Uma empresa, duas moedas estáveis

Título original: A aventura de conformidade da Tether: será que pode conquistar os EUA com o USAT?

Autor original: Block Unicorn

Fonte original:

Compilado por: Daisy, Mars Finance

Introdução

Em agosto deste ano, Bo Hines renunciou ao cargo de membro do Comitê de Criptoativos da Casa Branca e rapidamente assumiu o cargo de CEO da nova filial americana da Tether. Sua missão é lançar o USAT, uma stablecoin em conformidade com o Ato GENIUS. O USAT será sujeito a auditorias mensais, suas reservas serão mantidas inteiramente em forma de dinheiro e títulos do tesouro dos EUA de curto prazo, e operará sob a supervisão abrangente do banco federal.

Enquanto isso, o USDT continua a processar mais de 1 trilhão de dólares em transações por mês, com reservas que incluem Bitcoin, ouro e empréstimos garantidos. Esses ativos são geridos através de entidades offshore que nunca foram submetidas a uma auditoria completa.

A mesma empresa, duas formas de produtos completamente diferentes.

A Tether obteve um lucro de 13,7 bilhões de dólares no ano passado com seu modelo de "procurar perdão, e não permissão". Em comparação, a Circle listou-se com uma avaliação de 7 bilhões de dólares, graças à sua devida diligência e à formulação das perguntas corretas antes de avançar com os negócios.

Este anúncio deveria ser uma celebração.

Após anos de lutas regulatórias, problemas de transparência e dúvidas contínuas sobre o suporte das reservas, a Tether finalmente forneceu ao mercado americano o que os críticos há muito exigiam: conformidade total, auditoria independente, custodiante regulado e reservas que apenas detêm dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.

No entanto, descobrimos que estamos a discutir arbitragem regulatória, fossos de concorrência e aqueles momentos deliciosamente constrangedores quando a tecnologia revolucionária entra em conflito com a ordem estabelecida, enquanto todos fingem que sempre fez parte do plano.

Está provado que, desde que haja criatividade suficiente na estrutura empresarial, é possível servir a dois senhores ao mesmo tempo.

Antes de aprofundarmos na USAT, vamos primeiro entender as enormes conquistas que a Tether obteve com o USDT. O valor dos tokens em circulação do USDT atinge 172 bilhões de dólares, processando mais de 1 trilhão de dólares em transações no mercado de criptomoedas a cada mês. Se a Tether fosse um país, seria o 18º maior detentor de dívida pública dos Estados Unidos, com uma posse acumulada de 127 bilhões de dólares em títulos do governo.

A empresa lucrou 13,7 bilhões de dólares no ano passado — não receitas, mas lucros — colocando-a entre as empresas mais lucrativas, superando muitas das 500 maiores da Fortune.

Todas essas conquistas não passaram por auditorias abrangentes, supervisão ou a transparência que as instituições financeiras tradicionais consideram normais. Em vez disso, a Tether depende de "comprovações" trimestrais ao invés de auditorias completas e incluiu ativos como ouro, bitcoin e empréstimos garantidos em suas reservas — ativos que não são permitidos sob regulamentações rigorosas de stablecoins. Além disso, opera principalmente através de entidades offshore em Hong Kong e nas Ilhas Virgens Britânicas.

Este é um exemplo extremo que demonstra que, às vezes, é possível alcançar grandes conquistas mesmo ao ir totalmente contra as preferências dos reguladores.

A aparição (e os problemas) do "Projeto de Lei GENIUS"

Então, em julho de 2025, foi introduzida a Lei GENIUS, a primeira regulamentação abrangente sobre stablecoins nos Estados Unidos. De repente, o mercado americano - o mercado de criptomoedas mais lucrativo e influente do mundo - passou a ter novas regras rigorosas:

· 100% de reservas em dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (excluindo Bitcoin, ouro ou empréstimos garantidos)

· Auditoria independente mensal, o CEO e o CFO devem emitir um certificado

· Emitente com licença dos EUA, e custodiado por um custodiante regulado nos EUA

· Total conformidade com os requisitos de combate à lavagem de dinheiro (AML) / Conheça o seu cliente (KYC), com função de congelamento.

· Não pagar juros aos detentores

· Composição das reservas totalmente transparente

Veja esta lista e, em seguida, veja a estrutura existente do USDT; o desafio é evidente. A lei, na verdade, delineia uma linha clara entre as stablecoins "estrangeiras" e as dos EUA. O USDT emitido por entidades de Ilhas Virgens Britânicas e Hong Kong não pode simplesmente se tornar conformidade com o apertar de um botão. Isso requer uma reforma abrangente de sua estrutura corporativa, composição de reservas e quadro operacional.

