ЛІЦЕНЗІЯ НА СТЕЙБЛКОІН ГОНКОНГУ: ВІД HYPE ДО СТУПОРУ

Ординанс про стейблкоїни в Гонконзі викликав сильний первинний інтерес, багато організацій висловили наміри подати заявки, але ентузіазм зменшився, коли регуляторні виклики стали більш зрозумілими.

Китайська CSRC закликала брокерів призупинити токенізацію RWA в Гонконзі, що опосередковано впливає на стратегії стейблкоїнів, порушуючи бізнес-моделі та впевненість у секторі.

Очікується, що HKMA видасть лише кілька ліцензій у 2026 році, віддаючи перевагу більшим установам, тоді як менші компанії можуть затримуватися, відкликати або шукати інші юрисдикції.

Режим ліцензування стейблкоїнів Гонконгу почався з сильного ентузіазму, але регуляторна обережність та обмеження RWA уповільнили динаміку, створюючи невизначеність для заявників та майбутнього ринку.

ВСТУП

На початку політика стейблкоїнів Гонконгу викликала значний ентузіазм.

Оскільки 1 серпня 2025 року набрав чинності Закон про стабільні монети, інтерес у блокчейн та фінансових секторах зріс. Рамки обіцяли ясність: випуск стабільних монет, прив'язаних до фіатних валют, тепер вимагатиме ліцензії від Гонконгського монетарного управління (HKMA). Протягом кількох тижнів повідомлення вказували, що 77 суб'єктів виявили зацікавленість у подачі заяв. Атмосфера була оптимістичною, багато хто очікував, що Гонконг може стати провідним центром для регульованих стабільних монет в Азії.

Проте, цей оптимізм незабаром зіштовхнувся з першим перешкодою.

Наприкінці вересня в медіа з'явилися повідомлення про те, що китайський регулятор цінних паперів, CSRC, неофіційно порадив кільком материковим брокерським компаніям призупинити їх проекти токенізації реальних активів (RWA) у Гонконзі. Хоча ця рекомендація не була спрямована конкретно на стейблкоїни, зв'язок між токенізацією RWA та випуском стейблкоїнів є значним. Структури RWA часто підтримують стейблкоїни, надаючи заставу або підтримуючи варіанти використання, тому обмеження на RWA неминуче впливають на ширшу екосистему.

Внаслідок цього зміщення в тоні, впевненість серед потенційних кандидатів почала коливатися.

Кілька потенційних ліцензіатів переглянули свої стратегії. Дехто сповільнив свої заяви, тоді як інші, за повідомленнями, зовсім відступили. Оптимізм початку серпня поступився обережності, оскільки компанії зважували витрати і ризики продовження в умовах підвищеної невизначеності. Менші гравці, зокрема, здаються більш вразливими, враховуючи вищі вимоги до комплаєнсу та капіталу, пов'язані з ліцензійним режимом.

ФАКТОРИ, ЩО СТОЯТЬ ЗА ЗМІНАМИ

Причини цього зростаючого вагання є багатогранними. По-перше, регуляторна невизначеність викликала тривогу. Якщо неформальні вказівки Пекіна стануть довгостроковою політичною позицією, компанії бояться більшого контролю або обмежень у майбутньому. По-друге, навантаження з дотримання нормативних вимог є значним. Гонконгська адміністрація грошового обігу вимагає надійного управління, суворих процедур KYC/AML та 100-відсоткової резервної підтримки, що представляє собою значні витрати. По-третє, настрій інвесторів є крихким. Коли відомі компанії вагаються, впевненість у всьому секторі, як правило, слабшає. Нарешті, деякі проекти вивчають альтернативні юрисдикції, такі як Сінгапур або ОАЕ, де регуляторні очікування можуть бути більш зрозумілими або гнучкими.

ІМПЛІКАЦІЇ ДЛЯ РИНКУ

В сукупності ці фактори мають відчутні наслідки для ринку. Кількість заявок на ліцензії, ймовірно, буде меншою, ніж спочатку очікувалося, а конкуренція може зосередитися серед кількох великих, добре капіталізованих установ. Ці компанії можуть включати банки, телекомунікації або великі технологічні компанії, а не стрункі стартапи, які вперше розглядали Гонконг як ворота. Це зосередження може забезпечити регуляторну стійкість, але може обмежити різноманітність і інновації в короткостроковій перспективі.

ПЕРСПЕКТИВИ ТА МАЙБУТНІ РОЗВИТКИ

Дивлячись у майбутнє, багато залежатиме від того, як HKMA реалізує нову структуру. Регулятор запропонував, що перші ліцензії можуть бути видані на початку 2026 року, але лише невеликій кількості заявників. Спостерігачі очікують, що HKMA буде діяти обережно, віддаючи перевагу стабільності над швидким розширенням. Успіх перших ліцензованих стейблкоїнів буде уважно моніторитися, оскільки їхня продуктивність допоможе визначити, чи надихне структура довіру або ж вимагатиме подальших коригувань.

Зрештою, напрямок політики стейблкойнів Гонконгу буде сформований як місцевими, так і материковими міркуваннями. Влада може уточнити певні правила, потенційно пропонуючи пісочниці або пілотні програми, якщо ринок продемонструє прийняття з низьким ризиком. Водночас події в Пекіні залишатимуться критично важливими. Якщо материкові регулятори продовжать дотримуватись обережної позиції щодо цифрових активів та токенізації, простір для маневру Гонконгу може бути обмеженим. Навпаки, якщо ставлення стане м'якшим, Гонконг може побачити відновлену динаміку.

У підсумку, режим ліцензування стейблкоїнів у Гонконзі почався з великого ентузіазму, але недавні регуляторні сигнали внесли більш обережну атмосферу. Індустрія зараз стикається з періодом коригування, оскільки компанії балансують можливості бути першопрохідцями з ризиками невизначеного політичного курсу.

〈HONG KONG STABLECOIN LICENCE: FROM HYPE TO HESITATION〉 ця стаття вперше була опублікована в «CoinRank».