Política monetária moderadamente expansionista continua! Em 2026, o foco será na aplicação precisa de políticas, com redução de reservas e de juros de forma "flexível e eficiente"

Jornal 华夏时报 (www.chinatimes.net.cn) — repórter 刘佳 — cobertura das “Duas Sessões”

A política monetária de 2026 fica claramente definida como sendo a continuação do tom geral de “estímulo monetário moderadamente folgado”.

No dia 5 de março, o primeiro-ministro do Conselho Estatal Li Qiang, em nome do Conselho Estatal, apresentou o Relatório sobre o Trabalho do Governo perante a 4.ª sessão da 4.ª legislatura da Assembleia Popular Nacional, intitulado “Relatório” (a seguir, “o Relatório”). O “Relatório” propõe os principais objetivos de expectativas económicas para 2026 e faz disposições para políticas macro de grande relevância e para as tarefas-chave.

O “Relatório” exige que se continue a aplicar uma política monetária moderadamente folgada. Que a promoção do crescimento económico estável e a recuperação racional dos preços sejam consideradas de forma importante para a política monetária; que se utilizem de forma flexível e eficiente diversos instrumentos de política, como reduções das reservas compulsórias e cortes nas taxas de juro, para manter a liquidez abundante, de modo a que o crescimento da dimensão do financiamento social e da oferta de moeda fique alinhado com o crescimento económico e com as metas esperadas para o nível global de preços. Optimizar os instrumentos de política monetária estrutural orientados para a inovação, aumentar adequadamente a escala e aperfeiçoar os métodos de implementação.

Na perspetiva do economista-chefe da China Lian United (联) e vice-diretor do Laboratório de Desenvolvimento Financeiro de Xangai, Dong Shimiao, este ano é o primeiro ano do “15.º plano quinquenal” (quinquenal), e o Relatório sobre o Trabalho do Governo de 2026 introduz propostas e mudanças que merecem atenção no planeamento da política monetária. Estas mudanças assentam numa avaliação precisa das atuais condições económicas, revelando sinais de que a política monetária está a passar de dar ênfase à “intensidade” para valorizar a “precisão”, e de focar o “volume” para dar prioridade à “estrutura”.

Continuar a aplicar uma política monetária moderadamente folgada

O “Relatório” propõe “continuar a aplicar uma política monetária moderadamente folgada”, o que é consistente com o tom geral de reuniões como a Reunião de Trabalho Económico do Comité Central.

A economista-chefe do Banco Minsheng, Wen Bin, considera que isto mostra que, no grande rumo de estabilizar o crescimento, estabilizar os preços, expandir a procura interna e reforçar a coordenação entre política monetária e política orçamental, a posição da política monetária de apoio se mantém inalterada, criando um ambiente monetário e financeiro apropriado para o desenvolvimento de alta qualidade da economia real.

No nível do agregado, o “Relatório” propõe “considerar a promoção de um crescimento económico estável e uma recuperação racional dos preços como uma consideração importante da política monetária, utilizando de forma flexível e eficiente vários instrumentos de política, como reduções das reservas compulsórias e cortes nas taxas de juro, para manter a liquidez abundante”.

“Isso mostra que as reduções das reservas compulsórias e os cortes nas taxas de juro continuam a ser opções para as operações de política monetária deste ano, mas espera-se que, no equilíbrio entre múltiplos objetivos, se faça o ‘timing de acordo com as circunstâncias’, dando atenção à qualidade de implementação da política e aos seus efeitos de longo prazo.” Wen Bin disse ao repórter do 华夏时报.

Na implementação concreta, Wen Bin considera que o Banco Central poderá utilizar mais instrumentos de injeção de liquidez, como operações reversas com penhor (质押式) e operações reversas de compra-venda com cessão (买断式), MLF, operações no mercado aberto de compra e venda de títulos do Tesouro, entre outros, combinando prazos curtos, médios e longos, para realizar o “aplainamento de picos e preenchimento de vales”, mantendo uma liquidez racionalmente abundante e uma operação estável das taxas de juro dos fundos, estabilizando o mercado e as expectativas.

