國際貨幣體系的演變與新興儲備資產的崛起

近期全球資本市場出現巨幅波動，日元升值引發套息交易變盤，波動指數飆升，連黃金也受到流動性衝擊而略有回調。比特幣則跟隨風險資產出現大幅下跌。盡管這似乎與比特幣和黃金的"雙生"屬性相悖，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將逐步確立。

自1970年以來，黃金價格（兌美元）經歷了三輪主要漲週期。70年代是黃金的輝煌時期，價格最高漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。80年代後，黃金價格進入盤整階段，90年代更是走弱，這與全球通脹得到控制和經濟增長恢復有關。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金價格最高漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入世貿組織引發通脹預期，加之次貸危機和歐債危機的爆發，發達國家央行開啓量化寬松政策，實際利率不斷下行，提升了黃金的吸引力。2010年後，隨着美元重拾升值勢頭和联准会縮減量化寬松並加息，黃金再次進入盤整期。

第三輪漲週期始於2019年，目前黃金兌美元價格漲幅接近1倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦加劇和新冠疫情影響，各國採取寬松貨幣政策，實際利率快速下行；2022年至今，盡管美國爲應對高通脹而快速加息，黃金價格仍然漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈顯著負相關，但這一關係在後疫情時代似乎不再成立。黃金的真正價值在於"共識"，而非其實際用途。當前黃金價格走勢反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強，也是對美元信用體系的防御性分散。

全球央行和私人部門都在增加黃金儲備，以分散美元風險。特別是非歐美國家，亞洲黃金ETF的持倉規模自2022年以來增長顯著，反映了對國際貨幣體系分化和演進的預期。

比特幣與黃金有諸多相似之處，如稀缺性、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月，美國SEC批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣進一步走向主流。近年來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示其可能正在從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

未來國際貨幣體系將進入新階段，儲備貨幣多元化趨勢明顯。在全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加大的背景下，黃金仍處於漲週期的中段。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在經歷這一進程。隨着比特幣的主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金齊頭並進，共同在新的國際貨幣體系中扮演重要角色。