Bitcoin büyük düşüş sonrası, madencilerin günleri hala iyi geçiyor mu?

Yazan: Prathik Desai

Derleyen: Chopper

Bitcoin madencilerinin finansal mantığı son derece basittir: sabit protokol gelirine dayanarak hayatta kalırlar, ancak dalgalanan gerçek dünya giderleri ile karşılaşmak zorundadırlar. Piyasa dalgalandığında, bilanço baskısını hisseden ilk grup onlardır. Madencilerin geliri, çıkardıkları Bitcoin'i satmaktan gelirken, işletme maliyetleri esas olarak madencilik için gerekli ağır bilgisayarların elektrik masraflarından oluşmaktadır.

Bu hafta, Bitcoin madencilerinin bazı önemli verilerini takip ettim: Ağa madencilere ödenen ödüller, bu gelirleri kazanma maliyeti, nakit harcamalar düşüldükten sonraki kalan kâr ve muhasebe kayıtlarına göre nihai net kâr.

Mevcut Bitcoin fiyatı 90,000 dolar seviyesinin altında olduğunda, madenciler zor durumda kalıyor. Son iki ayda, madencilerin 7 günlük ortalama geliri 60 milyon dolardan %35 azalarak 40 milyon dolara düştü.

Beni içindeki ana mantığı detaylı bir şekilde çözmeye bırak.

Bitcoin'in gelir mekanizması sabit ve protokole kodlanmıştır. Her blok için madencilik ödülü 3.125 Bitcoin'dir, ortalama blok süresi 10 dakikadır, günde yaklaşık 144 blok üretilmektedir, bu da günde toplamda yaklaşık 450 Bitcoin madencilik üretimi anlamına gelir. 30 gün üzerinden hesaplandığında, dünya genelinde Bitcoin madencileri toplamda 13,500 Bitcoin çıkarmaktadır, mevcut yaklaşık 88,000 dolar Bitcoin fiyatına göre toplam değeri yaklaşık 1.2 milyar dolardır. Ancak bu geliri rekor seviyedeki 1078 EH/s (exa-hash) hash gücüne dağıttığınızda, sonuçta her TH/s (tera-hash) hash gücünün günlük geliri yalnızca 3.6 cent olmaktadır; işte bu, 1.7 trilyon dolarlık bu ağın güvenli bir şekilde çalışmasını destekleyen tüm ekonomik temeli oluşturmaktadır. (Not: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Maliyet açısından, elektrik ücreti en kritik değişkendir ve bu, madencilik yeri ve madenci verimliliğine bağlıdır.

S21 seviyesindeki modern madencilik makineleri (her terahash başına 17 joule güç tüketimi) kullanılırsa ve ucuz elektrik temin edilirse, madenciler hala nakit kazanç elde edebilir. Ancak, madencilik makineleri eski ekipmanlardan oluşuyorsa veya yüksek elektrik faturaları ödemek zorundaysa, her bir hash hesaplama maliyeti artıracaktır. Mevcut hash fiyatları (ağ zorluğu, Bitcoin fiyatı, blok teşvikleri ve işlem ücretlerinden etkilenmektedir) altında, bir S19 madencilik makinesi kilowatt saati 0.06 dolar olan elektrik kullanıyorsa, ancak zar zor başa çıkabilir. Ağ zorluğu yükseldiğinde, Bitcoin fiyatı hafifçe düştüğünde veya elektrik ücretleri fırladığında, ekonomik verimliliği daha da kötüleşecektir.

Bırakın, bazı somut verilerle analiz yapayım.

2024 Aralık'ta, CoinShares, halka açık madencilik şirketlerinin 2024 üçüncü çeyrekte bir adet Bitcoin'in nakit maliyetinin yaklaşık 55950 dolar olduğunu tahmin ediyor. Bugün, Cambridge Üniversitesi'nin tahminine göre bu maliyet yaklaşık 58500 dolara yükselmiştir. Farklı madencilerin gerçek madencilik maliyetleri arasında farklılıklar vardır: dünya çapında en büyük halka açık Bitcoin madencilik şirketi Marathon Digital (hissem kodu MARA) 2025 üçüncü çeyreğinde her bir Bitcoin için ortalama enerji maliyeti 39235 dolar; ikinci büyük halka açık madencilik şirketi Riot Platforms (hissem kodu RIOT) ise maliyetinin 46324 dolar olduğunu belirtmektedir. Bitcoin fiyatı zirveden %30 düşerek 86,000 dolara gerilemesine rağmen, bu madencilik şirketleri hâlâ kâr elde etmektedir. Ancak bu, tüm gerçek değildir.

