穩定幣發展歷程及未來展望

穩定幣作爲一種價值存儲和交換媒介的創新支付方式,已經在短短幾年內實現了廣泛應用。目前全球已有數百萬用戶使用穩定幣,交易總額達數萬億美元。盡管如此,對穩定幣的定義和理解仍然存在一些模糊之處。

穩定幣的發展主要沿着兩條路徑演進:一是從非足額抵押到超額抵押,二是從中心化到去中心化。了解這一演化過程有助於我們理解穩定幣的技術結構,消除市場誤解。

作爲支付創新,穩定幣簡化了價值轉移方式,構建了一個平行於傳統金融體系的市場。其年交易量已超過主要支付網絡。

要展望穩定幣的未來發展,可以借鑑美國銀行業的發展歷史。與加密貨幣領域的許多產品類似,穩定幣很可能會復制銀行業的發展軌跡,從簡單的存款和票據開始,逐步實現更復雜的信貸擴張來增加貨幣供應。

穩定幣的發展歷程

自2018年Circle推出USDC以來,穩定幣的發展已經證明了哪些路徑可行,哪些不可行。早期用戶主要使用法定支持的穩定幣進行轉帳和儲蓄。去中心化的超額抵押借貸協議雖然可靠,但實際需求有限。用戶明顯偏好美元計價的穩定幣。

某些類型的穩定幣已經失敗,如去中心化、低質押率的Luna-Terra穩定幣最終崩潰。而生息穩定幣等新類型則前景未定,可能面臨用戶體驗和監管方面的挑戰。

隨着穩定幣的普及,出現了一些新的美元計價代幣,如策略支持的合成美元。這類產品尚未完全定義,安全性和成熟度不及法定支持的穩定幣,目前主要被DeFi用戶採用,以獲取更高收益。

法定支持的穩定幣因其簡單性和安全性而快速普及。資產支持的穩定幣增長相對緩慢,但在傳統銀行體系中佔存款投資的大部分。

美國銀行業發展歷史的啓示

美國銀行業的發展歷程爲理解穩定幣提供了有益參考。1913年《聯邦儲備法》出臺前,不同形式的貨幣具有不同風險等級和實際價值。銀行票據、存款和支票的價值取決於發行人、兌現難度和發行人信譽。

當時一美元並不等同於一美元。原因在於銀行需要平衡存款投資收益與安全性。爲實現盈利,銀行要放貸承擔風險;爲保障存款,又要管理風險持有頭寸。

直到1913年《聯邦儲備法》頒布後,一美元在大多數情況下才等同於一美元。如今,銀行利用存款購買國債股票、發放貸款,並在Volcker規則下參與有限的做市或對沖。

盡管零售銀行客戶認爲存款十分安全,但事實並非如此。2023年硅谷銀行事件就是一個警示。銀行通過存款投資賺取利差,在幕後平衡收益與風險,而用戶往往不知情。

信貸是銀行業務的重要組成部分,也是擴大貨幣供應和提高經濟資本效率的方式。盡管如此,由於監管、消費者保護和風險管理的改善,消費者可以將存款視爲相對無風險的統一餘額。

穩定幣爲用戶提供了類似銀行存款和票據的體驗,包括價值存儲、交換媒介和借貸,但採用可自行托管的形式。穩定幣的發展可能會效仿法定貨幣,從簡單的存款和票據開始,隨着鏈上去中心化借貸協議的成熟,資產支持的穩定幣將越來越受歡迎。

三類穩定幣的比較

法定貨幣支持的穩定幣

法定貨幣支持的穩定幣類似於19世紀美國銀行券。它們是可直接兌換爲法定貨幣的代幣,但兌換可能存在地理限制。隨着時間推移,人們逐漸接受可以通過交易所等渠道可靠地兌換高質量穩定幣。

目前,監管壓力和用戶偏好推動更多用戶轉向法定支持的穩定幣,佔穩定幣總供應量的94%以上。Circle和Tether主導了法定支持穩定幣的發行,超過1500億美元。

爲獲得用戶信任,法定支持的穩定幣接受知名會計師事務所審計,並獲取相關牌照資質。這些審計旨在確保發行人有足夠的法定貨幣或短期國債儲備,以1:1的比例支持每一種穩定幣的承兌。

