Việc rút tiền của các tổ chức đã khiến Bitcoin bị áp lực, 25 tỷ USD ETF đang đối mặt với thử thách.

Bitcoin sau khi trải qua việc bốc hơi 330 tỷ đô la vốn hóa thị trường vào tháng 10, đang phục hồi một cách khó khăn, với giá liên tục dao động quanh ngưỡng 100.000 đô la. Dòng tiền của các tổ chức từng thúc đẩy Bitcoin đạt mức cao kỷ lục vào nửa đầu năm 2025 đã có sự đảo chiều - trong tháng gần đây, có 2,8 tỷ đô la Bitcoin ETF giao ngay đã rút ra, các nhà đầu tư lớn như quỹ doanh nghiệp và nhà cấu trúc ETF đều đồng loạt rút lui. Giám đốc điều hành 10X Research, Markus Thielen, cảnh báo rằng nếu giá giảm xuống mức kỹ thuật 93.000 đô la, có thể sẽ kích hoạt các nhà quản lý rủi ro buộc phải giảm vị thế, làm gia tăng sự yếu kém của Bitcoin, vốn đã kém hơn vàng và cổ phiếu công nghệ trong năm nay.

Bức tranh vĩ mô về sự đảo ngược dòng vốn của các tổ chức

Theo dữ liệu của Bloomberg, Bitcoin ETF đã thu hút hơn 25 tỷ USD dòng vốn ròng trong ba quý đầu năm 2025, đẩy quy mô quản lý tài sản lên cao nhất đạt 169 tỷ USD. Dòng vốn ổn định này đã tái định hình thuộc tính tài sản của Bitcoin, đóng gói nó như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư chống lại lạm phát, mất giá tiền tệ và biến động chính trị. Nhưng giờ đây, câu chuyện không ổn định này đang tan rã trở lại, phơi bày một sức mạnh thầm lặng nhưng cũng mang tính hủy diệt: dòng vốn rút lui.

Chỉ số thị trường Bitcoin quan trọng biến động

ETF ròng chảy ra: Gần một tháng 28 tỷ đô la

Thay đổi ví cá voi: Số lượng địa chỉ nắm giữ >1000 BTC liên tục giảm.

Giữ vị thế bán lẻ: Số lượng địa chỉ nắm giữ coin <1 BTC tăng lên

Độ nhạy giá: 1 tỷ USD dòng tiền tương ứng khoảng 4% ảnh hưởng giá

Giám đốc nghiên cứu định lượng vĩ mô của Citigroup, Alex Saunders, chỉ ra tín hiệu thận trọng: “Cảm giác của tôi là thái độ của nguồn vốn mới rất thận trọng, không có cảm giác cấp bách để tham gia.” Phân tích của ngân hàng cho thấy số lượng những con cá voi Bitcoin (ví dụ: ví nắm giữ hơn 1000 Bitcoin) đang giảm dần, trong khi nhóm bán lẻ (những người nắm giữ dưới 1 Bitcoin) lại đang tăng lên. Sự thay đổi trong cơ cấu người nắm giữ này cho thấy áp lực bán chủ yếu trong đợt điều chỉnh này đến từ các tổ chức chứ không phải từ các nhà đầu tư cá nhân.

Phân tích tín hiệu trên chuỗi Bitcoin và hành vi của người nắm giữ

Dữ liệu trên chuỗi xác nhận mức độ tham gia của các tổ chức đã giảm. Số lượng ví nắm giữ hơn 10.000 đồng Bitcoin đã giảm 1,5% trong tháng 10, mặc dù không phải là bán tháo do hoảng sợ, nhưng chắc chắn là dấu hiệu của việc chốt lời. Điều đáng chú ý hơn là hiệu suất giá cổ phiếu của MicroStrategy Inc. của Michael Saylor - giá cổ phiếu của công ty phần mềm này, đã chuyển mình thành nhà tích trữ Bitcoin, hiện gần bằng giá trị nắm giữ Bitcoin của họ, cho thấy các nhà đầu tư không còn sẵn lòng trả mức giá cao cho mô hình đòn bẩy có niềm tin mạnh mẽ của Saylor.

Các nhà phân tích của Bitfinex nhắc nhở tránh việc giải thích quá mức những tín hiệu này là bán tháo do hoảng sợ hoặc đỉnh điểm của thị trường. Nghiên cứu của họ cho thấy dòng chảy ETF ra ngoài là “sự yếu kém tạm thời chứ không phải rủi ro cấu trúc”, việc cá voi giảm vị thế có khả năng là một mô hình chốt lời dần dần trong môi trường nhu cầu ETF yếu hơn. Chu kỳ lịch sử cho thấy, giai đoạn tái cân bằng này thường thiết lập lại vị thế và độ biến động, đặt nền tảng cho đợt tăng giá tiếp theo - nhưng với điều kiện là dòng tiền và các điều kiện thanh khoản được cải thiện.

Vị trí kỹ thuật quan trọng của Bitcoin và cấu trúc thanh khoản

Thielen chỉ ra rằng 93000 USD là mức kỹ thuật quan trọng, nếu giảm xuống dưới mức này, một số nhà đầu tư có đòn bẩy có thể buộc phải thanh lý. Mặc dù vào ngày 10 tháng 10, thị trường đã giảm mạnh và loại bỏ phần lớn đòn bẩy đầu cơ, nhưng dữ liệu trên chuỗi cho thấy có một lượng lớn cụm chi phí vị thế trong khoảng từ 95000-105000 USD. “Khoảng trống khổng lồ này có nghĩa là nhiều người sẽ nhanh chóng rơi vào tình trạng thua lỗ, các bảng cân đối kế toán yếu hơn có thể phải thanh lý vị thế.”

