Phát hành một Stablecoin tốn bao nhiêu tiền? Tại sao các ngân hàng đều tham gia vào Stablecoin?

Đã từng có một thời, Stablecoin chỉ là "thẻ casino" dùng để phòng ngừa rủi ro và giao dịch trong thế giới tiền điện tử. Ngày nay, nó đã biến thành một khối tài sản với vốn hóa thị trường vượt qua 3000 tỷ USD, làm rung chuyển hạ tầng tài chính toàn cầu. Từ các ông lớn thanh toán như PayPal, Stripe, đến những gã khổng lồ tài chính trên Phố Wall như JPMorgan, Charles Schwab, thậm chí cả các tổ chức thẻ truyền thống Visa, tất cả đều đang đổ xô tham gia.

Điều này đã đặt ra hai vấn đề cốt lõi: Việc phát hành một stablecoin dường như đơn giản cần phải đầu tư bao nhiêu? Và tại sao ngành ngân hàng truyền thống lại phải đối mặt với cả thách thức về quy định và công nghệ, mà vẫn tranh nhau tham gia vào lĩnh vực dường như đã bị Tether(USDT) và Circle(USDC) độc quyền? Bài viết này sẽ phân tích sâu về chi phí thực sự đằng sau việc phát hành stablecoin và tiết lộ động cơ chiến lược sâu xa của ngành ngân hàng trong việc triển khai stablecoin.

Cuộc chiến gian khổ giữa vốn và tuân thủ

Nhiều người lầm tưởng rằng việc phát hành Stablecoin chỉ đơn giản là triển khai một hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, để hợp pháp và tuân thủ quy định trong việc ra mắt một Stablecoin toàn cầu, chi phí và độ phức tạp đằng sau không kém gì việc thành lập một ngân hàng vừa.

1. Đường truyền thống: vé vào cửa trị giá hàng triệu đô la

Đối với những nhà phát hành muốn tự mình thực hiện, chi phí chủ yếu nằm ở ba công trình cơ bản lớn:

Tuân thủ và hệ thống pháp lý: Đây là "phí vào cửa" đắt nhất. Các nhà phát hành cần phải đối mặt với quy định từ nhiều khu vực tài phán, bao gồm việc xin giấy phép quan trọng như MSB (Dịch vụ tiền tệ) tại Mỹ, Bit License ở bang New York, MiCA của Liên minh Châu Âu, và VASP tại Singapore. Mỗi giấy phép đều đi kèm với các yêu cầu công khai tài chính chi tiết, cơ chế chống rửa tiền (AML) nghiêm ngặt và nghĩa vụ báo cáo giám sát liên tục. Theo phân tích thị trường, chỉ riêng việc xin giấy phép VASP tại Hồng Kông, tổng chi phí có thể lên tới hàng chục triệu đô la Hồng Kông. Tổng hợp lại, một nhà phát hành Stablecoin có đủ điều kiện vận hành toàn cầu, chi phí tuân thủ và pháp lý hàng năm có thể dễ dàng đạt mức hàng triệu đô la.

Quản lý dự trữ và tính thanh khoản: nền tảng tín dụng của Stablecoin phụ thuộc vào dự trữ của nó. Các nhà phát hành cần đầu tư vào các tài sản thanh khoản chất lượng cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) với số tiền mà người dùng gửi vào. Khi quy mô dự trữ đạt hàng tỷ hoặc thậm chí hàng trăm tỷ đô la, chi phí vận hành sẽ tăng vọt. Chỉ riêng phí quản lý tài khoản cũng có thể lên đến hàng triệu đô la mỗi năm. Ngoài ra, để đảm bảo người dùng có thể "rút tiền ngay lập tức", các nhà phát hành phải chuẩn bị đủ vị thế thanh khoản để đối phó với việc rút tiền lớn trong tình huống cực đoan, cơ chế chuẩn bị rủi ro này đã rất gần với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.

Hệ thống công nghệ và bảo mật vận hành: Đây không chỉ là việc triển khai một hợp đồng ERC-20. Nhà phát hành phải xây dựng một hệ thống công nghệ có độ ổn định cao và có thể kiểm toán, bao gồm việc triển khai hợp đồng thông minh, đúc và tiêu hủy đa chuỗi, cấu hình cầu nối đa chuỗi, danh sách trắng ví, giám sát giao dịch trên chuỗi, quản lý rủi ro bảo mật cũng như tích hợp API, v.v. Hệ thống đảm nhận vai trò "tầng thanh toán công cộng" này có chi phí kỹ thuật và vận hành hàng năm duy trì ở mức hàng triệu đô la.

