穩定幣的"GPT時刻":區塊鏈在金融和公共部門的大規模應用

一、區塊鏈的大規模採用爲什麼是現在?

2025年可能成爲區塊鏈在金融和公共領域應用的"ChatGPT時刻"。主要原因包括:

• 美國監管機構對區塊鏈的支持性立場預計將成爲改變行業格局的一年。這可能會導致基於區塊鏈的貨幣得到更廣泛的採用,並刺激美國私營和公共部門在金融及其他領域出現其他用例。

• 另一個潛在的催化劑是持續關注公共支出的透明度和問責制。

這些變化建立在過去12-15個月的發展之上,包括歐盟的加密資產監管市場(MiCA)、加密貨幣ETF發行所體現的用戶需求增長、加密貨幣交易和托管的制度化,以及美國政府建立戰略比特幣儲備。

政府對區塊鏈的採用分爲兩類:賦能新的金融工具和系統現代化。系統通過整合共享帳本進行升級,以增強數據同步、透明度和效率。

1.1 穩定幣正在崛起

穩定幣是與穩定資產(例如美元)掛鉤的加密貨幣,推動其獲得更廣泛接受的主要催化劑可能是美國監管的明確性。這可以使穩定幣以及區塊鏈(從更廣泛的角度來看)更好地融入現有金融體系。

鑑於美元在國際金融中的主導地位,美國對於穩定幣的變化將影響更廣泛的全球體系。

美國政府似乎熱衷於促進在岸數字資產行業的發展,這是其提升創新和效率的重點之一。2025年1月,美國總統行政命令題爲"加強美國在數字金融技術領域的領導地位",成立了一個數字資產工作組,負責爲該行業制定聯邦監管框架。

在監管友好的背景下,數字資產與現有金融機構日益融合,爲穩定幣的使用量增長奠定了基礎,新興市場和前沿市場對美元的需求等宏觀經濟因素也進一步支撐了這一趨勢。

根據DefiLlama數據,截至2025年3月底,穩定幣的總價值超過2300億美元,是五年前的30倍。這在一定程度上反映了加密貨幣總價值的增長(截至2025年3月底的五年內增長了1400%)以及機構需求的增長。我們分析表明,在基準情形下,穩定幣的總供應量可能達到1.6萬億美元,熊市和牛市情景分別達到約0.5萬億美元至3.7萬億美元。

美國國債需求:建立美國穩定幣監管框架將支持美國境內外對美元無風險資產的需求。穩定幣發行者必須購買美國國債或類似的低風險資產,以此作爲衡量其擁有安全基礎抵押品的指標。在基準情形下,我們預計美國國債購買量將超過1萬億美元。到2030年,穩定幣發行者持有的美國國債數量可能超過目前任何一個司法管轄區的總量。

1.2 未來挑戰

穩定幣的發展也面臨阻力和挑戰。雖然美元的主導地位可能會隨着時間的推移而演變,歐元或其他貨幣會受到各國法規的推動,但許多非美國政策制定者可能會將穩定幣視爲美元霸權的工具。

地緣政治形勢依然動蕩。如果世界繼續走向多極化體系,中國和歐洲的政策制定者很可能會熱衷於推動央行數字貨幣(CBDC)或以本國貨幣發行的穩定幣。新興市場和前沿市場的政策制定者也將對美元化帶來的本地風險保持警惕。

因此,我們預計未來幾年穩定幣市場仍將以美元爲主。在基準情形下,我們預計2030年穩定幣供應量約90%將以美元計價,盡管低於目前的近100%。

穩定幣存在擠兌風險,並可能引發蔓延效應。2023年,穩定幣脫鉤約1900次,其中約600次爲大型穩定幣。大規模脫鉤事件可能會抑制加密市場的流動性,觸發自動清算,削弱交易平台的贖回能力,並可能對金融體系產生更廣泛的蔓延效應。例如,2023年3月,硅谷銀行倒閉的消息引發了USDC的大規模贖回。

1.3 公共部門需要區塊鏈嗎?

信任和透明度對於維護公衆對政府和機構的支持至關重要。

區塊鏈引入了一種基於信任的去中心化公共部門數據管理方法。傳統系統的信任源於權威機構——例如政府驗證自身記錄——而區塊鏈則允許加密真實性證明。信任植根於技術本身。

區塊鏈的不可篡改性確保信息一旦記錄就無法更改,從而爲敏感公共數據(例如土地登記、投票系統和金融交易)提供防篡改記錄。雖然其他技術也能實現不可篡改,但它們通常需要可信方來執行。

跨境活動,尤其是通過世界銀行等機構或人道主義援助項目支付國際資金,是區塊鏈的重要用例。國際資金流動可能不透明,難以有效驗證資源是否到達預期接收者。區塊鏈可以爲復雜的交易提供透明度,即使在金融機構運作不暢的偏遠或不穩定地區也是如此。

二、穩定幣的GPT時刻

2.1 穩定幣如何運作?

