O conceito de armazenamento reage coletivamente! As instituições estão otimistas com o desempenho do segundo trimestre. Lianhe Technologies e Zhaoyi Innovation ambos subiram mais de 7%

Notícia da Caixin (Finance) de 1 de abril (editor: Hu Jiarong) Impulsionadas pela inversão das expectativas do mercado relativamente às chips de armazenamento, as acções relevantes em Hong Kong subiram em bloco. Até ao momento da publicação, de acordo com as informações disponíveis, a Aspeed Technology (06809.HK) subiu 10,39% e a GalaxyCore (03986.HK) subiu 7,81%.

Chama ainda a atenção que os produtos de ETF com alavancagem tiveram um desempenho particularmente notável: a Southern Two Times Bullish on Samsung Electronics (07747.HK) subiu 28,01% e a Southern Two Times Bullish on SK Hynix (007709.HK) subiu 21,26%.

Este desempenho forte está em consonância com a subida generalizada das acções de chips de armazenamento nos EUA na noite anterior, com a SanDisk a registar uma subida de quase 11% e a Micron Technology a subir quase 5%.

Num relatório de investigação recente, o analista de semicondutores para a Ásia-Pacífico do JPMorgan afirmou que a queda do sector de chips de armazenamento se deve, na sua essência, a um resultado de “desalinhamento entre o sentimento e os fundamentos”. Considera que a indústria de memória está numa fase de transição estratégica, passando de “expansão acelerada de infraestruturas” para “otimização e refinação da qualidade dos lucros”.

O analista salientou que, apesar de não haver catalisadores claros no curto prazo e de a relação risco-recompensa não ser particularmente apelativa, a avaliação de médio e longo prazo já apresenta uma atratividade significativa: neste momento, as acções de memória correspondem a uma price-to-book (P/B) prevista para o ano fiscal de 2027 de apenas 1,1x, enquanto a faixa do price-to-earnings (P/E) se situa entre 2 e 6x. Com base nisto, o JPMorgan mantém a classificação de “comprar mais” para a Samsung, SK Hynix e Kioxia, sugerindo aos investidores que montem posições em quedas.

O relatório avaliou de forma especializada a ameaça da tecnologia TurboQuant, que tem gerado preocupação no mercado, concluindo que o seu impacto foi exageradamente ampliado. A tecnologia tenderá mais a atuar através de “otimizar a eficiência a nível de sistema”, em vez de “reduzir o consumo de memória”. Além disso, os dados sobre participações de investidores estrangeiros apresentam sinais positivos: a percentagem de participação de investidores estrangeiros na Samsung (48,6%) atingiu a percentagem mais baixa em quase dez anos; a SK Hynix (53,1%) encontra-se também numa faixa de níveis historicamente baixos.

O JPMorgan indicou ainda que, nos próximos 1 a 3 meses, há três factores centrais que poderão tornar-se pontos de viragem decisivos para reverter o pessimismo atual do mercado:

Em primeiro lugar, o desempenho dos negócios de IA dos fornecedores de serviços em nuvem irá validar a racionalidade dos investimentos em hardware. Na próxima época de resultados de abril-maio, a capacidade de os grandes fornecedores de serviços em nuvem sustentarem, no sector da IA, o crescimento das receitas e conseguirem apoiar as suas expectativas de despesas de capital em hardware será o foco de atenção do mercado.

Neste momento, a principal preocupação do mercado é a de que a previsão de crescimento do investimento em hardware dos fornecedores de serviços em nuvem desacelerará acentuadamente: de 65% em 2026 para 15% em 2027; ao mesmo tempo, o ritmo de crescimento da dimensão total do mercado de memória também recuará de forma acentuada: de 226% em 2026 para 33% em 2027. Se as receitas e os dados de encomendas de IA dos fornecedores de serviços em nuvem excederem as expectativas, esta preocupação com uma “desaceleração abrupta” será significativamente aliviada.

Em segundo lugar, a evolução da tecnologia HBM irá reconfigurar o equilíbrio entre oferta e procura no sector. A alteração na quantidade de configuração de memória HBM nos servidores em 2027 e o calendário de expedição de chips ASIC irão afetar diretamente o grau do défice entre oferta e procura na indústria de memória. Embora o mercado em geral se preocupe com o facto de os preços da memória já terem atingido o topo, a cadeia de abastecimento já transmitiu sinais positivos: existe espaço para aumentar a procura por servidores GPU e a linha de produtos ASIC está também em contínua expansão. Quanto à notícia que tem circulado no mercado sobre a redução de escala do chip de GPU da NVIDIA Rubin Ultra, o JPMorgan considera que o impacto real no consumo de memória HBM será praticamente nulo.

Por fim, os acordos de fornecimento de longo prazo irão reconstituir a estrutura de avaliação do sector. A Micron Technology já divulgou, em primeiro lugar, o primeiro acordo de fornecimento de longo prazo com clientes estratégicos. O mercado está agora a observar de perto se a Samsung e a SK Hynix irão acompanhar com arranjos semelhantes. O que os investidores verdadeiramente procuram não é o próprio acordo, mas os mecanismos de proteção do fundo do ciclo incluídos nele — incluindo garantias de preço mínimo, compromissos de capacidade, opções de pagamento antecipado e cláusulas de compensação por incumprimento. Se essas cláusulas de proteção forem desenhadas adequadamente, o sistema de avaliação do sector de memória poderá passar por uma reavaliação fundamental.

Acções relacionadas com chips de armazenamento anteriores sujeitas a impacto pela procura

Devido ao impacto da procura final, recentemente as acções relacionadas com chips de armazenamento recuaram, em geral, ao longo do período recente. Por exemplo, a GalaxyCore e a Aspeed Technology: ambas estas empresas caíram ontem mais de 6%.

Quanto às notícias, desde a semana passada que os preços à vista das barras de memória DDR5 se têm mostrado visivelmente mais frouxos. Por exemplo, no caso de um módulo de memória DDR5 de 32GB, as cotações do mercado na semana passada tenderam em geral a manter-se em cerca de 3000 yuan por módulo; esta semana, a cotação foi reduzida significativamente em 500 a 1050 yuan, de acordo com variações. Alguns comerciantes disseram que o preço de limpeza de stock já desceu para apenas 2500 yuan por módulo, e em alguns casos de venda urgente, as cotações chegaram mesmo a 1950 yuan por módulo.

Relativamente a isto, um inquérito mais recente de preços de memórias da TrendForce indica que, no segundo trimestre de 2026, as fábricas originais de DRAM ajustarão ativamente a estrutura de capacidade, com foco em aplicações em HBM e em áreas de Server, e adotarão uma estratégia de “compensação de alta” (补涨) para reduzir as diferenças de preço entre vários produtos.

Apesar de o mercado final enfrentar risco de revisão em baixa das quantidades de expedição, a instituição estima que o preço global dos contratos de DRAM para o segmento geral ainda irá registar um crescimento trimestral de 58-63%. No mercado de NAND Flash, a procura por IA e por centros de dados continua a dominar a trajetória dos preços: o efeito em cadeia de aumento de preços em toda a gama de produtos é significativo, e estima-se que o preço global dos contratos no segundo trimestre suba, em termos de variação em relação ao trimestre anterior, 70-75%.