【华西非银】China Pacific Insurance 2025 Annual Report Review : OPAT une croissance stable, la performance de la propriété et de la vie s'améliore

Résumé de l’événement

PICC Taikang (China Taiping Insurance?) publie son rapport annuel 2025. En 2025, le groupe a réalisé un bénéfice opérationnel attribuable aux actionnaires de la société mère de 36 523 millions de yuans, soit +6,1 % en glissement annuel, dont +5,5 % au T4 sur une base annuelle ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est établi à 53 505 millions de yuans, soit +19,0 % en glissement annuel, dont -56,2 % au T4 sur une base annuelle. Cela s’explique principalement par la volatilité du marché des capitaux au T4, entraînant de fortes fluctuations du résultat net des investissements ; l’actif net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 302 143 millions de yuans, soit +3,7 % par rapport au début de l’année ; la valeur des affaires incorporées du groupe (EV) s’élève à 613 365 millions de yuans, soit +9,1 % par rapport au début de l’année. Le NBV de PICC Life s’élève à 18 609 millions de yuans, soit +40,1 % en glissement annuel ; le ratio combiné d’assurance dommages de PICC Property & Casualty s’établit à 97,5 %, soit une amélioration de 1,1 point de pourcentage en glissement annuel. La société prévoit de distribuer un dividende en numéraire pour l’exercice 2025 de 1,15 yuan par action RMB (avec impôt), pour un total de 11 063 millions de yuans, représentant 20,7 %/30,3 % du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère / du bénéfice opérationnel attribuable aux actionnaires de la société mère ; aux cours de clôture A/H du 27 mars, les rendements du dividende correspondants sont de 3,1 %/4,06 %.

Jugement et analyse :

► Assurance-vie : l’apport du canal bancassurance sur le NBV augmente fortement, la part des produits d’assurance avec participation aux bénéfices continue de progresser.

En 2025, le bénéfice opérationnel des activités d’assurance-vie de PICC Taikang s’élève à 28 916 millions de yuans, soit +4,8 % en glissement annuel. En 2025, le NBV de PICC Taikang Life atteint 18 609 millions de yuans, soit +40,1 % en glissement annuel. Parmi lesquels, la prime annuelle équivalente (APE) de la première année pour les nouvelles affaires s’établit à 94 080 millions de yuans, soit +17,6 % en glissement annuel ; le NBVM (sur la base de l’APE de la première année, même ci-après) est de 19,8 %, soit +3,2 pp en glissement annuel. Par canal, le NBV du canal des agents de PICC Taikang Life progresse de +11,7 % en glissement annuel pour atteindre 10 780 millions de yuans (dont l’APE de la première année pour les nouvelles affaires s’établit à 35 284 millions de yuans, en hausse stable ; le NBVM progresse de +3,2 pp en glissement annuel pour atteindre 30,6 %). En 2025, le nombre moyen d’agents commerciaux d’assurance mensuels est de 181 000, soit -1,6 % en glissement annuel ; la taille de l’équipe est globalement stable. Le NBV du canal bancassurance de PICC Taikang Life progresse de +102,7 % en glissement annuel pour atteindre 6 743 millions de yuans (dont l’APE de la première année pour les nouvelles affaires augmente de +35,4 % en glissement annuel pour atteindre 39 360 millions de yuans, et le NBVM progresse de +5,7 pp en glissement annuel pour atteindre 17,1 %) ; la contribution du NBV des nouvelles affaires de PICC Taikang Life représente une part de +11,2 pp en glissement annuel pour atteindre 36,2 %. En 2025, les primes de la période de couverture initiale des nouveaux contrats d’assurance-vie avec participation aux bénéfices augmentent fortement ; la part des produits d’assurance avec participation aux bénéfices dans la période de couverture initiale des nouveaux contrats atteint 50,0 %, dont la part des produits d’assurance avec participation aux bénéfices dans la période de couverture initiale des nouveaux contrats du canal des agents atteint 61,4 % (les trois premiers trimestres de 2025 : 58,6 %).

► Assurance dommages : le bénéfice technique augmente de +81 % en glissement annuel, le COR s’améliore.

