NDV：Nghiên cứu so sánh Bitcoin, vàng và đô la Mỹ

Tác giả | NDV

Nội dung bài viết không cấu thành bất kỳ lời khuyên tài chính đầu tư nào, xin độc giả nghiêm túc tuân thủ luật pháp và quy định tại địa phương. Bài viết này được phát hành vào ngày 27 tháng 9, một số thông tin dữ liệu có thể tồn tại sự chậm trễ.

Nhóm nghiên cứu NDV gần đây đã thực hiện một phân tích hệ thống mối quan hệ giá giữa Bitcoin (BTC) và vàng (XAU). Lý do để chú ý đến chủ đề này là vì hai loại tài sản này thường được thị trường coi là “kho lưu trữ giá trị” và “công cụ phòng ngừa”: vàng như một tài sản trú ẩn truyền thống, đã là “cảng an toàn” cho các nhà đầu tư toàn cầu trong nhiều thập kỷ; trong khi BTC ngày càng được nhiều nhà đầu tư gọi là “vàng kỹ thuật số” và đạt được vị thế mới trong bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô gia tăng.

Điểm xuất phát của nghiên cứu của chúng tôi là: Trong một danh mục đầu tư có trọng số Crypto cao, làm thế nào để cân bằng độ biến động và tăng Sharpe Ratio (tỷ lệ Sharpe, đo lường mức độ sinh lời trên mỗi đơn vị rủi ro) thông qua việc cấu hình vàng và BTC.

Nói cách khác, hai cái này thực sự là mối quan hệ thay thế hay là mối quan hệ bổ sung?

Qua phân tích dữ liệu và cơ chế thị trường trong bốn năm qua, chúng tôi kết luận rằng:

· Trong hầu hết các tình huống, BTC và vàng thể hiện mối quan hệ “tương hỗ có điều kiện”: hướng đi của chúng là nhất quán, nhưng sự khác biệt rõ rệt trong việc phân bổ rủi ro và hiệu suất biến động, bổ sung cho nhau;

· Dưới một số câu chuyện cực đoan, vàng có thuộc tính “thay thế giai đoạn”: khi thanh khoản bị thắt chặt, xung đột địa chính trị hoặc rủi ro hệ thống tài chính được phơi bày, chức năng bảo hiểm của vàng vượt trội hơn BTC, có thể thay thế một phần trong cấu trúc của nó;

· Trong logic phân bổ tài sản, chúng nên được coi là “cặp đôi kháng yếu qua các cơ chế”: vàng dựa vào dự trữ của ngân hàng trung ương và sự bảo đảm của thể chế, trong khi BTC được thúc đẩy bởi giới hạn tổng cung và cơ chế halving. Cả hai đến từ hai hệ thống hoàn toàn khác nhau, nhưng chính vì vậy, chúng thường thể hiện tính bổ sung trong các môi trường thị trường khác nhau. Bằng cách định kỳ cân bằng lại giữa hai loại tài sản (thực hiện điều chỉnh khi có xu hướng phân hóa), nhà đầu tư có thể phân tán rủi ro tốt hơn và đạt được lợi nhuận ổn định hơn, đã điều chỉnh theo rủi ro trong dài hạn.

Dưới đây là phân tích cụ thể.

Một, góc nhìn dài hạn: Xu hướng BTC và vàng rất nhất quán.

Từ năm 2021 đến nay, BTC và vàng có xu hướng đồng nhất cao, cho thấy thanh khoản vĩ mô và chính sách tiền tệ là hai yếu tố đồng thúc đẩy.

Giai đoạn cùng tăng cùng giảm

Dưới sự chi phối của chính sách vĩ mô và tâm lý rủi ro thị trường, Bitcoin và vàng thường thể hiện sự tăng hoặc giảm đồng bộ, chẳng hạn như:

Cuối năm 2022 đến đầu năm 2023: Lạm phát đạt đỉnh + Tăng lãi suất chậm lại → BTC và Vàng đồng loạt phục hồi;

Cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023: Nhu cầu tránh rủi ro tăng lên → Vàng tăng giá, trong khi BTC hưởng lợi từ câu chuyện “phi tập trung”, cũng tăng giá;

Quý 1 năm 2024: Dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất + BTC ETF được phê duyệt → Vàng gần chạm mức cao lịch sử, BTC vượt qua mốc cao lịch sử.

