ABD Tahvil Krizi ve Bitcoin'in Geleceği

Yeni yılın başında, ABD'nin borç miktarı 36,4 trilyon doları aştı. ABD borç krizi nasıl çözülecek, doların uluslararası egemenliği devam edebilecek mi? Bitcoin nasıl tepki verecek, gelecekteki uluslararası ödeme birimleri nasıl değişecek?

Amerika'nın borç ekonomisi modelinden başlayarak, şu anda doların uluslararasılaşmasının karşılaştığı borç risklerini inceleyeceğiz ve ABD Hazine bonolarının geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini tartışacağız. Geçmişten günümüze bakarak, ABD Hazine bonolarının Bitcoin'e hangi yönde yol gösterdiğine göz atacağız.

Amerika'nın Borç Ekonomisi Modelinin Kurulması

Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonra, doların egemenliği borç ekonomisi modeli üzerinde keyfi bir şekilde büyüdü.

İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, Bretton Woods sistemi kuruldu, dolar altına bağlı hale geldi ve dolar merkezli uluslararası para sistemi oluştu. Ancak "Triffin Sorunu" bu sistemin çöküşünü tam olarak öngördü: Uluslararası ödeme talebi sürekli artarken, dolar ABD'den sürekli çıkıyor ve yurt dışında birikiyordu, ABD'nin uzun vadeli ticaret açığı vardı; oysa dolar uluslararası para olarak değerinin istikrarlı kalmasını gerektiriyordu, bu da ABD'nin uzun vadeli ticaret fazlası vermesini gerektiriyordu. 1971'de Başkan Nixon, doların altından ayrıldığını duyurdu, dolar, rezerv para biriminden kredi para birimine dönüştü ve değeri artık değerli metallerle teminat altına alınmıyordu, bunun yerine ABD'nin ulusal kredisiyle teminat altına alınıyordu.

Bu temele dayalı olarak, ABD'nin borç ekonomisi modeli kurulmuştur: Küresel ticaret, ABD doları ile ödeme aracı olarak yapılmakta, ABD'nin büyük bir ticaret açığı sürdürmesi gerekmekte ve bu durum diğer ülkelerin büyük miktarda dolar elde etmesine yol açmaktadır; Dünya genelindeki ülkeler, doları değer kazanması ve korunması için ABD Hazine bonoları satın almakta, ardından ABD finansal ürünlerine yeniden yatırım yaparak doların ABD'ye geri akmasını sağlamaktadır.

Dolar, dünya para birimi olarak uluslararası bir kamu malıdır ve değerinin istikrarlı kalması gerekmektedir. Ancak altın standardı sisteminden vazgeçtikten sonra, ABD para yönetimi otoriteleri para arzı yetkisine sahip oldular ve doları kendi çıkarlarına göre değerini değiştirebiliyorlar. Doların egemenliği, borç ekonomisi modeli aracılığıyla güçlü bir şekilde devam etti.

Doların uluslararasılaşması risklerle karşı karşıya

Dolar, ABD tahvil borç ekonomisi modeli ve ticari gayrimenkul borcunun riskleriyle karşı karşıya.

Amerika'nın borç ekonomik modeli, doların uluslararasılaşmasının önemli bir dayanağıdır, ancak sürdürülebilir değildir. Triffin Dilemma hâlâ mevcuttur. Bir yandan, doların uluslararasılaşması uzun vadeli ticaret açığına ihtiyaç duyar, doları ihraç eder ve yurtdışında birikir. Bir kez yurtdışı yatırımcılar, ABD tahvillerinin geri ödeme kabiliyeti konusunda endişe duymaya başlarlarsa, alternatif varlıklara yönelebilirler ve ABD tahvillerinin gelecekteki geri ödeme risklerini dengelemek için daha yüksek faiz oranları talep edebilirler, bu da ABD'yi "dolar kredisi zayıflaması - dolarla fiyatlandırılan mal fiyatlarının artması - enflasyon dayanıklılığının artması - ABD tahvil faiz oranlarının yüksek kalması - ABD'nin faiz yükünün artması - ABD tahvili geri ödeme riskinin artması - dolar kredisi zayıflaması" kötü döngüsüne sokar.

Diğer yandan, Amerika'nın ekonomik bir kombinasyon yapması gerekiyor, üretim sektörünün geri dönüşünü teşvik etmesi, ticaret açığını azaltacak ve bu da dolara olan talebin artmasına yol açacak, uzun vadede büyük ölçüde değerlenmesine neden olacaktır. Bu, doların uluslararası ödeme aracı olarak işlevini engelleyecektir. Hem doların egemenliğini istemek hem de üretim sektörünü desteklemek gerçekçi bir fikir değil. Şu anda doların değerlenme baskısı netleşmemiş durumda, kısa vadede ticaret açığında köklü bir değişiklik beklenmiyor, dolarda değer kaybetme baskısı ön planda.

