Vamos falar sobre o relatório financeiro do MSTR para o terceiro trimestre de 2025.

2025-10-31 10:31:19

Autor: Phyrex Fonte: X, @Phyrex_Ni

Escrito à frente, após o fechamento do mercado de ações dos EUA na quinta-feira, foram divulgados os resultados financeiros da MSTR, com um lucro por ação de 8,42 dólares, superando a expectativa de mercado de 7,90 dólares. A receita do terceiro trimestre foi de 128,7 milhões de dólares, enquanto a expectativa do mercado era de 118,3 milhões de dólares. Os resultados financeiros do terceiro trimestre da MSTR superaram as expectativas do mercado, e o preço após o expediente subiu mais de 5%.

Até 26 de outubro de 2025, a MSTR possui um total de 640.808 Bitcoins $BTC , com um custo total de 47,44 bilhões de dólares, equivalente a um custo de 74.032 dólares por Bitcoin. Atualmente, o preço do BTC é de 107.300 dólares, resultando em um lucro contábil de 21,333 bilhões de dólares. Dentre isso, o lucro líquido (contábil) do terceiro trimestre é de 2,8 bilhões de dólares.

O que é este conceito?

A American Express no S&P 500, que também ocupa a 67ª posição no ranking global de ativos, teve um lucro de 2,9 bilhões de dólares no terceiro trimestre de 2025. Outra conhecida empresa de tecnologia, a Oracle, teve um lucro líquido GAAP de 2,9 bilhões de dólares no terceiro trimestre.

Isso não quer dizer que a MSTR seja tão incrível, a MSTR recebeu uma classificação de lixo B- na mais recente avaliação da S&P, e a principal razão para isso é a grande volatilidade do preço do Bitcoin. Portanto, eu acho que a classificação da S&P para a MSTR basicamente é uma classificação para o BTC, apenas que o BTC pode estar um ou dois níveis ligeiramente acima, pois não tem alavancagem.

Portanto, o lucro líquido da MSTR (contábil) já atende aos padrões das 100 maiores empresas do mundo, claro que isso se deve principalmente ao preço do BTC.

Crise?

Até 30 de setembro de 2025, a MSTR possui 54,3 milhões de dólares em caixa e equivalentes de caixa. Isso significa que só pode comprar 54,3 milhões de dólares em Bitcoin?

Não, MSTR não compra BTC com dinheiro, mas sim com a estrutura de capital, trocando moeda fiduciária por BTC através da emissão de ações, dívidas e créditos estruturados.

E na verdade, o relatório financeiro do terceiro trimestre de 2025 mostra que, até 26 de outubro de 2025, o MSTR tinha um limite restante de emissão total de cerca de 42,1 bilhões de dólares através de vários programas de ATM, ou seja, o MSTR pode comprar até 42,1 bilhões de dólares em Bitcoin.

Então, por que a MSTR desacelerou a compra de BTC no terceiro trimestre?

A MSTR dividiu o Programa ATM de Ações Comuns (programa de emissão de ações ordinárias, com um saldo remanescente de aproximadamente 15,9 bilhões de dólares) em três intervalos, decidindo a intensidade e o uso da emissão com base nos níveis de mNAV:

A. mNAV limite < 2.5x emissão tática (Tactically)

Pagamento de juros da dívida
Dividendos de ações preferenciais de financiamento
Outras condições favoráveis de empresas (como pequenas adições de caixa).

Escala de emissão limitada, evitando a diluição excessiva em períodos de baixo prémio.

B. mNAV limiar 2.5x - 4.0x emissão oportunista, principalmente para a compra de Bitcoin. Dependendo das oportunidades de mercado, equilibrar financiamento com o rendimento de BTC (BTC Yield).

C. mNAV Threshold > 4.0x Ativamente emitido em larga escala para a compra de Bitcoin. Acelera em caso de alta prima, maximizando o efeito de alavancagem.

Atualmente, mNAV 1,27x (abaixo de 2,5x), portanto MSTR pode ser utilizado apenas para pagamento de dívidas/dividendos, e não para comprar BTC em grande escala. Isso explica a desaceleração das compras no terceiro trimestre (apenas 2,2 bilhões de dólares).

Qual é a fórmula de cálculo do mNAV?

O mNAV da MSTR é o resultado da divisão do valor da empresa (Enterprise Value, EV) pelo valor líquido dos ativos em Bitcoin (Bitcoin NAV).

Enterprise Value (EV): valor total da empresa, incluindo capitalização de mercado + dívida + valor nominal das ações preferenciais - caixa.

Bitcoin NAV: Valor de mercado dos bitcoins detidos pela empresa (atualmente cerca de 640 mil BTC, avaliados em mais de 70 bilhões de dólares).

MSTR vai ter problemas?

Probabilidade baixa a curto prazo (2026): a menos que o BTC caia mais de 50%, a empresa tem um limite de 42,1 bilhões de dólares em ATM que pode financiar rapidamente, com fluxo de caixa operacional estável.

Médio prazo (2028) probabilidade média: se o BTC continuar fraco a longo prazo, a pressão de vencimento da dívida será grande (primeiro grande montante em 2028). Há estatísticas que indicam que, a menos que $BTC caia abaixo de 16.500 dólares, o risco de falência é máximo.

Na verdade, o preço do BTC não é a principal razão pela qual a MSTR pode falir. Se a MSTR realmente fosse falir, a razão central deveria ser que a MSTR não consegue continuar a emitir ações para trocar por BTC. Enquanto o mercado ainda reconhecer o método da MSTR e fornecer canais de financiamento, a probabilidade de falência da MSTR será muito baixa.

Quando é que o MSTR é mais seguro?

BTC está em um ciclo de alta de consolidação
Melhoria da liquidez do Federal Reserve ou expectativa de cortes nas taxas de juros
O mercado de capitais está disposto a comprar BTC em aberto
O reconhecimento do BTC pela regulamentação americana aumentou
mNAV > 2.5, as empresas podem continuar a fortalecer o balanço patrimonial
Período sem reembolso de dívida

Na minha opinião pessoal, antes de 2028 não precisamos considerar o pagamento de dívidas, ou seja, o que quer que seja o preço do BTC antes de 2028 quase não fará com que o BTC colapse. E 2028, como o início de um novo grande ciclo, terá a eleição nos Estados Unidos, além de ser um período de baixas taxas de juros, e até mesmo a possibilidade de afrouxamento monetário, a liquidez provavelmente será melhor do que a atual.

Portanto, eu acho que a dívida de 2028 não é um problema, o preço do BTC também não deve ser um problema, a MSTR, como o único ativo Bitcoin atualmente no mercado de ações dos EUA, tem uma probabilidade bastante baixa de colapsar no recente ciclo.

PS: MSTR utiliza a confiança do mercado → eleva o BTC → aumenta o mNAV → melhora a capacidade de financiamento → compra mais BTC, formando assim um ciclo. Este é um modelo de reflexividade ao estilo de Soros, e não um modelo de colateralização de ativos.

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