Variant Fund: Tùy chọn on-chain đã có đủ điều kiện để thành công và bùng nổ.

null

Nguồn: variant.fund

Biên dịch: Zhou, ChainCatcher

Nếu giá trị cốt lõi của tiền điện tử là cung cấp các kênh tài chính mới, thì việc tùy chọn trên chuỗi chưa phổ biến thật khó hiểu.

Chỉ riêng trên thị trường chứng khoán Mỹ, khối lượng giao dịch hàng ngày của quyền chọn cổ phiếu khoảng 4500 tỷ USD, chiếm khoảng 0,7% tổng giá trị thị trường chứng khoán 68 nghìn tỷ USD của Mỹ. So với đó, khối lượng giao dịch hàng ngày của quyền chọn tiền điện tử khoảng 2 tỷ USD, chỉ chiếm 0,06% tổng giá trị khoảng 3 nghìn tỷ USD của tiền điện tử (so với đó thấp hơn 10 lần so với chứng khoán). Mặc dù các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hiện đang chiếm hơn 20% khối lượng giao dịch tiền điện tử, nhưng gần như tất cả giao dịch quyền chọn vẫn diễn ra qua các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Deribit.

Sự khác biệt giữa thị trường quyền chọn truyền thống và thị trường quyền chọn trên chuỗi xuất phát từ thiết kế ban đầu, bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng nguyên thủy, không đáp ứng được hai yếu tố cần thiết cho một thị trường khỏe mạnh: bảo vệ nhà cung cấp thanh khoản khỏi tác động của dòng đơn đặt hàng xấu và thu hút dòng đơn đặt hàng chất lượng.

Ngày nay, cơ sở hạ tầng cần thiết để giải quyết vấn đề trước đã tồn tại - các nhà cung cấp thanh khoản cuối cùng có thể tránh việc bị các nhà đầu cơ làm tổn thất. Thách thức còn lại, cũng là trọng tâm của bài viết này, là vấn đề sau: Làm thế nào để xây dựng một chiến lược thâm nhập thị trường hiệu quả (GTM) để thu hút dòng đơn hàng chất lượng cao. Bài viết này cho rằng, các giao thức quyền chọn trên chuỗi có thể phát triển mạnh mẽ bằng cách nhắm đến hai nguồn dòng đơn hàng chất lượng khác nhau: các nhà phòng hộ và nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Những thử thách và gian nan của quyền chọn trên chuỗi

Cũng giống như tình hình trên thị trường giao ngay, giao thức quyền chọn trên chuỗi đầu tiên đã tham khảo thiết kế thị trường thống trị trong tài chính truyền thống - sổ lệnh.

Ethereum giai đoạn đầu, hoạt động giao dịch rất ít, phí gas tương đối thấp. Do đó, sổ đặt hàng có vẻ là cơ chế hợp lý cho giao dịch quyền chọn. Sổ đặt hàng quyền chọn có thể được truy dấu từ EtherOpt vào tháng 3 năm 2016 (sổ đặt hàng giao ngay đầu tiên phổ biến trên Ethereum là EtherDelta được ra mắt vài tháng sau đó). Nhưng thực tế, việc tạo thị trường trên chuỗi rất khó khăn, phí gas và độ trễ mạng khiến cho các nhà tạo lập thị trường khó cung cấp báo giá chính xác và tránh được giao dịch thua lỗ.

Để giải quyết những vấn đề này, giao thức quyền chọn thế hệ tiếp theo đã áp dụng nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). AMM không còn phụ thuộc vào cá nhân để thực hiện giao dịch trên thị trường, mà thay vào đó lấy giá từ số dư token nội bộ của pool thanh khoản hoặc từ oracle giá bên ngoài. Trong trường hợp trước, khi người giao dịch mua bán token trong pool thanh khoản (thay đổi số dư nội bộ của pool), giá sẽ được cập nhật; nhà cung cấp thanh khoản không tự định giá. Trong trường hợp sau, khi giá oracle mới được công bố trên chuỗi, giá sẽ được cập nhật định kỳ. Từ năm 2019 đến 2021, các giao thức như Opyn, Hegic, Dopex và Ribbon đã áp dụng cách này.

