O caminho da expansão do comércio de moeda estável além da Ethena
Após o colapso do Luna-UST, a moeda estável disse adeus à era da estabilidade, e o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se uma esperança temporária para todos, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco formado pelo USDT/USDC foi a Ethena e seu paradigma de ancoragem de rendimento, que evita o problema da baixa eficiência de capital causado pelo excesso de colateralização, ao mesmo tempo que utiliza as características de rendimento nativo para abrir o mercado DeFi.
Por outro lado, a Curve depende das transações com moeda estável para abrir o mercado DEX e, gradualmente, entrou no mercado de empréstimos Llama Lend e no mercado de moeda estável crvUSD. No entanto, sob o brilho da Aave, o volume de emissão do crvUSD tem oscilado em torno de 100 milhões de dólares, basicamente podendo ser considerado apenas como um pano de fundo.
No entanto, após o lançamento do flywheel da Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto Yield Basis da Curve também quer participar do mercado de moeda estável, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez com transações, esperando usar as transações para eliminar os problemas crônicos do AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
A eliminação de perdas não compensadas do unilateralismo
A nova obra-prima da Curve, agora o seu BTC é meu, segure bem o seu YB.
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, staking, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento DeFi.
O fundador da Curve, Michael Egorov, foi um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, melhorando o algoritmo clássico AMM x*y=k da Uniswap, e lançou, sucessivamente, os algoritmos stableswap e cryptoswap, para suportar transações de forma mais "moeda estável" e um algoritmo geral com maior eficiência.
Transações em massa de moeda estável estabeleceram o mercado de "empréstimos" em cadeia para moedas estáveis como USDC/USDT/DAI, tornando a Curve a infraestrutura de moeda estável mais importante na era anterior à Pendle. Até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo realmente funcional. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a dor na maioria dos detentores de $CRV não é algo que possa ser compartilhado com estranhos.
Após a ascensão da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve ficou comprometida, sendo que, para o USDe, a cobertura provém de contratos CEX, e o direcionamento utiliza sUSDe para capturar rendimentos, a importância das transações de moeda estável em si já não é mais relevante.
O contra-ataque do sistema Curve vem primeiro do Resupply, que será lançado em 2024 em conjunto com os dois antigos gigantes Convex e Yearn Fi, seguido, sem surpresas, de uma grande queda, onde a Curve tenta pela primeira vez e falha.
Resupply teve problemas, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar o osso e conectar os tendões, se a Curve não retaliar, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das moedas estáveis.
Quando um especialista se manifesta, realmente se destaca. A Yield Basis não tem como alvo as moedas estáveis, nem o mercado de empréstimos, mas sim o problema da perda impermanente em DEX AMM. No entanto, é importante declarar: O verdadeiro objetivo da Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão de crvUSD.
Mas ainda começamos pela mecânica de ocorrência da perda impermanente, onde os LPs (fornecedores de liquidez) substituem os tradicionais formadores de mercado, oferecendo "liquidez bilateral" para os pares de negociação da AMM DEX sob o estímulo da divisão das taxas de transação. Por exemplo, no par de negociação BTC/crvUSD, o LP precisa fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), nesse momento, o valor total do LP é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser expresso como y/x, e concordamos que p=y/x. Neste caso, se o preço do BTC mudar, por exemplo, subir 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
Uma piscina: os arbitradores usarão 1 dólar para comprar 1 BTC, neste momento o LP precisará vender BTC para obter 2 dólares.
B Pool: Vender no B Pool quando o valor atinge 2 dólares, o arbitragista lucra 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitradores é essencialmente a perda dos LP do A pool. Para quantificar essa perda, pode-se primeiro calcular o valor do LP após a ocorrência da arbitragem LP (p) = 2√p (x,y representados simultaneamente por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, para p > 0 e não igual a 1, sempre se pode obter 2√p < p + 1, e a renda do arbitrador provém essencialmente das perdas de LP, portanto, sob o estímulo dos interesses econômicos, os LPs tendem a retirar liquidez e a manter criptomoedas, enquanto o protocolo AMM deve reter os LPs através de uma maior divisão de taxas e incentivos de tokens, que é também a razão fundamental pela qual as CEX conseguem manter uma vantagem sobre as DEX no mercado à vista.