Thị trường sản phẩm phái sinh đang cho thấy tín hiệu mâu thuẫn. Hợp đồng tương lai chưa thanh lý đã giảm 30% từ mức cao ban đầu, nhưng tỷ lệ Put-Call của quyền chọn vẫn duy trì ở mức 0.7 có xu hướng tăng. Sự phân hóa này cho thấy các nhà đầu tư dài hạn vẫn giữ vững niềm tin, nhưng các nhà giao dịch ngắn hạn đang giảm sự tiếp xúc rủi ro. Độ sâu thanh khoản cũng đã có sự thay đổi - sổ lệnh của các CEX chính cho thấy, mật độ đơn mua trong khoảng 98000-102000 đô la đã giảm 45% so với tháng 9, làm tăng tính dễ bị tổn thương của giá.

Các yếu tố kinh tế vĩ mô và sự luân chuyển vốn của Bitcoin

Bitcoin năm nay với mức tăng khoảng 10% đã tụt lại phía sau vàng với 18% và cổ phiếu công nghệ 32% về lợi nhuận, sự yếu kém tương đối này đang gây ra sự tái cân bằng trong phân bổ tài sản. Thielen chỉ ra: “Các nhà quản lý rủi ro có thể can thiệp và yêu cầu cắt giảm hoặc giảm bớt vị thế. Khi bạn gửi báo cáo cho nhà đầu tư, có thể cần mua thêm Nvidia.” Sự luân chuyển giữa các loại tài sản này đặc biệt phổ biến trong quý IV, các tổ chức có xu hướng khóa lợi nhuận và cắt giảm các loại tài sản thua lỗ để làm đẹp cho hiệu suất báo cáo năm.

Dự đoán chính sách của Cục Dự trữ Liên bang tạo ra một áp lực khác. Trước cuộc họp FOMC vào tháng 12, nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu, có thể củng cố câu chuyện lãi suất “cao hơn trong thời gian dài”. Quay ngược lịch sử cho thấy, khi lãi suất thực tế vượt quá 2.5%, xác suất lợi suất hàng tháng của Bitcoin là âm lên đến 68%. Mức lãi suất quỹ liên bang hiện tại từ 5.25-5.50% đã tạo ra sức ép thực sự lên Bitcoin, loại tài sản có lợi suất bằng không.

Đánh giá giai đoạn thị trường Bitcoin và con đường tương lai

Thị trường hiện đang ở trong giai đoạn “tiêu hóa” điển hình - sau khi tăng vọt 150% trong nửa đầu năm, giá cần thời gian để củng cố. Bitfinex cho rằng đây không phải là sự kết thúc của chu kỳ, mà là điều chỉnh trung hạn. Mô hình nội bộ của họ cho thấy, nếu tốc độ dòng chảy của ETF giảm xuống dưới 500 triệu USD mỗi tuần, thị trường có thể phục hồi đà tăng trong quý đầu tiên. Các yếu tố kích thích chính có thể là việc phê duyệt ETF Giao ngay Ethereum (dự kiến vào đầu năm 2026) hoặc sự chuyển hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Từ chỉ số chu kỳ trên chuỗi, Bitcoin vẫn đang ở giữa thị trường bò. MVRV Z-Score là 1.2, thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm 8.3 vào năm 2021; tỷ lệ nguồn cung nắm giữ trên một năm chiếm 68%, cho thấy niềm tin dài hạn vẫn còn. Nhưng trong ngắn hạn cần chú ý đến sức yếu mùa vụ trong tháng 11-12 — dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ suất sinh lợi trung bình trong hai tháng này là -4%, và độ biến động tăng 15%.

Chiến lược đầu tư Bitcoin điều chỉnh và quản lý rủi ro

Đối mặt với sự đảo chiều dòng vốn của các tổ chức, nhà đầu tư nên xem xét chiến lược ba cấp độ. Cấp độ chiến thuật: Bắt đầu tích lũy dần dần trong khoảng hỗ trợ 93000-98000 USD, đặt mức dừng lỗ ở 88000 USD. Cấp độ phân bổ: Giảm tỷ lệ Bitcoin từ mức tích cực 10-15% xuống mức trung lập 5-8%, giữ tiền mặt chờ đợi điểm vào tốt hơn. Cấp độ phòng ngừa: Bảo vệ qua quyền chọn Bitcoin hoặc phân bổ tài sản phòng ngừa có tương quan âm với cổ phiếu công nghệ.

Niềm tin lâu dài không nên bị lung lay bởi sự thay đổi dòng tiền ngắn hạn. Giá trị cơ bản của Bitcoin - vàng kỹ thuật số, tiền tệ chống kiểm duyệt, sổ cái phân tán - vẫn không bị tổn hại. Sự điều chỉnh hiện tại phản ánh nhiều hơn về mô hình hành vi chu kỳ của vốn tài chính truyền thống trong thị trường tiền điện tử, chứ không phải là sự đảo ngược của công nghệ cơ bản hay xu hướng áp dụng. Các nhà đầu tư thông minh sẽ xem sự rút lui của các tổ chức như một cơ hội tích lũy, giống như những gì đã xảy ra trong chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào năm 2023. Thử thách thực sự là liệu có thể duy trì sự kiên định chiến lược trong sự biến động, chờ đợi chu kỳ thanh khoản tiếp theo đến.