Giai đoạn phân hóa và ly khai

Khi thị trường bước vào giai đoạn “narrative riêng biệt” chi phối, giá của Bitcoin và vàng sẽ xuất hiện sự phân kỳ, ví dụ:

Vàng mạnh, BTC yếu: Mùa xuân và mùa hè năm 2021: Vàng tăng giá do lo ngại lạm phát, trong khi Bitcoin giảm mạnh do quy định của Trung Quốc và phát ngôn của Elon Musk; Cuối năm 2021 đến đầu năm 2022: Xung đột địa chính trị đẩy giá vàng lên, nhưng BTC yếu đi do Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt và cổ phiếu công nghệ điều chỉnh; Quý 1 năm 2025, căng thẳng thương mại và xung đột Trung Đông → Vàng vượt mốc 3000 USD, trong khi BTC thì vào giai đoạn điều chỉnh cao sau khi “tin tốt được thực hiện”.

BTC mạnh, vàng yếu: Cuối năm 2024, Trump chiến thắng + dòng tiền ETF chảy vào → BTC tăng độc lập, vàng đi ngang.

Do đó, từ góc độ thống kê, BTC có sự tương đồng cao với vàng trong hướng dài hạn, nhưng hành vi ngắn hạn là độc lập. Đây cũng là lý do tại sao nó có thể mang lại nguồn lợi nhuận bổ sung.

Hai, tại sao tỷ suất lợi nhuận của BTC cao hơn vàng

Mặc dù BTC và vàng có mối liên hệ chặt chẽ về xu hướng giá lâu dài, nhưng từ góc độ lợi nhuận, BTC có ưu thế hơn. Chúng tôi cho rằng có một số lý do chính sau đây:

1. So sánh thuộc tính tài sản: Cùng một câu chuyện, chức năng khác nhau

Điểm chung (khía cạnh kể chuyện):

· Sự khan hiếm: Vàng dựa vào sự khan hiếm tự nhiên và chi phí khai thác cao để hỗ trợ, BTC dựa vào giới hạn tổng lượng (cố định 21 triệu đồng) và cơ chế giảm một nửa (ngày càng tăng cường sự khan hiếm) để hỗ trợ;

· Đối phó với tiền pháp định: Khi lạm phát tăng hoặc tín nhiệm tiền tệ bị lung lay, cả hai câu chuyện “lưu trữ giá trị” sẽ được củng cố.

· Tài sản không có dòng tiền: Vàng và BTC đều không có dòng tiền, về bản chất giá cả phụ thuộc vào tính thanh khoản thị trường và khẩu vị rủi ro.

Điểm khác biệt (chức năng kinh tế):

· Giao dịch và thanh toán: Vàng có thuộc tính vật chất mạnh, chuỗi thanh toán dài nhưng hệ thống thích ứng trưởng thành; Thanh toán có thể lập trình trên chuỗi BTC, hiệu quả xuyên biên giới cao, phi tập trung hóa, nhưng có sự cắt đứt giữa tính thanh khoản trên chuỗi và ngoại tuyến;

· Biến động và ngân sách rủi ro: Vàng trong chu kỳ dài có độ biến động hàng năm ổn định ở mức trung bình thấp (trung bình lịch sử khoảng 15%, nguồn dữ liệu: State Street Global Advisors); trong những thời điểm cực đoan của thị trường, áp lực của nó tương đối thấp. Ngược lại, độ biến động của Bitcoin cao hơn nhiều so với tài sản truyền thống (khoảng biến động thường thấy trong lịch sử từ 50%–80%, trong những trường hợp cực đoan thậm chí vượt quá 100%, nguồn dữ liệu: WisdomTree, The Block), do đó nó giống như một loại tài sản rủi ro cao Beta;

· Đường dẫn áp dụng thể chế: Vàng là tài sản dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, có cơ sở thể chế mạnh; BTC thì đang trong quá trình thể chế hóa (niêm yết ETF, lưu ký hợp pháp, phân bổ của các tổ chức), nhưng trong ngắn hạn vẫn sẽ bị ảnh hưởng định kỳ bởi sự can thiệp của cơ quan quản lý.