Descrição da imagem: perda não compensada
Imagem cortesia de: @yieldbasis
A perda imperceptível, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia inteira, pode ser vista como uma "expectativa". O LP optou por fornecer liquidez e não pode mais exigir os rendimentos da posse, portanto, essencialmente, a perda imperceptível é mais uma perda contábil e não deve ser considerada uma verdadeira perda econômica. Em comparação com a posse de BTC, o LP também pode obter taxas.
Yield Basis não pensa assim. Eles não tentam eliminar a perda esperada dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção das taxas, mas sim abordam a questão pela “eficiência de market making”. Como mencionado anteriormente, comparado ao p+1 mantido, o 2√p dos LPs nunca vai superar. No entanto, em termos da relação de retorno sobre um investimento de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, o preço atual de 2√p dólares, o “rendimento” por dólar é 2√p/2 = √p. Lembra-se que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, p será o seu retorno sobre o ativo.
Suponha um investimento inicial de 2 dólares, então após um aumento de 100%, a variação do rendimento LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitradores levarão a diferença)
√2 USD
Yield Basis, a partir da perspetiva da taxa de retorno dos ativos, permite que √p se torne p, garantindo assim as taxas de transação de LP ao mesmo tempo que mantém os rendimentos de posse. Isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, isso requer uma alavancagem fixa de 2x. Alavancagens demasiado altas ou baixas podem levar ao colapso do sistema económico.
Descrição da imagem: Comparação de Escalonamento de Valor LP entre p e √p
Imagem fonte: @zuoyeweb3
ou seja, permite que 1 BTC tenha o dobro da eficiência de mercado, não existe naturalmente a participação na distribuição de taxas de transação correspondente ao crvUSD, o BTC apenas mantém sua própria taxa de retorno, ou seja, transforma-se de √p em p.
Não importa se você acredita ou não, de qualquer forma, em fevereiro, o Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que mostra que alguns VCs acreditaram.
Mas! A adição de liquidez ao LP deve corresponder ao par de negociação BTC/crvUSD, se o fundo estiver apenas com BTC, não poderá funcionar. A Llama Lend e o crvUSD aproveitam a oportunidade e lançam um mecanismo de empréstimo duplo:
O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD, atenção, neste momento é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (originalmente cerca de 200% de taxa de colateral)
YB irá depositar 500BTC/500 crvUSD no pool de negociação correspondente BTC/crvUSD da Curve e emitir $ybBTC como participação.
YB usa uma parte do LP no valor de 1000U como garantia para pegar emprestado 500 crvUSD através do mecanismo CDP do Llama Lend e reembolsar o empréstimo equivalente inicial.
O usuário recebe ybBTC que representa 1000U, Llama Lend obtém 1000U em colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve obtém 500BTC/500 crvUSD em liquidez.
Descrição da imagem: Fluxo de operação do YB Imagem cortesia: @yieldbasis No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo e ainda obtiveram 1000 U de participação LP, alcançando um efeito de alavancagem de 2x. Mas atenção, o empréstimo equivalente foi emprestado pelo YB, atuando como o intermediário mais crucial, sendo essencialmente o YB assumindo a parte restante do empréstimo de 500U para Llama Lend, portanto, a taxa de transação do Curve também deve ser compartilhada pelo YB.