Ayrıca, ABD Hazine tahvillerinin yanı sıra, ticari gayrimenkulün de borç riski bulunduğu belirtildi. Bir araştırma kuruluşunun raporuna göre, evden çalışma uygulamalarının devam etmesi nedeniyle, 2026 yılına kadar ABD’de ofis binalarının boşluk oranının bu yılın ilk çeyreğindeki %19,8'den %24'e çıkması bekleniyor. Pandemi öncesine göre, beyaz yakalı sektörlerin ihtiyaç duyduğu ofis alanı yaklaşık %14 azaldı. Bir danışmanlık şirketi, 2030 yılına kadar dünya genelindeki büyük şehirlerde ofis alanı talebinin %13 düşeceğini tahmin ediyor ve önümüzdeki birkaç yıl içinde, dünya genelindeki ofis binalarının piyasa değerinin 800 milyar ile 1,3 trilyon dolar arasında büyük ölçüde azalabileceği öngörülüyor.

Bir finans kuruluşunun araştırması, 2023 sonunda Amerika Birleşik Devletleri banka sistemindeki ticari gayrimenkul kredilerinin toplam krediler içindeki payının %26 olduğunu, büyük bankaların ticari gayrimenkul kredilerinin payının ise sadece %13, orta ve küçük ölçekli bankaların ise %44'e kadar yükseldiğini göstermektedir. 1980'lerin sonlarında ve 2008'de Amerika, gayrimenkul riskleri nedeniyle bankacılık sektöründe iflas ve yeniden yapılanma dalgaları yaşamıştır. Pandemi sonrası Amerika'nın ticari gayrimenkul riskleri hala devam etmekte, bir iyileşme gözlemlenmemektedir. Amerika'nın 1.5 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borçları gelecek yıl vadesi dolacak ve eğer orta ve küçük ölçekli bankalar iflas ederse, bu durum finansal bir krizi tetikleyebilir.

ABD Hazine Borcu İade Planı Analizi

Bu kötü döngüyü nasıl kıracağımız, esas olarak bu kadar büyük bir Amerika Birleşik Devletleri borcunun nasıl geri ödenmesi gerektiğine bağlıdır. Yeni borç alarak eski borcu ödemek, bir tür "Ponzi şeması" gibidir; dolar bir gün itibarsız hale gelecek ve bu nedenle dünya para birimi statüsünü kaybedecektir. Bu açıkça mümkün değildir. Aşağıdaki geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edeceğiz.

Altın satışı ile ABD tahvillerini geri ödemek mi?

Fed'in elinde bulunan ana varlıklar tahvillerdir, bunlar arasında hazine tahvilleri ve benzerleri bulunmaktadır, toplamda yaklaşık 6.57 trilyon dolar olup, toplam varlıkların yaklaşık %94.45'ini oluşturmaktadır.

Altın tutarı 110 milyar dolar ancak bu kısım Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonraki fiyatlarla hesaplanmıştır. Bu sistemin tamamen çöküşündeki döviz kuru referans alınarak, 1 altın ons = 42.22 dolar olarak hesaplandığında, 11 Aralık'taki spot fiyat yaklaşık 2700 dolar/ons üzerinden hesaplandığında, bu altın grubunun değeri yaklaşık 7043.58 milyar dolar olarak elde edilir. Bu nedenle, düzeltilmiş altın toplam varlıkların yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.

Bu nedenle bazıları altın satışıyla ABD tahvillerinin geri ödenmesini önerdi. Görünüşte büyük bir altın ölçeği var, ancak aslında bu mümkün değil. Altın, uluslararası kendiliğinden bir konsensüsün genel para birimidir ve para istikrarı, ekonomik krizlerle başa çıkma gibi konularda kritik bir rol oynamaktadır. Büyük altın rezervleri, ABD'nin uluslararası finansal piyasalardaki etkisini artırmakta ve konumunu oldukça önemli kılmaktadır. Eğer Fed altın satarsa, bu Fed'in ABD tahvillerine tamamen güvenini kaybettiğini gösterir ve sanki 'kaçacak bir yolu kalmamış' gibi, kendi etkisini zayıflatmayı göze alarak ABD tahvillerinin 'büyük açığını' kapatmaya çalışır. Bu şüphesiz ABD tahvillerinde bir likidite krizi yaratacak ve kendi kendine zarar verme anlamına gelecektir.

