Сигналы политики после выступления Пауэлла и прогноз рынка на четвертый квартал

Резюме

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл подчеркнул, что после снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов в сентябре денежно-кредитная политика США остается в тонком балансе: с одной стороны, инфляция упала до уровня, близкого к цели, но все еще существует риск ее устойчивости; с другой стороны, замедление роста занятости постепенно проявляет слабость на рынке труда. Этот "двусторонний риск" оставляет пространство для дальнейшего снижения ставок Федеральной резервной системой, но он подчеркивает, что не будет действовать бездумно. В макроэкономическом плане экономика США демонстрирует устойчивость, рост ВВП и потребление все еще поддерживают ситуацию, но дефицит бюджета и долговое давление в сочетании с укреплением доллара заставляют финансовые рынки сохранять осторожность. На прошлой неделе криптовалютный рынок столкнулся с резкими колебаниями. В понедельник событие ликвидации привело к закрытию длинных позиций с плечом на более чем 1 миллиард долларов, цена BTC быстро упала с уровня выше 115000 долларов до около 112000 долларов, ETH однажды опустилась ниже 4100 долларов, SOL и альткойны также в целом упали. Данные Coinglass показывают, что за 24 часа было ликвидировано 1,7 миллиарда долларов по всему рынку, что стало новым рекордом за год. Финансирование на рынке деривативов вернулось к нейтральному уровню, а асимметрия показывает высокий спрос на пут-опционы, потоки средств ETF демонстрируют диверсификацию. Киты на рынке ETH значительно распродали свои активы, что еще больше усугубило нисходящее давление на рынок. В целом, текущие колебания отражают высокую чувствительность криптовалютного рынка к макрокредитной ликвидности и деривативным плечам. Снижение ставок в краткосрочной перспективе не смогло поддержать криптовалютный рынок, так как рынок заранее учел позитивные новости и вошел в период коррекции "все хорошее уже учтено". В будущем, если доходность облигаций США останется на высоком уровне, а доллар продолжит укрепляться, краткосрочное давление все еще сохранится; но если потоки средств ETF восстановятся и структура деривативов станет более здоровой, четвертый квартал "восходящего октября" и рыночная активность в конце года все еще имеют возможность для восстановления.

I. Обзор текущей макроэкономики

Пауэлл в недавнем выступлении еще раз подчеркнул, что позиция ФРС после снижения процентной ставки остается по-прежнему жесткой, считая, что текущий уровень процентных ставок "по-прежнему немного выше нейтрального", что означает, что даже после принятых мер по смягчению общий финансовый климат все еще имеет сдерживающий эффект на инфляцию. Он особенно отметил, что у политики "есть пространство для дальнейшей корректировки", но не будет заранее определять путь, а будет действовать гибко в зависимости от будущих данных по занятости и инфляции. Это заявление укрепило восприятие рынка о "постепенном смягчении", ослабив ожидания чрезмерного смягчения, а также оставило пространство для маневров на рынке в четвертом квартале.

! Gnl7Dh0KAYg4GuIlMOb46pCXGmNEgGTsn54nlzXO.png

Ранее, в сентябре на заседании по денежно-кредитной политике Федеральная резервная система решила снизить ставку на 25 базисных пунктов, что стало явным поворотом в денежно-кредитной политике с начала текущего цикла ужесточения. Рынок ранее уже сформировал высокие ожидания относительно этого шага, но председатель Пауэлл в последующей речи передал информацию, которая была более сложной, чем простое снижение ставки. Он неоднократно подчеркивал присутствие "двусторонних рисков": с одной стороны, если признаки слабости на рынке труда продолжат углубляться, Федеральная резервная система должна будет дополнительно ослабить политику, чтобы предотвратить слишком быстрое увеличение уровня безработицы, что может подорвать долгосрочный потенциал экономического роста; с другой стороны, если инфляция после достижения цели начнет колебаться, денежные власти также должны оставаться настороже, чтобы избежать чрезмерного ослабления, что приведет к повторному росту цен. Пауэлл признал, что даже после снижения ставки, Федеральная резервная система все еще "находится в выгодном положении", что означает, что политические решения будут сохранять гибкость и не хотят позволить рынкам заранее ставить на односторонний путь быстрого ослабления.

