5 lần đòn bẩy Tài sản tiền điện tử ETF sắp ra mắt, tuần này giảm 50% là kẻ sát thủ bán lẻ.

Vào ngày 14 tháng 10, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nhận được hồ sơ đăng ký từ Volatility Shares, dự định ra mắt ETF tài sản tiền điện tử có đòn bẩy 5 lần liên kết với BTC, ETH, SOL và XRP. Nếu được phê duyệt, các quỹ này sẽ khuếch đại lợi nhuận hàng ngày lên 5 lần, có nghĩa là khi Bitcoin tăng 2% thì mục tiêu ETF sẽ tăng 10%, nhưng khi giảm 2% cũng sẽ bán phá giá lớn 10%.

Nghiên cứu học thuật cho thấy, khi độ biến động hàng ngày vượt quá 2%, chênh lệch hiệu suất giữa ETF đòn bẩy và mục tiêu gấp bội của nó tăng trưởng theo cấp số nhân, trong khi độ biến động thực tế của Bitcoin trong quý này đạt 40%, Solana thậm chí còn tăng vọt lên 87%. Trong môi trường như vậy, ETF tài sản tiền điện tử đòn bẩy 5 lần có thể dao động hơn 50% từ đỉnh đến đáy trong một tuần khi thị trường biến động mạnh, trở thành kẻ sát thủ thực sự của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chiêu thức ẩn giấu của cơ chế reset hàng ngày

Cơ chế cốt lõi của ETF mã hóa đòn bẩy là tái thiết lập hàng ngày, nghe có vẻ đơn giản nhưng thực tế hoạt động đầy cạm bẫy. Quỹ “5 lần hàng ngày” do Volatility Shares đề xuất không nắm giữ token, mà thông qua các sản phẩm phái sinh trong công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu tại Quần đảo Cayman, nhằm mục tiêu gấp 5 lần biến động trong một ngày của tài sản tham chiếu. Danh mục đầu tư bao gồm giao dịch hoán đổi, hợp đồng tương lai được giao dịch trên sàn và quyền chọn, và sử dụng tiền mặt và trái phiếu kho bạc như tài sản thế chấp chất lượng cao cho các giao dịch này.

Điều quan trọng là các cố vấn sẽ cân bằng lại danh mục đầu tư mỗi ngày để quỹ có thể đạt được mức độ rủi ro khoảng 5 lần vào đầu ngày giao dịch tiếp theo. Bởi vì mục tiêu là từng bước một, nên việc tính toán sẽ phức tạp hơn nhiều: nếu nắm giữ lâu dài, lợi nhuận có thể lệch khỏi 5 lần, thậm chí có thể thua lỗ trong những thời kỳ ổn định. Hiện tượng này được gọi là suy giảm biến động, khi thị trường biến động mạnh, tổn thất hợp thành sẽ ăn mòn lợi nhuận.

Ví dụ về sức phá hoại của cơ chế này. Giả sử bạn đầu tư 100 USD vào ETF BTC 5 lần, Bitcoin tăng 10% trong ngày đầu tiên, ETF lý thuyết tăng 50% lên 150 USD. Ngày thứ hai, Bitcoin giảm 10%, ETF lý thuyết giảm 50% xuống 75 USD. Nhưng sự thay đổi ròng của Bitcoin sau hai ngày là từ 100 tăng lên 110 rồi giảm về 99, chỉ mất 1%. Trong khi đó, ETF của bạn từ 100 biến thành 75, lỗ 25%. Đây là thực tế tàn khốc của hiệu ứng phức hợp.

Để duy trì tình trạng thuế của quỹ tương hỗ ở Mỹ, quỹ tín thác sẽ giảm bớt rủi ro ở Quần đảo Cayman vào khoảng cuối mỗi quý, do đó trong những thời gian này, chỉ số theo dõi có thể tạm thời yếu đi. Việc mua và bán cổ phiếu thường do các nhà tạo lập thị trường thực hiện, thường dưới hình thức tiền mặt, điều này giúp ETF duy trì giá trị tài sản ròng của nó trong điều kiện bình thường. Tuy nhiên, cấu trúc phức tạp này có thể không hoạt động trong điều kiện thị trường cực đoan.