2.Mô hình mới: "Stablecoin như một dịch vụ" hạ thấp rào cản

Khi mọi người nghĩ rằng Stablecoin chỉ là trò chơi của các ông lớn, một mô hình mới đang xuất hiện. Lấy ví dụ về việc gã khổng lồ thanh toán Stripe mua lại Bridge và M0, mục tiêu của họ không phải là phát hành Stablecoin riêng của mình, mà là trở thành "nhà cung cấp vũ khí cho Stablecoin".

Stripe sẽ đóng gói quy trình tài chính phức tạp của việc phát hành Stablecoin (như giấy phép, quản lý dự trữ, tuân thủ) thành một API, cho phép các doanh nghiệp phát hành Stablecoin thương hiệu của mình trong vài tuần, giống như việc kết nối chức năng thẻ trực tuyến. mUSD, một sản phẩm được ra mắt bởi ví tiền điện tử lớn nhất thế giới Meta Mask, chính là một ví dụ đại diện cho mô hình này. Điều này có nghĩa là việc phát hành Stablecoin đang được đơn giản hóa từ một vấn đề tài chính chuyên môn cao thành một vấn đề kỹ thuật. Điều này cũng báo hiệu rằng thị trường trong tương lai sẽ chào đón thời kỳ “trăm hoa đua nở” của Stablecoin.

Lựa chọn tất yếu của ngân hàng

Vì chi phí phát hành cao và thị trường đã có hai ông lớn là USDT và USDC, tại sao các ngân hàng và tổ chức tài chính khác vẫn lần lượt gia nhập? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều so với đơn thuần là "lợi suất chênh lệch".

1. Nguyên nhân trực tiếp: Lợi nhuận "không rủi ro" không thể bỏ qua

Mô hình kinh doanh của các nhà phát hành Stablecoin cực kỳ hấp dẫn. Họ sử dụng đô la Mỹ mà người dùng gửi vào (không cần trả lãi) để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, trong bối cảnh lãi suất cao hiện nay, có thể kiếm được lợi suất ổn định từ 4% đến 5% mỗi năm. Báo cáo tài chính quý của Tether cho thấy lợi nhuận của họ lên tới hàng tỷ đô la, chứng minh khả năng sinh lời đáng kinh ngạc của mô hình này. Đối với các ngân hàng nắm giữ một lượng lớn tiền gửi của khách hàng, đây là một nguồn thu nhập khổng lồ gần như không có rủi ro tín dụng.

Quan trọng hơn, một "thế hệ sinh lãi" mới đã xuất hiện. Những stablecoin mới nổi như USDe của Ethena bắt đầu phân phối lợi nhuận từ tài sản cơ sở cho những người nắm giữ coin, điều này trực tiếp thách thức mô hình truyền thống của ngân hàng "hút tiền gửi rẻ, kiếm lợi suất chênh lệch cao". Khi người dùng có thể kiếm được lợi suất hàng năm trên 4% thông qua việc nắm giữ stablecoin, lãi suất 0,07% trong tài khoản ngân hàng trở nên cực kỳ châm biếm. Áp lực cạnh tranh này buộc các ngân hàng phải đối mặt với stablecoin, nếu không sẽ phải đối mặt với nguy cơ mất mát lớn tiền gửi.

2. Chiến lược bố trí: Suy nghĩ sâu sắc vượt ra ngoài lợi nhuận

Tuy nhiên, đối với các tổ chức như Charles Schwab hay JPMorgan, ý nghĩa chiến lược lớn hơn nhiều so với lợi nhuận ngắn hạn. Việc phát hành Stablecoin riêng là một bước đi then chốt liên quan đến sự tồn tại và vị thế lãnh đạo trong vòng mười năm tới.

Thương hiệu, câu chuyện và lãnh đạo: Trong làn sóng công nghệ tài chính, việc phát hành Stablecoin trở thành cách trực tiếp nhất để các tổ chức thể hiện "khả năng đổi mới" và "bắt kịp thời đại". Đây không chỉ là một công cụ thanh toán, mà còn là một tuyên ngôn thương hiệu mạnh mẽ, tuyên bố rằng họ là những người định nghĩa tương lai tài chính số, chứ không phải là những người đi theo một cách thụ động.