Madencilerin, amortisman, değer kaybı ve hisse senedi opsiyon tazminatı gibi nakit dışı harcamaları da dikkate alması gerekiyor. Bu faktörler bir araya geldiğinde, madencilik sermaye yoğun bir sektör haline geliyor. Bu maliyetler hesaba katıldığında, 1 Bitcoin çıkarmanın toplam maliyeti kolayca 100.000 doları aşabilir.

En iyi madencilik şirketleri Marathon ve Riot'un madencilik maliyetleri

MARA, kendi madencilik makinelerini kullanmanın yanı sıra üçüncü taraf barındırma cihazları aracılığıyla da madencilik yapmaktadır. MARA, elektrik, amortisman ve barındırma ücretleri ödemek zorundadır. Kabaca hesaplandığında, her bir Bitcoin'in toplam madencilik maliyetinin 110.000 dolardan fazla olduğu görülmektedir. Hatta CoinShares'in 2024 Aralık ayında tahmin ettiği toplam madencilik maliyeti de yaklaşık 106.000 dolardır.

Yüzeyde, Bitcoin madencilik endüstrisi sağlam görünmektedir. Nakit kar marjları yüksek, muhasebe kârı sağlama potansiyeli var ve işletme ölçeği yeterince büyük, bu nedenle fon sağlamada bir sakınca yok. Ancak derinlemesine analiz ederseniz, neden giderek daha fazla madencinin çıkardıkları Bitcoin'leri tutmayı veya piyasadan Bitcoin almayı tercih ettiğini, hemen satmayı değil, anlayacaksınız.

Önde gelen madencilik şirketlerinin Bitcoin rezervleri

MARA gibi güçlü madencilik şirketlerinin maliyetlerini karşılayabilmesinin nedeni, yardımcı işlere sahip olmaları ve sermaye piyasalarına erişebilmeleridir. Ancak, diğer birçok madencilik şirketi, ağ zorluğu bir kez daha arttığında zarar edebilir.

Genel olarak, madenci sektöründe iki türlü eş zamanlı kar-zarar dengesi durumu bulunmaktadır:

Birincisi, verimli madencilik makinelerine, ucuz elektriğe ve düşük sermaye bilançosuna sahip büyük endüstriyel madencilik şirketleridir. Onlar için, Bitcoin fiyatı 86.000 dolardan 50.000 dolara düştüğünde günlük nakit akışı ancak negatif hale gelecektir. Şu anda, her bir Bitcoin madenciliğinden elde ettikleri nakit karı 40.000 dolardan fazladır, ancak mevcut fiyat seviyesinde muhasebe karı elde edip edemeyecekleri madencilik şirketine göre değişiklik göstermektedir.

İkinci grup, amortisman, değer düşüklüğü ve hisse senedi opsiyonu giderleri hesaba katıldığında, dengede kalmakta zorlanacak olan diğer madenci topluluğudur.

Hatta her bir Bitcoin'in toplam maliyetinin 90,000 - 110,000 dolar arasında olduğu konusunda temkinli bir tahminde bulunsak bile, bu birçok madencinin ekonomik eşiklerinin altına düştüğünü gösteriyor. Devam eden madencilik faaliyetleri, nakit maliyetlerinin henüz aşılmamış olmasından kaynaklanıyor, ancak muhasebe maliyetleri aşılmış durumda. Bu durum, daha fazla madencinin Bitcoin tutmayı, şimdiki satış yapmaktan daha fazla tercih etmesine yol açabilir.

Nakit akışı pozitif kaldığı sürece, madenciler madencilik yapmaya devam edeceklerdir. 88.000 dolarlık fiyat seviyesinde, tüm sistem istikrarlı görünmektedir, ancak bu ön koşul madencilerin Bitcoin satmamalarıdır. Bitcoin fiyatı daha fazla düştüğünde veya madenciler pozisyonlarını zorunlu olarak tasfiye etmek zorunda kaldıklarında, kar-zarar dengesi noktasına yaklaşacaklardır.

Bu nedenle, fiyatların çöküşü perakende ve ticaret gruplarını etkilemeye devam etse de, şu anda madencileri fazla etkilemesi pek olası görünmüyor. Ancak, madencilerin finansman kanalları daha da kısıtlanırsa, durum kötüleşebilir; o zaman büyüme döngüsü kırılacak ve madenciler, operasyonlarını sürdürmek için yan işlerine daha fazla yatırım yapmak zorunda kalacaklar.