Бизнес по управлению цифровыми активами публичной компании: идти влево или вправо?

Автор: Чжан Фэн

Согласно сообщениям СМИ от 30 октября, председатель Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Хуан Юйчэн заявил, что в настоящее время в Гонконге нет правил, регулирующих инвестиции上市公司 в криптовалюту, и в дальнейшем будет проводиться мониторинг ситуации на рынке, а также исследование возможности предоставления соответствующих руководств для рынка.

Сталкиваясь с этой новой областью криптоактивов,上市公司面临前所未有的机遇，也需应对诸多未知的风险与挑战. Выбрать ли консервативное ожидание или активно разрабатывать планы? Пойти налево или направо? Для上市公司 и регулирующих органов это, возможно, вопрос стратегического выбора.

!

Что такое бизнес цифровых активов в казначействе публичных компаний?

Бизнес по управлению цифровыми активами публичных компаний подразумевает, что публичные компании создают специализированную систему управления цифровыми активами, включая криптовалюту, токенизированные активы, цифровые валюты центральных банков (CBDC) и другие виды цифровых активов, включаемых в управление корпоративными финансами. Это позволяет осуществлять ряд бизнес-операций, включая распределение активов, управление ликвидностью, контроль рисков и увеличение стоимости. Эта форма бизнеса является не только продуктом технологического прогресса, но и глубокой трансформацией концепции финансового управления.

Бизнес управления цифровыми активами имеет три заметные характеристики: во-первых, цифровые активы, являющиеся объектами управления, отличаются от традиционных финансовых активов, таких как наличные деньги и депозиты. Цифровые активы основаны на технологии распределенного реестра (DLT) и обладают такими характеристиками, как программируемость, делимость, легкость обращения и высокая прозрачность. Эти особенности обеспечивают цифровым активам уникальные преимущества в ликвидности, трансакциях через границы и применении смарт-контрактов. Во-вторых, интеллектуальные методы управления. Благодаря инновациям в технологиях, таким как смарт-контракты, алгоритмическая торговля и искусственный интеллект, компании могут автоматизировать, точно настраивать и проводить управление активами в реальном времени, значительно повышая эффективность финансовых операций. В-третьих, разрушительная природа управленческого мышления. Управление цифровыми активами преодолевает временные и пространственные ограничения традиционного управления активами, обеспечивая круглосуточную работу в глобальном масштабе 7×24 часа и способствуя переходу финансового управления компаний от статичного и консервативного к динамичному и активному.

С точки зрения конкретных бизнес-моделей, бизнес цифровых активов охватывает несколько аспектов: в области распределения активов компании могут преобразовать часть своих денежные резервы в такие основные криптовалюты, как биткойн и эфириум, чтобы хеджировать инфляционные риски и стремиться к более высокой доходности; в области управления ликвидностью использование стейблкоинов для трансакций и расчетов за границей может значительно снизить комиссионные и сократить время зачисления; в области управления рисками хеджирование рисков ценовых колебаний цифровых активов с помощью производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы; в области стратегических инвестиций активное участие в инвестициях в новые области, такие как децентрализованные финансы (DeFi), невзаимозаменяемые токены (NFT) и метавселенная, с целью исследования новых точек роста и укрепления технологического позиционирования.

Два. Серая зона или четко запрещенная зона?

В настоящее время в мире не сформирована единая нормативная база для регулирования цифровых активов, и различные юрисдикции имеют значительные отличия в юридическом отношении к операциям публичных компаний с цифровыми активами, что в определенной степени оставляет эту область в “серой зоне”.

Например, в Гонконге Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга выпустила ряд регулирующих документов, таких как «Руководство по торговым платформам виртуальных активов», которые предоставили законный путь для профессиональных инвесторов для участия в торговле виртуальными активами, но пока нет конкретных регулирующих правил, касающихся финансовых операций上市公司.

