Significado de ADR: uma nova via de investimento em ações que atravessa fronteiras

O que é ADR? Compreender a identidade das ações estrangeiras no mercado de ações dos EUA

O recibo de depósito americano (American Depositary Receipt, ADR) é, na sua essência, um certificado financeiro emitido por um banco depositário dos EUA em nome de uma empresa estrangeira. Simplificando, quando uma empresa estrangeira deseja entrar no mercado de ações dos EUA, mas não quer passar por todo o processo de IPO, ela entrega suas ações a um banco nos EUA que as mantém em custódia. O banco, então, emite certificados ADR para que os investidores possam negociar.

Tomando a TSMC como exemplo, essa gigante taiwanesa de semicondutores está listada em Taiwan e também em Nova York na forma de ações ADR (código TSM). Investidores nos EUA não precisam abrir uma conta de corretagem em Taiwan; basta comprar ADRs da TSMC diretamente na NYSE usando dólares, podendo assim possuir indiretamente ações de Taiwan.

Resumindo, o ADR é o “doppelgänger” de uma empresa estrangeira no mercado de ações dos EUA, permitindo que investidores globais negociem empresas estrangeiras usando dólares.

Por que empresas estrangeiras emitem ADR? A lógica por trás da emissão de ADR

Para empresas estrangeiras, listar-se nos EUA exige cumprir rigorosos requisitos regulatórios e padrões contábeis, além de processos complexos e custos elevados. Em contrapartida, emitir ADR é uma “via rápida” para entrar no mercado de ações dos EUA — contorna os processos de IPO complicados e permite acesso direto ao maior mercado de capitais do mundo.

O mercado de ações dos EUA tem um volume diário de negociação enorme, liquidez elevada e uma base de investidores vasta, o que é altamente atraente para empresas estrangeiras que buscam financiamento e expansão. Emitir ADR permite que essas empresas mantenham sua listagem local e, ao mesmo tempo, acessem o financiamento no mercado americano.

Para investidores, a conveniência do ADR também é evidente. Imagine que você quer comprar ações de uma empresa estrangeira, mas ela não possui ADRs. Você precisaria:

• Abrir uma conta de corretagem no país de origem
• Converter sua moeda local para a moeda local da empresa
• Assumir riscos cambiais
• Aprender regras de negociação e impostos desconhecidos

Com ADRs, tudo fica mais simples: “comprar como se fosse uma ação americana”, com processos transparentes e custos relativamente baixos.

Sistema de classificação do ADR: diferentes níveis e os riscos associados

Os ADRs são classificados em duas categorias, que por sua vez se dividem em três níveis, dependendo do método de emissão e do mercado onde são negociados. Essa classificação afeta diretamente a liquidez, a regulação e o risco de investimento.

Classificação por método de emissão:

• ADRs patrocinados: emitidos por empresas estrangeiras que firmam contrato com bancos americanos. A empresa mantém controle sobre o ADR e paga taxas de emissão. O banco é responsável pela liquidação das negociações. Essas ADRs devem cumprir regulamentos da SEC, incluindo divulgação periódica de relatórios financeiros, oferecendo maior transparência.

• ADRs não patrocinados: emitidos pelo banco por demanda do mercado, às vezes sem participação direta da empresa estrangeira. Exemplos incluem ADRs da Tencent (TCEHY), BYD (BYDDY) e Meituan (MPNGY). Essas ADRs só podem ser negociadas no mercado de balcão (OTC), com regulação mais branda e risco maior.

Classificação por nível de mercado:

• Nível 1: menor barreira, negociados apenas no OTC, sem necessidade de relatórios detalhados à SEC. Informação limitada, liquidez baixa e risco elevado.

• Nível 2: negociados na NASDAQ ou NYSE, requerem submissão de formulários como F6 e 20-F, com maior regulação. Muitas empresas conhecidas têm ADRs de nível 2.