穩定幣是一種加密貨幣,旨在通過將其市場價值與底層資產掛鉤,以穩定其價值。底層資產可以是法定貨幣(例如美元)、商品(例如黃金)或一籃子金融工具。

穩定幣生態的關鍵組成部分包括:

• 穩定幣發行人:發行穩定幣的實體,並負責管理其底層資產,通常持有與基礎資產中穩定幣流通供應量等值的價值。

• 區塊鏈帳本:穩定幣向公衆發行後,交易將被記錄在區塊鏈帳本上。該帳本通過追蹤穩定幣在用戶之間的所有權和流動情況,提供透明度和安全性。

• 儲備和抵押:儲備確保每個代幣都能按其掛鉤的價值贖回。對於法定貨幣抵押的穩定幣,這些儲備通常包括現金、短期政府債券和其他流動資產。

• 數字錢包提供商:提供數字錢包,可以是移動應用程序、硬件設備或軟件界面,允許穩定幣的持有者存儲、發送和接收他們的貨幣。

2.2 穩定幣採用的驅動因素

穩定幣的渠道因素如下:

• 穩定幣的實用優勢(速度快、成本低、全天候可用)正在發達經濟體和新興經濟體創造需求。

• 宏觀需求(通脹對沖、金融包容性)正在推動穩定幣在那些嚴重通貨膨脹的地區被採用。

• 現有銀行和支付提供商的認可和整合是穩定幣合法化的關鍵(尤其是對機構和企業用戶而言),並且可以迅速擴大其使用範圍和適用性。

• 期待已久的監管明確性,將允許銀行和更廣泛的金融服務行業在零售和批發領域引入穩定幣。

• 用戶體驗:全球支付格局正日益轉向實時數字交易。任何成功提升客戶體驗的機構——無論是針對零售用戶還是機構用戶——都將在各自的領域脫穎而出,成爲領導者。

• 創新與效率:機構必須將穩定幣視爲更敏捷產品開發的推動力,而這在當今時代難以實現。這意味着提供一種更簡單、更具創意或更具吸引力的媒介,以例如收益生成、可編程性和可組合性的形式增強傳統銀行存款。

2.3 穩定幣的潛在市場

我們根據以下因素驅動的穩定幣需求增長構建了預測範圍:

• 將部分美國本土和美國之外的美元持有量從紙幣轉換爲穩定幣

• 將美國和國際家庭和企業持有的部分美元短期流動性重新配置爲穩定幣,以支持現金管理和支付操作。

• 公共加密市場的增長,其中穩定幣被用作結算或貨幣承兌的促進者;部分原因是機構對公共加密資產的採用率增長以及區塊鏈技術的普遍使用。

我們對2030年穩定幣市場規模的基準情景估計爲1.6萬億美元,樂觀情景估計爲3.7萬億美元,悲觀情景估計爲0.5萬億美元。

2.4 穩定幣市場展望及用例

最樂觀的預測是,隨着穩定幣成爲全球即時、低成本、低摩擦交易的日常媒介,市場規模將擴大5-10倍。相對樂觀的預測是,到2030年,穩定幣的價值將從目前的約2000億美元呈現指數級增長至1.5萬億 - 2.0萬億美元,並將滲透到全球貿易支付、P2P匯款和主流銀行業務中。

這種樂觀情緒依賴於幾個關鍵假設:

• 關鍵地區的監管政策寬松
• 現有銀行與新進入者之間建立真正的信任,以及消費者和企業對穩定幣儲備完整性的廣泛信任
• 在整個價值鏈中合理的收入分配,以促進合作
• 廣泛採用能夠連接新舊基礎設施的技術,從而促進結構效率和規模化。

在悲觀情景下,穩定幣的使用仍然局限於加密生態系統和特定的跨境用例。在這種情況下,穩定幣的市值可能會穩定在3000億至5000億美元之間,並且在主流經濟中的作用有限。

穩定幣目前和未來的主要用例包括:

1. 加密貨幣交易:佔穩定幣交易量的90%~95%。

2. B2B支付(企業支付):可能佔穩定幣總市場規模的20%~25%。

3. 消費者匯款:可能佔10%~20%的市場份額。

4. 機構交易和資本市場:可能佔據穩定幣市場約10%~15%的份額。

5. 銀行間流動性和資金:可能不到總市場規模的10%。

2.5 穩定幣:銀行卡、央行數字貨幣(CBDC)與戰略自主

正如過去10~15年銀行卡市場的演變一樣,穩定幣市場也將發生變化。穩定幣與銀行卡行業或跨境銀行業務有一些相似之處。所有這些行業都具有強大的網路/平台效應和強大的強化循環。

然而,政治和技術的不斷發展,導致信用卡市場(尤其是在美國以外的地區)的差異性加劇。同樣的情況會不會也發生在穩定幣上?

許多國家已經開發了自己的國家卡計劃,例如巴西的Elo(2