Strategy ya da Nasdaq 100 gibi endekslerden çıkarılma riski, on milyonlarca doları kaybetme korkusunu doğuruyor.

Bao Yilong, Wall Street Gözlemleri

Michael Saylor'ın sahibi olduğu Strategy, MSCI ABD endeksi ve Nasdaq 100 endeksi gibi ana akım referans endekslerinden çıkarılma riskiyle karşı karşıya.

Bu hafta JPMorgan analisti Nikolaos Panigirtzoglou, bir raporunda Strategy şirketinin MSCI Amerika ve Nasdaq 100 gibi kıyaslama endekslerindeki konumunu kaybetme ihtimaline dikkat çekti. Araştırma raporu şöyle belirtiyor:

Aktif yöneticilerin endeks değişimlerini takip etme zorunluluğu olmamakla birlikte, ana endeksten çıkarılmak şüphesiz piyasa katılımcıları tarafından olumsuz bir sinyal olarak değerlendirilecektir.

Bu rapora göre, MSCI bunu hariç tutmaya karar verirse, bu durum tek başına 2.8 milyar dolara kadar bir sermaye çıkışına neden olabilir; eğer diğer endeks sağlayıcıları da bunu takip ederse, sermaye çıkışı daha da büyüyebilir. Şu anda, bu şirkete bağlı pasif fonların açığı 9 milyar dolara yaklaşmıştır.

Daha önce, 10 Ekim'de MSCI'nın yaptığı bir açıklamada, bazı piyasa katılımcıları, dijital varlık hazinesi türündeki şirketlerin, genellikle endeksin dahil edilme koşullarını karşılamayan yatırım fonlarına daha çok benzeyebileceğini belirtti.

Bu nedenle, MSCI, dijital varlıkların toplam varlıkların %50'sini veya daha fazlasını tutan şirketleri, küresel yatırım yapılabilir piyasa endeksinden hariç tutmayı önerdi. Endeksin dahil edilmesi ile ilgili nihai kararın 15 Ocak'tan önce verilmesi bekleniyor.

Kripto para açıklarını hisse senedi kodlarına dönüştürerek yükselen bir şirket için endeksten çıkarılmanın etkisi sadece likidite ile sınırlı değildir. Bu durum, bir zamanlar ana akım portföyleri çekmek için dayandığı kurumsal itibarı önemli ölçüde zayıflatacak ve büyüme döngüsünün tersine döndüğünü gösterecektir.

Perşembe günü Strategy hisseleri %5'ten fazla düştü ve geçen yıl Kasım ayında kaydedilen rekor seviyeden bu yana %60'tan fazla bir düşüş yaşadı, piyasa değeri neredeyse sahip olduğu değerle olan primini tamamen kaybetti. Perşembe günü Bitcoin de gün içindeki zirveden %7'den fazla düştü ve son 7 ayın en düşük seviyesine geriledi.

İş Modeli Sınavdan Geçiyor

Strateji, bir uçan tekerlek etkisi üzerine inşa edilmiştir: hisse senedi satışı, Bitcoin alımı, artışın tadını çıkarma ve işlemi tekrarlama.

Şirketin zirve döneminde, piyasa değeri, sahip olduğu varlıkların değerini çok aşmıştı. Ancak bugün, bu prim neredeyse kaybolmuş durumda ve şirketin değeri, kripto para rezervlerinden sadece biraz daha yüksek, bu da yatırımcı güveninin hızla azaldığını gösteriyor.

Buna rağmen, Saylor'un Ağustos 2020'de Bitcoin'i ilk kez satın aldığını açıklamasından bu yana, hisse senedi %1300'den fazla artış gösterdi ve tüm ana endeksleri geride bıraktı.

Tam birkaç ay önce, Eylül ayında, kripto para optimistleri Strategy'nin S&P 500 endeksine çok yakında dahil edileceğine bahis yapıyordu; o zaman piyasa değeri, kârlılığı ve işlem likiditesi, uygunluk eşiklerini karşıladığı düşünülen özelliklerdi.

Şirket şu anda yaklaşık 650.000 Bitcoin tutmaya devam ediyor ve pozisyonunu artırmak için öncelikli hisseler çıkarmaya devam ediyor, ancak piyasa artık yalnızca anlatıya dayanarak geri dönüş sağlamıyor.

Şirketin kurumsal değeri ile Bitcoin tutma miktarı arasındaki oran (mNAV) bir ara yaklaşık 0,95 katına düştü, bu şirketin tarihindeki Bitcoin varlıklarının piyasa değerinin altına düştüğü ilk durumdur.

Finansman baskısı kırılganlığı ortaya koyuyor

Satış dalgası, Strategy'nin daha yeni finansman araçlarını etkilemeye başladı.

Şirketin süresiz öncelikli hisse senedi fiyatı büyük ölçüde düştü, bu yıl Mart ayında ihraç edilen %10,5 nominal faiz oranına sahip öncelikli hisselerin getirisi %11,5'e yükseldi. Bu ayın başlarında piyasaya sürülen nadir bir Euro cinsinden öncelikli hisse senedi ihraç teklifi, iki haftadan kısa bir süre içinde zaten indirimli olan ihraç fiyatının altına düştü.

Amerikan Bankası Küresel Araştırma Bölümü Küresel Dönüştürülebilir Tahvil Strateji Müdürü Michael Youngworth şunları belirtti:

Son birkaç haftada prim çöktü. Bu, finansmanı biraz zorlaştırdı.

Bu finansman baskıları, Strategy'nin iş modelinin ne kadar güvene dayandığını ve bu güvenin ne kadar hızlı bir şekilde çözülebileceğini vurgulamaktadır.

Strateji, “dijital varlık rezervi” modelini tanımlamaya yardımcı oldu, ancak bu iş modeli şimdi sınırlılıklarını göstermeye başladı. Benzer şirketler, likiditeyi sürdürmek için token satıyor veya tasfiye anını ertelemek için daha fazla borç alıyor. Bir zamanlar kurumsal benimseme fenomeni olarak görülen bu durum, şimdi mekanik bir zayıf yapı gibi görünüyor.