• Nível 3: mais rigorosos, combinam negociação e captação de recursos, exigindo apresentação de relatórios completos. Apenas empresas estrangeiras de grande porte e sólida estrutura podem emitir ADRs de nível 3.

Resumindo: Nível 1 é o mais flexível, nível 2 é intermediário e nível 3 é o mais rigoroso. Investidores devem preferir ADRs de nível 2 ou 3 para reduzir riscos.

Desmistificando a conversão entre ADR e ações originais: taxas, prêmios, descontos e câmbio

Taxa de ADR: 1:1 não é padrão

Muitos investidores assumem erroneamente que a conversão entre ADR e ações originais é de 1:1. Na verdade, essa relação varia. Por exemplo, a TSMC tem uma taxa de 1:5 (cinco ações na bolsa de Taiwan equivalem a uma ADR), a Foxconn também é 1:5, mas a China Telecom é 1:10.

Por que as empresas definem diferentes taxas? O principal motivo é a adequação do preço. Se o preço das ações na bolsa de Taiwan da TSMC for muito alto, a conversão para ADR pode resultar em um preço elevado nos EUA, assustando investidores americanos. Ajustando a taxa, a empresa garante que o preço do ADR fique em uma faixa mais acessível, facilitando a negociação e mantendo a liquidez.

Seis diferenças entre ações na bolsa de Taiwan e ADRs de Taiwan

Embora pareçam semelhantes, ações na bolsa de Taiwan e ADRs representam coisas distintas:

Natureza: Ações na bolsa de Taiwan representam propriedade real na empresa; ADRs são certificados que representam essas ações — você possui um recibo emitido pelo banco depositário, não a ação em si.

Local de negociação e regulação: Ações na bolsa de Taiwan são negociadas na Taiwan Stock Exchange, sob regulação taiwanesa; ADRs são negociados na NYSE ou NASDAQ, sob regulação da SEC dos EUA. Regras, impostos e requisitos de divulgação diferem completamente.

Código e público-alvo: Ações da Foxconn na Taiwan são código 2317, ADR é HNHAY. O primeiro é voltado para investidores locais, o segundo para investidores globais nos EUA.

Diferenças de preço e movimento: Apesar de normalmente acompanharem-se, diferenças diárias e de ciclos de retorno podem ocorrer devido a variações cambiais, fusos horários e fluxos de capital. Em 2023, por exemplo, o preço da TSMC na bolsa de Taiwan subiu enquanto o ADR caiu, devido a prêmios e descontos.

Ações A e A-ADR: uma visão além do estreito

O mesmo raciocínio vale para ações A na China e seus ADRs. Por exemplo, BYD na SSE tem código 00285, com ADR BYDDY; Great Wall Motors na SZSE tem código 601633, ADR GWLLY.

Ações A na China são reguladas pela CSRC, enquanto ADRs são regulados pela SEC dos EUA. Os investidores que desejam negociar ações chinesas nos EUA só podem fazer isso via ADR.

Fatores essenciais ao investir em ADR

Liquidez: o custo invisível

Em março, a média diária de negociação de ADR da China Telecom foi de apenas 14,5 mil ações, enquanto na bolsa de Taiwan o volume diário foi superior a 12 milhões de ações. Qual o impacto de uma diferença de mais de 80 vezes na liquidez?

Se você quiser vender rapidamente uma grande posição de ADR nos EUA, pode enfrentar dificuldades, como ordens sem execução. Baixa liquidez amplia o spread, fazendo você vender por um preço menor ou pagar mais ao comprar. Para traders de curto prazo, isso representa um custo oculto elevado.

Análise fundamental não pode ser negligenciada

Investir em ADR é como investir em ações comuns: é preciso avaliar a saúde financeira da empresa, perspectivas do setor, ambiente regulatório, etc. Mas há um detalhe: ADRs de nível 1 nos EUA não obrigam a divulgar relatórios financeiros, cabendo ao investidor buscar informações na origem da empresa.