Фоном для снижения процентных ставок является множество压力, с которыми столкнулась экономика США за последний год. С одной стороны, потребление и занятость постепенно замедляются, особенно темпы роста новых рабочих мест на рынке труда значительно ниже высоких уровней предыдущих двух лет, что отражает снижение готовности предприятий к найму. С другой стороны, хотя уровень инфляции значительно снизился по сравнению с пиком 2022 года, основные показатели инфляции все еще демонстрируют устойчивость. Индекс цен на личное потребление (PCE) в августе вырос на 2,7% по сравнению с прошлым годом, что выше уровня 2,3% в июле, что показывает, что давление на услуги и зарплаты еще не полностью утихло. В этой ситуации снижение ставок Федеральной резервной системой не является традиционным "спасением", а скорее представляет собой стратегическую операцию: путем небольшого ослабления сигналов о смягчении избежать чрезмерного ужесточения финансовых условий, которое может оказать вторичное воздействие на рынок труда, одновременно напоминая рынкам, что политика по-прежнему зависит от последующих данных, а не от однозначного поворота. Пауэлл особенно подчеркивает формулировку "двусторонние риски", что является концентрированным отражением неопределенности текущей макроэкономической среды. Так называемые "двусторонние риски" подразумевают, что при проведении денежно-кредитной политики необходимо предотвратить рост безработицы, вызванный экономическим спадом, а также предотвратить повторяющуюся инфляцию, нарушающую стабильность цен. Эта структура требует от принимающих решения высокой зависимости от данных, что делает политику более постепенной и гибкой. Иными словами, цель Федеральной резервной системы состоит в поддержании "защитного баланса": не допустить слишком быстрого падения экономики в рецессию, одновременно избегая колебания целей по инфляции. Эта концепция отличается от одностороннего уклона политики "предварительного руководства" последних нескольких лет после пандемии и больше напоминает практический подход, подчеркивающий необходимость адаптации к изменениям.

На уровне занятости недавние данные действительно показывают, что рынок труда постепенно остывает. Рост занятости в течение нескольких месяцев подряд остается ниже долгосрочной тенденции, показатели вакансий и уровня участия в рабочей силе также снижаются, и соотношение спроса и предложения на рынке труда возвращается из состояния «перегрева» к близкому к равновесию, даже слегка ослабленному состоянию. Пауэлл в своем выступлении признал, что замедление роста занятости может означать вероятность повышения уровня безработицы в будущем, и если эта тенденция ухудшится, денежно-кредитная политика должна будет оказать большую поддержку. В то же время темпы роста заработной платы все еще находятся на относительно высоком уровне, что создает определенную инерцию инфляции в сфере услуг. Таким образом, политика оказывается в деликатном положении: необходимо предотвратить чрезмерное сокращение со стороны спроса и контролировать риски инфляции, вызванной ростом затрат. Эта ситуация объясняет, почему Пауэлл акцентирует внимание на «незначительном смягчении», а не на радикальном изменении курса. С точки зрения инфляции, общий уровень цен в США за последние два года значительно снизился, но основная инфляция в сфере услуг остается устойчивой, особенно в таких областях, как жилье, здравоохранение и образование, которые демонстрируют запаздывающий эффект. Пауэлл признал, что улучшение инфляционных показателей связано с неопределенностью, краткосрочные колебания данных не могут рассматриваться как точка поворота долгосрочной тенденции. Это означает, что даже если процентные ставки были снижены, Федеральная резервная система в ближайшие месяцы будет сохранять осторожность и не будет сразу переходить к быстрому циклу снижения ставок, а будет полагаться на данные для постепенного освобождения пространства. Другими словами, снижение ставок больше является «страховочной» корректировкой, а не резким пессимистичным заявлением по поводу экономики. На уровне роста экономика США с начала года показывает определенную устойчивость. Темп роста ВВП во втором квартале остается на уровне около 2,5%, хотя это ниже высоких показателей последних двух лет, но все еще выше уровня потенциального роста. Потребительские расходы по-прежнему остаются основной движущей силой, домохозяйства выигрывают от роста доходов и частичного высвобождения сбережений, что позволяет сохранить определенную покупательную способность. Однако инвестиции предприятий замедляются, индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе колеблется около границы между ростом и спадом, что указывает на постепенное проявление влияния слабого глобального спроса и ужесточения финансовых условий. С точки зрения бюджета, уровень дефицита федерального правительства США по-прежнему высок, доля долга в ВВП продолжает расти, бюджетное пространство ограничено, что означает, что в будущем экономика будет в большей степени зависеть от денежной политики для поддержания стабильности. В таком контексте осторожный тон выступления Пауэлла становится особенно важным: Федеральной резервной системе необходимо избежать наложения своей политики на финансовую уязвимость, что может вызвать нестабильность на рынке.