Tóm tắt: Trong câu chuyện về “phòng ngừa lạm phát” và “lưu trữ giá trị”, BTC và vàng có tính thay thế nhất định; nhưng về ngân sách rủi ro, việc áp dụng thể chế và chức năng thanh toán, hai bên có sự khác biệt đáng kể, do đó thể hiện tính bổ sung.

Sự khác biệt trong dòng tiền: Mua vàng tăng chủ yếu đến từ ngân hàng trung ương và một số vị thế phòng ngừa, tăng trưởng hạn chế; trong khi đó, tiền mới vào BTC có tính bùng nổ hơn, bao gồm dòng vốn ETF, phân bổ của các tổ chức và sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ (Nguồn dữ liệu: CME Group, Báo cáo dòng chảy CoinShares).

Thực tế lịch sử chứng minh: Trong mười năm qua, tỷ suất sinh lợi hàng năm của vàng khoảng 4%–5% (tính bằng đô la Mỹ, chưa trừ lạm phát, nguồn dữ liệu: StatMuse); trong khi tỷ suất sinh lợi hàng năm dài hạn của BTC thì cao hơn đáng kể.

Xác minh kỹ thuật: Các kiểm định thống kê cho thấy mối tương quan giữa lợi suất và biến động của BTC và vàng gần như bằng không (các phương pháp mô hình hóa như DCC-GARCH, Granger đều không cho thấy tính đáng kể, nguồn dữ liệu: mô hình nội bộ NDV), cho thấy lợi suất vượt trội của BTC độc lập với vàng, vàng không thể cung cấp tính đàn hồi cao tương tự.

Do đó, trong hầu hết các trường hợp, khi cả hai cùng hướng, việc nắm giữ trực tiếp BTC có thể mang lại sự bù đắp rủi ro cao hơn và lợi nhuận vượt mức; trong khi giá trị của vàng lại thể hiện nhiều hơn trong môi trường rủi ro cực đoan, như một sự bổ sung phòng thủ cho danh mục đầu tư.

【Mô tả biểu đồ phân tích kỹ thuật】

Mối tương quan tỷ suất sinh lời: Kiểm tra thống kê cho thấy tỷ suất sinh lời hàng ngày của BTC và vàng không có mối tương quan đáng kể. Điều này cho thấy sự biến động ngắn hạn của hai loại tài sản này không liên kết với nhau, và sự tăng giảm của BTC chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các sự kiện trên thị trường của chính nó.

Độ tương quan biến động: Thông qua mô hình tương quan động DCC-GARCH, nhận thấy hệ số tương quan điều kiện của hai tài sản hầu hết thời gian thấp hơn 0.1, có nghĩa là sự biến động của chúng gần như độc lập, hiệu ứng liên kết giữa các tài sản khá thấp.

Kiểm tra quan hệ nguyên nhân: Kết quả kiểm tra nguyên nhân Granger cho thấy, giữa BTC và vàng không có tính chất đáng kể trong phân tích thời gian trễ từ 1 đến 10 ngày, điều này có nghĩa là cả hai đều không thể hiện sự dẫn trước trong sự thay đổi tỷ suất sinh lợi của nhau, không thể dự đoán tốt hơn xu hướng giá tương lai của một tài sản thông qua sự biến động giá của tài sản còn lại.

Ba, góc nhìn trung hạn: Nắm giữ vàng hiệu quả hơn so với tiền mặt USD

Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, hiệu ứng phòng ngừa của vàng nổi bật hơn so với tiền mặt đô la Mỹ. Nguyên nhân là do: thâm hụt ngân sách của Mỹ không ngừng mở rộng, vị thế tài sản trú ẩn của trái phiếu quốc gia và đô la bị suy yếu, ngay cả các nhà đầu tư tổ chức lâu dài hỗ trợ tài sản đô la cũng bắt đầu đánh giá lại phân bổ. Trong khi đó, lạm phát vẫn ở mức cao, thị trường tiếp tục có kỳ vọng về việc giảm lãi suất trong tương lai, điều này có nghĩa là lãi suất thực tế đang giảm dần, việc nắm giữ tiền mặt không chỉ không có lợi thế lãi suất mà còn đối mặt với rủi ro bị xói mòn sức mua. Ngược lại, vàng như một tài sản vật chất “không rủi ro đối thủ”, không phụ thuộc vào bất kỳ sự đảm bảo tín dụng nào, trong bối cảnh xung đột địa chính trị và căng thẳng thương mại gia tăng, nhu cầu trú ẩn của nó rõ ràng đã tăng lên. Nhìn lại lịch sử, bất kể là thời kỳ lạm phát trong những năm 1970 hay giai đoạn lạm phát gần đây liên tục nóng lên, vàng đã thể hiện khả năng bảo toàn giá trị tốt hơn so với tiền mặt.