Se o usuário acreditar que 500U de BTC pode gerar um lucro de taxa de 1000U, então está correto, mas achar que tudo é para si mesmo é um pouco descortês. Em termos simples, não é apenas uma divisão de cinquenta a cinquenta, a intenção do YB é uma homenagem de pixel a pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Entre eles, 2x Fee significa que os usuários que investem 500U em BTC equivalente podem gerar 1000 U de lucro em taxas de transação. Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa os custos que os arbitradores têm para manter a alavancagem de 2x, que, na essência, ainda deve ser pago pelos LPs.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
• Boas notícias: Toda a receita de empréstimos do Llama Lend volta para o fundo Curve, o que equivale a um aumento passivo nos rendimentos dos LP.
• Más notícias: A taxa de transação do pool Curve distribui 50% para o próprio pool, ou seja, tanto os LP quanto os YB devem dividir os restantes 50% da taxa.
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, sendo realmente dividida de forma dinâmica entre os detentores de ybBTC e veYB. O veYB tem um mínimo fixo de 10% garantido na divisão, ou seja, mesmo que ninguém aposte ybBTC, eles só poderão obter 45% da receita total original, enquanto o veYB, que é o próprio YB, pode obter 5% da receita total.
Um resultado surpreendente ocorre, mesmo que os usuários não apostem ybBTC em YB, só conseguem obter 45% da taxa de transação. Se escolherem apostar ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambos, podem continuar a apostar YB para trocar por veYB, o que permitirá a obtenção da taxa de transação.
Descrição da imagem: divisão de rendimentos entre ybBTC e veYB
Imagem fonte: @yieldbasis
A perda não compensada nunca desaparece, apenas se transfere.
YB, ybBTC
Mas se você deseja obter o direito completo de voto veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você obteve um período de bloqueio de quatro anos, caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuem gradualmente com o período de staking. Portanto, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a perda da liquidez do BTC para obter YB valem a pena, depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é um tipo de perda contabilística; enquanto não retirar liquidez, é uma perda flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é, essencialmente, uma "receita contabilística", que lhe proporciona um ganho flutuante ancorado à posse, e depois cultiva seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para alavancar uma receita de taxas de 1000U, YB quer "travar" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
Acordo Multilateral para Abraçar a Roda de Crescimento
Grande era de rendimentos, vem se você tem um sonho.
Baseado no Curve, usando crvUSD, embora possa capacitar $CRV, também é lançado o protocolo Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e valorizar-se após quatro anos? Receio que...
Fora dos complexos mecanismos econômicos do Yield Basis, o foco está no caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte da Curve, mas o fundador da Curve teve a ousadia de propor a emissão de 60 milhões de dólares em crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB não se move, crvUSD é enviado primeiro Fonte da imagem: @newmichwill YB irá conceder benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o cerne da questão é o preço e a valorização do Token YB, crvUSD é, afinal, U, então YB é realmente um ativo de valorização?
Ainda mais se ocorrer um evento ReSupply novamente, isso afetará o próprio Curve.
Por isso, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um exemplo que não está longe, $YB está destinado a não valer nada, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, ao defender a emissão adicional por parte de si mesmo, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael: os BTC depositados pelos usuários irão "emitir" um valor equivalente em crvUSD. A vantagem é o aumento da oferta de crvUSD, e cada crvUSD será colocado no pool para gerar taxas de transação, o que representa um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte da reserva de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção da reserva, então aumentar o efeito de lucro do crvUSD também é uma opção. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a concepção de Michael, o crvUSD emprestado irá colaborar de forma eficiente com o atual pool de negociação, por exemplo, wBTC/crvUSD irá interagir com crvUSD/USDC, promovendo o volume de negociações do primeiro e também aumentando o volume de negociações do segundo.
E as taxas de negociação do par crvUSD/USDC serão divididas 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% para os LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD que a Llama Lend emprestou ao YB, mencionado anteriormente, é destinado apenas para uso em pool específico, mas os pools crvUSD/USDC, entre outros, não têm acesso restrito. Neste caso, o crvUSD é essencialmente insuficiente em reservas. Uma vez que o valor da moeda oscile, será muito fácil para os arbitradores tirarem vantagem, e depois vem o familiar ciclo da morte. Se houver problemas com o crvUSD, isso afetará o YB e a Llama Lend, impactando finalmente todo o ecossistema da Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados, 50% da nova liquidez gerada deve entrar no ecossistema YB, a emissão de crvUSD utilizada pelo YB é isolada, mas a utilização não é isolada, este é o maior ponto de risco potencial.