С глобальной макроэкономической точки зрения, меры по снижению процентных ставок в США не являются изолированным событием, а тесно связаны с мировыми экономическими тенденциями. Европейские экономики в последние годы страдают от энергетических шоков и снижения конкурентоспособности отраслей, рост в еврозоне продолжает оставаться слабым, инфляция постепенно снижается, но все равно остается на высоком уровне, а политика Европейского центрального банка также сталкивается с дилеммой. В Китае экономический рост сохраняется на умеренном уровне благодаря стимулирующим мерам, восстановление потребления и инвестиций еще неравномерно, рынок недвижимости по-прежнему под давлением. На развивающиеся рынки оказывают давление сильный доллар и высокая процентная ставка, риск оттока капитала и обесценивания валюты увеличивается. Таким образом, любое изменение Федеральной резервной системы оказывает влияние не только на внутреннюю экономику США, но и через доллар и глобальные финансовые условия создает сильный эффект «переполнения» на внешнюю экономику.

Динамика доллара и доходности американских облигаций в последнее время особенно важна. После снижения процентных ставок в сентябре доходность 10-летних государственных облигаций США на время снизилась до около 4%, но после того, как рынок снова осмыслил политические сигналы, она колебалась около 4.1%, что показывает, что длинные процентные ставки все еще находятся под двойным давлением со стороны спроса и предложения и инфляционных ожиданий. Индекс доллара, тем временем, укрепился на новой неделе, что отражает то, что глобальный капитал по-прежнему предпочитает долларовые активы как средство защиты. Эта комбинация создает цепную реакцию на глобальных финансовых рынках: с одной стороны, ограниченное снижение доходности американских облигаций означает, что условия финансирования остаются жесткими; с другой стороны, укрепление доллара создает давление на развивающиеся рынки и увеличивает внешнюю неопределенность. Для крипторынка такая макроэкономическая среда означает, что в краткосрочной перспективе трудно получить одностороннюю ликвидность, и рынок больше будет зависеть от внутренних настроек плеча и потоков капитала.

Связь между макроэкономическими и финансовыми условиями является ключевым моментом для интерпретации текущей ситуации. Индекс финансовых условий показывает, что, несмотря на то что Федеральная резервная система уже начала снижать процентные ставки, уровень процентных ставок по-прежнему остается относительно высоким, а кредитные спреды и оценка фондового рынка слабо влияют на общее смягчение условий. Маржинальное улучшение ликвидности в большей степени достигается за счет повышения рыночного настроения и аппетита к риску, а не за счет существенного снижения затрат. Такая картина подразумевает определенное несоответствие между макроэкономической политикой и финансовыми рынками: политика подает сигналы о смягчении, но рынок не всегда может немедленно преобразовать это в реальную среду для получения финансирования. Кроме того, долгосрочное существование бюджетного дефицита и геополитических рисков заставляет финансовые рынки соблюдать осторожность при интерпретации политики Федеральной резервной системы. Это также объясняет, почему Пауэлл подчеркивает "гибкость" в своих выступлениях: ему нужно одновременно управлять ожиданиями по инфляции и рыночными ожиданиями, избегая волатильности, вызванной односторонними ставками.

