加密資產估值模型探索:從公鏈到DeFi

加密貨幣已成爲金融科技領域中最具活力與潛力的板塊之一。隨着大量機構資金流入,如何合理評估加密項目價值成爲關鍵問題。傳統金融資產有成熟的估值體系,如現金流折現模型、市盈率估值法等。

加密項目種類繁多,包括公鏈、交易平台代幣、DeFi項目、迷因幣等,它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣功能。需要探索適合各細分領域的估值模型。

一、公鏈估值:梅特卡夫定律

定律解析

梅特卡夫定律的核心內容是:網路價值與節點數平方成正比。

V = K*N²(V爲網路價值,N爲有效節點數,K爲常數)

該定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛認可。一項針對Facebook和騰訊的10年研究顯示,這些公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

以太坊案例

梅特卡夫定律同樣適用於區塊鏈公鏈項目估值。研究發現,以太坊市值與每日活躍用戶呈對數線性關係,基本符合梅特卡夫定律。以太坊網路市值與用戶的N^(1.43)成正比,常數K取值3000。計算公式如下:

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示,梅特卡夫定律估值法與ETH市值走勢確實存在一定相關性。

局限性分析

梅特卡夫定律在應用於新興公鏈時存在局限性。公鏈發展初期,用戶基數較小,不太適合依據該定律進行估值,如早期的Solana、Tron等。

此外,梅特卡夫定律也無法反映質押率對代幣價格的影響、Gas費燃燒機制的長期影響,以及公鏈生態可能基於安全比率對總價值鎖定量的博弈等因素。

二、交易平台代幣估值:盈利回購與銷毀模型

模型解析

中心化交易所代幣類似股權通證,與交易所收入、公鏈生態發展情況、交易所市場份額相關。這類代幣通常有回購銷毀機制,也可能兼具公鏈中的Gas費燃燒機制。

交易平台代幣的估值需要考慮平台整體收入情況,折現未來現金流來估算代幣內在價值,同時需要考慮代幣的銷毀機制,衡量其稀缺性變化。代幣漲跌一般與交易平台的交易量增長率和代幣供應量減少率有關,簡化的盈利回購與銷毀模型估值法計算方式:

代幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率(K爲常數)

某交易平台代幣實例

某交易平台的代幣是最經典的交易所代幣之一。自2017年誕生以來,獲得了投資者的廣泛認可。該代幣的賦能方式經歷了兩個階段:

階段一:盈利回購(2017年-2020年),每個季度用20%的利潤來回購並銷毀代幣;

階段二:自動銷毀+鏈上實時銷毀(2021年起),執行自動銷毀機制,根據代幣價格和區塊鏈季度區塊數量計算銷毀量;同時實施鏈上實時銷毀機制(類似以太坊的EIP1559)。

自動銷毀機制根據特定公式計算銷毀量,其中包括區塊鏈季度區塊產量、代幣季度均價等因素。

假設2024年該交易平台交易量增長率爲40%,代幣供應量銷毀率爲3.5%,取常數K爲10,則:

代幣價值增長率 = 10*40%*3.5% = 14%

這意味着按照這個數據,2024年相較於2023年,該代幣應該漲14%。

自2017年至今,該代幣已累計銷毀約5952.9萬個,平均每個季度銷毀剩餘代幣數量的1.12%。

局限性分析

在實際應用該估值法時,需要密切關注交易所的市場份額變化。如果某家交易所的市場份額持續下降,即使當前盈利表現良好,未來的盈利預期也可能受到影響,從而降低代幣的估值。

監管政策的變化對交易平台代幣的估值也有很大影響,政策的不確定性可能導致市場對代幣的預期發生改變。

三、DeFi項目估值:代幣現金流貼現法

DeFi項目採用代幣現金流貼現估值法(DCF)的核心邏輯是,將代幣未來所能產生的現金流進行預測,並按照一定的折現率折現爲當前價值。

這種估值方法通過對DeFi協議未來收益的預期來確定代幣的當前價值。

某DeFi項目案例

假設2024年某DeFi項目收入爲9890萬美元,年增長率爲10%,貼現率爲15%,預測年限5年,永續增長率3%,自由現金流轉換率90%。

根據這些假設,可以計算出未來五年的現金流和貼現自由現金流總和,以及終值的貼現值。最終得出該項目的DCF總估值約爲10.02億美元。

該項目代幣目前的市值爲11.6億美元,與估值結果相近。當然,這個估值是基於未來5年每年增長率10%的假設,實際情況可能會因市場環境而有所不同。

局限性分析

DeFi協議的估值主要面臨幾個挑戰:

1. 治理代幣普遍未捕獲協議營收價值,爲規避被判定爲證券的風險,不能直接分紅。
2. 未來現金流預測極難,因爲市場牛熊轉換迅速,DeFi協議的現金流波動大。
3. 折現率的確定復雜,需要綜合考慮市場風險、項目風險等多種因素。
4. 一些DeFi項目採用盈利回購銷毀機制,這類機制的實施會影響代幣的流通量和價值。

四、比特幣估值:多元方法的綜合考量

挖礦成本估值法

數據顯示,過去五年裏,比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間佔比僅約10%,說明挖礦成本在比特幣價格支撐方面起着重要作用。

因此,比特幣挖礦成本可視爲比特幣價格的底限。歷史上,當比特幣價格低於主流礦機挖礦成本時,往往是較好的投資機會。

黃金替代品模型

比特幣常被視爲"數字黃金",可替代部分黃金的價值儲存功能。目前,比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若這一比例分別提升至10%、15%、33%、100%,按照相應換算,比特幣單價將分別達到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而,比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面仍存在諸多差異。黃金歷經數千年成爲全球公認的避險資產,具有廣泛的工業用途和實物支撐;而比特幣是基於區塊鏈技術的虛擬資產,其價值更多源於市場共識和技術創新。在運用該模型時,需充分考慮這些差異對比特幣實際價值的影響。

總結

本文旨在爲加密項目尋找合適的估值模型,以推動行業內有價值項目的穩健發展,同時吸引更多機構投資者配置加密資產。

特別是在市場低迷時期,我們必須用最嚴格的標準、最樸素的邏輯,去尋找那些具有長期價值的項目。通過合理的估值模型,就像2000年時抓住"泡沫破滅"後的優質科技公司一樣,在熊市中發掘加密領域的潛力股。