O Bitcoin atingiu um novo máximo histórico após ultrapassar os 125.000 $ no último fim de semana. A manchete é familiar e o tipo de marco numérico redondo que leva os retalhistas de volta aos gráficos. No entanto, algo mais aconteceu sob a superfície: a blockchain recalibrou silenciosamente a sua contabilidade.

O preço realizado, que representa o custo médio pelo qual cada moeda existente foi movida pela última vez, acabou de saltar em uníssono entre os detentores de curto prazo, os detentores de longo prazo e o mercado total. O preço realizado é o soro da verdade da cadeia. Não se importa com velas especulativas ou alavancagem; só se move quando moedas reais trocam de mãos.

Nos últimos nove meses, o preço realizado do Bitcoin subiu de cerca de $41.000 para mais de $54.000. A base de custo dos detentores de curto prazo disparou de aproximadamente $87.000 para $113.000. Mesmo os detentores de longo prazo, que raramente se perturbam, viram sua base aumentar de $24.000 para quase $37.000.

Esse último número é a dica. A base de custo LTH mal se move em mercados em alta, a menos que moedas antigas estejam realmente se movendo, geralmente de armazenamento profundo para nova demanda. Desta vez, está se movendo rápido. Moedas que estavam dormentes por anos estão sendo reprecificadas para cima, muitas vezes em fluxos de criação de ETF ou movimentos de custódia institucional.

Isto é o que um verdadeiro repricing on-chain parece: rotação de oferta em escala, não uma oscilação especulativa.

Porque é importante

Quando o preço realizado sobe, ele puxa o "piso de equilíbrio" do mercado para cima. O detentor médio agora possui Bitcoin a um custo mais alto, apertando a almofada de lucro da rede. Isso muda o comportamento. As quedas são compradas mais rapidamente porque todos estão mais próximos do equilíbrio. Mas quando o preço quebra abaixo da nova linha de detentores de curto prazo, que está em torno de $113,000 no momento da escrita, as coisas se quebram com mais força, porque a alavancagem e o sentimento estão em gelo mais fino.

Também importa quem está segurando a bolsa. Cada vez que a base de longo prazo sobe, isso significa que o suprimento mais antigo (mineradores, carteiras OG, tesourarias custodiais) foi redistribuído para compradores com nova convicção. O suprimento das mãos fracas de anos atrás torna-se novas, mãos fortes. Isso redefine o "limite de dor" para correções futuras. O excesso de antigos realizadores de lucros se eleva, clareando o espaço abaixo.

Esta reavaliação codifica a entrada institucional na cadeia para emissores de ETF e mesas de negociação. Essas unidades de criação $110k não são apenas ação de preço; agora fazem parte do livro-razão permanente do Bitcoin. É por isso que a subida da linha LTH deve importar mais do que a volatilidade spot. Isso significa que a propriedade está realmente a rotacionar, não apenas a ser reciclada através de alavancagem.

O novo piso macio

Pense no preço realizado como a versão do Bitcoin do valor contábil, um registro contínuo do que o mercado realmente pagou por cada moeda que ainda existe. É o custo médio de aquisição da blockchain em toda a oferta circulante. Isso inclui moedas mantidas por ETFs, exchanges, mineradores e carteiras individuais, mas também moedas que nunca mais se moverão: os milhões perdidos devido a chaves esquecidas, discos rígidos antigos e carteiras da era Satoshi que não realizaram uma transação nos últimos quinze anos. Essas moedas antigas ainda contam no limite realizado, avaliadas ao preço que se moveram pela última vez, geralmente em algum lugar entre alguns centavos e algumas centenas de dólares.

É isso que torna o preço realizado tanto poderoso quanto confuso. Ele captura o total do livro razão histórico, não apenas a economia ativa. Quando os preços realizados disparam, como aconteceu este ano para cerca de $54,000, isso redefine o que a rede considera "valor justo", mas o faz enquanto média de bilhões de dólares em oferta morta. Na prática, o preço realizado do Bitcoin é uma base de custo misturada entre moedas ativas, que negociam e reavaliam constantemente, e aquelas dormentes que nunca mais se moverão. Isso significa que o número tende a ser sempre inferior ao custo real de manter Bitcoin no mercado ativo.

Assim, enquanto os negociantes tratam $54,000 como o piso invisível, é um piso suportado por fantasmas. Uma parte massiva da oferta circulante foi ativa pela última vez antes do Bitcoin ter um mercado funcional, o que arrasta o preço realizado para baixo. Essa distorção pode ocultar o verdadeiro custo da oferta real e líquida. Na prática, a flutuação ativa, ou as moedas que realmente negociam, colateralizam empréstimos ou fluem através de ETFs, provavelmente tem uma base de custo dezenas de milhares de dólares mais alta.

Cada queda em direção ao preço realizado encontra compradores que a veem como um "desconto", mas isso é parcialmente uma ilusão. Não é o custo médio dos investidores de hoje; é uma memória ponderada de todos que já possuíram Bitcoin, vivos ou mortos. À medida que mais moedas antigas permanecem intocadas, o preço realizado sempre subestimará o verdadeiro compromisso do mercado atual.

O custo base do STH, por sua vez, atua como um medidor de sentimento ao vivo. Quando o preço se mantém acima dele, o momento permanece ordenado; quando cai abaixo, o financiamento torna-se negativo e as liquidações disparam. Com essa linha agora em $113,000, a faixa de volatilidade do Bitcoin acabou de se deslocar para cima em quase $30,000 desde junho. Todo o mercado de derivativos agora precifica o risco em torno de um centro de gravidade mais alto.

A cadeia está dizendo que isso não é apenas um hype

Este tipo de aumento simultâneo, onde LTH, STH e o preço realizado estão todos em alta, é a maneira do blockchain de votar. Está a dizer-nos que o mercado se reprecificou através de liquidações reais, não apenas especulação. É também a melhor evidência de que a era dos ETF não está apenas a trazer fluxos passivos; está a mudar a economia interna do Bitcoin. O antigo fornecimento está a encontrar novos custodians. Cada moeda que se moveu nos últimos seis meses o fez a preços significativamente mais elevados, empurrando o "custo médio" da rede para cima mais rapidamente do que em qualquer ciclo de alta anterior.

As próximas semanas revelarão se esta reavaliação é bem-sucedida. Se as bases de custo STH e LTH continuarem a subir em conjunto, isso significa que as moedas ainda estão sendo transferidas a preços altos, indicando uma demanda real em vez de uma reorganização especulativa. Se se estabilizarem, o mercado está apenas a pausar entre rotações.

Observe também os fluxos de ETF e os saldos das exchanges. Se as criações de ETF continuarem a drenar a oferta à vista enquanto as reservas das exchanges continuarem a cair, isso confirma que a reavaliação foi estrutural. Caso contrário, pode ter sido uma reestruturação temporária de carteiras frias para custodiante.

O financiamento e a base dirão o resto. Mercados em alta saudáveis funcionam com financiamento plano ou ligeiramente positivo. Se o Bitcoin continuar a subir enquanto o financiamento se mantiver neutro, esta reavaliação está garantida. Se o financiamento se tornar negativo acima de $113,000, os traders ainda não acreditam, e teremos um novo reajuste.

A verdade é que agora está mais caro possuir. O livro-razão atualizou o seu custo médio, reconhecendo a nova realidade de preços. Preço realizado a $54,000, base dos detentores de curto prazo acima de $113,000: estes não são apenas estatísticas. Eles provam que a propriedade mudou e que a memória do mercado mudou.