В общем, логика политики, озвученная Пауэллом, может быть обобщена в трех пунктах: во-первых, снижение процентных ставок является опережающей реакцией на слабость рынка труда и риски экономического спада, но его масштаб ограничен, и оно предназначено для предоставления "страховки", а не для всеобъемлющего смягчения; во-вторых, достижение инфляционной цели требует времени, и Федеральная резервная система не хочет преждевременно отказываться от результатов ужесточения из-за краткосрочных данных; в-третьих, глобальные финансовые условия сложны и изменчивы, и динамика доллара и государственных облигаций США определяет, сможет ли политика передаться на рынок. На макроэкономическом уровне США по-прежнему демонстрируют относительную устойчивость, но замедление роста, финансовое давление и неопределенность внешней среды требуют от политиков поддержания баланса. Дифференциация среди основных мировых экономик дополнительно увеличивает эффект переноса, что делает каждое действие ФРС значительным для глобального рынка. В течение следующего одного-двух кварталов противостояние макроэкономических и финансовых условий станет ключевым внешним фактором, влияющим на движение криптовалютного рынка.

2. Крипторынок и макрообзор

За последнюю неделю наиболее заметной чертой криптовалютного рынка стало сосредоточение ликвидаций с использованием плеча и быстрое освобождение рисков. В предыдущие недели, под влиянием оптимистичных настроений на рынке относительно ожидаемого снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, цены на биткойн и эфириум продолжали расти, а открытые позиции на деривативном рынке (OI) стремительно накапливались, высокоплечевые средства резко хлынули на рынок, что привело к явным признакам эйфории. Однако в своих последних заявлениях Пауэлл подчеркнул, что путь монетарной политики связан с "двусторонними рисками", то есть темп снижения процентных ставок в будущем не будет однозначным, а может быть ограничен как повторяющейся инфляцией, так и снижением роста. Это заявление быстро подорвало чрезмерно оптимистичный рискованный аппетит, и рыночные настроения резко изменились. В результате, общая сумма ликвидаций на рынке в один день превысила 1 миллиард долларов, особенно когда ликвидации по плечевым позициям ETH произошли на ключевых уровнях поддержки, что вызвало цепную реакцию. Следует отметить, что текущая ликвидация не была односторонним падением длинных позиций; некоторые короткие позиции также были вынуждены выйти из рынка в процессе его восстановления, что подчеркивает двусторонний эффект высокоплечевых характеристик деривативного рынка. Хотя ликвидация плеча усилила краткосрочную волатильность, она также способствует здоровой перезагрузке рисков на рынке в средне- и долгосрочной перспективе, накапливая энергию для последующих трендов. Исторический опыт показывает, что каждая волна ликвидаций зачастую является предвестником этапов формирования дна или потолка, и этот случай также может заложить основу для следующего цикла. Данные Coinglass показывают, что 22 сентября на криптовалютном рынке произошло 406,2 тысячи ликвидаций, общая сумма ликвидаций составила 1,678 миллиарда долларов. Из них ликвидации длинных позиций составили 1,595 миллиарда долларов, а ликвидации коротких позиций - 83,435 миллиона долларов.

