川普關稅政策引發經濟憂慮，BTC或於二季度反轉

川普的關稅政策引發的市場動蕩與擔憂，加上美國通脹預期反彈，強化了市場對美國經濟可能陷入"滯漲"甚至"衰退"的預期。這對高風險資產造成了極大的負面影響。

這一預期打擊了連續兩年高位運行的美股估值，進而通過比特幣ETF影響到加密貨幣市場。

比特幣短期投資者的拋售鎖定了本輪週期內的最大虧損，初步完成了比特幣的最新定價。長期持有者再次從"減持"轉爲"增持"，承接了部分拋售壓力，使價格在82000美元左右達到新的平衡點。然而，市場依然脆弱，短期持有者的浮虧仍處於高位。如果美股出現混亂或比特幣ETF資金大規模撤出，短期持有者很可能會參與拋售，導致價格進一步下跌。

目前美股已完成中等程度的調整，但進一步走勢仍取決於4月2日關稅政策的具體落實情況，以及3月就業數據是否出現明顯惡化。如果這兩個因素超出預期惡化，市場仍將面臨下行壓力。

隨着市場大幅下跌，美股和比特幣均已實現顯著調整，恐慌情緒也得到了相當程度的釋放。

我們認爲，隨着關稅政策的負面影響逐步消化，以及联准会重啓降息週期的臨近，比特幣有望在第二季度迎來反轉行情。

宏觀金融：經濟和就業數據推動"滯漲"乃至"衰退"預期增強，美股破位下跌

"川普2.0交易"熱度褪去後，美股基本回到2024年11月6日川普勝選日的水平。2月底形成了新的交易判斷框架，3月圍繞各類經濟、就業和利率數據不斷調整。

這個判斷框架主要聚焦於川普關稅政策可能引發的"經濟滯漲"甚至"經濟衰退"風險，以及联准会在保就業和降通脹之間的政策選擇。

3月發布的就業數據顯示就業增長有所放緩，但仍保持相對穩健。通脹數據則表明物價增長開始反彈，給联准会的降通脹目標帶來挑戰。

联准会3月維持利率不變，並首次明確表示關稅政策可能影響經濟下行。市場開始預期今年可能進行三次降息。

月底公布的消費者信心指數大幅下滑，反映終端消費者信心明顯下降。同時，對未來通脹率的預期升至近年來高點。

在關稅政策不確定性和經濟衰退擔憂的影響下，資金繼續撤出股市，導致三大股指均出現較大跌幅。避險資金湧入債市和黃金市場，推動美債收益率下行，黃金價格突破3000美元大關。

加密資產：運行於下降通道，極端情況或跌至73000美元

3月比特幣價格總體呈下跌態勢，全月運行於2月以來的下降通道內。雖然中心化交易所比特幣呈現流出狀態，比特幣ETF也有少量資金流入，但在美股市場風聲鶴唳的背景下，作爲高風險資產的比特幣仍難以吸引買盤。

政策層面，美國政府多項舉措顯示對加密行業的支持態度，包括建立"戰略比特幣儲備"、召開白宮加密高峰會、明確銀行參與加密業務的合規流程等。各州層面也有德州和加州推出有利於比特幣發展的法案。

然而，市場對經濟"滯漲"和"通脹"的擔憂主導了短期走勢，導致交易員傾向於規避風險，忽視這些長期利好因素。

考慮到當前流動性不足，如果關稅政策超預期或出現更糟糕的就業和經濟數據，比特幣不排除會回落至70000-73000美元區間。但這種情況只會在極端惡化的情況下發生。如果4月2日美股能在關稅利空充分釋放後逐步企穩，此前的76000美元可能成爲本輪調整的低點。

資金流向：比特幣現貨ETF流出放緩，穩定幣持續流入

3月比特幣現貨ETF資金整體仍呈流出態勢，但規模大幅減少至6.34億美元，主要集中在月初。月中旬之後甚至出現連續多個交易日的資金流入。

穩定幣本月繼續流入48.93億美元，略低於上月水平。

ETF資金進出與比特幣價格漲跌高度同步，反映本輪調整很大程度上受美股下跌的連帶影響。

場內資金主要跟隨市場變化被動反應，未表現出明顯的獨立行爲。

比特幣價格走勢仍將與美股特別是納斯達克指數保持聯動，因此美國關稅政策及联准会降息決策將繼續影響中長期走勢。ETF資金流入的規模和持續性則成爲觀察中短期走勢的重要指標。

市場內部結構變化：長期持有者增持，短期投資者承壓

2月調整發生前，市場內部主要事件是長期持有者的第二波拋售，這在一定程度上抑制了比特幣價格漲。隨後美股交易主題變化導致估值下調壓力增大，短期投資者開始拋售避險。

在短期投資者大規模拋售導致價格快速下跌後，長期持有者從2月中旬左右停止拋售轉爲增持，有效減輕了市場下行壓力，降低了籌碼熱度，幫助市場在下跌後達到新的平衡。

本輪下跌造成的損失程度已超過2024年初的調整，成爲2023年1月以來新週期中的最大損失區間。大量原本在90000-110000美元區間計價的比特幣進入76000-90000美元區間，部分解決了之前這一區間籌碼分配不足的問題。

雖然短期投資者已完成相當規模的拋售，但目前全鏈浮盈浮虧情況仍不樂觀。截至3月底，短期投資者羣體仍浮虧12%，面臨較大壓力。如果這一壓力轉化爲拋售，可能推動比特幣跌至73000美元左右。

結語

從外部因素看，比特幣價格當前完全受制於關稅政策混亂和通脹粘性導致的經濟"滯漲"甚至"衰退"預期，以及联准会是否會因此而降息的博弈。

從內部因素看，短期投資者已經經歷了本週期最大規模的拋售損失，目前拋壓有所減弱，但由於浮虧壓力仍大，不排除繼續拋售的可能性。長期持有者從拋售轉爲增持對市場起到了穩定作用。

穩定幣持續流入，比特幣ETF資金也出現流入跡象。但如果美股繼續下跌，ETF資金可能再次流出，成爲推動價格下行的主要力量。

4月2日川普關稅政策將迎來一個階段性高點，屆時美股可能出現中短期底部。如果關稅政策沒有過度惡化，美國經濟出現衰退跡象但並不嚴重，而联准会在6月再次降息，那麼經歷了大幅調整的比特幣很可能在第二季度迎來反轉。

第二季度前景仍不夠明朗，但最艱難的時期可能已經過去。一旦華盛頓和联准会恢復理性博弈，市場有望重回正常運行軌道。