Гонконг запустив послугу застейкання ETF Ethereum, вплив на крипторинок

Вступ

7 квітня 2025 року, під час Hong Kong Web3 Carnival, Комісія з цінних паперів та ф'ючерсів Гонконгу опублікувала циркуляр щодо надання застава послуг на платформах торгівлі віртуальними активами. Регулятор зазначив, що усвідомлює потенційні переваги застава у зміцненні безпеки блокчейн-мережі та забезпеченні прибутку для інвесторів.

Після випуску циркуляра, фонди Huaxia та Bosera швидко відреагували на випуск ETF на спот-ринку Ethereum. 11 квітня фонд Bosera оголосив, що його ETF на Ethereum отримав схвалення і з 25 квітня може застейкати до 30% своїх позицій. 18 квітня фонд Huaxia також оголосив про запуск послуги застейку для свого ETF на Ethereum, ставши другим фондом у Гонконзі, що надає таку послугу.

застейкати є важливою характеристикою PoS публічних ланцюгів. Інвестори можуть за стейкати токени управління PoS публічних ланцюгів на вузли або платформи для ліквідного за стейкання, отримуючи розподіл доходів від мережевих вузлів. Це не тільки приносить пасивний дохід, але також дозволяє отримувати активний дохід.

У порівнянні, хоча кілька публічних фондів Гонконгу також випустили Bitcoin ETF, але PoW блокчейни не мають механізму застейку, а так званий BTC застейк на ланцюгу насправді є кредитною послугою. Bitcoin ETF як кастодіан не має права позичати активи клієнтів, інвестори не можуть отримати додатковий дохід через застейк.

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф'ючерсів раніше США схвалила послуги зі ставлення ETF на Етер, що є віхою для Гонконгу як центру Web3 в Азії. Це відображає глибоке вивчення механізмів доходу на блокчейні з боку регуляторних органів Гонконгу та демонструє відкриту позицію Гонконгу щодо криптоіндустрії. Для традиційних інвесторів фактичний дохід від послуг зі ставлення ETF може бути більш цікавим. У наступному тексті буде проаналізовано доходи від ставлення ETH та їх вплив на Web3-індустрію Гонконгу.

1. Аналіз прибутковості за заставою ETH

Фонди Huaxia та Bosera запустили послуги за стейкування ETF на Ethereum у квітні, які надаються вузлами бірж OSL та Hashkey. Оскільки конкретні суми, виділені інвесторам, ще не розкриті, нижче наведено посилання на прибуток від стейкування ETH на блокчейні.

1.1 механізм заステйку ETH та на链кові прибутки

Механізм за стейкування Ethereum вимагає, щоб вузли за стейкували 32 ETH до офіційного контракту, щоб стати кваліфікованими вузлами. Вузли, окрім отримання блокових винагород, також можуть отримувати доходи від MEV і комісії за транзакції. Звичайні держателі монет можуть опосередковано отримувати частку доходу вузлів через постачальників послуг за стейкування.

ETH застеки доходність = ( винагорода за блок + MEV + чайові ) / загальна вартість застеки ETH

Згідно з даними статистики, у листопаді 2022 року APY за заставлення ETH стабільно перевищував 5%, що є нещодавнім піком. У грудні 2024 року під час бичачого ринку APY становив лише близько 3,3%. У травні 2025 року APY за заставлення ETH становив 3,07%, що не є високим показником для прибутковості фінансових продуктів.

Основними факторами, що впливають на зміни APY, є MEV та доходи від комісій. Наприклад, 9 травня 2023 року APY за заступництво ETH досяг 10,66%, з яких дохід від блокових винагород становив 3,81%, дохід від MEV – 3,54%, а дохід від комісій – 3,31%. Це пов'язано з різким зростанням обсягу торгівлі токенами PEPE, коли інвестори сплачували високі комісії за пріоритетні угоди, а вузли отримували значний прибуток.

Необхідно звернути увагу на те, що MEV та доходи від чайових пов'язані лише з вузлами, які формують блоки. У майбутньому прибуток від застейку ETF Huaxia та Bosera залежатиме від роботи вузлів OSL та Hashkey.

1.2 Етер проти SOL за ставками прибутковості

В порівнянні з іншими публічними ланцюгами, ставки на застеки в ETH не є конкурентоспроможними. У травні 2025 року ставки на застеки в мережі SOL досягли 8,70%, що на 5 процентних пунктів вище, ніж у ETH. Це робить власників SOL більш схильними до застеки. Наразі ставка застеки SOL становить 67,97%, тоді як ETH лише 28,56%.

Однією з важливих причин постійного зниження доходності від заステйку ETH є пропозиція EIP-1559. Ця пропозиція має на меті знизити інфляцію ETH та оптимізувати економічну модель. Після ухвалення пропозиції, вузли отримують лише комісійні з угод, базовий газовий збір знищується, що забезпечує дефляційний механізм ETH. Це зменшує один з основних джерел доходу для вузлів та заステйкерів.

У порівнянні, Solana використовує компромісний підхід, 50% базового збору спалюється, решта 50% і чайові винагороджують вузли. Застейкатори SOL отримують частину базового збору Gas. Оскільки Gas-збори за транзакції в мережі Solana продовжують зростати, в першому кварталі 2025 року вони перевищать Ethereum, ставши лідером серед Gas-зборів публічних мереж, що ще більше підвищить прибутковість вузлів і застека.