Descrição da imagem: Plano de distribuição de lucros da Curve
Imagem fonte: @newmichwill
O plano apresentado pelo Michael é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de moeda estável e manter a profundidade, isso já está perto de ser uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Quando a crise chegar, se o YB não consegue nem se proteger, o que pode proteger?
A emissão própria do YB é o produto da divisão das taxas de negociação do par crvUSD/BTC. Lembra-se, Luna-UST também é assim; UST é a moeda cunhada equivalente à quantidade que foi destruída do Luna, ambos se apoiam mutuamente, o YB Token<>crvUSD é o mesmo.
Pode ser ainda mais, de acordo com os cálculos de Michael, com base no volume de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que poderia garantir um APR de 20% e garantir que, mesmo em mercados em baixa, poderia alcançar uma taxa de retorno de 10%. O pico do mercado em alta de 2021 poderia chegar a 60%. Se der um pequeno impulso ao crvUSD e ao scrvUSD, superar o USDe e o sUSDe não é um sonho.
Porque a quantidade de dados é muito grande, eu não tenho dados de retroteste para validar a capacidade de cálculo dele, mas não se esqueça que UST também garantiu um retorno de 20%, o modelo Anchor + Abracadabra também funcionou durante bastante tempo, será que a combinação YB+Curve+crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou loucamente BTC como reserva antes do colapso, o YB é diretamente baseado em BTC para fazer reservas alavancadas, o que já é um grande progresso.
Esquecer é igual a trair.
A partir do Ethena, os projetos em cadeia começaram a buscar retornos reais, em vez de apenas observar a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para fazer hedge de ETH para captura de rendimento, distribui os rendimentos através de sUSDe, usa a estratégia do tesouro $ENA para manter a confiança de grandes investidores e instituições, e a movimentação de várias partes estabiliza a emissão de USDe em bilhões de dólares.
YB quer encontrar receitas de negociação reais, o que em si não é um problema, mas arbitragem e empréstimos não são a mesma coisa, a instantaneidade das transações é muito mais forte, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e a Curve, e o colateral também é emprestado dos usuários, com fundos próprios próximos de zero.
A emissão atual de crvUSD é muito baixa, e manter o crescimento do flywheel e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais não é difícil, mas uma vez que a escala se expande, o aumento do preço do YB, as flutuações no preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O dólar é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também está prestes a ser.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado no risco sistêmico geral da blockchain, portanto, o risco que é para todos não é realmente um risco; ao contrário, aqueles que não participam acabarão por suportar passivamente as perdas da falência.
Conclusão
O mundo dará a uma pessoa a oportunidade de brilhar, quem a souber aproveitar é um herói.
O Yield Basis das finanças tradicionais é a taxa de retorno dos títulos do Tesouro dos EUA, será que o Yield Basis em blockchain será BTC/crvUSD?
A lógica do YB pode ser válida se o volume de transações on-chain for grande o suficiente, especialmente porque o volume de transações da Curve é imenso. Nesse caso, eliminar a perda não compensatória faz sentido; podemos fazer uma comparação:
• A geração de eletricidade é igual ao consumo, não existe "eletricidade" estacionária, é usada assim que é gerada.
• O volume de transações é igual à capitalização de mercado, cada moeda está em circulação, podendo ser comprada e vendida a qualquer momento.
Só através de transações constantes e suficientes, é que o preço do BTC pode ser descoberto, a lógica de valor do crvUSD pode ser fechada, gerando novas emissões a partir do empréstimo de BTC e lucrando com as transações de BTC. Tenho confiança na valorização do BTC a longo prazo.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, fundo cósmico de micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não desejar reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC aumentará, não porque haja um consenso maior sobre o valor do BTC, mas sim por ter confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiduciárias.