Bitcoin satışı ile Amerikan tahvilleri geri ödenir mi?

Bir eski başkan, "Onlara küçük bir kripto para çeki verin. Onlara biraz Bitcoin verin, sonra 35 trilyon dolarımızı silin." demişti. Bitcoin, kripto para birimleri arasında değer saklama aracı olarak bir rol oynamasına rağmen, geleneksel fiat para birimleriyle karşılaştırıldığında hala büyük bir değer dalgalanmasına sahiptir, çekin karşılığındaki değerin kabul edilip edilmeyeceği ise belirsizdir, ABD tahvili sahipleri bunu kabul etmeyebilir. Ayrıca, ABD tahvili bulunduran ekonomiler, Bitcoin dostu politikalar benimsemeyebilir; iç düzenlemeler nedeniyle Bitcoin çeklerini kabul etmeyebilirler.

İkincisi, Amerika'nın elinde bulundurduğu Bitcoin'in borç krizini çözmeye yeterli olmadığıdır. Mevcut verilere göre, 29 Temmuz'daki bir kuruma göre, Amerikan hükümeti 12 milyar dolar değerinde Bitcoin tutuyor, bu yalnızca 36 trilyon dolarlık ABD borcunun bir karınca bacağıdır. Bazıları Amerika'nın Bitcoin fiyatını manipüle etme olasılığını sorguluyor. Bu gerçekçi değil, parayı çekmek spekülatörlerin düşünmesi gereken bir mesele, ve Amerika, korkunç 36 trilyon dolarlık borç yüküyle karşı karşıya olduğunda, Bitcoin fiyatını manipüle etse bile, 12 milyar dolarla bir çözüm üretemez.

Gelecekte, ABD'nin Bitcoin rezervi kurması mümkün, ancak bu borç sorununu çözemez. Bir senatör, ABD'nin 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturmasını önerdi, ancak bu plan hala tartışmalı.

Birincisi, Bitcoin rezervi oluşturmak, dünyanın dolara olan güvenini zayıflatacak ve dünya bunu ABD'nin borç riskinin hemen çöküşü olarak görecek, faiz oranları büyük ölçüde yükselebilir ve finansal kriz patlak verebilir.

İkincisi, şu anda Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin rezervlerini yasalar veya idari emirler aracılığıyla uygulayıp uygulamama konusunda müzakere ediyor. Eğer bir aday, idari emir aracılığıyla Bitcoin satın almayı zorunlu kılarsa, bu durum kamuoyunun görüşleriyle uyumsuz olduğu için kesintiye uğrayabilir. Amerikan kamuoyu, olası bir dolar krizinin yaklaşmakta olduğunu derinlemesine anlamıyor; hükümetin idari yollarla büyük miktarda Bitcoin satın alması, kamuoyundan şu tür sorgulamalarla karşılaşabilir: "Bu harcama başka alanlarda daha iyi kullanılabilir mi?" hatta "Bitcoin satın almak için bu kadar para harcamak gerekli mi?" ve yasama yollarının karşılaştığı zorluklar açıkça daha zorlu.

Üçüncüsü, ABD'nin Bitcoin rezervi kurmayı başarması durumunda bile, sadece borç çöküşünü biraz geciktirebilir. Bitcoin rezervinin ABD tahvillerini geri ödemek için kullanılmasını destekleyen bir görüş, bir varlık yönetim şirketinin sonucunu alıntılamaktadır: 1 milyon Bitcoin rezervi kurarak, ABD'nin ulusal borcu önümüzdeki 24 yıl içinde %35 azaltılabilir. Bu, Bitcoin'in 2049'a kadar %25 bileşik yıllık büyüme oranıyla 42.3 milyon dolara yükselebileceği varsayımına dayanmaktadır, oysa ABD tahvilleri 2025'in başındaki 37 trilyon dolardan %5 bileşik yıllık büyüme oranıyla aynı dönemde 119.3 trilyon dolara yükselecektir. Ancak, burada kalan %65 borcu somut bir miktara dönüştürebiliriz; yani, 2049 itibarıyla ABD tahvillerinin yaklaşık 77.3 trilyon dolarlık bir borç yükü hala çözüm bulamayan bir Bitcoin ile karşılanamaz. Bu büyük açık nasıl kapatılacak?

( Dolar ve Bitcoin ile sabitlenmiş mi?

