AI Thợ Săn Vàng IREN: Nửa năm 10 lần chỉ là khởi đầu?

Tác giả: RockFlow

điểm nhấn

① IREN đã hoàn thành một trong những chuyển đổi chiến lược nổi bật nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ: từ một công ty khai thác bị ảnh hưởng bởi chu kỳ Bitcoin, chuyển mình thành một “công ty tiện ích” tập trung vào cơ sở hạ tầng năng lực AI. Việc tái định hình danh tính này đã giúp họ trực tiếp tham gia vào xu hướng dài hạn chắc chắn nhất trong lĩnh vực công nghệ hiện nay, thu hút sự chú ý và đánh giá giá trị vượt trội.

② Trong bối cảnh khả năng tính toán AI từ chip chuyển sang điện lực và đất đai, mô hình tích hợp dọc của IREN mang lại cho họ lợi thế chi phí thấp cấu trúc và lợi thế tiên phong nhiều năm. Sự phục hồi lợi nhuận và tăng trưởng doanh thu 168% trong báo cáo tài chính năm 2025 của công ty chính là sự hiện thực hóa tài chính thành công từ việc tích hợp kinh nghiệm “biên lợi nhuận phần cứng” và “tài sản nặng” của họ trong lĩnh vực đám mây AI.

③ Nhóm nghiên cứu đầu tư RockFlow cho rằng, sự mở rộng nhanh chóng của IREN diễn ra đúng vào giai đoạn mất cân bằng cung cầu nhất trong “cơn sốt vàng AI”. Đầu tư vào IREN tức là đặt cược vào sự ổn định của ngành tiện ích công cộng và sức bùng nổ của cổ phiếu công nghệ, đánh cược vào tài nguyên tính toán khan hiếm nhất trong lĩnh vực hạ tầng AI hiện nay.

Nội dung

Trong thị trường chứng khoán Mỹ, không thiếu những công ty và mục tiêu tiềm năng đầy kịch tính và câu chuyện hoành tráng. Nhân vật chính của bài viết này, IREN, chính là một ví dụ.

IREN là một trong những câu chuyện chuyển mình hấp dẫn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử và công nghệ. Công ty này được thành lập trong cơn sốt khai thác Bitcoin và chỉ trong vòng ba năm đã đạt được bước nhảy vọt chiến lược, trở thành một trong những công ty có khả năng hưởng lợi nhiều nhất từ sự gia tăng nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI.

Trong quá trình chuyển đổi, IREN không từ bỏ DNA khai thác của mình - hoạt động khai thác Bitcoin của họ vẫn tiếp tục tạo ra tiền mặt. Nhưng họ không còn hài lòng với tư cách là một thợ mỏ bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá Bitcoin, mà thay vào đó đã hướng tới một lĩnh vực rộng lớn hơn và có tính xác định cao hơn: cơ sở hạ tầng tính toán AI trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Công ty này gần đây đã được săn đón vì tỷ lệ tăng giá cổ phiếu trong nửa năm qua vượt quá 1000%. Nhóm nghiên cứu đầu tư RockFlow cho rằng, IREN không chỉ là một cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử hoặc AI đơn giản, mà là đại diện cho “công ty tiện ích sức mạnh AI” thế hệ mới. Giá trị đầu tư cốt lõi của nó không nằm ở sự thổi phồng nhất thời, mà ở những rào cản mà nó đã xây dựng trong lĩnh vực điện lực, đất đai và thiết kế độ dày cao, điều mà không ai có thể sao chép nhanh chóng.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về IREN từ ba khía cạnh: “Câu chuyện chuyển đổi của IREN”, “Giá trị đầu tư cốt lõi hiện tại” đến “Tại sao bây giờ là thời điểm tốt để đầu tư”, cho thấy tiềm năng lợi nhuận gấp 10 lần của IREN trong tương lai.

1. Sự chuyển mình của IREN: Từ thợ mỏ Bitcoin đến cơ sở hạ tầng sức mạnh AI

Câu chuyện của IREN bắt đầu từ lĩnh vực khai thác Bitcoin. Công ty được thành lập vào năm 2018 tại Sydney, Úc bởi hai anh em Daniel Roberts và Will Roberts, hiện đang giữ chức vụ đồng CEO. Lúc đó, công ty có tên là Iris Energy.