Quyền kiểm soát và vòng sinh thái khép kín: Điều mà các ngân hàng không muốn thấy nhất là khách hàng chuyển đổi vốn thành USDC hoặc USDT, thoát ra khỏi hệ thống tài chính của họ. Việc phát hành Stablecoin mang thương hiệu riêng có thể giữ vững vốn và hành vi giao dịch của khách hàng trong hệ sinh thái của mình, tránh sự chảy giá trị ra ngoài. Điều này không chỉ bảo toàn thu nhập lãi suất mà còn kiểm soát được dữ liệu người dùng và dòng giao dịch quan trọng.

Dọn đường cho việc token hóa trong tương lai: Tương lai của tài chính truyền thống là token hóa tài sản (RWA), bất kể là cổ phiếu, trái phiếu hay bất động sản, trong tương lai có thể sẽ được phát hành và giao dịch trên blockchain. Và Stablecoin chính là công cụ thanh toán cơ sở cho thị trường giao dịch tương lai này. Các ngân hàng hiện đang chuẩn bị cho Stablecoin, giống như việc xây dựng trạm thu phí trước khi xa lộ hoàn thành, nhằm chuẩn bị cơ sở hạ tầng cho thị trường token hóa lớn hơn trong tương lai.

Cơ hội từ việc làm rõ quy định: Với sự tiến triển của các quy định như Đạo luật GENIUS của Mỹ, con đường quản lý Stablecoin đang dần trở nên rõ ràng. Điều này cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một khung tham gia hợp lệ. Dưới những quy tắc rõ ràng, các ngân hàng có thể tận dụng kinh nghiệm tuân thủ sâu sắc và uy tín thương hiệu của mình để phát hành các sản phẩm đáng tin cậy hơn so với các Stablecoin gốc tiền điện tử hiện có, biến quy định từ rào cản thành lợi thế cạnh tranh.

Trật tự tài chính mới

Sự tiến hóa của Stablecoin dường như là một lịch sử mà lý tưởng phi tập trung bị thực tế thu hút, cuối cùng hòa nhập vào tài chính chính thống. Nó từ một công cụ cách mạng nhằm tránh hệ thống truyền thống, dần dần trở thành cơ sở hạ tầng tài chính do quản lý và các ông lớn truyền thống dẫn dắt.

Vì vậy, chúng ta có thể đang chứng kiến một bước ngoặt của một thời đại: Ngưỡng phát hành đang phân cực: một mặt, mô hình tài sản nặng tuân thủ quy định có chi phí cao; mặt khác, "Stablecoin dưới dạng dịch vụ" đang tạo ra một lượng lớn stablecoin tùy chỉnh và chức năng. Cấu trúc thị trường đang chuyển từ độc quyền hai đầu sang đa cực: vị thế độc quyền của Tether và Circle đang bị xói mòn bởi các loại stablecoin do sàn giao dịch, ví, công ty công nghệ tài chính và thậm chí ngân hàng phát hành. Sự trưởng thành của công nghệ chuỗi chéo làm cho chi phí chuyển đổi stablecoin của người dùng gần như bằng không, hiệu ứng mạng đang giảm sút. Hình thức cuối cùng của stablecoin có thể là "tiền tệ có thể lập trình": sự cách mạng thực sự của nó không nằm ở tốc độ hoặc chi phí chuyển khoản, mà nằm ở khả năng lập trình của nó. Từ việc thanh toán lương theo thời gian thực, thanh toán B2B tự động, đến bồi thường bảo hiểm không cần can thiệp của con người, stablecoin đang định hình lại định nghĩa về tiền bạc. Đây cũng là lý do tại sao các ông lớn thanh toán như Visa đang tích cực khám phá việc sử dụng stablecoin cho thanh toán xuyên biên giới.

Quay trở lại câu hỏi ban đầu: Các ngân hàng tham gia vào stablecoin không chỉ vì muốn chia sẻ lợi ích, mà còn vì không muốn bị loại ra khỏi cuộc cách mạng tài chính thế hệ tiếp theo. Họ phát hành không chỉ là một đồng token, mà là vị trí của chính họ trong trật tự tài chính tương lai. Kết quả của cuộc cạnh tranh này sẽ không còn chỉ do kích thước bảng cân đối kế toán quyết định, mà còn phụ thuộc vào ai có thể tốt hơn trong việc kết hợp niềm tin, công nghệ và câu chuyện vào mã nguồn của tài chính toàn cầu. Và chương sử vĩ đại này mới chỉ bắt đầu.