Acabei de analisar os dados mais recentes de mineração e a história aqui é selvagem. Os mineiros de Bitcoin já não são realmente mineiros, pelo menos não da maneira que pensávamos. Eles estão se tornando operadores de centros de dados, e estão vendendo seu BTC para financiar a transformação.

Os números contam toda a história. Os custos de produção atingiram quase $80K por moeda no quarto trimestre, enquanto o Bitcoin negociava em torno de $68-70 mil. Isso representa uma $19K de prejuízo por BTC minerado. Claramente insustentável. Então, qual é a jogada? Pivotar fortemente para infraestrutura de IA e HPC.

Estamos falando de mais de $70 bilhões em contratos de IA anunciados no setor de mineração público. A Core Scientific sozinha tem um acordo de $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf garantiu $12,8 bilhões em receita de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, com leasing de 15 anos. Essas não são mais projetos paralelos. Até o final de 2026, alguns mineiros podem estar obtendo 70% da receita de infraestrutura de IA, contra 30% hoje. A Core Scientific já está em 39%. Essa é a verdadeira atividade agora.

No entanto, há uma tensão: a economia da IA é completamente diferente. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa entre $700 mil e $1M por megawatt. Infraestrutura de IA? $8-15 milhões por megawatt. Mas os contratos de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. O preço do hash está em mínimos históricos, em torno de $28-30 por petahash por dia. A escolha é óbvia do ponto de vista de alocação de capital.

O mecanismo de financiamento é onde fica interessante. Primeiro, a dívida. Essas empresas estão assumindo alavancagem de escala de infraestrutura, não de mineração. A IREN tem $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf possui $5,7 bilhões em dívida total. As despesas de juros trimestrais da Cipher Digital saltaram de $3,2 milhões para $33,4 milhões em um único trimestre após emitir $1,7 bilhões em notas sênior garantidas. Isso é dinheiro sério apostando na rápida concretização de receitas de IA.

Em segundo lugar, estão vendendo Bitcoin. Muito. A Core Scientific liquidou 1.900 BTC no valor de $175M em janeiro e planeja vender praticamente todas as suas participações restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer zerou suas posições em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de $162M em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com mais de 53 mil BTC, acabou de ampliar sua autorização para vender de toda a reserva do balanço. Eles estão desesperados por liquidez, pois sua linha de crédito lastreada em Bitcoin atinge uma relação de empréstimo sobre valor de 87%.

Mas aqui entra a questão da segurança da rede. Os mineiros que garantem o Bitcoin são os mesmos que vendem suas participações para financiar construções de IA. Quando a mineração fica não lucrativa e a IA é lucrativa, o fluxo de capital sai da mineração. A taxa de hash já mostra isso. A rede atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, agora caiu para 920 EH/s. Três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Isso não acontecia desde julho de 2022.

O mercado vê claramente a divisão. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente de mineração a 5,9x. Os investidores estão pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, EUA, China e Rússia controlam 68% da taxa de hash global, com os EUA ganhando 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas Paraguai e Etiópia estão entrando no top 10 graças à operação de 300 megawatts da HIVE e à instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A previsão depende de uma coisa: o preço do Bitcoin. A CoinShares espera 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027, mas somente se o Bitcoin se recuperar para $100 mil. O preço atual está em torno de $72,79 mil. Se ficar abaixo de $80 mil, o preço do hash continuará caindo e mais mineiros sairão. Abaixo de $70K desencadeia uma capitulação maior que, paradoxalmente, beneficia os sobreviventes por meio de menor dificuldade.

Hardware de próxima geração pode ajudar. O S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer ambos operam abaixo de 10 joules por terahash, potencialmente reduzindo pela metade os custos de energia por Bitcoin. Mas implantá-los requer capital que os mineiros estão direcionando para a IA.

A indústria de mineração entrou nesse ciclo como empresas que garantiram a rede e acumularam Bitcoin. Está saindo como empresas que constroem centros de dados de IA e vendem Bitcoin para financiá-los. Se isso será temporário ou permanente depende totalmente do preço. A $100 mil, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70K ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração como o conhecíamos desaparece em algo completamente diferente.