Além disso, no ritmo das reduções das reservas compulsórias e dos cortes nas taxas de juro, continua a ser mantida a estratégia de “flexível e eficiente”.

“‘Flexível’ significa que a tomada de decisão será feita de acordo com as circunstâncias ‘de acordo com as contingências’ das condições económicas e financeiras nacionais e internacionais, e que se deve controlar bem a intensidade e o ritmo da política; ‘eficiente’ significa que não se vai fazer ‘inundação de grandes quantidades’, garantindo que a liquidez libertada seja injetada de forma precisa na economia real, desobstruindo pontos de estrangulamento, e alcançando a maximização do efeito da política.” Dong Shimiao analisou ao repórter do 华夏时报, acrescentando que, no futuro, poderá assistir-se a uma coordenação entre reduções das reservas compulsórias e cortes nas taxas de juro e operações de mercado aberto, instrumentos estruturais e outros meios.

Importa notar que, no início deste ano, o vice-governador do Banco Central, Zou Lan, afirmou numa conferência de imprensa do Gabinete de Assuntos do Conselho de Estado (国新办) que, quanto às reduções das reservas compulsórias e aos cortes nas taxas de juro, ainda existe um certo espaço a partir deste ano.

Zou Lan indicou que, de acordo com a taxa legal de reservas obrigatórias de depósitos, atualmente a taxa média de reservas obrigatórias de depósitos das instituições financeiras é de 6,3%, pelo que ainda há espaço para reduções das reservas compulsórias. Em termos de taxa de juro de política, no que diz respeito às restrições externas, atualmente a taxa de câmbio do renminbi está relativamente estável e o dólar encontra-se num canal de cortes nas taxas de juro; no geral, a taxa de câmbio não constitui uma restrição muito forte. No que respeita às restrições internas, desde 2025, as margens de juros líquidas líquidas (净息差) dos bancos já mostram sinais de estabilização, tendo permanecido em 1,42% durante dois trimestres consecutivos. Em 2026, há ainda vencimento e nova precificação de depósitos de longo prazo com dimensão relativamente grande, como prazos de três anos e cinco anos. O Banco Popular da China também reduziu as taxas de juro de vários tipos de reempréstimos. Tudo isto contribui para reduzir os custos dos juros pagos pelos bancos, estabilizar a margem de juros líquida e criar algum espaço para cortes nas taxas de juro.

Quanto à dimensão e aos pontos temporais para implementar as reduções das reservas compulsórias e os cortes nas taxas de juro, o analista-chefe da Oriental Jincheng, Wang Qing, considera que, tendo em conta a trajetória macroeconómica e financeira deste ano, depois de, no início do ano, o Banco Central ter já lançado um conjunto de políticas monetárias estruturais, espera-se que, de seguida, o Banco Central faça o “timing de acordo com as circunstâncias”, promovendo a materialização de cortes abrangentes e orientados por políticas nas taxas de juro; espera-se que o montante de cortes nas taxas de juro ao longo do ano possa atingir 0,2 a 0,3 pontos percentuais, com uma implementação, respetivamente, uma vez no 1.º semestre e outra no 2.º semestre.

“Além disso, em termos de promover a estabilização e a inversão da tendência negativa do mercado imobiliário, este ano também é possível que se faça, através de uma orientação específica, uma descida relativamente significativa da cotação do LPR para prazos acima de 5 anos, por exemplo, para aplicar cortes direcionados nas taxas de juros dos empréstimos habitacionais dos residentes.” Wang Qing afirmou numa entrevista ao repórter do 华夏时报.

O vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento e diretor do Laboratório de Desenvolvimento Financeiro de Xangai, Zeng Gang, prevê que, este ano, a política monetária terá como núcleo a estabilização do crescimento e a estabilização dos preços; as reduções das reservas compulsórias e os cortes nas taxas de juro ainda têm espaço. “Em termos de ritmo, espera-se que a redução das reservas compulsórias possa ser antecipada no 1.º trimestre; ao longo do ano, poderá haver 1 a 2 reduções das reservas compulsórias. Cortes nas taxas de juro de política de 10 a 20 pontos-base, conduzindo para uma estabilidade com ligeira descida do custo de financiamento.”

A investigadora do Banco de Poupanças dos Correios (邮政储蓄银行), Lou Feipeng, afirmou ao repórter do 华夏时报 que o “Relatório” propõe considerar a promoção de um crescimento económico estável e uma recuperação racional dos preços como uma consideração importante para a política monetária. Do ponto de vista dos preços, a meta do CPI deste ano é de cerca de 2%; e como os preços atuais estão relativamente fracos, existe uma condição fundamental para cortes nas taxas de juro. O 2.º trimestre é uma janela importante de observação; se os dados de economia e de preços do 1.º trimestre continuarem a mostrar fragilidade, o Banco Central poderá primeiro utilizar reduções das reservas compulsórias para libertar liquidez de longo prazo e, em seguida, ajustar de forma moderada a descida das taxas de juro de política consoante a situação.

“De forma geral, em 2026 os preços ainda deverão situar-se num nível baixo; e os cortes nas taxas de juro da Reserva Federal também irão aliviar as limitações dos fatores externos à flexibilidade do ajuste da política monetária no interior do país. Assim, a política monetária terá espaço suficiente para se ajustar na direção de um estímulo monetário moderadamente folgado.” disse Wang Qing.

Os instrumentos estruturais vão ganhar força

Além da função de agregado, este ano a função estrutural da política monetária continua a receber grande atenção.

O “Relatório” propõe “otimizar e inovar os instrumentos de política monetária estrutural, aumentar adequadamente a escala e aperfeiçoar os métodos de implementação”.

Desbloquear o mecanismo de transmissão da política monetária e aproveitar plenamente o papel dos fatores de dados, direitos de propriedade intelectual e outros ativos intangíveis; reforçar medidas de apoio como avaliações de desempenho, garantias de financiamento e compensação de risco, orientando as instituições financeiras a intensificar o apoio à expansão da procura interna, à inovação tecnológica e a domínios-chave como as PME e as microempresas; regular os comportamentos de operação do mercado de crédito, reduzir custos intermédios de financiamento e promover a manutenção de custos globais de financiamento social em níveis baixos.

“Na dimensão estrutural, o ‘Relatório’ propõe ‘otimizar e inovar os instrumentos de política monetária estrutural’, o que é consistente com os requisitos do relatório do ano passado, mas deixa claro que se deve ‘aumentar adequadamente a escala e aperfeiçoar os métodos de implementação’. ” Wen Bin interpretou ainda melhor, afirmando que, na prática, em janeiro deste ano, o Banco Central já tinha avançado com oito políticas, como cortes estruturais nas taxas de juro, etc. O “Relatório” liga o uso dos reempréstimos para apoiar a agricultura e para apoiar as pequenas empresas com a recompra (redisconto), aumenta as quotas, cria linhas de reempréstimo separadas para empresas privadas, etc. Tudo isso reflete a referida abordagem, com o objetivo de aumentar a atratividade dos instrumentos estruturais, reforçar uma injeção precisa e evitar redundância de recursos da política, elevando a precisão do apoio dos instrumentos e a eficiência do seu uso.

“‘Aumentar adequadamente a escala’ nos instrumentos estruturais é um sinal claro de ‘aumentar o montante’.” Dong Shimiao acrescentou, o que significa que o Banco Central irá injetar mais fundos de longo prazo de baixo custo em domínios específicos (como inovação científica e tecnológica, consumo e micro e pequenas empresas). Por exemplo, poderá ainda alargar as quotas de reempréstimo para inovação tecnológica. E “aperfeiçoar os métodos de implementação” é um requisito de “melhorar a qualidade”, com o objetivo de otimizar o desenho dos instrumentos, para que o dinheiro chegue de forma mais fluida ao fim da cadeia, evitando rotação inútil de fundos ou retenção no meio, e melhorando a eficiência do uso dos fundos.