Para a Tether, o mais complicado é que a verdadeira conformidade com a Lei GENIUS requer o tipo de transparência que a empresa sempre evitou. Até 2025, a Tether ainda fornecerá "comprovações" trimestrais, em vez de auditorias completas. Cerca de 16% dos ativos em suas reservas são explicitamente proibidos pela Lei GENIUS: ouro (3,5%), bitcoin (5,4%), empréstimos garantidos e obrigações corporativas.

Então por que não corrigir diretamente o USDT?

Por que lançar um novo token em vez de simplesmente tornar o USDT Conformidade?

De forma simples, transformar o USDT em conformidade é como tentar converter um barco a motor em um porta-aviões enquanto ele ainda está navegando. O USDT atualmente serve 500 milhões de usuários em todo o mundo, que o escolhem porque não está sujeito à rigorosa regulamentação dos EUA. Muitos desses usuários estão em mercados emergentes, onde, quando o sistema bancário local é pouco confiável ou os custos são elevados, o USDT oferece uma forma de acessar dólares.

Se a Tether de repente impuser a todos os usuários de USDT globalmente requisitos de KYC ao nível dos EUA, funções de congelamento e protocolos de auditoria, isso mudará fundamentalmente a natureza do sucesso do USDT. Um pequeno empresário brasileiro que usa USDT para evitar flutuações monetárias não deseja lidar com os requisitos de conformidade regulatória dos EUA, e um trader de criptomoedas do Sudeste Asiático também não precisa de uma certidão emitida mensalmente pelo CEO.

Mas há uma razão estratégica mais profunda por trás disso: segmentação de mercado. Ao criar o USAT, a Tether pode oferecer um produto "premium" regulamentado para instituições americanas, enquanto mantém o USDT como o "padrão global" voltado para outros mercados. É como ter uma marca de luxo e uma marca de mercado de massa ao mesmo tempo — a mesma empresa oferece produtos diferentes para clientes diferentes.

A proposta de valor da USAT (como ela mesma)

Quais funcionalidades o USAT oferece que o USDC ainda não disponibilizou? A publicidade da Tether parece um pouco vaga a esse respeito.

A arquitetura técnica suporta esta estratégia de dupla via. Ambos os tokens utilizam a plataforma Hadron da Tether, permitindo uma integração perfeita com a infraestrutura existente, enquanto mantêm um isolamento regulatório. Sempre que a lei permitir, a liquidez pode fluir entre os dois sistemas, mas o "firewall" de conformidade assegura que cada token opere de forma independente dentro da sua jurisdição.

USAT será emitido pelo Anchorage Digital Bank (um banco de criptomoedas com licença federal), com reservas custodiadas pela Cantor Fitzgerald. Ele estará totalmente em conformidade com o "Ato GENIUS", incluindo auditorias mensais, reservas transparentes e uma variedade de requisitos regulatórios esperados por usuários institucionais. Sob a liderança do ex-conselheiro de criptomoedas da Casa Branca, Bo Hines, o USAT se beneficia de forte apoio político e uma rede de relacionamentos em Washington.

No entanto, o USDC da Circle já atende a todas essas condições. O USDC possui uma liquidez profunda, integração em bolsas maduras, parcerias institucionais e um bom histórico regulatório. Já é a moeda estável preferida das instituições dos EUA.

A principal vantagem da Tether é que... bem, ela é a Tether. Esta empresa construiu a maior rede de distribuição de stablecoins do mundo, com uma enorme quota de mercado existente, e gera 13,7 bilhões de dólares em lucros por ano para apoiar seu crescimento. Como disse o CEO Paolo Ardoino: "Ao contrário dos nossos concorrentes, não precisamos alugar canais de distribuição, nós os possuímos."

A Tether precisa construir liquidez para o USAT do zero. Isso significa convencer as exchanges a listar o USAT, fazer com que as empresas de market making forneçam liquidez e garantir que os clientes institucionais o utilizem de fato. Mesmo com a sólida situação financeira da Tether e sua vasta rede de distribuição, isso não é uma tarefa fácil.

A USDC controla cerca de 25% do mercado global de stablecoins, mas domina o mercado regulado dos EUA. A USDT detém 58% da quota de mercado global, mas está basicamente excluída do mercado conformidade dos EUA.

A empresa aposta que os usuários institucionais precisam de alternativas para evitar riscos de concentração. Se a Circle ou o USDC tiverem problemas, os usuários institucionais podem procurar outras opções totalmente regulamentadas. Além disso, a Tether pode aproveitar suas relações existentes (como a colaboração com a Cantor Fitzgerald) para oferecer melhores condições ou serviços.

As ações recentes da Circle destacam a intensidade da concorrência. Em junho de 2025, a Circle fez uma oferta pública inicial bem-sucedida, lançando a blockchain Arc, projetada especificamente para finanças de stablecoin, e continua a expandir os canais de pagamento globais. A estratégia de prioridade regulatória da Circle claramente trouxe retornos em termos de adoção institucional.