Daniel Roberts đã bắt đầu quan tâm đến tiền điện tử vào năm 2013. Anh và em trai Will đã mua vào khi Bitcoin đạt 1000 USD, nhưng không lâu sau đã chứng kiến giá giảm mạnh, vì vậy họ đã bán ra với giá 500 USD. Sau đó, họ đã tham gia vào đợt bán trước của Ethereum và thu được lợi nhuận lớn.

Khi vòng thị trường bò tiếp theo của Bitcoin bắt đầu vào cuối năm 2017, anh em Roberts đã nghiên cứu sâu về lịch sử tiền tệ và hiểu ý nghĩa của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa.

Hai anh em tin rằng sự trỗi dậy của Bitcoin là không thể ngăn cản, nhưng cũng nhận ra chi phí năng lượng khổng lồ của nó: khai thác một Bitcoin cần tiêu tốn điện năng tương đương với chín năm sử dụng của một gia đình. Kể từ đó, anh em nhà Roberts đã mong muốn giải quyết vấn đề năng lượng, đồng thời tiếp tục gia tăng đầu tư vào Bitcoin. Năm 2018, họ đã từ chức và thành lập Iris Energy.

“Chúng tôi nhận ra rằng thế giới sẽ cần các trung tâm dữ liệu tiêu tốn năng lượng cao, những trung tâm này được thiết kế đặc biệt cho khả năng xử lý thô,” Daniel nói trong một cuộc phỏng vấn gần đây. Rõ ràng, chúng có thể được sử dụng cho AI, tính toán hiệu năng cao, phân tích và học máy. Chúng không cần phải thiết lập các trung tâm đắt đỏ ở các thành phố lớn, chỉ cần năng lượng.

Hai anh em mang balo, đi khắp nơi trên thế giới để tìm kiếm những nơi như vậy. Chiến lược ban đầu của họ tập trung vào việc triển khai nhanh chóng năng lực, không phải vì chủ nghĩa cơ hội, mà là để tích hợp một nền tảng vận hành có thể mang lại lợi thế cạnh tranh về chi phí.

Trong vài năm qua, IREN đã chứng minh khả năng quản lý hoạt động quy mô lớn và có mức tiêu thụ năng lượng dày đặc và ổn định, giúp nó vượt qua những giai đoạn biến động mạnh của giá Bitcoin.

Kinh nghiệm trong thiết kế, xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu có độ mật độ cao này sau đó đã trở thành bàn đạp để họ cạnh tranh trong một thị trường rộng lớn hơn - cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Vào tháng 11 năm 2021, ngay sau khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, Iris Energy đã niêm yết trên sàn Nasdaq. Vài ngày sau, Bitcoin đã sụt giảm mạnh. Năm 2022, giá cổ phiếu của Iris Energy cũng đã giảm mạnh theo.

Khi giá Bitcoin giảm, họ dự định mở rộng sang lĩnh vực AI, đã mua GPU H100 của Nvidia để cung cấp khả năng xử lý hiệu suất cao, chi phí thấp được chạy bằng năng lượng xanh. Sau khi huy động được 126 triệu đô la, Poolside AI đã trở thành khách hàng đầu tiên của họ. Họ đã đầu tư 22 triệu đô la để mua thêm chip NVIDIA và lập kế hoạch hoàn vốn trong hai năm.

Vào tháng 1 năm 2024, Iris Energy đã đổi tên thành IREN, phản ánh sự đa dạng của mình. Sự chuyển đổi này phần lớn nhờ vào tầm nhìn của đội ngũ quản lý. Họ không sa vào cạm bẫy mở rộng vô tận của ngành khai thác, mà quyết định tạm dừng khi công ty đạt đến quy mô tới hạn và phân bổ tài nguyên vào lĩnh vực AI. Việc phân bổ vốn chặt chẽ này chính là một trong những lợi thế của họ.

Dấu hiệu chuyển đổi rõ ràng nhất của IREN là việc họ đã thành công trở thành đối tác ưu tiên của NVIDIA vào năm 2024. Đây không chỉ là một danh hiệu mới, mà còn là sự chứng thực chiến lược về nguồn cung GPU và kênh khách hàng, những tài nguyên khan hiếm nhất trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI.