Thật tiếc là các giao thức dựa trên AMM không làm tăng đáng kể tỷ lệ phổ biến của quyền chọn trên chuỗi. AMM có thể tiết kiệm chi phí gas (tức là giá được thiết lập bởi nhà giao dịch hoặc oracle chậm trễ thay vì nhà cung cấp thanh khoản) chính là do đặc tính của nó khiến nhà cung cấp thanh khoản dễ bị tổn thất do các nhà đầu tư chênh lệch giá (tức là lựa chọn ngược).

Tuy nhiên, điều thực sự cản trở sự phổ biến của giao dịch quyền chọn có thể là tất cả các phiên bản sớm của các giao thức quyền chọn (bao gồm thiết kế dựa trên sổ lệnh và nhà tạo lập thị trường tự động) đều yêu cầu các vị thế bán phải có đủ tài sản thế chấp. Nói cách khác, quyền chọn mua được bán phải có biện pháp phòng ngừa, trong khi quyền chọn bán phải có đảm bảo bằng tiền mặt, điều này làm giảm hiệu quả vốn của các giao thức này và tước đi nguồn đòn bẩy quan trọng mà các nhà đầu tư nhỏ cần. Khi mất đi đòn bẩy này, khi các cơ chế khuyến khích biến mất, nhu cầu của các nhà đầu tư nhỏ cũng giảm theo.

Sàn giao dịch quyền chọn bền vững: Thu hút dòng đơn hàng chất lượng cao, tránh dòng đơn hàng kém.

Chúng ta hãy bắt đầu từ những điều cơ bản. Một thị trường khỏe mạnh cần hai điều:

Khả năng của nhà cung cấp thanh khoản để tránh “dòng đơn xấu” (tức là tránh những tổn thất không cần thiết). “Dòng đơn xấu” được hiểu là việc các nhà đầu tư chênh lệch lợi dụng lợi ích của nhà cung cấp thanh khoản để kiếm lợi nhuận gần như không có rủi ro.

Nguồn cầu mạnh mẽ nhằm cung cấp “dòng lệnh chất lượng cao” (tức là kiếm tiền). Dòng lệnh “chất lượng cao” đề cập đến những nhà giao dịch không nhạy cảm với giá cả, họ kiếm lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản sau khi trả chênh lệch giá.

Chúng tôi xem xét lịch sử của các hợp đồng quyền chọn trên chuỗi và nhận thấy rằng lý do chúng thất bại trong quá khứ là do cả hai điều kiện trên đều không được thỏa mãn:

Hạ tầng kỹ thuật của thỏa thuận quyền chọn sớm đã dẫn đến việc các nhà cung cấp thanh khoản không thể tránh khỏi dòng đơn hàng xấu. Phương pháp truyền thống mà các nhà cung cấp thanh khoản sử dụng để tránh dòng đơn hàng xấu là cập nhật báo giá miễn phí và thường xuyên trên sổ đặt hàng, nhưng độ trễ và chi phí của giao thức sổ đặt hàng năm 2016 đã làm cho việc cập nhật báo giá trên chuỗi trở nên không khả thi. Việc chuyển sang nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cũng không giải quyết được vấn đề này, vì cơ chế định giá của nó có phần chậm chạp, khiến các nhà cung cấp thanh khoản bị thiệt thòi trong cuộc cạnh tranh với các nhà giao dịch chênh lệch giá.

