加密市場宏觀研報：拐點將至，市場定價邏輯重構在即

一、前言

2025年第二季度，加密市場從高熱度行情轉向短期調整。盡管各賽道不斷輪動，但宏觀壓制的影響逐步顯現。全球貿易局勢動蕩、美國經濟數據反復，加上联准会降息預期變化，使市場進入"等待定價邏輯重構"的關鍵窗口。同時，政策博弈邊際變化開始浮現：某些政治人物對加密貨幣的積極表態，引發投資者對"比特幣國家戰略儲備資產"邏輯的提前定價。當前週期仍處於"中期牛市回撤期"，但結構性機會正在悄然湧現，定價錨點正在發生宏觀級別的位移。

二、宏觀變量：舊邏輯解體，新錨點未定

2025年5月，加密市場正處於宏觀邏輯重構的關鍵期。傳統定價框架正在瓦解，而新的估值錨點尚未確立，市場處於"模糊而焦灼"的宏觀環境中。

联准会的貨幣政策正從"數據依賴"走向"政治與滯脹壓力博弈"的新階段。近期CPI和PCE數據顯示，美國通脹壓力雖有緩解，但整體黏性依舊，尤其是服務業價格剛性較高。這使得市場對降息時間點的預期推遲。联准会主席在公開發言中強調"謹慎觀望"和"長期通脹目標堅持"，流動性寬松的願景變得更加遙遠。

這種不確定的宏觀環境直接影響了加密資產的資金定價基礎。比特幣雖在結構性資金推動下保持震蕩向上趨勢，但始終未能形成突破重要關口的動能，反映出其與傳統宏觀資產的"對齊路徑"正在瓦解。市場開始不再用簡單的聯動邏輯進行套用，而是逐步意識到加密資產需要獨立的政策錨與角色錨。

同時，年初至今影響市場的地緣變量正在發生重要變化。此前升溫的中美貿易戰議題已顯著降溫。這使得"地緣避險+比特幣抗風險資產"這一邏輯暫時退潮，市場對加密資產的"避險錨"不再給予溢價，而轉而重新尋找新的政策支持和敘事動能。

更深層次來看，整個全球金融系統正面臨"錨點重構"的系統性過程。美元指數在高位橫盤，傳統資產間的聯動關係已被打亂，加密資產則被夾在其中，既不像傳統避險資產那樣具備央行背書，也未被主流金融機構徹底納入風控框架。這種狀態使得市場對主要加密資產的定價處於"相對模糊區"。

我們正在進入一個宏觀變量主導下的"去金融化"轉折窗口。在此階段，市場的流動性與趨勢不再由簡單的資產間相關性推動，而是取決於政策定價權與制度角色的重新分配。加密市場若想迎來下一輪系統性重估，必須等待新的宏觀錨。只有當這些宏觀級別的錨點真正落地，才會出現風險偏好的全面回歸與資產價格的共振上行。

三、政策變量：新法案獲批，州級比特幣戰略儲備落地，引發結構性期待

2025年5月，美國參議院正式通過《GENIUS Act》，成爲全球最具制度性影響力的穩定幣立法方案之一。這一法案的通過，標志着美元穩定幣監管框架的確立，釋放出穩定幣進入主權金融系統核心的信號。

GENIUS法案核心內容主要聚焦於三方面：確立對穩定幣發行人的監管權力，爲穩定幣與傳統金融機構的互通提供法律基礎，對去中心化穩定幣建立"技術沙盒"豁免機制。

該法案的通過引發了對加密市場的三重結構性預期轉變。首先，美元體系的國際延展路徑出現"鏈上錨定"的新範式。其次，穩定幣合法化帶動鏈上金融結構重估。最後，多個州政府在法案通過後發布比特幣戰略儲備計劃，標志着比特幣開始被納入"地方財政資產表"。

這些政策動態共同促成一個新的結構性圖景：穩定幣成爲"鏈上美元"，比特幣成爲"地方黃金"，兩者分別從支付與儲備兩個角度，與傳統貨幣體系進行共生與對沖。這也解釋了爲何加密市場在宏觀數據不佳的情況下仍然維持高位震蕩——政策層面的結構性轉折，爲市場托底建立了長期確定性支撐。

四、市場結構：賽道輪動劇烈，主線仍待確認

2025年第二季度的加密市場呈現出結構性矛盾：宏觀層面政策預期轉暖，但微觀結構層面缺乏一個具有市場共識度的"主線賽道"。這導致整體行情表現出輪動頻繁、持續性弱、流動性短暫"空轉"的特徵。

從板塊表現來看，市場出現了極端分化的結構。各賽道輪番走強，但每個子賽道持續爆發週期不足兩周，後續跟風資金快速潰散。資金流向數據顯示，這種輪動現象本質上反映的是結構性流動性泛濫而非結構性牛市啓動。

另一方面，估值分層現象加劇。一線藍籌項目估值溢價顯著，而長尾項目則陷入"基本面無法定價、預期無法兌現"的境地。鏈上行爲也在變化，反映出用戶結構正在向"輕交互+重情緒"遷移。

從產業層面觀察，市場仍處於一個多主線並存但缺乏主升浪的臨界點。簡而言之，當前市場結構可被總結爲：輪動、分化、集中、試探。

未來主線能否成型，很大程度取決於三方面因素能否共振：是否出現鏈上原生爆款機制創新；政策監管是否繼續釋放有利於加密資產長期定價邏輯的制度性利好；二級市場是否回補主流資金，重新推動一級賽道融資與生態構建。

五、未來展望與策略建議

從中期展望看，決定下半年走勢的變量已由"宏觀利率"逐步轉向"制度落地進程+結構性敘事"。我們認爲，這代表加密資產已經從"高彈性風險資產"向"制度博弈型權益資產"過渡，市場定價體系發生了底層轉變。

就策略層面而言，當前環境不宜"全面進攻"，更適合"耐心守勢、伺機快打"。我們建議採用"三層結構策略"：

1. 底倉布局主權錨定資產
2. 高波動窗口參與結構性熱點
3. 守望一級市場原生創新

此外，我們提醒社區關注以下三大潛在轉折點：

• 政府層面是否釋放系統性政策利好
• 以太坊生態在升級後是否能帶來真實用戶增長
• 上市公司是否會持續融資買入主要加密資產

簡而言之，2025年下半年將是"政策真空轉向政策博弈"的過渡窗口，市場雖缺主線但並未失速，整體處於"向上突破前的深蹲蓄力"狀態。

六、結語：等待"拐點"的勝者

當前加密市場處於一個模糊期，但一場制度性重估與主權國家博弈下的估值錨定正在形成。我們判斷：真正的市場主升浪，將由"加密資產的政治角色確立"引發的全面重估推動。拐點將至，勝者終將屬於理解宏觀、耐心布局者。