! rNz4L9PFNH2PEQB6fuwSEdS50QSGR9Ll4Pkcq1Zw.png

На уровне спотового рынка биткойн ненадолго упал ниже ключевого технического уровня после волны ликвидации, но не впал в неконтролируемое падение. Данные на блокчейне показывают, что адреса китов проявили явные признаки накопления на уровне 45 000 долларов, а поэтапные покупки долгосрочных инвесторов создали сильную поддержку ниже, что помогло рынку быстро стабилизироваться. В то же время эфириум демонстрирует более слабые результаты: с одной стороны, это связано с тем, что в производном рынке доля плечевого финансирования ETH выше, что усиливает волатильность; с другой стороны, экосистема стейкинга после обновления Шанхая вошла в период равновесия, что делает ETH более чувствительным к макроэкономическим потрясениям. Другие основные токены, такие как SOL и TON, хотя и сохраняют интерес со стороны инвесторов, но их краткосрочная динамика по-прежнему следует за BTC и ETH, и они еще не вышли на независимый тренд. В целом, основная логика рынка на этой неделе заключается в том, что изменение макроэкономических ожиданий привело к ликвидации плечевого финансирования, после чего долгосрочные инвесторы поддержали рынок на низком уровне, что позволило рынку войти в стадию консолидации.

Микроструктура рынка производных финансовых инструментов дополнительно раскрывает изменения в настроении инвесторов. Перед ликвидацией, ставка финансирования на время значительно стала положительной, что свидетельствует о том, что оптимистичные ожидания по длинным позициям достигли высокого уровня; однако после ликвидации ставка финансирования быстро снизилась, даже на некоторых этапах став отрицательной, показывая, что чрезмерный оптимизм был подавлен. Что касается базы, премия фьючерсов относительно спотовых цен после события значительно сократилась, даже на время превратилась в дисконт, что говорит о более осторожном отношении к финансам и увеличении избегания среднесрочных и долгосрочных рисков. На опционном рынке индикатор асимметрии показывает значительное увеличение спроса на пут-опционы, инвесторы увеличивают защитные позиции от падения, что отражает рост настроения к избеганию рисков. В то же время, с массовым истечением опционов, эффект гамма усиливает краткосрочную волатильность, маркет-мейкеры вынуждены динамически хеджировать, что приводит к стремительным изменениям цен на спот и фьючерсные контракты. Эта цепочка обратной связи на рынке производных финансовых инструментов усиливает ценовую волатильность, но также ускоряет процесс ликвидации плеча, создавая условия для восстановления настроения.

ETF потоки средств и действия китов стали еще одной важной точкой наблюдения на рынке на этой неделе. Суточные потоки средств в биткойн-спотовый ETF значительно снизились, в некоторые торговые дни даже наблюдались небольшие чистые оттоки, что указывает на то, что институциональные средства выбирают выжидательную позицию на фоне увеличения макроэкономической неопределенности. Однако совокупный объем открытых позиций не уменьшился значительно, долгосрочное распределение средств по-прежнему стабильно. Ончейн мониторинг показывает, что некоторые крупные адреса продолжают постепенно наращивать позиции в процессе резкого падения рынка, что очень похоже на действия конца 2023–2024 годов. Синхронные действия институциональных средств и китов часто служат индикатором среднесрочных трендов, поэтому их текущая защита и накопление на низких уровнях еще больше укрепляют логику формирования底震荡 на рынке. С точки зрения структуры рынка, спотовый рынок по-прежнему является основой для ценообразования, в то время как колебания на фьючерсных и опционных рынках увеличивают краткосрочные ценовые движения. На этой неделе уровень заемных позиций значительно снизился после ликвидации, что усилило решающую роль спотового рынка в определении цен. Это изменение означает, что рынок возвращается к более здоровому структурному состоянию. В течение следующих нескольких недель рынок может находиться в динамическом равновесии "ликвидация заемных средств — поддержка спотов — выжидание институциональных игроков", и в краткосрочной перспективе трудно ожидать одностороннего тренда, но это создаст условия для среднесрочного движения.