Mas tenho uma confiança média nas competências técnicas da equipa da Curve, e após o ReSupply, mantenho sérias dúvidas sobre o seu nível ético. No entanto, também é difícil encontrar outras equipas que se atrevessem a tentar nesta direção; é inevitável que o dinheiro flua e que haja perdas involuntárias para os que têm sorte.
UST comprou BTC de forma frenética à beira da extinção, durante a flutuação das reservas do USDe foi trocado por USDC, e Sky abraçou loucamente os títulos do governo, desta vez, boa sorte ao Yield Basis.
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Curve conspiração continuação Yield Basis moeda estável收益新范式
O caminho da expansão do comércio de moeda estável além da Ethena
Após o colapso do Luna-UST, a moeda estável disse adeus à era da estabilidade, e o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se uma esperança temporária para todos, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco formado pelo USDT/USDC foi a Ethena e seu paradigma de ancoragem de rendimento, que evita o problema da baixa eficiência de capital causado pelo excesso de colateralização, ao mesmo tempo que utiliza as características de rendimento nativo para abrir o mercado DeFi.
Por outro lado, a Curve depende das transações com moeda estável para abrir o mercado DEX e, gradualmente, entrou no mercado de empréstimos Llama Lend e no mercado de moeda estável crvUSD. No entanto, sob o brilho da Aave, o volume de emissão do crvUSD tem oscilado em torno de 100 milhões de dólares, basicamente podendo ser considerado apenas como um pano de fundo.
No entanto, após o lançamento do flywheel da Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto Yield Basis da Curve também quer participar do mercado de moeda estável, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez com transações, esperando usar as transações para eliminar os problemas crônicos do AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
A eliminação de perdas não compensadas do unilateralismo
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, staking, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento DeFi.
O fundador da Curve, Michael Egorov, foi um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, melhorando o algoritmo clássico AMM x*y=k da Uniswap, e lançou, sucessivamente, os algoritmos stableswap e cryptoswap, para suportar transações de forma mais "moeda estável" e um algoritmo geral com maior eficiência.
Transações em massa de moeda estável estabeleceram o mercado de "empréstimos" em cadeia para moedas estáveis como USDC/USDT/DAI, tornando a Curve a infraestrutura de moeda estável mais importante na era anterior à Pendle. Até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo realmente funcional. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a dor na maioria dos detentores de $CRV não é algo que possa ser compartilhado com estranhos.
Após a ascensão da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve ficou comprometida, sendo que, para o USDe, a cobertura provém de contratos CEX, e o direcionamento utiliza sUSDe para capturar rendimentos, a importância das transações de moeda estável em si já não é mais relevante.
O contra-ataque do sistema Curve vem primeiro do Resupply, que será lançado em 2024 em conjunto com os dois antigos gigantes Convex e Yearn Fi, seguido, sem surpresas, de uma grande queda, onde a Curve tenta pela primeira vez e falha.
Resupply teve problemas, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar o osso e conectar os tendões, se a Curve não retaliar, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das moedas estáveis.
Quando um especialista se manifesta, realmente se destaca. A Yield Basis não tem como alvo as moedas estáveis, nem o mercado de empréstimos, mas sim o problema da perda impermanente em DEX AMM. No entanto, é importante declarar: O verdadeiro objetivo da Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão de crvUSD.
Mas ainda começamos pela mecânica de ocorrência da perda impermanente, onde os LPs (fornecedores de liquidez) substituem os tradicionais formadores de mercado, oferecendo "liquidez bilateral" para os pares de negociação da AMM DEX sob o estímulo da divisão das taxas de transação. Por exemplo, no par de negociação BTC/crvUSD, o LP precisa fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), nesse momento, o valor total do LP é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser expresso como y/x, e concordamos que p=y/x. Neste caso, se o preço do BTC mudar, por exemplo, subir 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
Uma piscina: os arbitradores usarão 1 dólar para comprar 1 BTC, neste momento o LP precisará vender BTC para obter 2 dólares.
