Zhongji Xuchuang a augmenté sa marge brute de 8 points l'année dernière, mais a gagné plus de 300 millions de yuans de moins en raison du taux de change.

Le géant des modules optiques Interconnect Technologies (300308.SZ) a annoncé, le 30 mars au soir, son rapport annuel 2025 : sur l’ensemble de l’année, son chiffre d’affaires s’est élevé à 38,24 milliards de yuans, en hausse de 60,25 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées a atteint 10,797 milliards de yuans, en hausse de 108,78 % ; le flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles s’est établi à 10,896 milliards de yuans, soit 3,44 fois le niveau de la même période de l’an dernier.

Dans un contexte de croissance globale très élevée, les variations de deux indicateurs financiers présentés dans le rapport annuel méritent d’être analysées plus en détail.

D’abord, la marge brute de l’activité modules émetteurs-récepteurs de télécommunications optiques est passée de 34,65 % à 42,61 %, soit un gain d’environ 8 points de pourcentage. Les principaux facteurs sont l’augmentation continue de la proportion d’expéditions de produits à haut débit (800G, 1,6T). Ensuite, les frais financiers sont passés de -144 millions de yuans l’an dernier à 183 millions de yuans, dont les pertes de change s’élèvent à 318 millions de yuans. Cela reflète que la structure d’activité mondialisée de l’entreprise, « des deux côtés à l’étranger », génère certes une croissance des revenus, mais s’accompagne aussi de perturbations dues à des variables externes comme les taux de change et les droits de douane.

Hausse de la marge brute d’environ 8 points de pourcentage

Un chiffre clé du rapport annuel 2025 d’Interconnect Technologies est 42,61 % : il s’agit de sa marge brute pour l’activité des modules émetteurs-récepteurs de communication optique, en hausse de 7,96 points de pourcentage par rapport à 34,65 % sur l’exercice précédent. Pour une entreprise manufacturière, une telle hausse annuelle est très significative.

La cause directe de l’amélioration de la marge brute est le changement de la structure des produits. En 2025, l’entreprise a vendu 21,09 millions d’unités de modules émetteurs-récepteurs de télécommunications optiques, contre 14,59 millions en 2024, soit une hausse de 44,55 %.

Mais la variation la plus importante réside dans l’augmentation continue de la part des expéditions de produits à haut débit (800G et 1,6T). Les états financiers indiquent que le chiffre d’affaires de l’activité modules émetteurs-récepteurs de télécommunications optiques est passé de 22,886 milliards de yuans à 37,457 milliards de yuans, soit une hausse de 63,67 %. Dans le même temps, la hausse du coût d’exploitation s’est établie à 43,74 %. La croissance du chiffre d’affaires a donc nettement dépassé celle des coûts, ce qui a tiré la marge brute globale vers le haut.

Interconnect Technologies explique dans son rapport annuel que cela s’explique principalement par le fort niveau d’investissement des clients terminaux dans les infrastructures de calcul. En 2025, les dépenses d’investissement (capex) des principaux fournisseurs de cloud à l’étranger ont maintenu une croissance rapide. Les capex cumulés de quatre sociétés — Microsoft, Amazon, Meta et Google — au 4e trimestre 2025 ont atteint 118,6 milliards de dollars, en hausse de 64 %. Ces fonds ont été largement utilisés pour la construction de clusters de GPU et la mise à niveau du réseau des centres de données, et les modules optiques constituent justement des composants clés côté réseau.

Les revenus à l’étranger d’Interconnect Technologies ont alors fortement augmenté. En 2025, les revenus à l’étranger se sont élevés à 34,637 milliards de yuans, représentant 90,58 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise, soit une hausse de 67,20 % ; les revenus en Chine continentale ont atteint 3,603 milliards de yuans, en hausse de 14,52 %. La croissance des revenus à l’étranger et leur part ont toutes deux encore progressé, montrant un renforcement du lien de l’entreprise avec ses clients des centres de données cloud à l’étranger. Les ventes cumulées des cinq principaux clients représentent 75,98 % du total des ventes annuelles, dont le premier client représente 24,06 %.

Afin de répondre à la demande des clients pour des produits à des vitesses encore plus élevées, Interconnect Technologies augmente continuellement ses investissements en R&D. Les dépenses de R&D en 2025 se sont élevées à 1,615 milliard de yuans, en hausse de 29,84 %. Lors du salon OFC2025 sur les communications optiques à l’échelle mondiale, l’entreprise a présenté des modules optiques 1,6T de procédé 3nm et des modules optiques cohérents 800G LR2. À la fin de la période couverte par le rapport, l’entreprise dispose de 411 brevets, dont 215 brevets d’invention. Les nouveaux brevets autorisés sur l’année s’élèvent à 44.

Alors que la croissance est rapide, le volume de stocks s’accumule aussi à un rythme accéléré. Fin 2025, le stock de modules de communication optique s’élevait à 5,21 millions d’unités, en hausse de 105,12 %. L’entreprise explique que cela s’explique principalement par l’augmentation de la demande des commandes clients, ce qui l’a amenée à accroître les préparatifs et la mise en réserve. Le solde comptable des stocks est de 12,979 milliards de yuans, et la provision pour dépréciation des stocks est de 298 millions de yuans. Les modules optiques évoluent rapidement sur le plan technologique : si la demande des clients se déplace vers des produits à vitesses plus élevées, les stocks feront face à un risque de dépréciation.

L’expansion de capacité se fait également en parallèle. Le projet « Phase 3 du parc industriel de modules optiques haut de gamme de Tongling » financé par une émission d’actions destinée à des investisseurs spécifiques en 2021 est mis en œuvre dans la période couverte par ce rapport. Le solde des immobilisations en cours en fin de période est passé de 53 millions de yuans fin de l’exercice précédent à 1,422 milliard de yuans, principalement en raison de l’augmentation des équipements à installer et des travaux de rénovation. Cela montre que l’entreprise continue d’étendre rapidement sa capacité de production afin de répondre à la demande future en modules optiques à haut débit.