No nível da transmissão, o “Relatório” propõe “desbloquear o mecanismo de transmissão da política monetária”. Wen Bin afirma que isto significa que, com base na transformação do enquadramento da política monetária nos últimos dois anos, se pretende consolidar e otimizar ainda mais, melhorar a eficiência da transmissão de taxas de juro e, seguidamente, executar gradualmente trabalhos como um estreitamento moderado do corredor de taxas de juro, melhoria da eficiência da formação de preços da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro, e reforço da interligação entre taxas de juro de depósitos e empréstimos e outras taxas de juro do mercado.

Deve ainda ter-se em atenção que o “Relatório” introduz pela primeira vez a proposta de “aproveitar plenamente o papel de ativos intangíveis como os fatores de dados e os direitos de propriedade intelectual, e reforçar medidas de apoio como avaliações de desempenho, garantias de financiamento e compensação de risco”. Dong Shimiao considera que o crédito tradicional depende excessivamente de garantias de ativos tangíveis como imóveis e terrenos, enquanto muitas empresas tecnológicas são, precisamente, empresas com poucos ativos e uma operação digital, normalmente sem garantias tangíveis. O “Relatório” afirma explicitamente que se deve desempenhar o papel de ativos intangíveis como dados e direitos de propriedade intelectual, acompanhando com medidas de apoio como avaliações de desempenho, garantias de financiamento e compensação de risco. Isto indica que a política está empenhada em construir um sistema de finanças para a tecnologia que se adapte ao desenvolvimento de novas forças produtivas.

Além disso, o “Relatório” indica “regular os comportamentos de operação do mercado de crédito, reduzir custos intermédios de financiamento e promover a manutenção de custos globais de financiamento social em níveis baixos”.

Wen Bin afirma que, considerando que, atualmente, as taxas de juros do crédito já se encontram num nível relativamente satisfatório, proteger a margem de juros dos bancos continua a ser um objetivo importante. A formulação relativa ao custo global de financiamento social também passou de “promover a descida” no ano passado para “promover a manutenção em níveis baixos”. No futuro, a redução do custo de financiamento será alcançada mais através de “regular os comportamentos de operação do mercado de crédito e reduzir custos intermédios de financiamento”, incluindo otimizar a execução de autogoverno para preços de depósitos e empréstimos, e expandir de forma ordenada a cobertura do trabalho sobre o custo global de financiamento abrangente explícito das empresas.

“Reduzir o custo de financiamento não é simplesmente reduzir a taxa de juro dos empréstimos; por isso o Relatório sobre o Trabalho do Governo aponta para os ‘custos intermédios de financiamento’.” explicou Dong Shimiao. Antes disso, dentro do custo global de financiamento, para além dos juros do empréstimo, muitas vezes incluem-se grandes quantidades de custos ocultos, como taxas de garantia, taxas de avaliação, taxas de ponte (overdraft), etc. O Relatório sobre o Trabalho do Governo é claro ao exigir “regular os comportamentos de operação do mercado de crédito”, o que significa eliminar esses custos intermédios e custos ocultos, para que os diferentes intervenientes operacionais sintam de forma mais direta e transparente a descida do custo de financiamento.

No conjunto, Zeng Gang afirmou que, em 2026, a política monetária, no geral, terá um agregado moderado e a estrutura em prioridade, evitando a inundação de grandes volumes (“grande afluxo sem controlo”), mantendo a liquidez racionalmente abundante, de forma a fornecer um ambiente monetário estável para impulsionar a ação fiscal; e os instrumentos serão mais flexíveis e mais eficientes no uso.

(Editora: Wen Jing)

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