В рамках действующей законодательной базы Гонконга в настоящее время нет специальных запретов на участие публичных компаний в деятельности по управлению цифровыми активами. Тем не менее, соответствующие действия должны подчиняться существующей финансовой регуляторной системе. Во-первых, публичные компании обязаны соблюдать Закон о ценностях и фьючерсах. Если вовлеченные цифровые активы подпадают под определение “ценной бумаги” (например, имеют характеристики акций или долговых обязательств), их торговля и управление должны соответствовать требованиям лицензирования, иначе это будет незаконно. Во-вторых, положения о ответственности директоров в соответствии с Законом о компаниях требуют от руководства действовать в интересах компании в целом и осторожно управлять рисками. Инвестирование корпоративных средств в высоковолатильные цифровые активы требует от совета директоров доказательства того, что их решения соответствуют стандартам добросовестности и ответственности. Кроме того, Гонконгская биржа четко требует от публичных компаний своевременно раскрывать значимую информацию в соответствии с Правилами листинга. Создание цифрового актива может вызвать обязательства по раскрытию информации, особенно когда стоимость активов претерпевает значительные колебания. Следует отметить, что Гонконг постепенно вводит систему лицензирования поставщиков услуг виртуальных активов (VASP). Если публичные компании начинают заниматься соответствующей деятельностью, им, возможно, придется оценить необходимость подачи заявки на соответствующую лицензию.

На международном уровне наблюдается тенденция к разнообразию подходов к регулированию. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) склонна рассматривать большинство цифровых активов как ценные бумаги, что подлежит регулированию закона о ценных бумагах, с очень строгими требованиями к раскрытию информации о сделках с цифровыми активами и мерам по защите инвесторов; Управление финансового регулирования Сингапура (MAS) придерживается относительно открытой позиции, выдавая лицензии поставщикам услуг цифровых активов через Закон о платежных услугах и внедряя “регуляторный песочницу” для стимулирования инноваций; Европейский Союз принял Закон о регулировании рынка криптоактивов (MiCA), который создал довольно полную систему регулирования, охватывающую все этапы выпуска, торговли и хранения активов, предоставляя рынку четкие юридические ожидания.

В целом, в настоящее время нет юрисдикций, которые явно запрещают публичным компаниям управлять цифровыми активами, однако везде требуется соблюдение существующих законов и нормативных актов, таких как законы о ценных бумагах, законы о компаниях и законы по борьбе с отмыванием денег, а также выполнение обязательств по раскрытию информации, управлению рисками и корпоративному управлению на более высоком уровне. Публичные компании, входящие в эту область, должны быть чрезвычайно чувствительными к регуляторной динамике соответствующих юрисдикций и устанавливать соответствующие механизмы соблюдения.

Три, какие практические операции могут нарушать закон или преступления

В реальной практике, если публичная компания не создала完善ную систему соблюдения норм, она может легко нарушить法律ные пределы.

Нарушение раскрытия информации. Если публичная компания не раскрывает в установленный срок информацию о своих владениях цифровыми активами, торговых операциях и связанных рисках, это может привести к ложным заявлениям или существенным упущениям. Например, одна американская публичная компания была подвергнута расследованию SEC и оштрафована за то, что не раскрыла вовремя информацию о своих крупных инвестициях в биткойн. Высокая волатильность цифровых активов может существенно повлиять на финансовое состояние компании, поэтому своевременное, точное и полное раскрытие информации имеет решающее значение.

Инсайдерская торговля. Рынок цифровых активов ведет круглосуточную торговлю, и скорость распространения информации высока, что ставит перед определением и предотвращением инсайдерской информации новые вызовы. Если внутренние сотрудники публичной компании используют непубличную информацию, связанную с цифровыми активами, для получения прибыли от торговли, это будет считаться инсайдерской торговлей и повлечет за собой серьезные правовые последствия.

Манипуляция на рынке. Действия, влияющие на цены цифровых активов с помощью фиктивных сделок, «стирки» сделок (wash trading), «раздувания и сброса» (pump and dump) становятся более скрытыми на рынке цифровых активов с высокой анонимностью и удобной трансграничной ликвидностью, но также становятся приоритетом для правоохранительных органов в разных странах.