Biến đổi chất từ 2 lần đến 5 lần và rủi ro tăng vọt

Quỹ Volatility Shares trước đây đã ra mắt ETF Bitcoin gấp đôi (BITX) với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt hàng chục triệu đô la, chứng minh rằng nhu cầu của các nhà đầu tư về việc khuếch đại đầu tư vào tài sản tiền điện tử là có thật. Tuy nhiên, việc tăng từ gấp đôi lên gấp năm không phải là một sự gia tăng tuyến tính đơn giản, mà là một sự biến đổi chất lượng của rủi ro.

Trong việc kiểm tra lại quỹ cổ phiếu 3 lần, trong bối cảnh biến động thị trường, chỉ cần nắm giữ trong một tháng, có thể tạo ra hiệu suất thấp hơn hai chữ số so với chỉ số mục tiêu. Khi ở mức 5 lần, hiệu quả sẽ tăng nhanh chóng. Đó là lý do tại sao các nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm coi những sản phẩm này là cược trong ngày, chúng được thiết kế cho các nhà đầu tư lướt sóng chứ không phải cho các nhà đầu tư. Mỗi lần đặt lại sẽ tạo ra những sai số nhỏ do chênh lệch giá và chi phí vay, những sai số này sẽ nhanh chóng tích lũy.

Ví dụ, một ETF mã hóa tiền điện tử đòn bẩy 5 lần Bitcoin cần duy trì tài sản thế chấp hợp đồng tương lai và thực hiện gia hạn hàng ngày, từ đó phát sinh chi phí tài chính và chênh lệch, những chi phí và chênh lệch này sẽ tăng lên theo sự biến động. Khi tài sản cơ sở biến động 10-15% trong một tuần (ví dụ như hiệu suất của Solana vào đầu tháng 10), sai số theo dõi sẽ tích lũy với tốc độ đủ nhanh, nuốt chửng phần lớn lợi nhuận lý thuyết.

Cấu trúc phí cũng là sự khác biệt quan trọng. Phí của quỹ ETF mã hóa có đòn bẩy cao hơn, Quỹ BTC 2 lần của Volatility Shares thu phí 1.85% mỗi năm, trong khi quỹ IBIT của BlackRock thu phí 0.25%. Chi phí cho các sản phẩm 5 lần có thể cao hơn nữa, vì việc duy trì đòn bẩy cao cần giao dịch thường xuyên hơn và các hoạt động phái sinh phức tạp hơn, những chi phí này cuối cùng sẽ được chuyển cho nhà đầu tư.

Cơ chế tự hủy phóng đại biến động cao của tài sản tiền điện tử

Bitcoin đã phục hồi từ đợt bán tháo do thuế vào tuần trước, với giá giao dịch khoảng 112,682 đô la. Ethereum, Solana và XRP đều đã chịu tổn thất nghiêm trọng trong đợt bán tháo, và xu hướng của những tài sản này không tốt bằng cổ phiếu blue-chip, vì độ biến động hàng ngày của chúng thường vượt quá 5%. Nhân với 5, một giao dịch tồi tệ có thể xóa sạch lợi nhuận của nhiều tuần.

Thời gian nắm giữ càng lâu, lợi nhuận kép được thiết lập lại hàng ngày càng bất lợi cho bạn. Nghiên cứu học thuật trong mười năm cho thấy, khi độ biến động hàng ngày vượt quá 2%, khoảng cách hiệu suất giữa ETF đòn bẩy và bội số mục tiêu của nó sẽ tăng theo cấp số nhân. Giá giao dịch của tài sản tiền điện tử là nhiều lần con số này. Độ biến động thực tế của Bitcoin trong quý này dao động khoảng 40%, trong khi độ biến động của Solana tuần trước đạt 87%.

Trong môi trường này, ETF mã hóa với đòn bẩy 5 lần không còn là một khoản đầu tư, mà giống như một thử nghiệm về thời điểm, và điều này sẽ kết thúc bằng thất bại đối với hầu hết những người nắm giữ lâu. Trong thời gian thị trường biến động, chẳng hạn như sau khi Trump phát ra mối đe dọa thuế quan, Bitcoin gần đây đã trải qua biến động 12% qua lại, sản phẩm với đòn bẩy 5 lần có thể biến động từ đỉnh xuống đáy hơn 50% trong chưa đầy một tuần.