Для традиційних інвесторів, операції зі стейкінгу SOL в блокчейні є складними. Стейкінг ETF на Ethereum підвищує дохідність без збільшення бар'єрів, що є знаковим прогресом у переході від Web2 до Web3. Інвестори можуть розглядати це як додаткові дивіденди близько 3% на базі токенізованих активів.

2. Гонконгський Ethereum ETF за стейкати — це довгострокова позитивна політика

Порівняно з Гонконгом та США, США запустили Bitcoin ETF раніше і мають глобальний демонстраційний ефект. Проте в плані Ethereum ETF, Гонконг випередив. 15 квітня 2024 року Гонконг затвердив створення Ethereum ETF, а 30 квітня три продукти швидко запустилися. США ж затвердили Ethereum ETF лише у травні 2024 року, через 4 місяці після затвердження Bitcoin ETF, і продукти офіційно запустилися лише наприкінці липня.

Проте, перевага ліквідності на американському ринку очевидна. Станом на кінець 2024 року, ETF від BlackRock iShares на Етер має обсяг 3,584 мільярда доларів. Для порівняння, три ETF на Етер у Гонконзі мають загальний обсяг лише 6,346 мільйона доларів, що становить приблизно 1% від американського.

Теоретично, Гонконгський ETF отримує частку Gas-кошту через послуги за стейкингу, що надає йому конкурентні переваги в порівнянні з американським ETF. Раціональні інвестори повинні перейти до покупки Гонконгського ETF для досягнення вищого доходу. Але фактична ситуація не така: після запуску послуг за стейкінгу, покупка Гонконгського ETF не зросла суттєво. Американський ETF також не зазнав значних викупів, натомість наприкінці квітня спостерігався чистий приплив.

Цей феномен можна пояснити з таких точок зору:

1. Неправильна ліквідність на ринку Гонконгу, навіть якщо буде введено послугу за стейку, буде важко залучити велику кількість коштів.
2. Американським інвесторам у короткостроковій перспективі буде важко завершити реєстрацію рахунку цінних паперів у Гонконзі.
3. Традиційні інвестори все ще мають поріг сприйняття концепції "застейкати".

Гонконг схвалив застейкати ETF віртуальних активів, що є політикою довгого хвоста, яка в короткостроковій перспективі навряд чи суттєво підвищить масштаби. З поглибленням освіти на ринку та вдосконаленням інфраструктури, довгостроковий ефект цієї політики, ймовірно, поступово проявиться в майбутньому.

3. Перспективи екосистеми Ethereum в Гонконзі та розвиток RWA

Перевага Гонконгу в сфері Ethereum ETF викликала питання, чому він не запускає Solana ETF з вищою прибутковістю. Це стосується зв'язку між шифруванням та традиційними фінансами. Схвалення Bitcoin ETF зумовлене його статусом основного стандарту оцінки вартості шифрування. Схвалення Ethereum ETF базується на його ринковій капіталізації та статусі найвищої публічної блокчейн-активи за загальною вартістю RWA.

RWA є точкою співпраці між традиційними фінансами та світом шифрування. У серпні 2024 року Управління грошового обігу Гонконгу запустило проект Ensemble Sandbox для сприяння токенізованим застосуванням. Станом на травень 2025 року кілька проектів RWA вже завершено в пісочниці, включаючи зарядні станції, сонячні електростанції тощо. Крім того, фонд Huaxia ( Гонконг ) у лютому 2025 року запустив перший у Азійсько-Тихоокеанському регіоні роздрібний токенізований фонд, базові активи якого становлять короткострокові депозити в гонконгських доларах, випуск токенів відбувається на ланцюгу Етер.

Станом на травень 2025 року, загальна вартість активів RWA в мережі Ethereum перевищує 7 мільярдів доларів, а загальна вартість активів стабільних монет перевищує 120 мільярдів доларів, що є першим показником серед публічних блокчейнів. Запуск послуг за стейкингу в Гонконзі, ймовірно, має на меті більш глибоку участь в управлінні мережею Ethereum, щоб розвивати цю ключову галузь RWA.

Основні ноди ETH вважаються важливими внесками в безпеку мережі, мають значний вплив на екологічне управління та напрямок розвитку. Послуги за стейкінгом не лише підвищують прибутковість користувачів, але й можуть підвищити вплив Гонконгу в спільноті Ethereum, що, в свою чергу, сприяє розвитку екосистеми RWA з дотриманням норм.

Висновок

Гонконг у політиці проривів в екосистемі Ethereum та розробці RWA заклав фундамент для майбутнього розвитку. Затвердження послуг за стейкінгу ETF зміцнило позицію Гонконгу як інноваційного центру Web3 в Азії та продемонструвало стратегічне бачення в сфері RWA. Активи RWA на мережі Ethereum вартістю 7 мільярдів доларів США та переваги інфраструктури стейблкоїнів роблять її мостом між традиційними фінансами та світом шифрування.

Завдяки просуванню проєктів токенізації реальних активів у Sandbox Ensemble та випуску фондів на блокчейні, Гонконг приваблює все більше проєктів RWA. У майбутньому, з підвищенням впливу управління Ethereum та оптимізацією моделі за стейкування, Гонконг, ймовірно, стане ключовою точкою для випуску, торгівлі та легалізації активів RWA в Азії, сприяючи більшій кількості інноваційних практик у реальній економіці та технології блокчейн.