Wall Street uyarıyor: Piyasa enflasyona karşı fazla iyimser, "şahin sürprizi" riskine dikkat edin.

Yazan: Zhang Yaqi

Kaynak: Wall Street Journal

Son zamanlarda uluslararası ticaretteki gerilimlerin hafiflediği göz önüne alındığında, finansal piyasalardaki enflasyon endişeleri önemli ölçüde azaldı, ancak Deutsche Bank ve JPMorgan'ın son analizleri bu iyimserliğin erken olabileceğine dair uyarılarda bulunuyor. Yatırımcılar, ekonomideki çok sayıda fiyat artışı baskısını hafife almış olabilir, bu da merkez bankalarının beklenenden daha sert bir duruş sergileme riski ile karşı karşıya kalmalarına neden olabilir; bu durum hisse senedi ve tahvil piyasaları üzerinde etkiler yaratabilir.

Rüzgar Ticaret Platformu'ndan alınan haberlere göre, Deutsche Bank, 3 Kasım'daki raporunda, geçen haftaki ticaret yumuşamasının faydasıyla, ABD'nin 1 yıllık enflasyon takası (inflation swap) Mayıs ayından bu yana en büyük haftalık düşüşünü kaydettiğini belirtti. Bu arada, geleneksel enflasyon koruma aracı olan altın fiyatları da zirveden geri çekildi.

Ancak, merkez bankası yetkililerinin açıklamaları daha temkinliydi. Fed, geçen haftaki para politikası toplantısının ardından şahin sinyaller vermişti; Başkan Powell, Aralık ayında bir kez daha faiz indiriminin kesin olmadığını ima etti. Bu açıklama, piyasanın güvercin beklentileriyle bir tezat oluşturuyor ve gelecekteki politika yoluna belirsizlik katıyor. JPMorgan, 31 Ekim tarihli bir raporunda, gümrük tarifelerinin enflasyon üzerindeki etkisinin gecikmeli olmasına rağmen nihayetinde ortaya çıkacağını ve beklentilerden daha kalıcı olabileceğini vurguladı.

Eğer enflasyonun dayanıklılığı piyasanın düşündüğünden daha fazla olursa, yatırımcılar çoklu risklerle karşılaşacaktır. Öncelikle, merkez bankasının beklenenden daha şahin bir yönelimi tekrar ortaya çıkabilir ve bu da varlık fiyatları üzerinde baskı oluşturabilir. İkincisi, enflasyon ortamında iyi performans gösteren altın gibi fiziksel varlıklar yeniden ilgi görebilir. Son olarak, tarihsel deneyimler, merkez bankasının şahin yöneliminin genellikle borsa satışlarıyla birlikte gerçekleştiğini göstermektedir; bu da 2015-16, 2018 sonu ve 2022'de olduğu gibi.

Deutsche Bank: Altı faktör, enflasyonun beklenenden daha yüksek kalmasına neden olabilir.

Pazarın iyimser bir hava içinde olmasına rağmen, Deutsche Bank, pazarın enflasyonun kalıcılığını bir kez daha hafife almış olabileceğine dair birçok neden olduğunu düşünüyor; bu durum, pandemiden sonraki dönemde tekrar tekrar meydana geldi. Rapor, altı ana faktörü sıraladı:

Talep tarafında baskı belirgin: Son zamanlarda küresel ekonomik faaliyet verileri genel olarak beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Euro Bölgesi'nin Ekim ayı bileşik PMI öncü verisi iki yılın zirvesine ulaştı, ABD PMI verileri de aynı şekilde dirençliydi, Atlanta Fed'in GDPNow modeli üçüncü çeyrek ekonomik büyüme için yıllık tahminini %3.9'a kadar yükseltti. Güçlü borsa artışları da olumlu bir servet etkisi yarattı.

Para genişlemesinin gecikme etkisi: FED, Eylül 2024'ten bu yana toplam 150 baz puan faiz indirdi, Avrupa Merkez Bankası ise 2024 ortasından 2025 ortasına kadar 200 baz puan faiz indirdi. Para politikalarının etkisinin iletimi genellikle bir yıl veya daha uzun bir gecikme süresine sahiptir, bu da bu genişletici politikaların etkisinin 2026 yılına kadar devam edeceği anlamına geliyor.

Gümrük vergilerinin etkisi henüz tam olarak görünmüyor: Pazar dalgalanması Nisan ayında zirveye ulaşmasına rağmen, birçok gümrük vergisi önlemi Ağustos'a kadar yürürlüğe girmedi. Bu maliyetlerin tüketici tarafına tamamen yansıması birkaç ay sürecektir. Gelecekte ek gümrük vergileri uygulama olasılığı hala mevcut.

Avrupa mali teşvikleri geliyor: Avrupa'nın planladığı mali teşvik, talep baskısını daha da artıracakken, mevcut Euro Bölgesi işsizlik oranı tarihi düşük seviyelerde bulunmakta ve ekonomideki atıl kapasite 2010'lu yıllardaki kadar bile değil.

Petrol fiyatları yeniden yükseliyor: Son yaptırımlar ve OPEC+’nın üretim artışını durdurma kararı, petrol fiyatlarının yeniden yükselmesini destekliyor.