Por exemplo, ADRs não patrocinados podem não divulgar informações nos EUA; você precisa consultar relatórios anuais e trimestrais na China, Taiwan ou outro país de emissão, e fazer sua análise fundamental. Para muitos investidores nos EUA, isso é trabalhoso e desconhecido.

Oportunidades e riscos de arbitragem com prêmios e descontos

O preço do ADR nem sempre reflete exatamente o valor das ações locais. Suponha que a relação de troca da ADR da TSMC seja 1:5, e que em 22/03/2023 o ADR fechou a 92,6 dólares. Convertendo para moeda local: 92,6 ÷ 5 × 30 (câmbio) = 553,8 TWD. Na mesma data, a ação na bolsa de Taiwan fechou a 533 TWD. Isso indica um prêmio (supervalorização) do ADR.

Investidores inteligentes podem tentar arbitragem: comprar na bolsa local e vender a ADR no mercado de balcão, lucrando com a diferença de preço. Contudo, essa estratégia envolve operações em múltiplos mercados, gerenciamento de risco cambial e custos de transação, sendo adequada apenas para investidores experientes.

Custos reais e retorno ao investir em ADR

Vantagens fiscais a considerar

Investidores em Taiwan que lucram com ADRs e cujo ganho não ultrapassa 100 mil TWD não precisam pagar imposto de renda. Essa é uma vantagem importante do ADR em relação às ações locais — na bolsa de Taiwan, há um imposto de 0,1% sobre as transações, além de tributação sobre dividendos. Corretoras estrangeiras geralmente oferecem comissões zero ou muito baixas, reduzindo custos de negociação frequente para valores muito inferiores às taxas de 1-2% cobradas por corretoras locais.

Porém, essa vantagem superficial esconde custos ocultos: custos de câmbio, riscos de variação cambial, complexidade na declaração de impostos nos EUA (em alguns casos, é necessário declarar ganhos).

Risco cambial: uma espada de dois gumes

Imagine que você invista 30.000 TWD em ADRs a uma taxa de câmbio de 1:30, convertendo para 1.000 dólares. Se o ADR subir 20%, seu patrimônio passa a valer 1.200 dólares. Mas, ao converter de volta para TWD, se a taxa de câmbio mudou para 1:25, você receberá apenas 30.000 TWD — uma perda real.

Lucro de 20% na ADR pode ser anulado por uma depreciação cambial, levando a um prejuízo. Por outro lado, uma valorização cambial ampliará seus ganhos. Essa alavancagem cambial torna o investimento em ADRs mais volátil.

Uma nova janela para diversificação

Os ADRs permitem que investidores nos EUA tenham exposição a empresas como Tesla (líder em veículos elétricos nos EUA) e NIO (nova força chinesa em veículos elétricos) simultaneamente, diversificando o setor de veículos elétricos. Sem ADR, investidores americanos só poderiam comprar Tesla, sem acesso direto ao crescimento de empresas chinesas ou taiwanesas de alta qualidade.

Reflexões finais sobre investir em ADR

ADR não é nem um paraíso nem uma armadilha; é uma janela conveniente para investir no exterior. Decisões devem ser tomadas com base em critérios como:

• Preferir ADRs de nível 2 ou 3, ao invés de nível 1
• Priorizar ADRs patrocinados
• Observar dados de liquidez — ADRs com volume diário abaixo de 50 mil ações devem ser evitados
• Aprender a analisar informações financeiras no mercado local, sem depender exclusivamente das divulgações nos EUA
• Observar o fenômeno de prêmios e descontos, mas sem negociar excessivamente por causa disso
• Lembrar que os retornos do ADR vêm do crescimento da empresa, não de estratégias de negociação

A razão para investir em ADR deve ser “a expectativa de longo prazo na empresa”, e não “aproveitar a diferença de preço para arbitragem”.