On-chain türetme sorunları ve çözümleri

Son zamanlarda on-chain türetme piyasasında bazı yeni gelişim yönleri ortaya çıkmıştır. Son iki yılda, James Wynn'in liderlik ettiği Hyperliquid dışında, dYdX ve GMX gibi projelerin hızlı bir şekilde gerilemesi neredeyse on-chain türetmelerin anlatısını sona erdirmiştir.

Sebebi, bu projelerin uzun süre merkezi platformların taklit aşamasında kalması, sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmasını kopyalaması, ancak likidasyon mekanizması, eşleştirme verimliliği, işlem derinliği gibi kritik boyutlarda merkezi platformlarla rekabet edememesi. Hyperliquid'in ortaya çıkmasına kadar, ürün biçimini ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırarak bu alanda daha fazla gelişim olasılığı sundu.

Mayıs ayında, Hyperliquid sürekli sözleşme işlem hacmi 2482,95 milyar dolara ulaşarak tarihi bir zirve yaptı ve bu, belirli bir ticaret platformunun aynı dönemdeki spot işlem hacminin %42'sine eşdeğer. Protokol geliri de 70,45 milyon dolara ulaşarak yeni bir rekor kırdı.

Uzun vadede, Hyperliquid tipik bir sözleşme ticaret modeli kullanmaya devam etse de, mevcut çözümleri optimize etmekten, on-chain yerel çözümleri keşfetmeye geçmeye başladı. Bu, daha derin bir sorunu gündeme getiriyor: on-chain türetmelerin bir sonraki adımı, merkezi bir mantık şablonunu optimize etmeye devam etmek mi, yoksa blockchain'in açıklığı ve uzun kuyruk varlık özelliklerine dayalı olarak daha farklılaştırılmış bir ürün yenilik yoluna mı gitmek?

Veriler, kripto para türetme pazarının sürekli genişlediğini gösteriyor, ancak hâlâ merkezi borsa tarafından kontrol ediliyor. Son 24 saatte, en büyük beş merkezi borsanın sözleşme vadeli işlem hacmi her biri 10 milyar dolar seviyesine ulaştı, önde gelen bir ticaret platformu ise 60 milyar doları aştı. Buna karşılık, on-chain türetme pazarının büyüklüğü hâlâ oldukça küçük, dYdX'in günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon dolar, GMX'in pozisyon büyüklüğü ve 24 saatlik işlem hacmi ikisi de 10 milyon doları aştı.

Hyperliquid'in yükselişi, on-chain türetmelere yeni bir umut getirdi. Değer mantığını yeniden yapılandırarak dikey entegrasyon mimarisi ile emir defteri motorunu akıllı sözleşme platformu ile derinlemesine entegre etti. Bu sayede on-chain türetmeler, işlem hızı ve maliyet boyutunda merkezi platformlarla doğrudan yarışabilir hale geldi ve maliyet, denetlenebilirlik, bileşenlik gibi boyutlarda yapısal avantajlar oluşturdu.

Bu, on-chain türetmelerin talep eksikliği değil, DeFi özelliklerine gerçekten uygun ürün biçimlerinin eksikliği olduğunu gösteriyor. Geleneksel sürekli sözleşmeler teminat mekanizmasına dayanıyor, yüksek kaldıraç sık sık tasfiyelere yol açıyor, kullanıcı riski kontrol edilemiyor ve önceki on-chain türetmeler merkezi platformların yerini alacak bir değer yaratmayı başaramadı.

Merkeziyetsiz türetme ürünlerinin karşılaştığı temel zorluk şudur: merkeziyetsiz bir çerçeve altında risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimi nasıl dengelenir? Özellikle sektör türetme ürünleri inovasyonunun derin sularına girdiğinde, yeni kullanıcıların giriş engelini en aza indirmek ve varlık verimliliğini maksimize etmek için nasıl hareket edilmeli?