Do đó, chúng tôi cho rằng vàng là tài sản phòng ngừa hiệu quả hơn so với tiền mặt đô la trong góc nhìn trung hạn.

Bốn, gợi ý cấu hình

Kết hợp với phân tích của chúng tôi, có thể rút ra ba cấp độ của tư duy cấu hình:

Trước tiên, trong môi trường bình thường, BTC vẫn là vị trí cốt lõi của danh mục đầu tư, vì nó có tính linh hoạt và tiềm năng tăng trưởng cao hơn, về mặt tổng thể giữ đồng bộ với vàng, nhưng mức tăng thường lớn hơn.

Thứ hai, trong môi trường rủi ro cực đoan, chẳng hạn như sự thắt chặt đột ngột của thanh khoản toàn cầu, sự leo thang của các xung đột địa chính trị hoặc sự không chắc chắn trong hệ thống tài chính, đặc tính phòng thủ của vàng sẽ rõ rệt hơn BTC. Trong các giai đoạn này, việc tăng cường vị thế vàng một cách vừa phải, thay thế một phần BTC, có thể giúp danh mục đầu tư giảm thiểu sự suy giảm và tăng cường sự vững chắc.

Cuối cùng, nhìn một cách tổng quát hơn, trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, vàng có thể phát huy tác dụng phòng ngừa hiệu quả hơn so với tiền mặt đô la Mỹ. Thay vì nắm giữ tiền mặt một cách thụ động chờ đợi sự mất giá, tốt hơn là thực hiện phân bổ vàng để đạt được sự phòng thủ và bảo toàn giá trị. Cách tư duy phân bổ động này chính là sự thể hiện của việc chúng tôi liên tục cải tiến khung đầu tư và tối ưu hóa cấu trúc rủi ro-lợi nhuận.

V. Kết luận

Mối quan hệ giữa BTC và vàng, bản chất là đồng bộ lâu dài, phân hóa ngắn hạn.

Chúng tôi kiên quyết tin rằng, BTC vẫn là tài sản cốt lõi của danh mục đầu tư, nó mang lại sự phát triển và tính linh hoạt cao hơn; trong khi vàng thể hiện giá trị phòng thủ độc đáo trong môi trường rủi ro cực đoan, và vượt trội hơn tiền mặt như một công cụ phòng ngừa. Hai thứ này không thay thế cho nhau, mà là bổ sung cho nhau. Cách tiếp cận cấu hình động như vậy giúp chúng tôi có thể nắm bắt sự tăng trưởng trong khi đảm bảo rằng danh mục đầu tư vẫn vững chắc trong môi trường vĩ mô không chắc chắn.

Điều quan trọng hơn là chúng tôi có niềm tin vững chắc vào giá trị lâu dài của BTC. Trong lịch sử, BTC đã có những biến động theo chu kỳ rất mạnh, nhưng lợi nhuận dài hạn vượt trội hơn bất kỳ tài sản truyền thống nào. Nếu trong mười năm tới BTC tăng gấp 10 lần, chúng tôi tự tin rằng thông qua các chiến lược quản lý chủ động, chúng tôi sẽ nắm bắt được chu kỳ, khai thác sự biến động, liên tục tạo ra α trên β, khiến hiệu suất tổng thể của quỹ vượt trội hơn so với việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC.

Giá trị của vàng nằm ở việc bổ sung và phòng thủ, trong khi giá trị của Bitcoin nằm ở sự phát triển lâu dài. Đối với chúng tôi, hướng đi rõ ràng: BTC vượt trội hơn vàng, trong khi quỹ NDV cố gắng vượt trội hơn BTC. Chúng tôi thông qua quản lý rủi ro nghiêm ngặt, cấu trúc linh hoạt và nghiên cứu sâu sắc, không chỉ theo kịp chu kỳ tăng trưởng của thế hệ tài sản số này, mà còn nỗ lực duy trì việc mang lại cho nhà đầu tư những khoản lợi nhuận lâu dài vượt qua tài sản bản thân.