Selon les prévisions de Lightcounting, la taille totale du marché des modules 800G et 1,6T en 2026 pourrait atteindre 14,6 milliards de dollars, soit environ 64 % de l’ensemble du marché des modules optiques. Mais un autre risque objectif réside dans l’évolution des trajectoires technologiques. De nouvelles solutions comme LPO et CPO sont en cours de déploiement, et dans son rapport annuel l’entreprise reconnaît qu’en cas d’erreur de jugement sur la direction de la R&D, les produits pourraient faire face à un risque de remplacement.

Le côté B de l’expansion mondiale

En 2025, les frais financiers d’Interconnect Technologies ont connu un changement notable. Les frais financiers annuels se sont élevés à 183 millions de yuans, alors que la même période de l’an précédent s’établissait à -144 millions de yuans. L’entreprise explique que la principale raison est l’augmentation des pertes de change. Plus précisément, les pertes de change en 2025 se sont élevées à 318 millions de yuans, tandis qu’au cours de la même période de 2024 elles étaient de 123 millions de yuans de gains de change. Cet « aller-retour » implique un écart de 441 millions de yuans.

La génération des pertes de change est directement liée à la structure de ses activités. La proportion des revenus à l’étranger d’Interconnect Technologies dépasse 90 % ; l’entreprise détient une grande quantité de créances clients libellées en dollars américains et de trésorerie. En même temps, ses matières premières clés — des puces optiques haut de gamme et des puces électriques — proviennent elles aussi principalement d’achats à l’étranger, formant ainsi un volume relativement important de dettes fournisseurs libellées en dollars.

Ce modèle d’activité « des deux côtés à l’étranger » la rend naturellement exposée au risque de fluctuation des taux de change.

Interconnect Technologies a réalisé dans son rapport annuel des tests de sensibilité : au 31 décembre 2025, pour l’ensemble des actifs financiers et passifs financiers en dollars américains de l’entreprise dont la devise de tenue des comptes est le renminbi, si le renminbi s’apprécie ou se déprécie de 4 % face au dollar américain, toutes les autres conditions restant inchangées, alors le total du profit serait respectivement réduit ou augmenté d’environ 645 millions de yuans.

Cela reflète la double nature de l’activité mondialisée d’Interconnect Technologies. D’une part, l’entreprise a fait de véritables percées sur les marchés à l’étranger. La taille des actifs à l’étranger atteint 23,54 milliards de yuans, représentant 13,41 % de la valeur nette de l’entreprise. Pour s’intégrer plus profondément dans la chaîne d’approvisionnement mondiale, en 2025 l’entreprise a fait entrer des capitaux internationaux comme Abu Dhabi Investment Authority et Temasek. Elle a augmenté le capital de sa filiale singapourienne TeraHop de 517 millions de dollars. Après la finalisation de l’augmentation de capital, l’entreprise détient au total 67,71 % du capital de TeraHop, ce qui reste identique à avant l’augmentation.

D’autre part, l’incertitude externe à laquelle l’entreprise fait face augmente aussi. Outre le risque de change, la politique douanière est une autre variable majeure. Le rapport annuel énumère spécifiquement le risque de « changement de la politique douanière », indiquant qu’à partir d’avril 2025, des politiques comme « surtaxe douanière » et « droits de douane équivalents » ont été progressivement introduites, puis suivies de politiques d’exemption. Les changements répétés de la politique douanière pourraient avoir un impact défavorable sur les opérations de l’entreprise. L’entreprise déclare qu’elle continuera de suivre l’évolution des politiques douanières, et d’étudier en profondeur et d’exploiter les politiques d’exemption.

La stabilité de la chaîne d’approvisionnement est aussi une question à surveiller. Les matières premières clés nécessaires aux modules optiques à haut débit — telles que les puces optiques et les puces électriques — dépendent encore principalement, à l’heure actuelle, des fournisseurs à l’étranger. Les achats cumulés des cinq principaux fournisseurs représentent 51,5 % du total des achats annuels, dont le premier fournisseur représente 35,76 %. L’entreprise indique avoir établi une coopération longue et stable avec les principaux fournisseurs, mais elle reconnaît aussi que si un fournisseur majeur ne peut pas livrer à temps, avec la qualité et en quantité requises, cela aura un impact important sur la production et les opérations de l’entreprise.

Du point de vue des flux de trésorerie et des dettes, la situation financière de l’entreprise est relativement solide. En 2025, le flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles est de 10,896 milliards de yuans, très supérieur au bénéfice net de 11,58 milliards de yuans sur la même période, ce qui indique une capacité de recouvrement des paiements élevée. Le flux net de trésorerie provenant des activités de financement s’élève à -2,144 milliards de yuans, contre 1,492 milliard de yuans sur la même période de l’an dernier ; la principale raison est que les prêts reçus sur la période ont diminué et que les prêts remboursés ont augmenté. À la fin de la période, la trésorerie et les équivalents de trésorerie s’élèvent à 10,987 milliards de yuans, soit environ 5,956 milliards de yuans de plus qu’à la fin de l’exercice précédent. Le ratio d’endettement s’établit à 30,18 %, et le ratio des dettes portant intérêt à 3,69 %, tous deux à un niveau relativement bas.

Dans l’ensemble, Interconnect Technologies présente de solides performances en termes de rentabilité et de flux de trésorerie, mais les facteurs de risque externes augmentent également.

(Auteur : Lei Chen ; Rédacteur : Li Xinjiang, Zhang Weixian)

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