Mas o USAT também possui certas vantagens que o USDC não tem. Segundo o CEO Paolo Ardoino, a rede de distribuição global da Tether inclui "centenas de milhares de pontos de distribuição físicos", além de parcerias digitais como o investimento de 775 milhões de dólares na Rumble. Essa infraestrutura foi construída ao longo de mais de uma década e é difícil de ser facilmente replicada.

A força da Tether reside nas suas relações globais e na sua solidez financeira. No primeiro semestre de 2025, a empresa gerou 5,7 mil milhões de dólares em lucros, proporcionando recursos abundantes para a criação de mercado, incentivos à liquidez e desenvolvimento de parcerias. Ao contrário dos concorrentes que precisam de "alugar" canais de distribuição, a Tether possui a sua própria infraestrutura.

A maior vantagem do USAT pode ser a compatibilidade. Se ele puder trabalhar em conjunto com a infraestrutura existente do USDT, os usuários não precisarão reformular completamente seus sistemas. Para os desenvolvedores que já gastaram meses integrando o USDT, mudar para outro token Tether é muito melhor do que começar do zero com um fornecedor completamente diferente.

Algumas instituições ou usuários com maior consciência de risco podem simplesmente querer manter uma variedade de stablecoins regulamentadas para diversificação, reduzindo o risco de contraparte entre a Circle (USDC) e a Tether (USDT).

A linha do tempo é crucial aqui. O USAT está programado para ser lançado no final de 2025, o que significa que a Tether tem um tempo limitado para estabelecer liquidez, garantir a listagem nas bolsas e construir relações com os criadores de mercado. Nos mercados financeiros, a vantagem de ser o primeiro pode ser decisiva, e os usuários geralmente tendem a escolher opções já estabelecidas e com alta liquidez, em vez de novatos.

O cronograma aqui é crucial. A USAT está programada para ser lançada no final de 2025, o que dá à Tether um tempo limitado, dificultando a construção de liquidez, a garantia de listagem em bolsas e o estabelecimento de relações com os formadores de mercado. No mercado financeiro, a vantagem do primeiro a agir é fundamental – os usuários tendem a optar por opções mais consolidadas e líquidas, em vez de novatas.

Críticos argumentam que o USAT é essencialmente uma "performance de conformidade" - uma forma da Tether entrar no mercado americano, mas que não resolve os problemas de transparência e operação do seu negócio principal.

Essa crítica tem certa razão. A Tether escolheu lançar o USAT em vez de fazer com que o USDT fosse totalmente conforme, o que mostra que a empresa valoriza mais a flexibilidade operacional atual do que a legalidade regulatória abrangente.

Por outro lado, algumas pessoas podem dizer que esta é precisamente a forma como o mercado deve funcionar. Diferentes grupos de clientes têm diferentes necessidades e preferências de risco. As instituições americanas precisam de conformidade regulatória e transparência, enquanto os usuários de mercados emergentes priorizam a acessibilidade e baixos custos. Por que uma empresa não pode atender simultaneamente a esses dois segmentos de mercado com diferentes produtos?

Conclusão

A estratégia de dupla stablecoin da Tether reflete as contradições mais amplas da indústria de criptomoedas em relação à conformidade, descentralização e adoção institucional. A indústria enfrenta cada vez mais o desafio de equilibrar o espírito sem permissão das criptomoedas com a necessidade de um quadro regulatório que promova a adoção mainstream.

USAT representa a aposta da Tether: eles podem obter conformidade regulatória para usuários institucionais, enquanto mantêm flexibilidade para os retalhistas globais. O sucesso dessa estratégia dependerá da execução, aceitação do mercado e da estabilidade do quadro regulatório em constante mudança.

O ambiente regulatório continua a mudar. Embora a Lei GENIUS ofereça alguma clareza, os detalhes específicos de sua implementação e aplicação ainda são incertos. A mudança de agências administrativas ou alterações nas prioridades regulatórias podem afetar significativamente as estratégias dos emissários de stablecoins.

Mais fundamentalmente, a USAT levantou questões-chave sobre a natureza do sucesso inicial da Tether. A posição dominante do USDT é construída sobre a arbitragem regulatória, e essa arbitragem pode não ser mais sustentável? Ou reflete, de fato, uma verdadeira inovação na infraestrutura financeira global, onde a conformidade regulatória pode promover em vez de restringir essa inovação?

A resposta a esta questão pode, em última análise, decidir se o USAT é a evolução da Tether para instituições financeiras maduras ou um reconhecimento das limitações fundamentais do seu modelo original. De qualquer forma, o lançamento do USAT marca um novo capítulo na competição e regulação das stablecoins.

O rei está a construir o segundo reino. Resta saber se ele conseguirá governar os dois ao mesmo tempo.