Yêu cầu ký quỹ toàn bộ đã loại bỏ chức năng quyền chọn (đòn bẩy) mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ rất coi trọng, trong khi đòn bẩy chính là nguồn gốc quan trọng của dòng lệnh chất lượng. Do thiếu các giải pháp sử dụng quyền chọn trên chuỗi khác, dòng lệnh chất lượng cũng không thể được bàn đến.

Do đó, nếu chúng ta muốn xây dựng một giao thức quyền chọn trên chuỗi vào năm 2025, chúng ta phải đảm bảo rằng cả hai vấn đề này đều được giải quyết.

Trong những năm gần đây, nhiều thay đổi cho thấy chúng ta hiện có thể xây dựng cơ sở hạ tầng giúp các nhà cung cấp thanh khoản có thể tránh được dòng lệnh xấu. Sự trỗi dậy của cơ sở hạ tầng ứng dụng (hoặc ngành cụ thể) đã cải thiện đáng kể thiết kế thị trường của các nhà cung cấp thanh khoản trong nhiều lĩnh vực ứng dụng tài chính khác nhau. Những yếu tố quan trọng nhất bao gồm: giảm tốc độ thực hiện các lệnh bị trì hoãn; ưu tiên sắp xếp cho các lệnh chỉ được phát hành; hủy lệnh và cập nhật oracle giá; phí Gas cực thấp; và cơ chế chống kiểm duyệt trong giao dịch tần suất cao.

Nhờ vào đổi mới quy mô, chúng ta hiện có thể xây dựng các ứng dụng phù hợp với nhu cầu của dòng đơn hàng tốt. Ví dụ, những cải tiến trong cơ chế đồng thuận và chứng minh không kiến thức đã làm giảm đủ chi phí không gian chuỗi, từ đó có thể thực hiện động cơ ký quỹ phức tạp trên chuỗi mà không cần phải thế chấp hoàn toàn.

Giải quyết vấn đề dòng đơn hàng kém chủ yếu là một vấn đề kỹ thuật, và ở nhiều khía cạnh, đây thực sự là một vấn đề “tương đối dễ”. Quả thật, việc xây dựng cơ sở hạ tầng này về mặt kỹ thuật rất phức tạp, nhưng đó không phải là điểm khó khăn thực sự. Ngay cả khi cơ sở hạ tầng mới có thể hỗ trợ giao thức thu hút dòng chảy tốt, điều này không có nghĩa là dòng đơn hàng tốt sẽ xuất hiện từ không khí. Ngược lại, vấn đề cốt lõi của bài viết này, cũng là trọng tâm của bài viết, là: giả sử chúng ta hiện đang có cơ sở hạ tầng hỗ trợ dòng đơn hàng tốt, thì dự án nên nhắm vào chiến lược tiếp thị nào (GTM) để thu hút loại nhu cầu này? Nếu chúng ta có thể trả lời câu hỏi này, chúng ta có hy vọng xây dựng một giao thức quyền chọn trên chuỗi bền vững.

Đặc điểm nhu cầu không nhạy cảm với giá (dòng đơn hàng tốt)

Như đã đề cập ở trên, dòng đơn hàng tốt đề cập đến nhu cầu không nhạy cảm với giá. Nói chung, nhu cầu không nhạy cảm với giá đối với quyền chọn chủ yếu được tạo thành từ hai loại khách hàng cốt lõi: (1) người hedging và (2) khách hàng bán lẻ. Hai loại khách hàng này có mục tiêu khác nhau, do đó cách sử dụng quyền chọn cũng khác nhau.

Quỹ phòng hộ

Người được gọi là người phòng ngừa rủi ro, chỉ những người cho rằng giảm rủi ro có giá trị đủ lớn, sẵn sàng chi trả một khoản tiền cao hơn giá trị thị trường nhất định.