B Pool: Vender no B Pool quando o valor atinge 2 dólares, o arbitragista lucra 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitradores é essencialmente a perda dos LP do A pool. Para quantificar essa perda, pode-se primeiro calcular o valor do LP após a ocorrência da arbitragem LP (p) = 2√p (x,y representados simultaneamente por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, para p > 0 e não igual a 1, sempre se pode obter 2√p < p + 1, e a renda do arbitrador provém essencialmente das perdas de LP, portanto, sob o estímulo dos interesses econômicos, os LPs tendem a retirar liquidez e a manter criptomoedas, enquanto o protocolo AMM deve reter os LPs através de uma maior divisão de taxas e incentivos de tokens, que é também a razão fundamental pela qual as CEX conseguem manter uma vantagem sobre as DEX no mercado à vista.
Descrição da imagem: perda não compensada
Imagem cortesia de: @yieldbasis
A perda imperceptível, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia inteira, pode ser vista como uma "expectativa". O LP optou por fornecer liquidez e não pode mais exigir os rendimentos da posse, portanto, essencialmente, a perda imperceptível é mais uma perda contábil e não deve ser considerada uma verdadeira perda econômica. Em comparação com a posse de BTC, o LP também pode obter taxas.
Yield Basis não pensa assim. Eles não tentam eliminar a perda esperada dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção das taxas, mas sim abordam a questão pela “eficiência de market making”. Como mencionado anteriormente, comparado ao p+1 mantido, o 2√p dos LPs nunca vai superar. No entanto, em termos da relação de retorno sobre um investimento de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, o preço atual de 2√p dólares, o “rendimento” por dólar é 2√p/2 = √p. Lembra-se que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, p será o seu retorno sobre o ativo.
Suponha um investimento inicial de 2 dólares, então após um aumento de 100%, a variação do rendimento LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitradores levarão a diferença) √2 USD
Yield Basis, a partir da perspetiva da taxa de retorno dos ativos, permite que √p se torne p, garantindo assim as taxas de transação de LP ao mesmo tempo que mantém os rendimentos de posse. Isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, isso requer uma alavancagem fixa de 2x. Alavancagens demasiado altas ou baixas podem levar ao colapso do sistema económico.
Descrição da imagem: Comparação de Escalonamento de Valor LP entre p e √p
Imagem fonte: @zuoyeweb3
ou seja, permite que 1 BTC tenha o dobro da eficiência de mercado, não existe naturalmente a participação na distribuição de taxas de transação correspondente ao crvUSD, o BTC apenas mantém sua própria taxa de retorno, ou seja, transforma-se de √p em p.
Não importa se você acredita ou não, de qualquer forma, em fevereiro, o Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que mostra que alguns VCs acreditaram.
Mas! A adição de liquidez ao LP deve corresponder ao par de negociação BTC/crvUSD, se o fundo estiver apenas com BTC, não poderá funcionar. A Llama Lend e o crvUSD aproveitam a oportunidade e lançam um mecanismo de empréstimo duplo:
Descrição da imagem: Fluxo de operação do YB Imagem cortesia: @yieldbasis No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo e ainda obtiveram 1000 U de participação LP, alcançando um efeito de alavancagem de 2x. Mas atenção, o empréstimo equivalente foi emprestado pelo YB, atuando como o intermediário mais crucial, sendo essencialmente o YB assumindo a parte restante do empréstimo de 500U para Llama Lend, portanto, a taxa de transação do Curve também deve ser compartilhada pelo YB.
