O IPO mais surpreendente deste ano nasceu: aumento de 1700%

问AI · após uma subida astronómica de 1700% na cotação, a queda brusca é um sinal de risco de bolha?

Suponhamos que voltamos a 2010. Alguém junta, numa única ação, Facebook, Twitter, Tesla e Uber ainda sem IPO — compravas?

Do outro lado do Atlântico, um pacote de “unicórnios” assim, com esta combinação, foi comprado em massa.

Recentemente, a Anthropic, OpenAI, SpaceX e outras super empresas como ativos subjacentes, um fundo chamado VCX conseguiu tocar à campainha do IPO na NYSE. E depois, numa reviravolta dramática: em menos de uma semana, a cotação intradiária da VCX disparou até ao máximo de 575 dólares, mais do que 1700% acima do preço de emissão. Impressionante.

Com FOMO a ponto de ferver, há quem diga que se trata da “ação de bolha mais louca de sempre”.

O IPO mais “turbulento” do ano; os retalhistas compraram em massa

Há algo de peculiar: a empresa-mãe da VCX, a Fundrise, era originalmente um negócio de financiamento coletivo imobiliário.

Em 2010, os irmãos Ben Miller e Dan Miller, vindos de Washington, tiveram uma ideia repentina: por que razão as pessoas comuns não conseguem investir diretamente em projetos imobiliários de qualidade? Assim, fundaram a Fundrise. O negócio correu muito bem e, depois de acumular dezenas de milhares de milhões de dólares em escala de gestão, em 2022 a Fundrise avançou para o venture capital, lançando o fundo VCX.

É o mesmo modelo de equidade já conhecido — a VCX pretende permitir que as pessoas comuns também possam investir em unicórnios tecnológicos de topo.

A 19 de março, a VCX estreou-se oficialmente na New York Stock Exchange. Na sua carteira, a Anthropic, Databricks e OpenAI têm pesos de 20,7%, 17,7% e 9,9%, respetivamente. Startups de IA para defesa como a Anduril, a gigante privada da indústria espacial SpaceX e a empresa de gaming Epic Games também estão entre as dez principais posições.

O que estas empresas têm em comum é o seguinte: cursos apelativos, gigantes do setor e, além disso, ainda não têm códigos de ações.

O site da VCX escreve de forma extremamente contagiante: atualmente, o tempo durante o qual os gigantes da tecnologia permanecem privados tem-se tornado cada vez mais longo, mantendo os investidores comuns à porta; a VCX muda tudo isto, permitindo que, hoje, as pessoas invistam em grandes empresas tecnológicas do futuro.

Tão grande é a visão; as comissões de gestão são apenas de 1,85% por ano.

O mercado respondeu com loucura. Durante a semana de estreia, a cotação da VCX disparou desde o preço de abertura no primeiro dia, saltando sem parar, com o máximo a superar 1700% para 575 dólares; só a 26 de março a VCX começou a corrigir em direção contrária.

Seguindo a lógica mais simples possível, este grande salto deve ter feito os acionistas originais ganharem imenso.

O mais surpreendente é que, desta vez, aquilo que disparou foi menos “os VC de topo” e quase todos foram retalhistas — o prospeto mostra que a VCX tem praticamente nenhum dos principais acionistas institucionais no sentido tradicional; mais de 90% das ações são detidas por mais de 100 mil retalhistas comuns, que eram acionistas antigos que já tinham subscrito antes do lançamento do fundo.

Mas ganhar “na conta” é apenas isso. Para a grande maioria dos retalhistas que compraram a VCX, o amanhecer ainda não chegou.

De acordo com as regras, as ações da VCX compradas antes de 20 de fevereiro de 2026 estão sujeitas a um período de lock-up rigoroso de 6 meses, restringindo a negociação; apenas um número muito reduzido de investidores que obtiveram uma pequena quantidade de ações antes do IPO via plataforma Fundrise não está sujeito a essa proibição de venda, mas ficam limitados a comprar ações no valor de até 10 mil dólares.

A maior bolha de sempre?

Ninguém quer ser o último a pegar no testemunho

A estes investidores em questão corresponde o conjunto de empresas com a maior taxa de crescimento de avaliação na história.

As três maiores posições da VCX — Anthropic, Databricks e OpenAI — são gigantes de IA em plena luz do dia do outro lado do Atlântico:

A Anthropic foi fundada em 2021; o seu Claude é um dos melhores Agentes da atualidade. Na ronda Série A em 2021, a avaliação ainda era de 46,1 milhões de dólares. No mês passado, após completar uma captação de 300 mil milhões de yuan, a avaliação total já atingiu 380 mil milhões de dólares;

Databricks é uma empresa de grandes dados e IA fundada em 2013; desde a criação passou por mais de dez rondas de financiamento; a avaliação mais recente é de cerca de 134 mil milhões de dólares;

A OpenAI, como líder global em IA, concluiu em fevereiro deste ano um financiamento de 110 mil milhões de dólares; a avaliação pós-investimento atingiu diretamente 840 mil milhões de dólares;

Além disso, a carteira da VCX também inclui a SpaceX, empresa de aeroespacial comercial de Musk, e a Anduril, muitas vezes descrita como “a Tesla do setor da defesa”, entre outras; todas estas empresas têm avaliações elevadas, e a SpaceX está mesmo a caminho de atingir um trilião de dólares.