Quyền chọn rất hấp dẫn đối với những người hedging, vì nó cho phép họ kiểm soát chính xác rủi ro giảm giá bằng cách chọn mức giá cụ thể để dừng thua lỗ (giá thực hiện). Điều này khác với hợp đồng tương lai, phương pháp hedging trong hợp đồng tương lai là phi chọn lựa; hợp đồng tương lai bảo vệ vị thế của bạn trong mọi trường hợp, nhưng không cho phép bạn chỉ định mức giá mà sự bảo vệ có hiệu lực.

Hiện tại, các nhà đầu cơ chiếm phần lớn nhu cầu về quyền chọn tiền điện tử, và chúng tôi dự đoán điều này chủ yếu đến từ các thợ mỏ, họ là những “thể chế trên chuỗi” đầu tiên. Điều này có thể thấy từ việc khối lượng giao dịch quyền chọn Bitcoin và Ethereum chiếm ưu thế, cũng như thực tế rằng các hoạt động khai thác/xác thực trên những chuỗi này mang tính thể chế hơn so với các chuỗi khác. Việc phòng ngừa rủi ro là rất quan trọng đối với các thợ mỏ, vì thu nhập của họ được định giá bằng tài sản tiền điện tử có sự biến động cao, trong khi nhiều chi phí của họ - chẳng hạn như lương, phần cứng, lưu trữ, v.v. - lại được định giá bằng tiền tệ fiat.

bán lẻ

Còn gọi là nhà đầu tư nhỏ lẻ, chỉ những cá nhân đầu cơ có mục đích kiếm lợi nhuận nhưng tương đối thiếu kinh nghiệm - họ thường giao dịch dựa trên cảm giác, niềm tin hoặc kinh nghiệm chứ không phải mô hình và thuật toán. Họ thường muốn trải nghiệm giao dịch đơn giản và dễ sử dụng, và động lực nhu cầu của họ là làm giàu nhanh chóng, chứ không phải là xem xét hợp lý về rủi ro và lợi nhuận.

Như đã đề cập ở trên, nguyên nhân mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường ưa chuộng quyền chọn là do tác dụng đòn bẩy của nó. Sự gia tăng bùng nổ của quyền chọn 0 ngày (0DTE) trong giao dịch của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã chứng minh điều này - 0DTE được coi là một công cụ giao dịch đòn bẩy đầu cơ. Vào tháng 5 năm 2025, 0DTE chiếm hơn 61% khối lượng giao dịch quyền chọn của chỉ số S&P 500, trong đó phần lớn khối lượng giao dịch đến từ người dùng nhỏ lẻ (đặc biệt là trên nền tảng Robinhood).

Mặc dù quyền chọn rất phổ biến trong lĩnh vực giao dịch tài chính, nhưng mức độ chấp nhận của nhà đầu tư cá nhân đối với quyền chọn tiền điện tử thực sự bằng không. Điều này là do đối với nhà đầu tư cá nhân, có một công cụ tiền điện tử tốt hơn để sử dụng đòn bẩy cho giao dịch lên xuống, và công cụ này hiện chưa có sẵn trong lĩnh vực giao dịch tài chính: đó là hợp đồng vĩnh viễn (perps).

Như chúng ta đã thấy trong giao dịch hedging, lợi thế lớn nhất của quyền chọn nằm ở mức độ tinh vi của nó. Các nhà giao dịch quyền chọn có thể xem xét việc mua/bán, thời gian và giá thực hiện, điều này khiến cho quyền chọn linh hoạt hơn so với giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn hoặc hợp đồng tương lai.

Mặc dù nhiều tổ hợp hơn mang lại độ tinh tế cao hơn, điều mà những người đầu cơ mong muốn, nhưng cũng cần phải đưa ra nhiều quyết định hơn, điều này thường khiến các nhà đầu tư bán lẻ cảm thấy choáng ngợp. Thực tế, sự thành công của các tùy chọn 0DTE trong lĩnh vực giao dịch bán lẻ phần lớn có thể được quy cho: các tùy chọn 0DTE cải thiện vấn đề trải nghiệm người dùng của tùy chọn bằng cách loại bỏ (hoặc đơn giản hóa đáng kể) khía cạnh thời gian (“ngày không”) từ đó cung cấp một công cụ đòn bẩy đơn giản và dễ sử dụng để mua hoặc bán khống.

