Единственный выход для Гонконга — стать первым на мировом рынке стейблкоинов.

Автор: Ван Янг, Бай Лян, авторы колонки FT Chinese.

В предыдущей статье («Уроки успеха и неудачи стейблкоинов: почему доллар победил, а Европа проиграла?») мы проанализировали противоречивую природу мира стейблкоинов: США благодаря «размытым мудростям» и рыночной силе быстро эволюировали USDT и USDC, захватив рынок, а затем благодаря соблюдению законодательства создали империю долларовых стейблкоинов; в то время как Европа и Сингапур из-за «идеального регулирования» собственноручно задушили рост инноваций в своих странах. Уроки истории ясны и глубоки: в соревновании финансовых инноваций время и экосистема важнее, чем идеальные правила.

Каковы выводы для Гонконга? В мае этого года правила о стейблкоинах в Законодательном совете Гонконга были приняты, и 1 августа они вступили в силу, сопровождаясь рядом рекомендаций и положений. Весь мир смотрит на Гонконг. Есть ли у Гонконга возможность стать новым центром роста в области стейблкоинов, а не просто регуляторным образцом, как в Европе и Сингапуре?

Честно говоря, если Гонконг продолжит двигаться по текущему пути — стремясь к «совершенной» регуляторной рамке, осторожному развитию рынка и поэтапному внедрению инноваций — ответ будет отрицательным. Гонконгу необходимо осознать жестокую реальность: в нынешнем мире стейблкоинов «послушные дети» обречены на провал. Успех или неудача гонконгских стейблкоинов не может рассматриваться только как проблема финансового регулирования, это должно быть поднято до уровня национальной стратегии цифровых финансов.

Единственный выход для Гонконга заключается не в разработке безупречной регуляторной структуры, а в том, чтобы изо всех сил создать наиболее ликвидный, богатый примерами использования и самый динамичный рынок стейблкоинов в мире. И развивающиеся RWA становятся стратегическим рычагом для стейблкоинов.

Гонконг должен использовать более высокий уровень и более инновационное мышление, чтобы создать «коридор стейблкоинов», тем самым захватив инициативу в революции стейблкоинов и став надежной опорой государственной стратегии, а не пассивным защитным последователем.

Преодоление «регуляторных ловушек»: переход от «регуляторов» к «развивающим рынкам» в мышлении

Текущий самый большой риск заключается в том, что Гонконг может ненароком скатиться в «регуляторную ловушку». Это видимо ответственная, но на самом деле смертельная модель мышления: попытка предсказать и устранить все риски путем разработки исчерпывающих правил. Результат, как показывает закон MiCA в Европе, заключается в создании «изысканной оболочки» — система идеальна, но рынок вымирает.

В отличие от Европы и Сингапура, уникальная структура Гонконга придаёт ему потенциал для превосходства. Развитие стабильных монет в Гонконге не ограничивается местными регуляторными экспериментами. Регуляторы Гонконга должны пройти глубокую трансформацию мышления: от «финансового контролёра» к «создателю рынка». Цель регулирования не должна заключаться в том, чтобы «не допустить инцидентов», а в том, чтобы «достигать результатов» — при соблюдении финансовой безопасности, способствовать созданию процветающей экосистемы. Это означает, что само регулирование должно стать услугой (Regulation as a Service), а его ключевые показатели эффективности (KPI) должны включать глубину ликвидности рынка, количество экосистемных проектов и долю стабильных монет, выпущенных в Гонконге, в глобальных расчетах, особенно в расчетах с реальными активами (RWA).

Стейблкоины являются инфраструктурой, которая движет цифровой экономикой, трансакциями через границы и DeFi. Последствия чрезмерного регулирования очевидны: малые и средние предприятия, а также стартапы исключаются из-за высоких барьеров, что приводит к образованию олигополии и подавлению разнообразия инноваций; стейблкоины разрывают экосистему DeFi, что приводит к маргинализации Гонконга в волнении Web 3 и неспособности интегрироваться в глобальную децентрализованную сеть; эффект "регуляторного арбитража" становится более выраженным, многообещающие проекты устремляются в США, Дубай или Абу-Даби, где регулирование более гибкое, в то время как Гонконг отстает в конкуренции на цифровых финансовых рынках.

Чтобы преодолеть эту сложную ситуацию, Гонконг может ввести многоуровневое регулирование в рамках существующих правил, разделяя их по масштабам: крупные стабильные монеты, ориентированные на публику (например, выпущенные банками или технологическими гигантами), могут подвергаться строгому управлению в отношении достаточности капитала, раскрытия резервов и областей риска; небольшие экспериментальные стабильные монеты могут сначала протестироваться в относительно свободной "регуляторной песочнице", получая освобождение или облегченные условия. По функциональной классификации: платежные стабильные монеты подчеркивают надежность; инвестиционные или экспериментальные сосредотачиваются на раскрытии информации и защите, а не на полном запрете. Поэтапный подход: стартапы начинают с песочницы, постепенно переходя к полному регулированию по мере расширения масштабов, чтобы избежать "одного размера на всех" и задушить новые силы.