Se o usuário acreditar que 500U de BTC pode gerar um lucro de taxa de 1000U, então está correto, mas achar que tudo é para si mesmo é um pouco descortês. Em termos simples, não é apenas uma divisão de cinquenta a cinquenta, a intenção do YB é uma homenagem de pixel a pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Entre eles, 2x Fee significa que os usuários que investem 500U em BTC equivalente podem gerar 1000 U de lucro em taxas de transação. Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa os custos que os arbitradores têm para manter a alavancagem de 2x, que, na essência, ainda deve ser pago pelos LPs.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, sendo realmente dividida de forma dinâmica entre os detentores de ybBTC e veYB. O veYB tem um mínimo fixo de 10% garantido na divisão, ou seja, mesmo que ninguém aposte ybBTC, eles só poderão obter 45% da receita total original, enquanto o veYB, que é o próprio YB, pode obter 5% da receita total.
Um resultado surpreendente ocorre, mesmo que os usuários não apostem ybBTC em YB, só conseguem obter 45% da taxa de transação. Se escolherem apostar ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambos, podem continuar a apostar YB para trocar por veYB, o que permitirá a obtenção da taxa de transação.
Descrição da imagem: divisão de rendimentos entre ybBTC e veYB
Imagem fonte: @yieldbasis
A perda não compensada nunca desaparece, apenas se transfere.
YB, ybBTC
Mas se você deseja obter o direito completo de voto veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você obteve um período de bloqueio de quatro anos, caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuem gradualmente com o período de staking. Portanto, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a perda da liquidez do BTC para obter YB valem a pena, depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é um tipo de perda contabilística; enquanto não retirar liquidez, é uma perda flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é, essencialmente, uma "receita contabilística", que lhe proporciona um ganho flutuante ancorado à posse, e depois cultiva seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para alavancar uma receita de taxas de 1000U, YB quer "travar" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
Acordo Multilateral para Abraçar a Roda de Crescimento
Baseado no Curve, usando crvUSD, embora possa capacitar $CRV, também é lançado o protocolo Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e valorizar-se após quatro anos? Receio que...
Fora dos complexos mecanismos econômicos do Yield Basis, o foco está no caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte da Curve, mas o fundador da Curve teve a ousadia de propor a emissão de 60 milhões de dólares em crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB não se move, crvUSD é enviado primeiro Fonte da imagem: @newmichwill YB irá conceder benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o cerne da questão é o preço e a valorização do Token YB, crvUSD é, afinal, U, então YB é realmente um ativo de valorização?
Ainda mais se ocorrer um evento ReSupply novamente, isso afetará o próprio Curve.
Por isso, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um exemplo que não está longe, $YB está destinado a não valer nada, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, ao defender a emissão adicional por parte de si mesmo, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael: os BTC depositados pelos usuários irão "emitir" um valor equivalente em crvUSD. A vantagem é o aumento da oferta de crvUSD, e cada crvUSD será colocado no pool para gerar taxas de transação, o que representa um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte da reserva de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção da reserva, então aumentar o efeito de lucro do crvUSD também é uma opção. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a concepção de Michael, o crvUSD emprestado irá colaborar de forma eficiente com o atual pool de negociação, por exemplo, wBTC/crvUSD irá interagir com crvUSD/USDC, promovendo o volume de negociações do primeiro e também aumentando o volume de negociações do segundo.
E as taxas de negociação do par crvUSD/USDC serão divididas 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% para os LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD que a Llama Lend emprestou ao YB, mencionado anteriormente, é destinado apenas para uso em pool específico, mas os pools crvUSD/USDC, entre outros, não têm acesso restrito. Neste caso, o crvUSD é essencialmente insuficiente em reservas. Uma vez que o valor da moeda oscile, será muito fácil para os arbitradores tirarem vantagem, e depois vem o familiar ciclo da morte. Se houver problemas com o crvUSD, isso afetará o YB e a Llama Lend, impactando finalmente todo o ecossistema da Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados, 50% da nova liquidez gerada deve entrar no ecossistema YB, a emissão de crvUSD utilizada pelo YB é isolada, mas a utilização não é isolada, este é o maior ponto de risco potencial.