Lý do quyền chọn không được coi là công cụ đòn bẩy trong lĩnh vực tiền điện tử là vì hợp đồng vĩnh viễn (perps) đã trở nên rất phổ biến và đơn giản hơn so với quyền chọn 0DTE, dễ dàng cho các hoạt động đòn bẩy mua/bán. Perps loại bỏ hai yếu tố thời gian và giá thực hiện, cho phép người dùng thực hiện các giao dịch đòn bẩy liên tục. Nói cách khác, perps đạt được mục tiêu tương tự như quyền chọn (cung cấp đòn bẩy cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ) với trải nghiệm người dùng đơn giản hơn. Do đó, giá trị gia tăng của quyền chọn đã giảm đáng kể.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư lẻ trong lĩnh vực quyền chọn và tiền điện tử không hoàn toàn vô vọng. Ngoài việc sử dụng đòn bẩy để thực hiện các giao dịch mua/bán đơn giản, các nhà đầu tư lẻ cũng khao khát có được trải nghiệm giao dịch mới mẻ và thú vị. Đặc điểm tinh vi của quyền chọn có nghĩa là chúng có thể mang lại trải nghiệm giao dịch hoàn toàn mới. Một tính năng đặc biệt mạnh mẽ là cho phép người tham gia giao dịch trực tiếp trên chính sự biến động. Lấy chỉ số biến động Bitcoin (BVOL) do FTX (đã đóng cửa) cung cấp làm ví dụ. BVOL đã mã hóa sự biến động tiềm ẩn, cho phép các nhà giao dịch cược trực tiếp vào biên độ biến động của giá Bitcoin (dù theo hướng nào), mà không cần quản lý các vị thế quyền chọn phức tạp. Nó đóng gói các giao dịch mà thường cần quyền chọn kiểu straddle hoặc strangle thành một mã thông báo có thể giao dịch, giúp người dùng lẻ dễ dàng thực hiện đầu cơ vào sự biến động.

Chiến lược tiếp thị cho nhu cầu không nhạy cảm với giá (dòng đơn hàng tốt)

Vì chúng ta đã xác định được các đặc điểm của nhu cầu không nhạy cảm với giá, hãy mô tả các chiến lược GTM mà giao thức có thể sử dụng để thu hút dòng đơn hàng tốt đến giao thức quyền chọn trên chuỗi cho từng đặc điểm.

Hedgers GTM: Gặp gỡ họ ở nơi mà các thợ mỏ đang ở

Chúng tôi tin rằng chiến lược tiếp thị tốt nhất để nắm bắt dòng vốn đầu cơ là nhắm vào các nhà đầu cơ, chẳng hạn như những người khai thác đang giao dịch tại các sàn giao dịch tập trung hiện nay, và cung cấp một sản phẩm cho phép họ sở hữu quyền sở hữu của giao thức thông qua token, đồng thời tối thiểu hóa sự thay đổi đối với các thiết lập lưu ký hiện tại của họ.

Chiến lược này giống hệt với cách mà Babylon thu hút người dùng. Khi Babylon ra mắt, đã có rất nhiều quỹ phòng hộ Bitcoin ngoại tuyến, và các thợ mỏ (một số người nắm giữ Bitcoin lớn nhất) rất có thể đã có khả năng tận dụng các quỹ này để cung cấp thanh khoản. Babylon chủ yếu xây dựng lòng tin thông qua các tổ chức quản lý và nhà cung cấp staking (đặc biệt là ở châu Á) và đáp ứng nhu cầu hiện tại của họ; nó không yêu cầu họ phải thử sử dụng ví mới hoặc hệ thống quản lý khóa, mà thường yêu cầu các giả định về lòng tin bổ sung. Việc các thợ mỏ chọn sử dụng Babylon cho thấy họ đánh giá cao việc tự chọn giải pháp lưu ký (dù là tự lưu ký hay chọn một tổ chức lưu ký khác), có được quyền sở hữu thông qua phần thưởng token, hoặc cả hai. Nếu không, sự tăng trưởng của Babylon khó có thể được giải thích.

