穩定幣市場迎來重大轉折，Circle上市開啓新紀元

穩定幣行業正迎來一個關鍵的轉折點。隨着Circle成功登入美國資本市場,標志着穩定幣首次進入全球金融體系的主流舞臺。這不僅是一個商業裏程碑,更預示着金融秩序可能面臨重構。合規穩定幣不再僅僅是鏈上的流通工具,而是美元實現全球"去銀行化、去地理化"擴張的戰略抓手。

近期,多個國家和地區的穩定幣監管框架相繼落地,代表"灰色美元"的Tether與代表"白名單美元"的Circle正式分道揚鑣。Circle的上市不僅是加密產業的一次資本化事件,更標志着美元全球化的又一次結構性升級,是合規美元實現金融主權輸出鏈上化的起點。

根據權威機構預測,到2030年全球穩定幣總市值有望達到1.6萬億到3.7萬億美元,增量主要集中在跨境支付、鏈上金融與實物資產代幣化(RWA)三大領域:

• 跨境支付將成爲核心驅動場景。穩定幣平均清算成本比傳統SWIFT路徑低90%以上,對新興市場尤具吸引力。
• RWA連接鏈上與現實資產。穩定幣作爲鏈上資金端、RWA作爲資產端,兩者構成增長飛輪。
• 虛擬資產原生場景持續提供基礎流動性。鏈上借貸、衍生品等協議持續吸納穩定幣做抵押,形成底層"美元流動性池"。

穩定幣正從幣圈資金的中轉通道,逐步演變爲Web3原生操作系統中的"美元流動內核"。

目前,Circle面臨雙重競速:一方面要與Tether等鏈上原生玩家在流動性覆蓋與使用彈性上競爭,另一方面則要與傳統金融巨頭在穩定幣制度輸出權上角逐。Circle的核心優勢包括:

1. 合規先發優勢,有望成爲"體制內穩定幣"承載鏈上美元擴張戰略
2. 開放基建與生態網路,實現多鏈支持、跨鏈協議,與交易所和DeFi深度集成
3. 機構級信任,是目前唯一被廣泛接受的"機構級穩定幣"產品

隨着全球監管政策加速落地,非合規發行方的運營門檻與成本持續抬升。Circle的制度合規性與可審計性逐步轉化爲競爭紅利,在DeFi、錢包、支付協議等場景中的生態嵌套能力持續增強。雖然難以在灰色市場從流動性規模上戰勝USDT,但Circle正從制度層面構建不可替代性,並承接USDT的合規市場份額。

與此同時,隨着市場準入規則明確,銀行與支付機構也在加速入場,挑戰USDC的合規領先窗口期。Circle目前的合規牌照壁壘優勢相對有限,多家傳統金融機構已開始追趕。

在RWA等增量場景中,USDC必須完成從"牌照穩定幣"向"鏈上系統幣"的升級。BCG預測到2030年全球RWA市場規模將超過16萬億美元,穩定幣需要"資產錨定"來建立信任並拓展場景,RWA需要"鏈上資金"獲取流動性,兩者共同構成現實與鏈上世界連接的價值閉環。Circle需要綁定RWA增量新資產類別,贏得鏈上支付與交易結算的主導權,否則其應用層將不斷被侵蝕,估值天花板也將受到壓制。

從商業模式來看,Circle目前的利潤結構較爲單一,利率敏感度高。2024年收入約17億美元,淨利潤1.6億美元,99%來源於準備金利息。同時,渠道依賴程度高,Coinbase幾乎壟斷了變現效率。未來Circle需要通過鏈上支付API、穩定幣跨鏈通道、錢包帳戶等模塊拓展收入場景,增加To B盈利能力。

在財務與估值方面,Circle IPO估值約81億美元,PE約50倍,PS約5倍(根據2024年財報數據測算)。單從利潤率與現金流結構來看,估值已實現較爲樂觀定價。與Tether相比,Circle的淨利潤率和AUM效率都較低,主要受合規成本和渠道分潤的影響。但合規化是大勢所趨,也是吸引主流機構資金的關鍵。

投資策略上,IPO階段市場情緒高漲,短期存在情緒溢價交易機會。但需關注估值回歸的潛在波動,主要風險來自利率回落帶來的利差壓縮,以及渠道議價能力尚未完全建立所可能暴露的收入敏感性。中長期關鍵看新業務拓展、渠道依賴是否下降、以及向全球支付網絡嵌套的能力。投資者目前買的是合規牌照和鏈上支付網絡未來的定價權,而非當期利潤。

總的來說,穩定幣市場正步入一個前所未有的爆發前夜。支付與交易的剛性需求爲其提供了持續增長的燃料,合規、機構化與主流化的大勢,正在將其塑造成鏈上金融最核心的基礎設施。Circle處於這一趨勢的核心交匯點,具備合規正統性、開放基建能力和機構級信任結構等優勢。但同時也面臨收入結構單一、渠道依賴等挑戰。

Circle的IPO並非終點,而是全球穩定幣正式進入制度化賽道的起點。真正被資本市場押注的,是其在全球鏈上美元共識體系中能否扮演關鍵協議層的角色。當USDC成爲"鏈上美元"的通用流通底層時,Circle的故事才真正開始。