Descrição da imagem: Plano de distribuição de lucros da Curve
Imagem fonte: @newmichwill
O plano apresentado pelo Michael é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de moeda estável e manter a profundidade, isso já está perto de ser uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Quando a crise chegar, se o YB não consegue nem se proteger, o que pode proteger?
A emissão própria do YB é o produto da divisão das taxas de negociação do par crvUSD/BTC. Lembra-se, Luna-UST também é assim; UST é a moeda cunhada equivalente à quantidade que foi destruída do Luna, ambos se apoiam mutuamente, o YB Token<>crvUSD é o mesmo.
Pode ser ainda mais, de acordo com os cálculos de Michael, com base no volume de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que poderia garantir um APR de 20% e garantir que, mesmo em mercados em baixa, poderia alcançar uma taxa de retorno de 10%. O pico do mercado em alta de 2021 poderia chegar a 60%. Se der um pequeno impulso ao crvUSD e ao scrvUSD, superar o USDe e o sUSDe não é um sonho.
Porque a quantidade de dados é muito grande, eu não tenho dados de retroteste para validar a capacidade de cálculo dele, mas não se esqueça que UST também garantiu um retorno de 20%, o modelo Anchor + Abracadabra também funcionou durante bastante tempo, será que a combinação YB+Curve+crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou loucamente BTC como reserva antes do colapso, o YB é diretamente baseado em BTC para fazer reservas alavancadas, o que já é um grande progresso.
Esquecer é igual a trair.
A partir do Ethena, os projetos em cadeia começaram a buscar retornos reais, em vez de apenas observar a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para fazer hedge de ETH para captura de rendimento, distribui os rendimentos através de sUSDe, usa a estratégia do tesouro $ENA para manter a confiança de grandes investidores e instituições, e a movimentação de várias partes estabiliza a emissão de USDe em bilhões de dólares.
YB quer encontrar receitas de negociação reais, o que em si não é um problema, mas arbitragem e empréstimos não são a mesma coisa, a instantaneidade das transações é muito mais forte, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e a Curve, e o colateral também é emprestado dos usuários, com fundos próprios próximos de zero.
A emissão atual de crvUSD é muito baixa, e manter o crescimento do flywheel e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais não é difícil, mas uma vez que a escala se expande, o aumento do preço do YB, as flutuações no preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O dólar é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também está prestes a ser.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado no risco sistêmico geral da blockchain, portanto, o risco que é para todos não é realmente um risco; ao contrário, aqueles que não participam acabarão por suportar passivamente as perdas da falência.
Conclusão
O Yield Basis das finanças tradicionais é a taxa de retorno dos títulos do Tesouro dos EUA, será que o Yield Basis em blockchain será BTC/crvUSD?
A lógica do YB pode ser válida se o volume de transações on-chain for grande o suficiente, especialmente porque o volume de transações da Curve é imenso. Nesse caso, eliminar a perda não compensatória faz sentido; podemos fazer uma comparação:
Só através de transações constantes e suficientes, é que o preço do BTC pode ser descoberto, a lógica de valor do crvUSD pode ser fechada, gerando novas emissões a partir do empréstimo de BTC e lucrando com as transações de BTC. Tenho confiança na valorização do BTC a longo prazo.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, fundo cósmico de micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não desejar reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC aumentará, não porque haja um consenso maior sobre o valor do BTC, mas sim por ter confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiduciárias.
Mas tenho uma confiança média nas competências técnicas da equipa da Curve, e após o ReSupply, mantenho sérias dúvidas sobre o seu nível ético. No entanto, também é difícil encontrar outras equipas que se atrevessem a tentar nesta direção; é inevitável que o dinheiro flua e que haja perdas involuntárias para os que têm sorte.
UST comprou BTC de forma frenética à beira da extinção, durante a flutuação das reservas do USDe foi trocado por USDC, e Sky abraçou loucamente os títulos do governo, desta vez, boa sorte ao Yield Basis.