Ayrıca cesur bir fikir daha var; eğer bir aday sürekli olumlu haberler yayıyor ve Bitcoin fiyatını yükseltiyorsa, ardından başka yöntemlerle dünya genelindeki ülkelerle Amerika'nın Bitcoin ile işlem yapmasını sağlarsa, bu durum doları ulusal krediden koparıp Bitcoin ile ilişkilendirebilir. Bu, devasa ABD borç sorununu çözebilir mi?

Bitcoin ile bağlantılı olmak, dolaylı olarak Bretton Woods sistemine geri dönmek anlamına gelir, bu da doların altın ile bağlantılı olmasına benzer. Destekçiler, Bitcoin ve altın arasındaki benzerliğin şunlar olduğunu savunuyor: madencilik maliyetleri arz miktarı arttıkça yükseliyor, arz sınırlı, merkeziyetsiz ) egemenlikten arındırılmış ###.

Altının madencilik maliyeti, yüzeydeki daha sığ altın çıkarıldıkça artmakta, geriye kalan madencilik maliyeti ise Bitcoin madencilik zorluğunun artışına benzer bir şekilde yükselmektedir. Her ikisi de bir arz sınırına sahiptir ve iyi bir değer saklama aracı olarak hizmet edebilir. Her ikisi de merkeziyetsiz özellikler taşımaktadır. Modern kredi parası, egemen devletler tarafından zorunlu olarak uygulanmakta iken, altın doğal olarak para haline gelmiştir ve hiçbir ülke bunu kontrol edemez. Altının arz ve talep dağılımı dünya genelinde ve çeşitli sektörlerde olup, nispeten istikrarlıdır; farklı para birimleriyle fiyatlandırılan altın, yerel riskli varlıklarla çok düşük bir korelasyona sahiptir. Bitcoin ise merkeziyetsiz işletim özellikleri sayesinde egemen hükümetlerin denetiminden kaçma imkanı sunar.

Mantıksız olan, dolar ile Bitcoin'in sabitlenmesinin doların uluslararasılaşmasını tehdit etmesidir.

Birincisi, doların Bitcoin ile bağlantılı olduğunu varsayarsak, bu, herhangi bir grubun veya kişinin Bitcoin kullanarak kendi para birimini çıkarma hakkına sahip olduğu anlamına gelir. Tıpkı Federal Rezerv'in kurulmasından önce, 1837'den 1866'ya kadar süren serbest bankacılık döneminde, para basma yetkisinin serbest olduğu gibi, "yaban kedisi bankaları" yaygın hale geldi - her eyalet, şehir, özel banka, demiryolu ve inşaat şirketleri, dükkanlar, restoranlar, kiliseler ve bireyler 1860 yılına kadar yaklaşık 8000 farklı para birimi çıkardı; genellikle uzak ve ıssız yerlerde, yaban kedisi sayısının fazla olduğu bölgelerde bulunuyordu, çünkü son derece düşük uygulanabilirlikleri nedeniyle "yaban kedisi bankası" lakabını aldılar.

Günümüzde Bitcoin'in merkeziyetsiz bir yapısı var, eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurarsak, bu doların uluslararası konumunu büyük ölçüde zayıflatacaktır. Amerika'nın çıkarları, doların uluslararasılaşmasını savunmayı ve doların egemenliğini sürdürmeyi gerektirir, bu yüzden kendini tersine çevirmeyecek ve doları Bitcoin ile sabitlemeyecektir.

İkincisi, Bitcoin'in volatilitesi yüksektir; eğer ABD Doları Bitcoin ile ilişkilendirilirse, uluslararası likiditenin anlık aktarımı ABD Doları'nın volatilitesini artırabilir ve uluslararası topluluğun ABD Doları'na olan güvenini etkileyebilir.

Üçüncüsü, ABD'nin elinde bulunan Bitcoin miktarı sınırlıdır. Eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı gerekiyorsa, ABD yeterli Bitcoin rezervine sahip değildir; bu da para politikasının kısıtlanmasına yol açacaktır.

( Bitcoin ile Dolar'ı mı manipüle ediyor?

Bir başka ses de, Bitcoin'in geleceğin "dijital altını" olduğunu söylüyor. Peki, ABD, Bitcoin'i altın gibi manipüle edebilir mi ve böylece doları kontrol edebilir mi?

1976 Jamaika sistemi sonrasında, büyük yatırım bankaları, hükümetler ve merkez bankalarının çıkarları birbiriyle uyumlu hale geldi. Resmi para birimi güvene dayanmaktadır; eğer altın fiyatları çok hızlı yükselirse, para birimine olan güven sarsılır ve merkez bankası likiditeyi ve enflasyon hedefini kontrol etmekte zorlanır.

Bu yüzden Amerika