Hiện tại là thời điểm tuyệt vời để tận dụng nền tảng giao dịch toàn cầu (GTM) này. Coinbase gần đây đã mua lại sàn giao dịch tập trung hàng đầu trong lĩnh vực giao dịch quyền chọn là Deribit, điều này tạo ra rủi ro cho những thợ mỏ nước ngoài có thể không muốn gửi một lượng lớn vốn vào các thực thể do Mỹ kiểm soát. Hơn nữa, sự nâng cao tính khả thi của BitVM và sự cải thiện tổng thể chất lượng của cầu Bitcoin đang cung cấp sự bảo đảm lưu ký cần thiết để xây dựng một giải pháp thay thế hấp dẫn trên chuỗi.

Tiếp thị thị trường bán lẻ: Cung cấp trải nghiệm giao dịch hoàn toàn mới

Thay vì cố gắng cạnh tranh với họ bằng những thủ đoạn mà tội phạm thường sử dụng, chúng tôi cho rằng cách tốt nhất để thu hút các nhà bán lẻ là cung cấp cho họ những sản phẩm mới mẻ với trải nghiệm người dùng đơn giản.

Như đã đề cập ở trên, một trong những đặc điểm mạnh mẽ nhất của quyền chọn là khả năng quan sát trực tiếp biến động mà không cần xem xét xu hướng giá. Giao thức quyền chọn trên chuỗi có thể xây dựng một kho lưu trữ, cho phép người dùng nhỏ lẻ có thể giao dịch biến động một cách dễ dàng thông qua trải nghiệm người dùng đơn giản.

Các kho quyền chọn trước đây (ví dụ như những kho trên Dopex và Ribbon) dễ bị thiệt hại do các nhà đầu tư chênh lệch giá vì cơ chế báo giá chưa hoàn thiện. Nhưng như chúng tôi đã đề cập trước đây, với những đổi mới gần đây trong việc áp dụng cơ sở hạ tầng cụ thể, chúng ta hiện có lý do rõ ràng để xây dựng một kho quyền chọn không bị ảnh hưởng bởi những vấn đề này. Chuỗi quyền chọn hoặc tổng hợp quyền chọn có thể tận dụng những lợi thế này, nâng cao chất lượng thực hiện cho kho quyền chọn biến động của cả hai bên, đồng thời thúc đẩy tính thanh khoản và dòng đơn trong sổ lệnh.

Kết luận

Điều kiện thành công của tùy chọn trên chuỗi cuối cùng đã dần dần được trang bị. Cơ sở hạ tầng ngày càng trưởng thành, đủ để hỗ trợ các kế hoạch sử dụng vốn hiệu quả hơn, các tổ chức trên chuỗi cũng thực sự có lý do để tiến hành phòng ngừa trực tiếp trên chuỗi.

Bằng cách xây dựng cơ sở hạ tầng giúp các nhà cung cấp tính thanh khoản tránh dòng lệnh xấu, và xung quanh hai loại nhóm người dùng không nhạy cảm với giá - các nhà đầu tư phòng hộ tìm kiếm giao dịch chính xác và các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm trải nghiệm giao dịch hoàn toàn mới - xây dựng giao thức quyền chọn trên chuỗi, cuối cùng có thể thiết lập một thị trường bền vững. Với những nền tảng này, quyền chọn có thể trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính trên chuỗi theo cách chưa từng có.

Nhấp vào để tìm hiểu về vị trí tuyển dụng của ChainCatcher