Макроэкономическая среда является ключевым фактором, определяющим среднесрочные и долгосрочные тенденции. Ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой ранее были важной логикой для роста криптоактивов, поскольку низкие ставки означают снижение стоимости капитала и восстановление ликвидности, что благоприятно сказывается на высокорискованных активах. Однако выступление Пауэлла четко напомнило рынку, что снижение ставок не является односторонним процессом, и денежно-кредитная политика может быть изменена в любой момент из-за инфляции или траектории роста. Этот сигнал привел к стабилизации индекса доллара после выступления, а долгосрочные ставки также не значительно снизились, что ослабило чрезмерный оптимизм рынка по поводу смягчения ликвидности. В таких условиях логика денежного потока на крипторынке подвергается нарушениям, и в краткосрочной перспективе она явно испытывает давление. Судя по историческому опыту, чувствительность крипторынка к долларовой ликвидности и процентной среде значительно выше, чем у традиционных рискованных активов, поскольку у него нет стабильного денежного потока и оценочного якоря, и он почти полностью зависит от внешних потоков капитала. Колебания ожиданий по поводу снижения ставок, таким образом, могут стать доминирующей переменной на будущих рынках. Инфляционные факторы также оказывают двойное влияние на крипторынок. Если инфляция снизится, ожидания снижения ставок на рынке усилятся, риск аппетит увеличится, что будет способствовать расширению оценки криптоактивов; если инфляция колеблется, инвесторы беспокоятся о том, что высокие ставки будут сохраняться дольше, риск аппетит снизится, и средства будут возвращаться к доллару и облигациям как к активам-убежищам. В настоящее время, хотя инфляция в США в целом снижается, все еще существует устойчивый уровень инфляции в сфере услуг и жилья, а также колебания глобальных цен на энергию, что создает недостаток уверенности на рынке в том, что "инфляция полностью контролируется". Эта неопределенность затрудняет формирование устойчивой односторонней тенденции на крипторынке, а настроение инвесторов постоянно колеблется. Глубже говоря, основная характеристика крипторынка - это высокая бета и чувствительность к ликвидности. В отличие от традиционных фондовых рынков, на крипторынке отсутствует система оценки на основе дисконтирования денежного потока, и его цена в основном определяется денежными потоками. Размер чистого притока ETF, действия китов по покупке и продаже, изменения в рычаговых позициях деривативов - эти показатели на уровне капитала часто лучше объясняют динамику рынка, чем нарратив или фундаментальные факторы. В текущем контексте неопределенность ожиданий по снижению ставок и колебания инфляции усиливают зависимость рынка от потоков капитала. Пока долларовая ликвидность не улучшится существенно, крипторынку будет сложно выйти на независимый рынок. Однако эта зависимость от ликвидности также означает, что, как только макроэкономическая среда изменится на позитивную, средства могут вернуться быстрее, и крипторынок встретит новый цикл быстрого роста. Именно поэтому рынок в краткосрочной перспективе выглядит уязвимым, но в долгосрочной перспективе все еще обладает потенциалом для роста.

С точки зрения общей логики крипторынка на этой неделе можно выделить три уровня. На краткосрочном уровне ликвидация левереджа и разворот ожиданий политики привели к резким колебаниям, но наличные средства и накопления китов предотвратили системное падение. На среднесрочном уровне замедление притока ETF и макроэкономическая неопределенность удерживают капитал в состоянии ожидания, рынок входит в фазу консолидации. На долгосрочном уровне крипторынок по-прежнему сильно зависит от глобальной ликвидности и процентной среды; как только станет ясна политика снижения процентных ставок или снизится инфляционное давление, капитал может быстро вернуться, что приведет к новому бычьему рынку. В ближайшие несколько недель ключевыми факторами для рынка станут три переменные: во-первых, фактическая траектория политики ФРС и направление ликвидности доллара; во-вторых, ритм повторного притока институциональных средств, таких как ETF; в-третьих, продолжат ли киты и долгосрочные инвесторы наращивать позиции. В этом процессе инвесторы должны быть осторожны с рисками, связанными с краткосрочными колебаниями левереджа, а также обращать внимание на точки пересечения макроэкономики и потоков капитала, так как именно они определяют тенденцию крипторынка.

