Біткойн досяг нового історичного максимуму, перевищивши 125 000 $ минулого вікенду. Заголовок знайомий і є таким типом круглого числа, який повертає роздрібних інвесторів до графіків. Проте під поверхнею сталося щось інше: блокчейн тихо перерахував свою бухгалтерію.

Реалізована ціна, яка представляє собою середню вартість, за якою кожна існуюча монета в останній раз переміщалася, щойно стрибнула в унісон серед короткострокових тримачів, довгострокових тримачів і всього ринку. Реалізована ціна є правдою блокчейну. Їй не цікаві спекулятивні свічки чи важелі; вона рухається лише тоді, коли реальні монети змінюють власника.

Протягом останніх дев'яти місяців реальна ціна Біткойна зросла з близько 41 000 $ до понад 54 000 $. Витрати короткострокових власників різко зросли з приблизно 87 000 $ до 113 000 $. Навіть довгострокові власники, які рідко реагують, побачили, як їхні витрати зросли з 24 000 $ до майже 37 000 $.

!

Цей останній номер є показником. Базова вартість LTH ледве змінюється на бичачих ринках, якщо старі монети насправді не рухаються, зазвичай з глибокого зберігання в новий попит. Цього разу вони рухаються швидко. Монети, які роками залишалися без дії, отримують нову ціну, часто в рамках створення ETF або рухів інституційного зберігання.

Ось як виглядає справжнє перепризначення в ланцюзі: ротація постачання в масштабах, а не спекулятивний обіг.

Чому це важливо

Коли ціна реалізації зростає, це підтягує «поріг беззбитковості» ринку вгору. Середній власник тепер володіє Bitcoin за вищою ціною, звужуючи прибуткову подушку мережі. Це змінює поведінку. Просадки купуються швидше, оскільки всі ближчі до беззбитковості. Але коли ціна падає нижче нової лінії короткострокових власників, яка на момент написання становить приблизно $113,000, ситуація стає більш складною, оскільки важелі та настрій знаходяться на тонкому льоду.

Це також важливо для того, хто тримає мішок. Кожного разу, коли довгострокова база зростає, це означає, що стара пропозиція (майнеpів, OG гаманців, кастодіальних скарбниць) була перерозподілена до покупців з новими переконаннями. Слабка пропозиція з років тому стає новими, сильними руками. Це скидає "поріг болю" для майбутніх корекцій. Залишки старих прибутків піднімаються вгору, очищаючи повітря нижче.

Це перепризначення жорстко кодує інституційний вхід у ланцюг для емітентів ETF та торгових майданчиків. Ці $110k одиниці створення - це не просто цінові коливання; вони тепер частина постійного реєстру Bitcoin. Ось чому зростання лінії LTH має значення більше, ніж волатильність спот-ринку. Це означає, що власність насправді обертається, а не просто повторно використовується через важелі.

Новий м'який підлога

Розглядайте реалізовану ціну як версію вартості біткойна, поточний підрахунок того, що ринок фактично заплатив за кожну монету, що все ще існує. Це середня вартість придбання блокчейна по всьому обсягу обігу. Це включає монети, що знаходяться в ETF, на біржах, у майнерів та в особистих гаманцях, але також монети, які ніколи більше не рухатимуться: мільйони, втрачені через забуті ключі, ранні жорсткі диски та гаманці епохи Сатоші, які не бачили транзакцій протягом п'ятнадцяти років. Ці давні монети все ще враховуються в реалізованій капіталізації, оцінюючись за ціною, за якою вони востаннє рухалися, зазвичай десь між кількома центами та кількома сотнями доларів.

Ось що робить реалізовану ціну і потужною, і заплутаною. Вона фіксує загальний історичний реєстр, а не лише активну економіку. Коли реалізовані ціни стрибають, як це сталося цього року до приблизно 54 000 доларів, це переосмислює те, що мережа вважає "справедливою вартістю", але робить це, усереднюючи мільярди доларів мертвого запасу. По суті, реалізована ціна Bitcoin є змішаною базою витрат між активними монетами, які постійно торгуються та перепризначаються, і неактивними, які більше ніколи не рухатимуться. Це означає, що число завжди відхиляється нижче фактичної вартості утримання Bitcoin на живому ринку.

Отже, в той час як трейдери вважають $54,000 невидимою підлогою, це підлога, що підтримується примарами. Масивна частина обігової пропозиції востаннє була активною до того, як у Bitcoin з'явився функціонуючий ринок, що знижує реалізовану ціну. Ця спотвореність може приховувати справжню вартість реальної, ліквідної пропозиції. На практиці активна частина, або монети, які насправді торгуються, забезпечують позики або проходять через ETF, ймовірно, мають базу витрат на десятки тисяч доларів вище.

Кожен спад до реалізованої ціни знаходить покупців, які сприймають його як "знижку", але це частково ілюзія. Це не середня вартість сьогоднішніх інвесторів; це зважена пам'ять про всіх, хто коли-небудь володів Bitcoin, живих чи мертвих. Оскільки все більше стародавніх монет залишається недоторканими, реалізована ціна завжди буде занижувати справжню відданість поточного ринку.

Вартість STH, тим часом, діє як живий індикатор настроїв. Коли ціна тримається вище цього рівня, моментум залишається впорядкованим; коли вона опускається нижче, фінансування стає негативним, і ліквідації зростають. З цією лінією на рівні $113,000, волатильність Біткойна лише зросла майже на $30,000 з червня. Весь ринок деривативів тепер оцінює ризик навколо вищого центру тяжіння.

Ланцюг каже, що це не просто галас

Такий одночасний підйом, коли LTH, STH та реалізована ціна всі підвищуються разом, є способом голосування в блокчейні. Це говорить нам, що ринок переоцінює себе через фактичне врегулювання, а не лише спекуляцію. Це також найкраще свідчення того, що ера ETF не лише приносить пасивні потоки; вона змінює внутрішню економіку Bitcoin. Стара пропозиція знаходить нових опікунів. Кожна монета, що перемістилася протягом останніх шести місяців, зробила це за значно вищими цінами, підвищуючи "середню вартість" мережі швидше, ніж у будь-якому попередньому бичачому циклі.

Наступні кілька тижнів покажуть, чи буде ця переоцінка успішною. Якщо бази витрат STH та LTH продовжують зростати одночасно, це означає, що монети все ще передаються за високими цінами, що вказує на реальний попит, а не спекулятивне перерозподілення. Якщо вони вирівняються, ринок просто робить паузу між ротаціями.

Слідкуйте за потоками ETF та балансами бірж. Якщо створення ETF продовжує виснажувати пропозицію на споті, а резерви бірж продовжують знижуватися, це підтверджує, що зміна цін була структурною. Якщо ні, це могло бути тимчасове перерозподілення з холодних гаманців до кастодіанів.

Фінансування та база скажуть решту. Здорові бичачі ринки працюють на плоскому або трохи позитивному фінансуванні. Якщо Біткоїн продовжує повільно зростати, в той час як фінансування залишається нейтральним, це перерахування заблоковано. Якщо фінансування стає негативним вище $113,000, трейдери все ще не вірять у це, і ми отримуємо ще один скидання.

Суть в тому, що тепер володіння стало дорожчим. Сам реєстр оновив свою середню вартість, визнаючи нову цінову реальність. Реалізована ціна на рівні $54,000, база короткострокових власників вище $113,000: це не просто статистика. Вони доводять, що власність змістилася, і пам'ять ринку змінилася.