Por isso mesmo, este é também o conjunto de empresas que está prestes a criar o maior IPO da história.

Em particular, a SpaceX: segundo o plano, submeteu recentemente um prospeto de oferta, com o objetivo de começar a cotar em junho. Pessoas ligadas ao tema estimam que, neste IPO, possam ser angariados mais de 75 mil milhões de dólares, e que a avaliação alvo possa chegar a cerca de 1,75 biliões de dólares. Entretanto, também se tem noticiado que Anthropic, OpenAI e Databricks planeiam anunciar IPO este ano.

Para os investidores, basta comprar uma ação de VCX para participar na história de tocar a campainha juntamente com um lote de gigantes tecnológicos de topo — a expectativa, de facto, é arrebatadora.

Mas não se pode ignorar que, neste momento, a enorme sobretaxa (premium) da VCX está já a corroer as expectativas.

No momento do IPO, o valor patrimonial líquido da VCX era de cerca de 19 dólares por ação. Com o seu máximo em intraday de 575 dólares, isso corresponde a mais de 3000% acima do valor do património líquido. Isto significa que, para comprar 1 dólar de ativos subjacentes, os investidores chegaram a pagar quase 30 dólares — uma sobretaxa assombrosa.

E quando a “lata” de ativos subjacentes da VCX for listada, criar-se-á mesmo um aumento de até 30x? Isso continua por saber.

No mundo real, os sinais de bolha já se veem de forma ténue. A 26 de março, após ter acumulado quase 350% de alta nos cinco pregões anteriores, a VCX terminou uma sequência de ganhos. A queda chegou a atingir -50%; logo em seguida, a 27 de março, a VCX continuou a desvalorizar 33%, fechando a valores recentes de 173 dólares por ação.

（Trajetória da cotação desde o IPO da VCX）

“Quando surge uma sobretaxa tão exagerada, a avaliação implícita dos ativos subjacentes já se afastou completamente do bom senso financeiro. Isso marca que o ativo se transformou completamente numa febre de especulação e de jogo por parte de retalhistas.” O responsável de estratégia de ações da Morningstar, Jack Shannon, comentou isto sem rodeios.

Uma geração tem o seu próprio FOMO

Esta é uma imagem de FOMO extremamente representativa dos dias de hoje.

Os ativos subjacentes da carteira da VCX estão ancorados nas áreas de IA e exploração espacial — exatamente as “estrelas e o mar” que, neste momento, são os destinos mais consensuais em todo o mundo. Perante o medo de perder a próxima era, investidores frenéticos precisam urgentemente de um super “recipiente” capaz de acomodar o FOMO.

Não deixa de ser impressionante: uma geração tem o seu próprio FOMO.

Voltando ao início do novo século, a Amazon levou a narrativa de que a banca de capital iria subverter tudo no e-commerce à loucura, e a sua cotação multiplicou-se por dezenas de vezes em apenas dois anos. No decénio seguinte, a Facebook, graças ao domínio absoluto sobre as redes sociais globais e à capacidade de monetização tipo “impressora de dinheiro”, fez com que os principais bancos de investimento de Wall Street disputassem cotas internas antes mesmo de ela abrir o capital.

E voltando mais 10 anos a partir de hoje, a Uber ainda era o unicórnio por estrear mais cobiçado em termos de avaliação. A sua narrativa era: “subverter a forma como toda a humanidade se desloca”. Na altura, os VCs mais top, fundos soberanos de riqueza e até capitais transfronteiriços estavam em loucura a disputar a sua quota; em muito pouco tempo, a avaliação disparou de centenas de milhões de dólares para quase 70 mil milhões.

Recuando o olhar para a China, também há uma memória coletiva sobre FOMO. Por exemplo, em 2018, a dor no mercado A estava imersa no facto de se ter perdido perfeitamente a “década de ouro” da Internet chinesa — como os gigantes de topo como Alibaba, Tencent, Baidu, JD.com e NetEase, todos abriram capital no mercado de ações dos EUA ou em Hong Kong.

Na altura, para receber o regresso às Bolsas da China de gigantes tecnológicos listados no estrangeiro e de unicórnios de topo do mercado interno, as autoridades aprovaram excecionalmente a criação de seis fundos de colocação estratégica (conhecidos vulgarmente como “fundos de unicórnios”); os requisitos de subscrição eram muito baixos e o teto chegava a 500 mil por pessoa. Mas em apenas alguns dias, os fundos de unicórnios angariaram mais de mil mil milhões de yuan.

As etiquetas dos ativos mudam sempre. Cada geração tem a sua própria loucura; cada camada de capital tem as suas próprias ansiedades.

Mas não é necessário ridicularizar. Sempre que o capital infla um enorme balão com dinheiro real, essas bolhas acabam por, mais cedo ou mais tarde, se sedimentar na base real que conduz à próxima era.

Afinal, se a superfície do mar não estiver agitada, como é que se levantaria uma verdadeira vaga gigante da época?