Три, возможности и вызовы

Входя в четвертый квартал, глобальная макроэкономическая и криптовалютная обстановка продолжит переплетаться и развиваться. Федеральная резервная система сделала первый шаг к снижению ставок, но политический курс по-прежнему полон неопределенности, а тонкие изменения в данных по инфляции и занятости будут влиять на жесткость денежного обращения. Тем временем, сильный доллар и высокие доходности облигаций США сохраняют осторожную атмосферу для глобальных рискованных активов. Для криптовалютного рынка это означает, что существуют как новые окна возможностей, так и скрытые структурные вызовы. Инвесторам необходимо одновременно работать на двух основных линиях — макро- и микроуровне, чтобы воспользоваться позитивными факторами потоков капитала и расширения применения, а также хеджировать потенциальные внешние колебания и внутреннюю слабость рынка. Что касается возможностей, во-первых, логика расширения ETF по-прежнему актуальна. В прошлом году на рынках США и Европы были одобрены спот-ETF на биткойн и эфир, которые постепенно становятся основным каналом для институциональных инвесторов для входа в криптовалютный рынок. Хотя краткосрочные денежные потоки подвержены колебаниям, ETF как средство для среднесрочного и долгосрочного капитала постепенно начинает проявлять свою роль. Как только политика Федеральной резервной системы станет более ясной, а спрос на защитные активы ослабнет, непрерывные чистые притоки в ETF предоставят надежную поддержку BTC и ETH. Исторический опыт показывает, что постоянный приток средств в ETF не только улучшает ликвидность рынка, но и перераспределяет структуру инвесторов, снижая зависимость рынка от заемных средств, что, в свою очередь, способствует формированию более здоровой среднесрочной тенденции. Во-вторых, приход институциональных инвесторов по-прежнему является долгосрочным движущим двигателем развития отрасли. С учетом постепенно проясняющейся политики и регуляторной среды, все больше традиционных финансовых учреждений исследуют возможность размещения криптоактивов и продуктов, связанных с блокчейном. От управляющих активами компаний до страховых фондов, а также корпоративных казначейств и семейных офисов, сфера институционального спроса постоянно расширяется. Особенно на фоне высоких оценок акций в США и колебаний доходности облигаций, криптоактивы постепенно начинают восприниматься как важный элемент для диверсификации портфеля. Если в четвертом квартале макроэкономическая обстановка стабилизируется, ускоренный приток институциональных средств может стать неожиданным благом для рынка. В-третьих, углубление применения блокчейна предоставляет рынку фундаментальную поддержку. За последние два года децентрализованные финансы (DeFi), деривативы на блокчейне, стейблкоины и токенизация активов реального мира (RWA) стремительно развивались, что не только повысило капитализацию на блокчейне, но и постепенно стало пересекаться с традиционным финансовым рынком. Особенно рост RWA делает блокчейн важной платформой для ликвидности и финансовых инноваций. С снижением ставок Федеральной резервной системы ожидается глобальное смягчение ликвидности, и средства могут искать возможности для арбитража между традиционным и блокчейн-рынками, что, в свою очередь, вдохнет жизнь в криптоэкосистему. В четвертом квартале, наряду с технологическими обновлениями и внедрением новых приложений, рынок будет иметь больше нарративов, поддерживающих ценовые отскоки.