En 2025, PICC Taikang Property & Casualty a réalisé un chiffre d’affaires primes d’assurance de 2 014,99 milliards de yuans, soit +0,1 % en glissement annuel ; un bénéfice technique de 4 836 millions de yuans, soit +81,0 % en glissement annuel ; correspondant à un ratio combiné d’assurance de 97,5 %, soit une amélioration de 1,1 pp en glissement annuel, dont le ratio de sinistres combinés 70,4 %, soit une amélioration de 0,4 pp, et le ratio de frais combinés d’assurance 27,1 %, soit une amélioration de 0,7 pp. Par activité, activités liées aux véhicules : les primes d’assurance de 1 105,11 milliards de yuans, soit +3,0 % en glissement annuel. Parmi lesquelles, les primes d’assurance des véhicules à énergies nouvelles de 250,17 milliards de yuans représentent 22,6 % des primes d’assurance automobiles. Le ratio combiné de l’assurance automobile est de 95,6 %, soit une amélioration de 2,6 pp en glissement annuel ; le niveau du bénéfice technique atteint son meilleur niveau ces dernières années. Activités hors véhicules : les primes d’assurance de 909,88 milliards de yuans, soit -3,1 % en glissement annuel. Parmi lesquelles, les primes d’assurance de garantie de crédit individuel s’élèvent à -16,91 milliards de yuans ; par rapport à l’année précédente, l’échelle est réduite de 55,21 milliards de yuans, et l’exposition au risque se resserre nettement. En excluant l’impact de l’assurance de garantie de crédit individuel, le ratio combiné d’assurance dommages hors véhicules est de 97,0 %, soit une amélioration de 2,1 pp en glissement annuel.

► Investissements : performance d’investissement stable, hausse progressive de la pondération des actions.

Au 31 décembre 2025, les actifs d’investissement du groupe s’élèvent à 3,04 billions de yuans, soit +11,2 % par rapport au début de l’année. Parmi les actifs d’investissement, la part des investissements en obligations est de 61,0 %, soit +0,9 pp par rapport au début de l’année ; la part des investissements en actions est de 11,1 %, soit +1,8 pp ; la part des fonds de type actions est de 2,3 %, soit +0,4 pp. Dans les investissements en actions, la part en FVOCI est de 37 %, soit +7,2 pp par rapport au début de l’année ; la part en FVTPL est de 63 %. En 2025, la société a réalisé un revenu net des investissements de 851,99 milliards de yuans, soit +2,9 % en glissement annuel, principalement grâce à la hausse des produits d’intérêts ; elle a réalisé un revenu total des investissements de 1 416,34 milliards de yuans, soit +17,6 % en glissement annuel, principalement grâce à une forte amélioration des gains/pertes liés à l’achat et à la vente de titres. En 2025, le taux de rendement du revenu net des investissements est de 3,4 %, soit -0,4 pp en glissement annuel ; le taux de rendement du revenu total des investissements / le taux de rendement des investissements global / rendement des investissements consolidé de 5,7 % / 6,1 %, les deux en hausse de +0,1 pp.

Recommandation d’investissement

Nous continuons à avoir une opinion positive sur l’amélioration progressive de la qualité des opérations du côté des passifs de la société. En tenant compte de la performance de la société en 2025, nous ajustons nos prévisions de bénéfices antérieures pour 2026-2027 et ajoutons celles pour 2028. Nous prévoyons que les revenus de services d’assurance pour 2026-2028 seront de 3 090 / 3 309 / 3 540 milliards de yuans (auparavant 3 015 / 3 172 / - milliards de yuans) ; nous prévoyons que les bénéfices nets attribuables aux actionnaires de la société mère pour 2026-2028 seront de 597 / 620 / 644 millions de yuans (auparavant 522 / 535 / - millions de yuans) ; nous prévoyons que les EPS pour 2026-2028 seront de 6,21 / 6,45 / 6,69 yuans (auparavant 5,43 / 5,57 / - yuans). Au cours de clôture du 27 mars de 37,12 yuans, les PEV correspondants sont de 0,54 / 0,51 / 0,47 fois ; maintenir la recommandation « Achat ».

Avertissements sur les risques

Risque de fortes fluctuations de l’économie macroéconomique ; risque de volatilité du marché des actions ; risque de forte baisse des taux d’intérêt.

États financiers et principaux ratios financiers

Note : Les extraits du rapport figurant dans le présent document sont tirés du rapport de recherche publié par le bureau de recherche de Huaxi Securities ; pour le contenu détaillé du rapport et les avertissements de risques correspondants, se reporter au rapport complet.

Analyste : Luo Huizhou

Numéro de qualification d’exercice des analystes : S1120520070004

Rapport de recherche sur titres : 《【Huaxi non-banque/assurance】 Point sur le rapport annuel 2025 de China Taikang : croissance stable d’OPAT, performances prometteuses en assurance-vie et assurance dommages》

Date de publication du rapport : 2026-03-29

Engagement de l’analyste

L’auteur dispose de la qualification professionnelle d’exercice en conseil en investissement en valeurs mobilières conférée par l’Association chinoise des valeurs mobilières, ou d’une capacité professionnelle équivalente ; les données utilisées dans ce rapport proviennent toutes de canaux conformes ; la logique d’analyse est fondée sur la compréhension professionnelle de l’auteur ; l’auteur formule des jugements raisonnables et tire des conclusions, s’efforçant d’être objectif et équitable ; aucune conclusion n’est influencée par les instructions de quelque tiers que ce soit ; déclaration à ce titre.

Bureau de recherche Huaxi Securities :

Adresse : 5e étage, Bloc Sud, Immeuble Fenghui Times, 11, Avenue Taipingqiao, Xicheng, Pékin

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