Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle вибирає вихід на біржу, за цим ховається історія, що здається суперечливою, але сповнена уяви — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9.3%. Це зовнішнє "недосягнення" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, вказує на глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, завчасно регульовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. Ця стаття використовуватиме семирічний шлях Circle на фондовому ринку як основу, щоб детально проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1. Семи-річний марафон на ринку: історія еволюції крипто-регулювання
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації (2018-2025)
Шлях до виходу Circle на ринок можна назвати яскравим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший випробувальний IPO у 2018 році припав на період невизначеності в визначенні атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну рушійну силу через придбання біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох інститутів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності біржових операцій та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило слабкість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Незважаючи на те, що злиття з компанією спеціального призначення може обійти сувору перевірку традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучно торкається суті — вимагаючи від Circle довести, що USDC не підлягає класифікації як цінний папір. Ця регуляторна проблема призвела до зриву угоди, але несподівано сприяла компанії у завершенні ключової трансформації: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного осі "стабільні монети як послуга". Відтоді до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році свідчить про зрілість шляху капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог щодо розкриття інформації відповідно до Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% інвестується через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах. Така прозора практика фактично створює еквівалентну регуляторну рамку в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC, обидва співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок за допомогою моделі "технічного виходу для отримання трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій від однієї торгової платформи, також було перепогоджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), а співвідношення розподілу пов’язане з обсягом USDC, який постачає ця платформа. З публічних даних цієї платформи можна дізнатися, що в 2024 році платформа володіє приблизно 20% від загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, отримуючи 20% частку постачання, забирає приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура капіталу і акцій
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має явні ознаки "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в системно важливих фінансових установах, використовується для реагування на раптові викупи
Резервний фонд (85%): розподіл через Circle Reserve Fund, керований певною інвестиційною компанією
З 2023 року резерви USDC обмежуються грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, середній термін зберігання у доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданими до SEC документами S-1, Circle після виходу на біржу буде використовувати триступеневу структуру власності:
Акції класу A: Звичайні акції, які випускаються під час IPO, кожна акція має одне голосування;
Акції класу B: належать співзасновникам, кожна акція має п’ять голосів, але загальна межа голосів обмежена 30%, що забезпечує, що навіть після виходу на біржу основна команда засновників все ще має перевагу в ухваленні рішень;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, забезпечуючи відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура власності спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівників та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва володіє значними акціями, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значні доходи.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має рівноцінну підтримку у доларах, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод репо, які забезпечують стабільний дохід від відсотків в умовах високих процентних ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (близько 1,661 мільярда доларів) буде отримано від резервного доходу.
Розподіл прибутку з партнерами: Угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, та знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл прибутку вплинув на прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільним будівництвом екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім процентних ставок з резервів, Circle також отримує дохід через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, транзакційні збори тощо, але їх внесок є незначним, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до однокорінності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, а річний складний темп зростання склав 47,5%. Зокрема, доходи від резервів стали найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що компанія значно посилила свою залежність від змін макроекономічних процентних ставок.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: Витрати Circle на дистрибуцію та торгові витрати за три роки суттєво зросли з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути значно скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної монети ToB має масштабні переваги, вона зіткнеться із системним ризиком скорочення прибутків у період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізувався, перетворивши збитки на прибуток, але приріст сповільнився: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становить 18,45%. У 2024 році, хоча прибутковість зберігається, після вирахування операційних витрат і податків, розпоряджуваний дохід залишився лише 101,251,000 доларів, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що приблизно вдвічі менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що у 2024 році компанія інвестує в загальні адміністративні витрати (General & Administrative) 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є трирічним зростанням. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному спрямовані на отримання ліцензій по всьому світу, аудит, розширення юридичних та комплаєнс-команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритетності комплаєнсу".
З точки зору загальної картини, Circle в 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримував прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від різниці процентних ставок по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що у разі зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle необхідно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибока суперечність полягає в недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-чейн активу" посилюється (обсяг торгів на ланцюгу у 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор грошової маси, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це нагадує проблеми традиційної банківської сфери.
3.3 Низька чиста процентна ставка та потенціал зростання
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл і витрат на відповідність продовжує знижуватися (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком), у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька мотивів для зростання.
Зростання обігу продовжує стимулювати стабільне зростання резервного доходу:
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише одній стабільній монеті з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний імпульс. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Ураховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом решти 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще очікується на рівні 90 мільярдів доларів до кінця року, CAGR також зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що дохід від резервів є високочутливим до процентної ставки, проте низька процентна ставка може стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі комісійні виплати певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягів торгівлі. Наприклад, співпраця з певною біржею передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. Враховуючи план співпраці Cirlce з цією біржею в документі S-1, можна очікувати, що Cirlce досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle знаходиться в межах 4-5 мільярдів доларів, базуючись на коригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здавалося б, відображає ринок на позицію "низького зростання з стабільним прибутком", але ця оцінкова система ще не врахувала його дефіцитну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку акцій. Унікальні об'єкти в сегменті зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle не врахував це в своїх розрахунках. Тим часом, якщо законопроект, пов'язаний зі стабільними монетами, успішно впровадять, офшорним емітентам потрібно буде значно відкоригувати структуру резервів, тоді як існуюча відповідна структура може бути використана безпосередньо.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
15 лайків
Нагородити
15
7
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
WhaleMistaker
· 08-08 14:42
Прибуток такий низький, не дайте себе обдурити, як лохів.
Переглянути оригіналвідповісти на0
MrDecoder
· 08-08 12:59
На якому ринку цей рівень прибутку?