Кроме того, инновационное пространство стоит смело исследовать: нормализованный песочница позволяет платформам по выпуску стейблкоинов быстро итеративно развиваться. Гонконг должен изменить свой подход, превратив песочницу из единого «регуляторного испытательного поля» в «регуляторное поле, превращенное в услуги»; гибкий режим идентификации, как «упрощенная проверка малых транзакций»; интеграция DeFi, разработка схемы «комплайентного пакета», позволяющей гонконгским стейблкоинам соблюдать правила и при этом быть в обращении в глобальных протоколах. Эти меры превратят регулирование в услуги, способствуя трансформации Гонконга из «регулятора» в «культиватора рынка».

Создание стратегической экосистемы: RWA

В сценариях применения стабильных монет ключевым прорывом гонконгских стабильных монет является создание стратегического рынка приложений — RWA. В отличие от Европы и Сингапура, главная особенность Гонконга заключается в том, что он опирается на крупнейшую в мире страну по производству и торговле — Китай. В 2024 году общий объем внешней торговли Китая превысил 6,3 триллиона долларов США, что уже несколько лет подряд занимает первое место в мире. Уникальное преимущество Гонконга заключается в его роли «супер-связующего звена»: он может соединять огромную реальную экономику материкового Китая с глобальными капиталовыми рынками. Эта карта обязательно будет разыграна через «активы реального мира (RWA)».

Успех долларового стейблкоина основан на торговле виртуальными активами. А возможность гонконгского стейблкоина заключается в цифровизации реальных активов.

Представьте себе такую ситуацию: фабрика в Дунгуане экспортирует партию товаров стоимостью 5 миллионов долларов в Бразилию. Традиционный процесс требует использования долларовых аккредитивов, SWIFT и нескольких посредников, что зачастую занимает 2-3 недели для поступления средств. Но в модели RWA+ стейблкоина в Гонконге эта дебиторская задолженность может быть быстро токенизирована, став токеном RWA, и торговаться на глобальном рынке. Фабрика немедленно получает средства, а инвесторы получают краткосрочную доходность 5%-7% годовых. Вся сделка осуществляется через гонконгский стейблкоин с соблюдением нормативных требований, что делает очевидными преимущества в эффективности, прозрачности и стоимости.

Эта модель приносит не только повышение эффективности финансирования, но и переосмысляет глобальную финансовую архитектуру. Для реальной экономики Китая это инструмент снижения финансовых затрат и повышения международной конкурентоспособности; для интернационализации юаня это создает спрос на нестабильные стабильные монеты, не связанные со спекуляциями; для Гонконга это стратегическая возможность стать новым центром цифровой финансовой инфраструктуры.

В новом режиме RWA с стабильными монетами в Гонконге, дебиторская задолженность этой сделки токенизируется на платформе соблюдения норм в Гонконге и становится токеном RWA. Фабрика в Дунгуане больше не должна ждать, она может немедленно продать этот токен RWA на вторичном рынке глобальным инвесторам — например, офису семьи из Дубая, который ищет краткосрочные высококачественные доходы, мгновенно получая финансирование. Вся сделка, от выпуска RWA, торговли до окончательной оплаты бразильским покупателем, осуществляется с использованием выпущенных в Гонконге оффшорных юаней, гонконгских долларов и даже стабильных монет в долларах США, соответствующих требованиям Гонконга. Стабильные монеты здесь не являются спекулятивным инструментом, а представляют собой эффективный уровень расчета.

Стратегическое значение этой модели является разрушительным. Для реального сектора экономики Китая она предоставляет миллионам экспортных компаний беспрецедентную финансовую эффективность и ликвидность, значительно снижая финансовые затраты и повышая международную конкурентоспособность. Для стратегии «долларизации» страны она создает мощный, не спекулятивный спрос на оффшорные юаневые стабильные монеты. Бразильские покупатели и инвесторы из Дубая используют CNH стабильные монеты не из-за политики или спекуляций, а потому что это ведет к более эффективному и прибыльному рынку торгового финансирования. Это на уровне бизнеса, с помощью «лучшего» инструмента, естественно заменяет доллар в качестве расчетной валюты. Для Гонконга это больше не будет последователем в области стабильных монет, а станет законодательным органом и центральным узлом нового поколения цифровой финансовой инфраструктуры. Торговые активы со всего мира будут собираться здесь для токенизации и торговли.

