Каковы последствия внедрения адекватных тарифов?

Один. Макроэкономический обзор на этой неделе

1. Обзор рынка

На этой неделе вступили в силу взаимные тарифы, но они значительно превысили рыночные ожидания, что привело к резкому падению глобальных рискованных активов.

Индекс S&P 500 за два дня упал на 10%, что является самым большим падением с марта 2020 года; индекс Доу за неделю упал на 7,6%, а индекс Насдак вошел в медвежий рынок. Полугодовой ETF на полупроводники обвалился на 16% за неделю, что является худшим показателем с 2001 года. Индекс VIX в какой-то момент резко поднялся выше 40, демонстрируя крайние уровни краткосрочного страха на рынке.

Доходность 10-летних государственных облигаций резко упала на 32 базисных пункта до 3,93%, что является новым минимумом с сентября 2022 года; спот-золото, достигнув 3,023 долларов США за унцию, откатилось назад, показав недельное снижение на 1,7%; индекс доллара снизился на 1,1% за неделю.

Цена на нефть марки Brent упала на 10,4% до 61,8 долларов за баррель, что связано с увеличением производства и опасениями по поводу спроса. Цена на медь рухнула на 13,9%, что стало максимальным недельным падением с июля 2022 года; цена на железную руду снизилась на 3,1%.

На этой неделе биткойн временно отклонился от американских акций, поднимаясь после введения взаимных тарифов, но снова упал после введения ответных мер в Китае, при этом общее снижение было меньшим, чем у американского фондового рынка. Это иллюстрирует двойственное противоречие между защитными и рискованными свойствами биткойна.

2. Анализ экономических данных

2.1 Анализ эквивалентных тарифов

Содержание взаимных тарифов делится на две части:

• Установить минимальную базовую тарифную ставку около 10% для традиционных торговых партнеров.
• Ввод более высоких тарифов для определенных стран и регионов, в основном в Азии. Китай 34%, Индонезия 32%, Вьетнам 46%, Таиланд 36%, Южная Корея 25%, Япония 24%. Европейский Союз увеличил на 20%.

Анализ политических целей тарифов:

• Построение легитимности и получение поддержки Конгресса
• Распределение переговорных козырей на внешнем уровне, ускорение возврата производственной индустрии

Характеристики тарифов: простота и грубость при этом оставляют пространство для переговоров. Единственное, на что следует обратить особое внимание, это ответные меры Китая и Европейского Союза; ожидается, что цикл соперничества между Китаем и США значительно увеличится.

2.2 Ненадежные данные

Нонфармацевтическая занятость демонстрирует поверхностную стабильность при слабой структуре:

• Официальный уровень безработицы 4,2%, U6 составляет 7,9%
• Число занятых в январе-феврале было снижено на 48 000.
• Уровень безработицы продолжает расти в течение двух месяцев
• Темпы роста средней почасовой оплаты продолжают замедляться
• Уровень участия в трудовой деятельности по-прежнему на низком уровне

Хотя невозможно отрицать, что рынок труда в США в целом стабилен, структура не внушает оптимизма, ожидаемое "полное охлаждение" еще не наступило, и признаки ухудшения накапливаются.

3. Ликвидность и процентные ставки

Краткосрочная ставка SOFR на 12 месяцев значительно снизилась, что указывает на ожидания рынка о том, что Федеральная резервная система, вероятно, снизит процентные ставки раньше. Доходности 2-летних и 10-летних облигаций США быстро снижаются одновременно, и рынок в целом переходит в стадию "ценообразования рецессии".

Выступление Пауэлла в целом осторожно, он признает наличие стагфляции, но намекает, что "выжидательная" стратегия остается основным тоном.

II. Макроэкономический обзор на следующую неделю

Основные рисковые факторы, с которыми сталкивается текущий рынок:

1. Тарифная месть: реакция США на меры противодействия Китая остается неясной, неясно также, есть ли у Европейского Союза и азиатских экономик ответные меры.
2. Экономические данные: опасения по поводу рецессии усиливаются, несоответствие между мягкими и жесткими данными усложняет принятие решений.

Рынок в целом находится в крайне слабом состоянии, в краткосрочной перспективе трудно ожидать сильного восходящего импульса. Однако смягчение налоговых переговоров может постепенно установить базу рыночной политики.

Общий взгляд:

• Текущие торговые ориентиры: высокая инфляция в сочетании с тарифными ударами вызывает пересмотр ожиданий глобальной рецессии.
• Снижение доходности облигаций США отражает открытие пространств для политики и усиление макроэкономических пессимистичных ожиданий.
• Резкие колебания рискованных активов свидетельствуют о крайне низком уровне доверия к "оцениваемому будущему".
• Альтернативные активы, хотя и обладают логикой хеджирования, все же не могут укрепиться независимо из-за ограничений ликвидности.

Что касается криптовалют, рекомендуется сохранять нейтральную позицию, контролировать кредитное плечо и обращать внимание на резкие колебания рынка в краткосрочной перспективе. Если Федеральная резервная система будет вынуждена быстро смягчить политику, биткойн может снова рассматриваться как "агент ликвидности в долларах".