Переглянути оригіналвідповісти на0
GmGmNoGn
· 08-06 19:14
З таким доходом, це навіть гірше, ніж мій фінансовий продукт.
Переглянути оригіналвідповісти на0
DecentralizeMe
· 08-06 01:48
9.3 Процентна ставка дійсно не витримує.
Переглянути оригіналвідповісти на0
WalletDetective
· 08-06 01:48
Я не зацікавлений навіть у половині чистого прибутку.
Переглянути оригіналвідповісти на0
MrRightClick
· 08-06 01:33
Рунду не можна рухати
Переглянути оригіналвідповісти на0
LiquidationWatcher
· 08-06 01:22
Га? Чистий прибуток о дев'ятій тридцять все ще здається низьким
Circle IPO аналіз: потенціал зростання на фоні низької чистої рентабельності та регуляторних важелів
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle вибирає вихід на біржу, за цим ховається історія, що здається суперечливою, але сповнена уяви — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9.3%. Це зовнішнє "недосягнення" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, вказує на глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, завчасно регульовану інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. Ця стаття використовуватиме семирічний шлях Circle на фондовому ринку як основу, щоб детально проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1. Семи-річний марафон на ринку: історія еволюції крипто-регулювання
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації (2018-2025)
Шлях до виходу Circle на ринок можна назвати яскравим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший випробувальний IPO у 2018 році припав на період невизначеності в визначенні атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну рушійну силу через придбання біржі та отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох інститутів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності біржових операцій та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило слабкість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображає обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Незважаючи на те, що злиття з компанією спеціального призначення може обійти сувору перевірку традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучно торкається суті — вимагаючи від Circle довести, що USDC не підлягає класифікації як цінний папір. Ця регуляторна проблема призвела до зриву угоди, але несподівано сприяла компанії у завершенні ключової трансформації: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного осі "стабільні монети як послуга". Відтоді до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році свідчить про зрілість шляху капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання всіх вимог щодо розкриття інформації відповідно до Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% інвестується через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах. Така прозора практика фактично створює еквівалентну регуляторну рамку в порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до делікатних відносин
Ще на початку запуску USDC, обидва співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкривши ринок за допомогою моделі "технічного виходу для отримання трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій від однієї торгової платформи, також було перепогоджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), а співвідношення розподілу пов’язане з обсягом USDC, який постачає ця платформа. З публічних даних цієї платформи можна дізнатися, що в 2024 році платформа володіє приблизно 20% від загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, отримуючи 20% частку постачання, забирає приблизно 55% доходів від резервів, що закладає певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура капіталу і акцій
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має явні ознаки "рівнів ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, середній термін зберігання у доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданими до SEC документами S-1, Circle після виходу на біржу буде використовувати триступеневу структуру власності:
Ця структура власності спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівників та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва володіє значними акціями, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значні доходи.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до однокорінності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, а річний складний темп зростання склав 47,5%. Зокрема, доходи від резервів стали найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що компанія значно посилила свою залежність від змін макроекономічних процентних ставок.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: Витрати Circle на дистрибуцію та торгові витрати за три роки суттєво зросли з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить 253% зростання. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки ці витрати не можуть бути значно скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної монети ToB має масштабні переваги, вона зіткнеться із системним ризиком скорочення прибутків у період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізувався, перетворивши збитки на прибуток, але приріст сповільнився: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становить 18,45%. У 2024 році, хоча прибутковість зберігається, після вирахування операційних витрат і податків, розпоряджуваний дохід залишився лише 101,251,000 доларів, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що приблизно вдвічі менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що у 2024 році компанія інвестує в загальні адміністративні витрати (General & Administrative) 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є трирічним зростанням. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному спрямовані на отримання ліцензій по всьому світу, аудит, розширення юридичних та комплаєнс-команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритетності комплаєнсу".
З точки зору загальної картини, Circle в 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримував прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак його висока залежність від різниці процентних ставок по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що у разі зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle необхідно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибока суперечність полягає в недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-чейн активу" посилюється (обсяг торгів на ланцюгу у 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор грошової маси, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це нагадує проблеми традиційної банківської сфери.
3.3 Низька чиста процентна ставка та потенціал зростання
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл і витрат на відповідність продовжує знижуватися (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком), у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька мотивів для зростання.
Згідно з даними платформи, станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише одній стабільній монеті з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний імпульс. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Ураховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 до квітня 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо протягом решти 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, його ринкова капіталізація все ще очікується на рівні 90 мільярдів доларів до кінця року, CAGR також зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що дохід від резервів є високочутливим до процентної ставки, проте низька процентна ставка може стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі комісійні виплати певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягів торгівлі. Наприклад, співпраця з певною біржею передбачає одноразову оплату в розмірі 60,25 мільйона доларів, що дозволяє збільшити обсяги постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. Враховуючи план співпраці Cirlce з цією біржею в документі S-1, можна очікувати, що Cirlce досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle знаходиться в межах 4-5 мільярдів доларів, базуючись на коригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E в межах 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здавалося б, відображає ринок на позицію "низького зростання з стабільним прибутком", але ця оцінкова система ще не врахувала його дефіцитну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку акцій. Унікальні об'єкти в сегменті зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle не врахував це в своїх розрахунках. Тим часом, якщо законопроект, пов'язаний зі стабільними монетами, успішно впровадять, офшорним емітентам потрібно буде значно відкоригувати структуру резервів, тоді як існуюча відповідна структура може бути використана безпосередньо.