Отмывание денег и финансирование терроризма. Анонимность цифровых активов и их трансграничная ликвидность делают их удобными для незаконного перемещения средств. Если публичная компания не выполнит обязательства по идентификации клиентов (KYC), сохранению записей о транзакциях, отчетам о подозрительных сделках и другим обязанностям по борьбе с отмыванием денег, она может столкнуться с серьезными санкциями. Одна из публичных компаний Гонконга уже подвергалась расследованию за трансграничное перемещение средств с использованием цифровых активов, что подчеркивает важность соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег.

Нарушение налогового законодательства. Правила налогообложения цифровых активов пока неясны, что может привести к спорам. Если публичная компания не сможет правильно рассчитать и уплатить налог на прирост капитала и другие налоги, возникающие от сделок с цифровыми активами, она может столкнуться с налоговыми проверками и риском штрафов. Налоговые органы разных стран постепенно усиливают контроль за сделками с цифровыми активами, и компаниям следует внимательно следить за изменениями в соответствующей политике.

Кроме того, риски технологической безопасности также нельзя игнорировать. Потеря приватного ключа, атаки хакеров, уязвимости смарт-контрактов и другие события могут привести к постоянной потере активов, при этом ответственность за такие случаи все еще остается в правовом вакууме. Публичные компании должны создать строгую систему технологической безопасности и планы действий на случай чрезвычайных ситуаций для предотвращения подобных рисков.

Четыре, в чем привлекательность бизнеса?

Несмотря на множество рисков, деятельность по управлению цифровыми активами имеет значительную стратегическую ценность для публичных компаний.

Инновации в финансовом управлении. Цифровые активы могут обеспечить почти мгновенные расчеты и расчетные операции, значительно увеличивая эффективность использования средств; благодаря программируемым функциям смарт-контрактов компании могут реализовать точное управление денежными потоками, автоматизированные выплаты дивидендов и финансирование по условию триггера; использование стейблкоинов для трансакций между странами может существенно снизить комиссии, сократить время зачисления средств и оптимизировать глобальное распределение капитала.

Диверсификация активов. На фоне снижения доходности традиционных активов и увеличения инфляционного давления цифровые активы предлагают上市公司 новые инвестиционные возможности, что способствует диверсификации инвестиционных рисков и повышению общего дохода. Такие компании, как MicroStrategy, достигли значительных финансовых результатов благодаря инвестициям в биткойн, что привлекло множество предприятий к их примеру.

Углубление сочетания производства и финансов. Для上市-компаний в области технологий, бизнес цифровых активов может создать синергетический эффект с основной деятельностью, способствуя внедрению технологии блокчейн в финансовых цепочках поставок, цифровых идентификаторах, торговле данными Интернета вещей и других сценариях, содействуя цифровой модернизации промышленной экосистемы.

Повышение ценности бренда. Активное принятие цифровых активов способствует формированию инновационного, прогрессивного имиджа компании, привлекая молодых инвесторов и талантливых специалистов, что повышает рыночную оценку. В эпоху цифровой экономики чувствительность компаний к технологиям и инновационность стали важными показателями конкурентоспособности.

Пять, управленческие проблемы в условиях столкновения старых и новых парадигм

Участие публичных компаний в бизнесе цифровых активов ставит перед регуляторами беспрецедентные вызовы.

Риски регулятивного арбитража. Особенности трансграничного обращения цифровых активов могут позволить публичным компаниям избегать более строгого регулирования за счет проектирования структуры, что приводит к регулятивной конкуренции и даже феномену «гонки к дну», угрожая глобальной финансовой стабильности.

Технический разрыв в понимании. Регуляторы отстают в своем понимании новых технологий, таких как блокчейн, смарт-контракты и доказательства с нулевым разглашением по сравнению с инновациями на рынке, что затрудняет разработку целевых и высокооперационных регуляторных правил, что приводит к регуляторным пробелам или чрезмерному регулированию.