Торговое финансирование — это только начало. Инфраструктурные проекты в Китае, проекты зеленой энергии и углеродные кредиты, коммерческая недвижимость в Большом заливе... и даже комплаентные активы других стран и регионов могут стать цифровыми активами, которые глобальные инвесторы могут размещать через платформу RWA в Гонконге, и вся эта основа будет представлять собой комплаентные стабильные монеты Гонконга.

Создание «коридора стабильной монеты Гонконга»

С помощью политического руководства, разумного регулирования и содействия инновациям Гонконг может создать «коридор стабильных монет», соединяющий Китай и глобальную финансовую систему, став мировым центром инноваций стабильных монет и трансакций через границу. Это не узкий платежный канал, а многомерная экосистема: географически соединяющая материковый Китай и весь мир, технологически объединяющая традиционные и цифровые финансы, предоставляющая «комплаентный пропуск», интегрирующая реальный мир и ликвидность цифровых активов.

Предоставление решений со стабильными монетами на торговом уровне RWA является наиболее воображаемой частью коридора. Гонконг продвигает токенизацию таких активов, как облигации, фонды и зеленая энергия, в то время как стабильные монеты являются его естественным инструментом расчета. В то же время необходимо развивать фонды маркетмейкеров, чтобы обеспечить активность рынка.

Первый столп – это мультивалютность, практичность превыше всего. В центре стоит RWA, прагматично продвигая развитие мультистабильных монет. Оффшорный юань-стабильная монета является стратегическим ядром для финансирования торговли; гонконгский доллар-стабильная монета служит испытательным полигоном для финансовых инвестиций и местных инноваций; необходимо смело включить соответствующую долларовую стабильную монету в систему, как "канал для привлечения" глобальной ликвидности на начальном этапе, в конечном итоге обслуживая экосистему RWA.

Второй столп — это встроенные сценарии, которые разжигают экосистему. Государство должно взять на себя руководство и внушить уверенность. Валютный фонд управления денежно-кредитной политикой Гонконга и государственные финансовые резервы могут символически выделить 1-2% на полностью соответствующие закону гонконгские или оффшорные юаневые стейблкоины. Этот шаг даст беспрецедентный сигнал уверенности и сыграет роль "опоры для спокойствия". Более важно, что необходимо обязательное требование, чтобы проекты RWA, выпускаемые в Гонконге, финансировались, торговались и клиринговались с использованием соответствующих гонконгских стейблкоинов, что глубоко свяжет стейблкоины с "убийственным приложением" Гонконга и создаст мощный эффект "RWA-стейблкоин". Также необходимо обеспечить доступ к платежным "капиллярам", продвигая или даже требуя от таких местных платежных гигантов, как Octopus, Faster Payment, AlipayHK, WeChat Pay HK, полностью интегрировать функции обмена и платежей с соответствующими стейблкоинами. Когда граждане смогут бесшовно расплачиваться за транспорт и покупки с помощью стейблкоинов, экосистема приложений будет действительно реализована.

Третий столп — это инновации в регулировании, динамичные и гибкие. Регулирование должно служить росту RWA. Обычные "регуляторные песочницы" позволяют платформам выпуска RWA быстро проводить эксперименты; многоуровневое регулирование предоставляет умеренное пространство для различных типов RWA и стабильных монет; необходимо активно исследовать решения по "соответствующей упаковке", которые позволят соответствующим стабильным монетам взаимодействовать с глобальными DeFi-протоколами, чтобы активы RWA получили глобальную ликвидность.

Вывод: Будущее Гонконга, возможности Китая

Глобальная карта стейблкоинов еще не определена. США выиграли первый раунд, основанный на торговле цифровыми активами, но второй раунд, основанный на реальной экономике и международной торговле, только начинается, и RWA является стартовым пистолетом.

Гонконг сталкивается не с технологическими или юридическими проблемами, а с вопросами решимости и масштабов. Это выбор между тем, чтобы стать изысканным, но незначительным "регуляторным бонсайем", или стать "стратегическим тропическим лесом", использующим RWA в качестве двигателя для переоснащения глобализации.

Ответ очевиден. Гонконг должен воспользоваться этим мимолетным историческим окном и с решимостью сделать RWA абсолютным ядром своей стратегии стабильной валюты. Путем доминирования на глобальном рынке RWA, Гонконг сможет не только завоевать центральное место в цифровую финансовую эпоху, но и предоставить мощную стратегическую поддержку для модернизации торговли и интернационализации валюты страны. Это единственный путь для стабильной валюты Гонконга и его наибольшее содействие стране.