Về quy mô GPU, AI Cloud của IREN đã cam kết cung cấp khoảng 10.9 nghìn GPU và dự định sẽ tăng lên hơn 23.000 GPU.

IREN đã hoàn thành sự chuyển mình chiến lược từ “công ty khai thác Bitcoin” sang “hạ tầng tính toán AI”. Ngày nay, nó là một nhà cung cấp hạ tầng tính toán tích hợp dọc, với mô hình kinh doanh có thể được định nghĩa bằng ba từ khóa: điện, phần cứng, dịch vụ.

Với việc IREN hoàn toàn kiểm soát từ đất đai, trung tâm dữ liệu, cơ sở hạ tầng điện lực đến phần cứng, mô hình này cho phép họ nhanh chóng đáp ứng nhu cầu của khách hàng, đạt được sự mở rộng nhanh chóng với rủi ro thấp, và có thể trực tiếp nắm bắt tiến độ dự án, giảm sự phụ thuộc vào bên thứ ba.

2. Giá trị đầu tư cốt lõi: Kinh nghiệm “tài sản nặng” + Đường đua tăng trưởng cao

Đội ngũ nghiên cứu đầu tư của RockFlow cho rằng, giá trị đầu tư của IREN nằm ở việc họ đã thành công trong việc kết hợp hoàn hảo kinh nghiệm “tài sản nặng” tích lũy trong thời kỳ khai thác Bitcoin vào lĩnh vực hạ tầng AI hiện đang bùng nổ, trở thành một tổng hợp bao gồm hạ tầng, điện toán đám mây và chênh lệch năng lượng.

Cuối tháng 8, báo cáo tài chính năm 2025 do IREN công bố đánh dấu một bước ngoặt trong sự phát triển của họ, nhiều số liệu tài chính cho thấy tính khả thi của mô hình kinh doanh của họ:

Biến thua lỗ thành có lãi và tăng trưởng cao: Tổng doanh thu tăng 168% so với cùng kỳ năm trước, đạt 5.01 triệu USD, lợi nhuận ròng chuyển từ thua lỗ thành có lãi 87 triệu USD sau khi thua lỗ vào năm 2024. Trong đó, quý 4 của năm tài chính 2025 là quý đầu tiên IREN báo cáo lợi nhuận hàng quý.

Khả năng sinh lợi của AI: Ngay cả với quy mô nhỏ, tỷ lệ “lợi nhuận phần cứng” của đám mây AI (doanh thu trừ chi phí điện) cũng rất cao, điều này chứng minh rằng việc vận hành các chip tiên tiến tại những khu vực có chi phí điện thấp có thể mang lại lợi nhuận rất lớn.

Lợi thế chi phí thấp: Chi phí điện của IREN duy trì ở mức rất thấp, điều này mang lại cho họ lợi thế cạnh tranh về chi phí cấu trúc trong dịch vụ lưu trữ máy chủ AI và dịch vụ đám mây AI, điều mà các đối thủ khác khó có thể đạt được.

Và đằng sau những thành tích tài chính ấn tượng như vậy là rào cản cạnh tranh độc đáo của IREN - điện + làm mát bằng chất lỏng + hợp đồng đang phát huy tác dụng.

Trong lĩnh vực hạ tầng AI, lợi thế cạnh tranh của IREN rất nổi bật:

Lợi thế về điện năng và giấy phép khan hiếm: Trong bối cảnh giá cả năng lực lưới điện tăng vọt và việc xếp hàng kết nối kéo dài hàng năm trời, 2.91GW công suất điện được đảm bảo mà IREN sở hữu chính là rào cản cao nhất. Nó đã tiết kiệm cho họ hàng năm trời thời gian kết nối lưới điện so với các công ty xây dựng trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn từ con số không.

Công nghệ làm mát bằng chất lỏng mật độ cao: Khuôn viên mới của IREN được thiết kế đặc biệt cho cụm làm mát bằng chất lỏng cấp Blackwell. Ví dụ, khuôn viên Sweetwater có công suất thiết kế có thể hỗ trợ hơn 700000 GPU NVIDIA Blackwell làm mát bằng chất lỏng. Thiết kế mật độ cao và PUE (hiệu suất sử dụng điện) thấp này là điều cần thiết để vận hành GPU thế hệ tiếp theo, làm tăng doanh thu trên mỗi megawatt.

