Aave: DeFi和鏈上經濟的核心支柱

鏈上借貸市場是加密行業的重要組成部分，而Aave作爲這一領域的領軍者，擁有強大的競爭優勢和用戶粘性。我們認爲Aave的價值被嚴重低估，它具有巨大的增長潛力，但市場尚未充分認識到這一點。

Aave於2020年1月在以太坊主網上線，至今已有5年歷史。目前，Aave是規模最大的借貸協議，活躍貸款總額達75億美元，是第二名的5倍之多。

協議指標持續增長，超越前一輪牛市高點

Aave是少數幾個指標已超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。例如，其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場低迷期，Aave的收入仍保持增長。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave的增長勢頭不減，環比增速達到50-60%。

年初至今，受益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻倍，恢復至2021年週期峯值的51%。這表明Aave相較於其他頭部DeFi協議具有更強的韌性。

強勁的盈利表現反映出產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降至可忽略不計的水平。這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在近期全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現在四個方面：

1. 協議安全管理記錄良好：迄今爲止，Aave未發生過一起重大的智能合約級安全事件。

2. 雙邊網路效應：DeFi借貸是一個典型的雙邊市場，存款人和借款人構成了供需兩側，一側的增長會帶動另一側的增長。

3. DAO管理有方：Aave協議已全面實施基於DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更徹底的社區討論。

4. 多鏈生態定位：Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在多數部署鏈上保持領先地位。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave Chan Initiative (ACI)近期發起了一項旨在改革AAVE代幣經濟學的提案，希望引入收益分享機制來增強代幣實用性。主要變化包括：

1. 消除調動安全模塊時AAVE被削減的風險。
2. 引入Anti-GHO代幣，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。
3. 實施銷毀和分配計劃，允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素：

1. Aave v4：將提升競爭力，構建統一流動性層，簡化跨鏈借貸流程。
2. 與BTC和ETH作爲資產類別的增長呈正相關：ETF的推出有望吸引大量資本進入數字資產市場。
3. 與穩定幣供應掛鉤：全球降息週期可能推動資本從傳統金融向DeFi領域流動。

總結

我們對Aave的前景持樂觀態度。憑藉強大的網路效應以及卓越的代幣流動性和可組合性，Aave將繼續鞏固並擴大其市場主導地位。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性，增強其價值捕獲能力。

近年來，市場將所有DeFi協議一概而論，並將它們視爲增長潛力受限的資產類別進行定價。我們相信這種估值與基本面的錯配不會持續太久。AAVE目前在加密行業提供了上佳的風險調整投資機會。