Các quỹ này chỉ có thể hoạt động hiệu quả trong điều kiện thị trường tương lai ổn định và sâu sắc. Bản cáo bạch của nhà phát hành mô tả đòn bẩy hàng ngày đạt được thông qua hợp đồng tương lai của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), điều này có nghĩa là không cần phải lưu ký trực tiếp Bitcoin hoặc Ethereum, điều này hạn chế rủi ro hoạt động nhưng cũng mang lại sự mong manh về thanh khoản và tài trợ. Nếu số hợp đồng mở tăng vọt hoặc số tiền tài trợ trở thành giá trị âm, chi phí đòn bẩy nội bộ của ETF sẽ tăng lên, ngay cả trong thị trường đi ngang cũng sẽ dẫn đến thua lỗ.

SEC điểm chú ý xem xét và phản hồi thị trường

SEC sẽ xem xét kỹ lưỡng các tài liệu này, có thể tập trung vào hai khía cạnh là bảo vệ nhà đầu tư và rủi ro hệ thống. Từ góc độ bảo vệ nhà đầu tư, sự phức tạp của các sản phẩm này và việc công khai rủi ro có đủ không? Các nhà đầu tư cá nhân có thực sự hiểu cơ chế tái thiết lập hàng ngày và sự suy giảm biến động không? Từ góc độ rủi ro hệ thống, liệu các ETF tiền điện tử đòn bẩy quy mô lớn có khuếch đại sự biến động của thị trường và gây ra thanh lý dây chuyền không?

Nếu SEC phê duyệt kế hoạch đòn bẩy 5 lần, thị trường tài sản tiền điện tử sẽ bước vào một chu kỳ hồi tiếp mới. Mỗi lần tăng vọt về sự biến động sẽ sinh ra nhiều dòng vốn đòn bẩy hơn, khuếch đại sự biến động trong ngày và làm trầm trọng thêm việc thanh lý trên thị trường hợp đồng tương lai và thị trường giao ngay. Cơ chế hồi tiếp tích cực này có thể đẩy thị trường tài sản tiền điện tử vào những khoảng biến động cực đoan hơn.

Từ ý nghĩa này, Volatility Shares không phải là phát minh ra điều gì mới, nó chỉ đơn giản là đóng gói tình trạng hỗn loạn vốn có của thị trường thành sản phẩm tài chính. Đối với nhà phát hành, điều này mang lại lợi nhuận cao. Mỗi lần tái cân bằng là một cơ hội để thu lợi nhuận chênh lệch, và mỗi chu kỳ biến động sẽ mang đến nguồn vốn mới, đến từ những người tin rằng họ có thể nắm bắt thời điểm tốt hơn.

Tuy nhiên, tài liệu này cũng tiết lộ cách mà kỹ thuật tài chính truyền thống hấp thụ rủi ro từ tài sản tiền điện tử. Các nhà giao dịch không còn cần phải chuyển tiền ký quỹ vào các sàn giao dịch ngoài khơi, mà có thể đặt cược vào sự biến động trong các nhà môi giới được quản lý và tài khoản hưu trí. Công cụ đòn bẩy tuân thủ này có thể thu hút nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn vào thị trường tiền điện tử, nhưng đồng thời cũng mang theo rủi ro phức tạp của các sản phẩm phái sinh vào danh mục đầu tư bán lẻ.

Ai nên chạm vào những sản phẩm này?

Về lý thuyết, ETF tiền điện tử đòn bẩy cung cấp cho các nhà giao dịch một cách để tăng cường niềm tin mà không cần sử dụng tài khoản ký quỹ. Trên thực tế, chúng tạo ra một hình thức chuyển giao tài sản được đảm bảo, chuyển tiền của các nhà giao dịch thiếu kiên nhẫn vào tay các nhà tạo lập thị trường có khả năng phòng ngừa hoàn hảo.

Đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp nội ngày, ETF mã hóa với đòn bẩy 5 lần có thể là công cụ hữu ích để thực hiện các cược định hướng ngắn hạn chính xác. Nhưng điều này đòi hỏi kỷ luật cực kỳ cao, giám sát thị trường ngay lập tức và hiểu biết sâu sắc về sản phẩm phái sinh. Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường, những sản phẩm này gần như đảm bảo thua lỗ, đặc biệt là khi nắm giữ quá một ngày.

Các nhà giao dịch có nên tham gia vào nó không, không phải chỉ phụ thuộc vào dũng cảm, mà là phụ thuộc vào độ rộng của sự chú ý và sự hiểu biết về toán học phức tạp. Cổ phiếu biến động không phải là phát minh ra cơ hội đầu tư mới, mà là đưa trò chơi đòn bẩy trong sòng bạc vào thị trường tài chính được quản lý.