“Mô hình Colo 3.0”: IREN đang chuyển từ việc thuê điện và không gian truyền thống (Colo 1.0/2.0) sang “mô hình hợp tác với nhà sản xuất” (Colo 3.0), ký hợp đồng trực tiếp với các nhà sản xuất chip, thông qua các hình thức tài chính hoặc thuê lại để có được GPU, từ đó phù hợp chi phí vốn với tăng trưởng doanh thu, đạt được hoạt động nhẹ và mở rộng nhanh chóng, đồng thời giữ quyền kiểm soát đối với điện và cơ sở hạ tầng.

Câu chuyện về IREN có khả năng đạt giá trị thị trường 100 tỷ đô la không phải là điều không có cơ sở, mà dựa trên hiệu ứng đòn bẩy cao của mô hình kinh doanh của nó. Theo các tổ chức nghiên cứu liên quan, dựa trên kinh tế học đơn vị của giá đỡ cấp Blackwell, công suất AI chuyên dụng mỗi megawatt (MW) của IREN có thể tạo ra doanh thu khoảng 15,6 triệu đến 17,5 triệu đô la mỗi năm với tỷ lệ sử dụng từ 85% đến 90%.

Ngoài ra, do các phòng thí nghiệm AI và các doanh nghiệp quy mô lớn (như dự án StarGate) đang ký hợp đồng năng lực nhiều năm với các nhà cung cấp chuyên nghiệp, không thể thương lượng, điều này khiến cho dòng tiền trong tương lai của IREN có khả năng tài chính rất mạnh, vì vậy các nhà đầu tư sẵn sàng đưa ra mức định giá rất cao.

3. Tại sao là bây giờ? Cơn sốt vàng AI và vị trí độc đáo của IREN

Như đã đề cập trước đó, sự chuyển mình và mở rộng nhanh chóng của IREN trùng hợp với xu hướng vĩ mô mang tính lịch sử.

Hiện tại, nhu cầu tính toán hàng nghìn tỷ đô la đang bùng nổ, quy mô thị trường cơ sở hạ tầng AI đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc. Gần đây, CEO của Nvidia, Huang Renxun, dự đoán rằng cuộc đua vũ trang AI sẽ phát triển thành cơ hội trị giá từ 3 đến 4 nghìn tỷ đô la. McKinsey dự đoán rằng trong 10 năm tới, trong khoảng 7 nghìn tỷ đô la chi tiêu vốn của các trung tâm dữ liệu, khoảng 3.5 nghìn tỷ đô la sẽ được sử dụng cho chip máy chủ.

OpenAI ước tính rằng đến năm 2033, công suất của họ sẽ đạt 250 GW, gấp 125 lần công suất vào cuối năm 2025 (2 GW).

Trong một thị trường rộng lớn như vậy, hiện tại lại đang trong tình trạng mất cân bằng cung cầu. Do đó, cho thuê chip như một mô hình thu nhập AI mới nổi đã ra đời.

Ngoài việc cung cấp hàng triệu GPU cho OpenAI, để hoàn thành sự hợp tác giữa hai bên, Nvidia còn có một kế hoạch khả thi khác - cho thuê GPU của mình cho những khách hàng lớn như OpenAI.

Cho thuê chip cung cấp cho các gã khổng lồ công nghệ, các phòng thí nghiệm tiên tiến về AI và các doanh nghiệp khác tập trung vào AI một phương pháp để kiểm soát chi tiêu dài hạn, lập kế hoạch ngân sách chi tiêu dự án chính xác hơn và giảm sự phụ thuộc vào việc xây dựng chi tiêu vốn đắt đỏ, từ đó ổn định dòng tiền tự do trong tương lai.

Các hợp đồng có giá trị hàng tỷ đô la như CoreWeave-OpenAI và sự ra mắt của dịch vụ NVIDIA DGX Lepton cho thấy “thuê chip” đang trở thành xu hướng chính. Và đây chính là điểm tăng trưởng tiềm năng của các công ty như IREN sở hữu cơ sở hạ tầng.

