limitações significativas que convém entender:

Ativos intangíveis ignorados: O maior problema é que considera apenas ativos tangíveis, ignorando completamente os intangíveis. Uma empresa de software tem custos de criação relativamente baixos (salários de programadores, equipamento), mas gera receitas enormes. Esta desconexão explica porque o P/VC do setor tecnológico é geralmente mais alto que outros setores, não necessariamente por sobrevalorização, mas porque a métrica não captura o verdadeiro valor.

Ineficácia em pequenas capitalizações: As pequenas empresas de recente criação costumam ter valores em livros que pouco se relacionam com a sua cotação. Precisamente, estas empresas atraem investimento por promessas de lucros futuros, não pela sua realidade contabilística presente.

Contabilidade criativa: O valor em livros depende da integridade do contabilista. A chamada “contabilidade criativa” permite aplicar técnicas legais que maquilham resultados através de sobrevalorização de ativos e infravalorização de passivos, distorcendo completamente as conclusões.

Não prevê o futuro: O caso do Bankia ilustra perfeitamente esta limitação. Quando saiu a bolsa em 2011, cotizava com um desconto de 60% relativamente ao seu valor contabilístico, parecendo uma pechincha. No entanto, o seu desempenho foi catastrófico, culminando na sua liquidação e absorção pelo Caixabank em 2021. O valor em livros não antecipou o colapso institucional.

▶ Valor líquido contabilístico no análise fundamental

Nos mercados, existem duas abordagens principais: análise técnica (baseada em padrões gráficos históricos) e análise fundamental (baseada em dados intrínsecos da empresa).

Dentro da análise fundamental, o valor líquido contabilístico desempenha um papel importante, mas não exclusivo. Representa avaliar a empresa segundo as suas realidades contabilísticas. Contudo, a análise fundamental integral vai além: examina condições macroeconómicas, dinâmicas setoriais, qualidade da gestão e perspetivas de resultados futuros. O valor líquido contabilístico é uma peça do puzzle, não o puzzle completo.

▶ Recomendações finais

O valor líquido contabilístico é uma ferramenta valiosa para compreender a solidez contabil de uma empresa num momento específico. No entanto, apresenta limitações inerentes: reflete dados históricos, ignora intangíveis, e pode ser distorcido por práticas contabilísticas discutíveis.

Utiliza o valor líquido contabilístico como suporte às tuas decisões de investimento, nunca como a única métrica de seleção. As verdadeiras oportunidades surgem quando combinas esta análise com um estudo completo da empresa: suas vantagens competitivas, posição de mercado, qualidade da equipa de gestão e contexto económico setorial. Só assim poderás identificar investimentos realmente sólidos.