Усиление передачи рисков. Высокая волатильность и высокая взаимосвязанность рынка цифровых активов могут передаваться через балансы публичных компаний на более широкие капитальные рынки, усиливая системные риски. Особенно в условиях экстремальных рыночных ситуаций цифровые активы могут стать узлом для передачи рисков.

Проблема защиты инвесторов. Обычным инвесторам трудно понять сложные риски, оценочную логику и технические принципы цифровых активов, проблема информационной асимметрии становится еще более выраженной. В случае возникновения рисковых событий инвесторы могут столкнуться с серьезными убытками и это подорвет доверие к рынку.

Конфликт юрисдикции. Инновационные модели, такие как децентрализованные финансы (DeFi), представляют собой вызов для традиционной юрисдикции, механизмы трансграничного регулирования еще не развиты, что приводит к трудностям в правоприменении и регуляторным пробелам.

Шесть. Стратегические выборы для создания международного центра цифровых финансов в Гонконге

С учетом тенденций развития бизнеса цифровых активов, Гонконг, как международный финансовый центр, должен воспользоваться историческими возможностями и, соблюдая нижнюю границу риска, руководить развитием отрасли с помощью следующих мер:

Упорно придерживаться позиции по заявлению о политике цифровых активов. Правительство Гонконга должно объединить ранее выпущенные серии заявлений о политике цифровых активов и изучить, как в регулировании бизнеса с цифровыми активами отразить принцип «одинаковый бизнес, одинаковые риски, одинаковое регулирование», чтобы предотвратить риски и избежать чрезмерного регулирования, подавляющего инновации.

Продвигать инновации в регулировании и совершенствовать механизмы защиты инвесторов. Активно развивать технологии регулирования (RegTech), используя блокчейн, большие данные, искусственный интеллект и другие технологии для повышения эффективности регулирования, осуществления мониторинга в реальном времени, предупреждения о рисках и интеллектуального правоприменения. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга может рассмотреть возможность создания песочницы для регулирования цифровых активов, чтобы предоставить пространство для тестирования инновационных бизнес-моделей и поддерживать компании в исследовании новых моделей при условии управляемого риска. Ввести систему квалифицированных инвесторов, установив требования к подходящести для индивидуальных инвесторов, участвующих в инвестициях в цифровые активы; создать механизм разрешения споров по цифровым активам, создать специализированную платформу для арбитража и медиации, чтобы защитить законные права и интересы инвесторов.

Заимствование международного опыта для совершенствования регуляторной структуры. Опираясь на лицензионную систему управления Сингапура и рамки MiCA Европейского Союза, необходимо создать регуляторную систему, охватывающую весь процесс выпуска, торговли и хранения цифровых активов. Особенно важно четко определить конкретные требования к раскрытию информации, оценке активов, управлению рисками и аудитам для бизнеса по цифровым активам上市公司, чтобы предоставить компаниям ясные указания по действиям.

Опираясь на преимущества «одна страна, две системы», при условии обеспечения финансовой безопасности, установить механизмы обмена регуляторной информацией и сотрудничества в области правоприменения с материковым Китаем и другими юрисдикциями для совместного противодействия трансграничным регуляторным вызовам. Особенно углубить сотрудничество в таких областях, как противодействие отмыванию денег, финансированию терроризма и манипуляциям на рынке.

Бизнес цифровых активов и казначейства является неизбежным продуктом эпохи цифровой экономики, от которого не могут уклоняться публичные компании, и который не должен игнорироваться регулирующими органами. Что касается Гонконга, то надлежащее решение вопросов регулирования бизнеса цифровых активов и казначейства публичных компаний с одной стороны должно поддерживать стабильность финансового рынка, а с другой стороны должно сосредоточиться на укреплении и повышении стратегического положения международного финансового центра. Мы находимся на историческом переломе, идя влево, следуя старым традициям, мы можем упустить возможности для развития; идя вправо, необдуманно продвигаясь вперед, мы можем вызвать серьезные риски. Только найдя баланс между инновациями и нормативами, оставаясь бдительными между возможностями и рисками, мы сможем уверенно продвигаться вперед в этой цифровой финансовой трансформации.