Hyperliquid:用"永續合約AWS"打造百億美元估值

距離首次發布 HYPE 估值框架已有半年之久。這段時間裏，市場發生了諸多變化,但我對 HYPE 的看好程度依舊如初。

讓我們來看看一些關鍵數據。

收入估算

評估 HYPE 最大的挑戰在於如何爲其年化收入做出合理估值。Hyperliquid 作爲一家快速成長的早期創業公司,處於週期性較強的行業。考慮到其快速的用戶增長、資金流入等利好因素,足以抵消潛在的熊市交易量下降。過去半年的收入增長也印證了這一點。

即便未來短期內比特幣進入熊市,ETF 持續的資金流入以及當前更友好的政策環境,也會緩解交易量的下滑幅度。保守起見,我們仍將採用近期牛市的平均日交易量 300 萬美元作爲基準,不考慮增長因素。

在估值倍數計算中,我採用了流通量和調整後的完全稀釋供應量兩個維度。調整後的供應量剔除了回購和銷毀部分,以及尚未發放的未來釋放/社區資助代幣。我認爲最合理的估值基準應介於兩者之間,稱之爲混合市盈率,約爲 17.1 倍。

與上市公司對比

HYPE 當前的估值非常便宜。無論是按照扣除股權激勵(SBC)後的倍數,還是混合供應量倍數來看,HYPE 都極具吸引力。

值得一提的是,Coinbase、Robinhood 和 Circle 的自由現金流利潤率顯著低於 Hyperliquid。這意味着它們在收入下降時,EBITDA 會大幅縮水,而支出仍然龐大。而 Hyperliquid 的自由現金流更"幹淨"、更可持續,具有更強的防御能力。

Coinbase 有 4300 名員工,Robinhood 有 2500 人,而 Hyperliquid 核心團隊僅有 12 人。

HYPE 的牛市預期

大多數人嚴重低估了 HYPE 的潛力。永續合約是加密領域僅次於穩定幣的最大市場之一。目前,Hyperliquid 僅佔永續合約市場的 10% 左右。而在現貨 CLOB 市場中佔比更低。

HyperEVM 剛剛起步。未來推出的各種新型永續合約,將使 Hyperliquid 從"加密永續合約平台"擴展成"全球一切資產的永續交易平台"。潛在方向包括股票、IPO 前的私募企業、預測市場、外匯、商品等。

Hyperliquid 是"永續合約界的 AWS",具有極強的擴展性,完全去中心化且透明。一旦傳統金融界認識到永續合約的威力,其潛力將是巨大的。

目前,Hyperliquid 佔所有 CEX 交易量的約 5%。如果這個數字未來幾年達到 25%,意味着每日收入可能提升至 1500 萬美元。屆時 HYPE 的自由現金流估值倍數將降至 5 倍左右。

與其他加密代幣的對比

目前唯一可參考的,是幾個具備強大產品市場契合度(PMF)並能穩定產生現金流的 memecoin 啓動平台,如 BONK、GP、PUMP 等。

傳統金融的關注

隨着 ETF 的推出,傳統金融正大規模進入加密領域。華爾街遲早會發現 HYPE 這樣一個能產生可觀現金流、有可持續護城河、並且模式防御性強的代幣。

SONN 上線後可能成爲一個重要拐點。它擁有 3 億美元儲備資金可用於購買 HYPE,並將與 Paradigm、Galaxy Digital 一起對 HYPE 進行全面推廣。這一購買力相當於 480 億美元比特幣購買力,是一個超級催化劑。

代幣分發

目前 HYPE 只有約 15 萬個持幣地址,遠低於許多 Solana 上的 memecoin。但這種狀況正在改變。許多前端和法幣入口正在爲 Hyperliquid 構建。Phantom 已推出基於 Hyperliquid 構建者代碼的永續合約前端,兩周內就吸引了 1.5-2 萬名用戶。

數據表現

Hyperliquid 的各項數據表現亮眼,甚至在所有加密貨幣中都是最好的之一。用戶增長速度、資金流入、未平倉合約(OI)等指標均創下歷史新高。

下一輪增長的驅動力

未來可能推動 HYPE 增長的關鍵因素包括:

• 前端分發
• 法幣入口的建設
• HIP-3 新產品
• SONN 引入華爾街資金
• 用於永續合約交易的現貨抵押品
• 更多現貨資產上線

總結

HYPE 當前的估值依然非常便宜,你持有的還不夠,也可能還沒真正理解它的潛力。