Enflasyon Hedefin Üstünde Kalıyor: Başlıca ekonomilerde enflasyon oranları, merkez bankası hedefinin üzerinde seyretmeye devam ediyor. ABD'nin Eylül CPI verileri güçlü, çekirdek CPI'nin 3 aylık yıllık artış oranı %3,6'ya ulaştı. Euro Bölgesi'nin en son çekirdek enflasyon oranı %2,4 ile beklentilerin üzerinde ve 2021'in sonundan bu yana %2'nin üzerinde kalmaya devam ediyor. Japonya'nın Ekim Tokyo CPI verileri de beklentilerin üzerinde, Eylül ülke genelindeki enflasyon oranı %2,9 ile 2022'nin başından bu yana Japon Merkez Bankası hedefinin üzerinde seyretmeye devam ediyor.

Gümrük vergisi iletimi gecikmeli ancak nihayetinde gelecektir.

Enflasyonu etkileyen birçok faktör arasında, gümrük vergilerinin etkisi özellikle dikkate değerdir. JPMorgan'ın araştırma raporu bu konuyu derinlemesine analiz etmekte ve iletim sürecinin beklenenden daha yavaş olmasına rağmen, Amerikalı tüketicilerin nihayetinde gümrük vergisi maliyetlerinin büyük bir kısmını üstleneceğini belirtmektedir.

JPMorgan'ın hesaplamalarına göre, Ekim ayı sonuna kadar bu yılki gümrük tarifesi gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre 140 milyar dolardan fazla artış göstermiştir ve yıl genelinde yaklaşık 200 milyar dolarlık bir artış beklenmektedir. Bu maliyetlerin bir kısmı başlangıçta Amerikan şirketleri tarafından kâr marjlarını sıkıştırarak absorbe edilmiştir, ancak araştırmalar, şirketlerin maliyetlerin daha büyük bir kısmını tüketicilere aktarmayı planladığını göstermektedir.

Bu satırda, ABD'nin çekirdek CPI enflasyonunun 2026 yılının ilk çeyreğinde zirveye ulaşmasının muhtemel olduğu ve %4.6'ya (çeyrek bazında yıllıklandırılmış) yükselebileceği öngörülüyor. Gümrük vergilerinin, önümüzdeki yılın ortalarına kadar çekirdek CPI'yi yaklaşık 1.3 puan artırması bekleniyor.

Tüketici fiyatlarına yansıyan gümrük vergisinin gecikmesinin nedenleri şunlardır: gümrük vergisinin aşamalı olarak uygulanması, ithalatçıların gümrük deposu gibi yöntemlerle ödemeyi ertelemesi, üretim zincirindeki yansımaların zaman alması ve bazı işletmelerin fiyatları dengelemek için stok kullanması. Ancak, işletmeler kar baskısını sonsuza dek sürdüremez. New York Fed, Atlanta Fed ve Richmond Fed'in anketleri, işletmelerin gümrük maliyetlerinin %50 ila %75'ini yansıtmayı planladığını gösteriyor. JPMorgan, işletmelerin fiyatlandırma gücünden yoksun olmaları ve maliyetleri yansıtamamaları durumunda, bunun sonucunun yatırımları azaltmak ve işten çıkarmalar yoluyla maliyetleri kontrol etmek olacağını ve bunun ekonomik faaliyetler üzerinde de önemli bir olumsuz etkisi olacağını uyarıyor.

“Şahin sürprizi” hisse senetleri ve tahvilleri ağır şekilde etkileyebilir, altın gibi fiziksel varlıklar yeniden destek bulacaktır.

Eğer piyasanın enflasyon hakkındaki değerlendirmesi yanlışsa, yatırımcılar üçlü riskle karşılaşacaklar.

Öncelikle, merkez bankasından gelen daha fazla “şahin sürprizi” var. Deutsche Bank raporu, geçen hafta Fed'in şahin eğilimlerinin bir örnek olduğunu belirtiyor. Bu döngüyü gözden geçirdiğimizde, yatırımcılar, faiz indirimini çok erken bekledikleri için birçok kez sürpriz yaşadılar. Rapor ayrıca, Fed'in 2024 Eylül ayından bu yana, durgunluk dönemi olmayan en hızlı faiz indirimini gerçekleştirdiğini ve daha fazla gevşeme alanının sınırlı olabileceğini vurguladı.

İkincisi, beklenenden yüksek enflasyon, altın gibi fiziksel varlıklara yeniden destek sağlayacaktır. Rapor, altın fiyatındaki son geri çekilmenin enflasyon endişelerinin azalmasıyla eş zamanlı olduğunu düşünüyor; enflasyon dayanıklılığı beklenenden fazla olduğunda bu eğilim tersine dönecektir. Tarih, enflasyon dönemlerinde değer koruyabilen fiziksel varlıkların genellikle iyi performans gösterdiğini göstermektedir.

Son olarak, tahvillere belirgin bir olumsuz etki dışında, merkez bankasının “şahin yönelimi” tarihsel olarak borsa için büyük bir düzeltme ile sıkça ilişkilendirilmiştir. Rapor, 2015-2016 yıllarında (ilk faiz artırımı), 2018 sonlarında (ardışık faiz artırımları) ve 2022 yılında (büyük faiz artırımları) Federal Rezerv'in şahin eylemlerinin, S&P 500 endeksinin önemli satışlarıyla aynı anda gerçekleştiğini belirten verileri alıntı yapmaktadır. Tarihsel olarak, faiz artırımı, Amerikan borsa endeksinin büyük düzeltmelere uğramasının en yaygın nedenlerinden biridir.