Trong cuộc cạnh tranh giữa các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI, IREN đang ở một vị trí thuận lợi:

Sự khác biệt giữa mô hình của CoreWeave/Nebius: Mặc dù giá trị của CoreWeave và Nebius đã tăng vọt (tổng giá trị thị trường đã đạt 1000 tỷ USD), nhưng chúng chủ yếu có được cơ sở hạ tầng thông qua hợp đồng, trong khi IREN là chủ sở hữu nguyên bản của cơ sở hạ tầng và là người xây dựng tích hợp theo chiều dọc. Mô hình của IREN giống như một công ty “dịch vụ công” sở hữu quyền định giá điện và đất đai.

So với các thợ mỏ tiền điện tử khác chuyển sang AI (như CIFR), IREN có lợi thế ở quy mô, hợp tác chiến lược với NVIDIA và kế hoạch mở rộng rõ ràng ở cấp GW. Nó không chỉ đơn giản là gắn GPU vào các cơ sở khai thác, mà còn thiết kế từ đầu trung tâm dữ liệu AI thế hệ tiếp theo.

Bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của IREN cũng rất ấn tượng: Sau khi có lãi vào năm 2025, IREN sở hữu 565 triệu USD tiền mặt, tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA khoảng 1,98 lần, bảng cân đối kế toán lành mạnh. Điều này cung cấp tính linh hoạt về tài chính cho khoản chi tiêu vốn lên tới hàng tỷ USD.

Cuối cùng, nếu nhìn nhận tương lai của IREN một cách lạc quan, các nhà đầu tư cũng cần phải đối mặt với sự quan tâm đầu tư, nhóm nghiên cứu RockFlow cho rằng, có ba rủi ro tiềm ẩn của IREN:

Rủi ro thực hiện: Các dự án quy mô lớn hơn trong tương lai có thời gian xây dựng dài, rủi ro về điện và giấy phép vẫn là thách thức cốt lõi, thời gian kết nối và giao hàng trạm biến áp có thể bị trì hoãn.

Chu kỳ: Mặc dù doanh thu từ AI đang tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng phần lớn doanh thu của công ty vẫn đến từ việc khai thác Bitcoin, giá cổ phiếu trong ngắn hạn vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi sự biến động của giá Bitcoin.

Định giá và chi tiêu vốn: Sự thổi phồng trong lĩnh vực AI rất cao, chi tiêu vốn cao là thuộc tính vốn có của mô hình này, mặc dù có thể được tài trợ qua hợp đồng, nhưng vẫn cần cảnh giác với những rủi ro pha loãng tiềm ẩn.

Nhưng thị trường hiện tại rõ ràng có xu hướng duy trì ước tính lạc quan, đặc biệt đáng chú ý là chất xúc tác gần đây của giá cổ phiếu IREN:

Cập nhật AI Cloud ARR: Với 10,9 nghìn GPU được đưa vào hoạt động, dự kiến doanh thu hàng năm đến cuối năm đạt từ 200 triệu đến 250 triệu USD.

Hợp đồng khách hàng lớn: bất kỳ thông báo hợp đồng mẫu CoreWeave-OpenAI nào có thời hạn nhiều năm và không thể thương lượng.

Sweetwater điều chỉnh nhịp điệu: Cấp điện theo từng giai đoạn cho Sweetwater 1 (năm 2026) và Sweetwater 2 (năm 2027).

Kết luận

Câu chuyện của IREN là câu chuyện về “thiếu hụt cấu trúc”. Trong bối cảnh nhu cầu AI toàn cầu đang tăng trưởng theo cấp số nhân, trong khi cơ sở hạ tầng vật lý đang thiếu nghiêm trọng, IREN với lợi thế tiên phong trong điện, đất đai và làm mát bằng chất lỏng có mật độ cao, đã thành công trong việc bước đi quan trọng đầu tiên để xây dựng đế chế tính toán trị giá hàng trăm tỷ đô la.

Đội ngũ nghiên cứu đầu tư của RockFlow tin rằng, việc đầu tư vào IREN chính là đặt cược vào sự ổn định của ngành tiện ích và sức bùng nổ của cổ phiếu công nghệ, nhằm vào một cuộc cách mạng công nghiệp mới.