Однако вызовы также нельзя игнорировать. Во-первых, это макроэкономическая неопределенность. Несмотря на то, что Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки, будущее направление остается неопределенным. Если инфляция снова проявится до конца года или рынок труда снова ухудшится, Федеральная резервная система может изменить темп, и колебания доллара и государственных облигаций станут постоянным источником риска на рынке. Глобальная геополитическая неопределенность, давление дефицита бюджета и неравномерное распределение ликвидности также могут в краткосрочной перспективе усилить колебания рынка. В таких макроэкономических условиях криптовалютный рынок, как высокобета-актив, часто становится первоочередной жертвой при корректировке капитала. Во-вторых, риски регулирования все еще остаются тенью, нависающей над отраслью. SEC США, помимо ETF, продолжает оказывать давление на выпуск токенов, соблюдение стабильных монет и регулирование бирж. Европейская нормативная база MiCA, хотя и предлагает более четкий путь, все же приведет к увеличению затрат на соблюдение для некоторых проектов, что снизит пространство для прибыли. На развивающихся рынках в условиях неясного регулирования также могут возникнуть колебания капитала. Это означает, что криптовалютный рынок должен найти баланс между расширением и соблюдением норм; в противном случае краткосрочные позитивные факторы могут быть компенсированы политическими потрясениями. Кроме того, поведение крупных инвесторов и уязвимость рыночной структуры все еще будут источником колебаний рынка в краткосрочной перспективе. Недавняя массовая реализация ETH-китов является типичным примером. Из-за ограниченной глубины рынка действия одного субъекта капитала могут достаточно сильно влиять на цену, создавая "эмоциональную резонанс". Когда структура рынка все еще сильно зависит от кредитного плеча и производных финансовых инструментов, действия крупных инвесторов будут усиливать колебания, что приведет к снижению уверенности инвесторов. Только когда ETF и институциональные капиталы постепенно займут доминирующее положение, рынок сможет постепенно избавиться от этой зависимости. Таким образом, криптовалютный рынок в четвертом квартале находится в ситуации "возможностей и вызовов". С одной стороны, ETF и институциональные капиталы обеспечивают долгосрочную поддержку, углубление применения блокчейна создает структурные движущие силы роста; с другой стороны, макроэкономическая среда и неопределенность регулирования, действия китов и зависимость от кредитного плеча могут в краткосрочной перспективе вызвать колебания. Инвесторам необходимо переключать стратегии на различных временных масштабах: в краткосрочной перспективе сосредоточиться на контроле рисков и наблюдении за ликвидностью, в средне- и долгосрочной перспективе обращать внимание на улучшение структуры капитала и переоценку ценности, вызванную расширением применения.

Четыре. Заключение

В общем, речь Пауэлла и снижение процентных ставок Федеральной резервной системы представляют собой новую стадию макроэкономической политики: политика больше не односторонняя, а переходит к постепенному балансу в рамках "двусторонних рисков". Экономика США по-прежнему демонстрирует устойчивость, но финансовое давление и упорная инфляция не позволяют рынку полностью расслабиться. На глобальном уровне динамика доллара и американских облигаций определяет финансовую среду для рискованных активов, в то время как криптовалютный рынок, как высоковолатильный актив, в краткосрочной перспективе продолжит двигаться в этом макроэкономическом контексте. Прошедшая неделя показала двойной риск зависимости от кредитного плеча и хрупкости структуры рынка, но в то же время это освободило часть давления на рынок, устранив чрезмерное кредитное плечо и создав условия для более здорового роста в будущем.

Перспективы рынка в четвертом квартале можно резюмировать двумя ключевыми словами: волатильность и поворотный момент. Волатильность исходит из макроэкономической неопределенности и корректировки внутренней структуры капитала, а поворотный момент заключается в непрерывности потоков средств ETF, постепенном входе институциональных инвестиций и долгосрочной ценности, которую приносит применение блокчейна. Исторические данные показывают, что октябрь часто является сильным месяцем для криптовалютного рынка, и если макроэкономическая среда не столкнется с серьезными негативными факторами, рынок вполне может перезапустить волну роста после очищения. Инвесторам необходимо не предсказывать каждую краткосрочную волатильность, а создать гибкую и устойчивую структуру: оставаться бдительными на пересечении макроэкономики и криптовалют, и решительно действовать в точках улучшения ликвидности и структуры. Ситуация, в которой сосуществуют возможности и вызовы, как раз и является нормой для криптовалютного рынка и представляет собой долгосрочную инвестиционную ценность.