Opsiyonlar keşfedilmeye değer bir yön olabilir. "Doğal kazançların doğrusal olmaması" özelliği, kripto paraların yüksek dalgalanması ile doğal bir uyum içerisindedir ve "premiyenin küçük bir ön ödeme" mekanizması ise geniş kullanıcı kitlesinin küçük yatırımlarla büyük kazanç elde etme basit ticaret ihtiyacını karşılamaktadır. Ancak, geleneksel opsiyonların karmaşık kullanıma alma kuralları ile bireysel yatırımcıların basit ve anlık ticaret talepleri arasında bir çelişki bulunmaktadır.

Bu nedenle, merkeziyetsiz türetme ürünleri "kripto sermaye verimliliği" ile "ürün dostluğu" arasında bir denge kurmalıdır. Bazı yeni projeler, "coin bazlı sürekli opsiyonlar" gibi yenilikçi mekanizmaları keşfederek, "karmaşıklığı azaltma" ve "varlık verimliliği devrimi" ile on-chain türetmelerin temel mantığını yeniden şekillendirmeye çalışıyor.

"Para birimi" mekanizması, kullanıcıların on-chain kripto varlıklarının finansal verimliliğini en üst düzeye çıkarmayı amaçlamakta ve kullanıcılara doğrudan herhangi bir on-chain token ile teminat vererek işlem yapma imkanı tanımakta, uyku halindeki varlıkların türetme değerini aktive etmektedir. "Sürekli opsiyon" ise sabit bir vade sonunu kaldırarak, dinamik finansman oranlarını kullanarak pozisyon maliyetini ayarlamakta ve kullanıcılara opsiyon pozisyonlarını süresiz olarak tutma imkanı sağlamaktadır.

Bu "sınırlı kayıp + sınırsız kazanç + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, aslında opsiyonları "düşük riskli sürekli sözleşmeler"e dönüştürmekte ve perakende yatırımcıların katılım eşiğini önemli ölçüde düşürmektedir. Kullanıcılar, cüzdanlarındaki herhangi bir uzun kuyruk tokeninin doğrudan riskten korunma aracı olarak dönüştürülebileceğini keşfettiklerinde ve zaman boyutunun artık kazançların düşmanı haline gelmediğini gördüklerinde, on-chain türetmelerin gerçekten niş pazarları aşma ve merkezi platformlarla rekabet eden bir ekosistem oluşturma umudu doğacaktır.

Yeni nesil protokoller, topluluğu, ticaret kullanıcılarını ve protokolün çıkarlarını tamamen birleştirmenin yollarını keşfetmeye devam ediyor ve "kâr ve zarar ortaklığı" temelinde bir çıkar ortaklığı ağı oluşturuyor. Bu, esasen geleneksel merkezi platformlardaki "platform-kullanıcı" sömürü ilişkisini alt üst ediyor ve on-chain türetmelerin sadece bir ticaret yeri olmasının ötesine geçerek değer yeniden dağıtım ağı haline gelmesini sağlıyor.

Merkeziyetsiz türetme protokolleri, DeFi ekosisteminde en ölçeklenebilir ve gelir potansiyeli yüksek yollardan biri olma potansiyeline hala sahiptir. Gerçekten de "merkezi alternatif" gölgesinden çıkması, on-chain yerel yapı ve sermaye verimliliği devrimi ile ürün biçiminin kendini yenilemesini tamamlaması gerekir. Uzun kuyruk varlık sahipleri doğrudan token ile ticaret yapabildiğinde, çok zincirli varlıklar çapraz zincir olmadan teminat olabildiğinde, on-chain türetmelerin biçimi yeniden tanımlanmış sayılacaktır.

Merkeziyetsiz türetmelerin sonu, merkezi platformların kopyalanmasında değil, blockchain'in yerel avantajlarını ( kullanarak açık, birleştirilebilir ve izinsiz ) yeni talepler yaratmakta yatmaktadır. Pazar belki de kritik bir adım atmıştır.