可驗證的儲備證明和去中心化發行是可行的發展路徑,但目前採用有限。可驗證的儲備證明可通過零知識證明等方式提高可審計性,但仍依賴中心化權威。去中心化發行法定支持的穩定幣面臨諸多監管問題,如需要在鏈上持有與傳統國債類似風險狀況的資產。

資產支持的穩定幣

資產支持的穩定幣是鏈上借貸協議的產物,模仿銀行通過信貸創造新貨幣的方式。去中心化超額抵押借貸協議發行由鏈上高流動性抵押品支持的新穩定幣。

這類似於活期存款帳戶,通過復雜的借貸、監管和風險管理系統創造新資金。事實上,M2貨幣供應量的大部分是銀行通過信貸創造的。鏈上借貸協議使用鏈上資產作爲抵押,創造資產支持的穩定幣。

部分準備金銀行制度使信貸能夠創造新貨幣,始於1913年《聯邦儲備銀行法》。此後經過多次重大更新,消費者和監管機構對通過信貸創造新貨幣的體系越來越有信心。

傳統金融機構採用三種方法安全發放貸款:針對流動性市場資產的保證金貸款、對抵押貸款進行大規模統計分析、提供定制承保服務的商業貸款。

鏈上去中心化借貸協議仍處於起步階段,佔穩定幣供應的比例很小。知名協議如Sky Protocol(前身爲MakerDAO)採取透明、經過充分測試且保守的做法,針對鏈上、外生、低波動性和高流動性的資產發行資產支持的穩定幣。

用戶可以根據治理透明度、抵押資產質量、智能合約安全性和維持貸款抵押比率能力等標準評估抵押貸款協議。資產支持穩定幣的創造過程比傳統銀行更加透明、可審計且易於理解。

隨着更多經濟活動向鏈上轉移,預計會出現兩個趨勢:更多資產將成爲鏈上借貸協議的抵押品;資產支持的穩定幣將佔鏈上貨幣的更大份額。未來可能會出現更多類型的鏈上貸款,進一步擴大鏈上貨幣供應量。

策略支持的合成美元

近期出現了一些代表抵押品和投資策略組合的面值1美元代幣,通常被誤認爲是穩定幣。但策略支持的合成美元(SBSD)不應被視爲穩定幣,原因如下:

SBSD讓用戶直接面臨資產主動管理的交易風險。它們通常是中心化的、抵押不足的代幣,帶有金融衍生品屬性。SBSD更類似於開放式對沖基金中的美元份額,難以審計且可能面臨中心化交易所風險和資產價格波動。

這些特性使SBSD不適合作爲可靠的價值存儲或交換媒介。SBSD可以基於多種策略構建,如基差交易或參與收益生成協議,風險和穩定性水平各不相同。

用戶在使用SBSD前應深入了解其風險和機制。DeFi用戶還應考慮在策略中使用SBSD的潛在影響,因爲脫鉤可能產生嚴重的連鎖反應。當策略包含中心化、閉源或不可審計的組件時,承保風險可能很困難。

盡管銀行確實對存款實施簡單策略,但這只佔整體資本配置的一小部分。SBSD難以可靠地去中心化或審計,使用戶面臨比銀行存款更大的風險。

用戶對SBSD一直持謹慎態度。盡管在風險偏好較高的用戶中受歡迎,但交易量有限。此外,美國證券交易委員會已對發行類似投資基金股票功能的"穩定幣"採取執法行動。

結語

穩定幣已成爲重要的支付工具,全球有超過1600億美元用於交易。它們主要分爲法定支持和資產支持兩類。策略支持的合成美元等其他美元計價代幣雖有增長,但不符合穩定幣作爲價值存儲和交換媒介的定義。

銀行業歷史爲理解穩定幣提供了有益參考。穩定幣需要首先圍繞清晰、易懂、可兌換的貨幣形態整合,類似联准会鈔票獲得認可的過程。

未來,由去中心化超額抵押借貸協議發行的資產支持穩定幣數量可能會增加,類似銀行通過存款信貸擴大貨幣供應。DeFi的發展將爲投資者創造更多SBSD,同時提高資產支持穩定幣的質量和數量。

穩定幣已成爲最經濟的匯款方式,有望重構支付行業,爲現有企業和初創公司創造機會,在一個低摩擦、低成本的全新支付平台上進行創新。