LRT賽道催化以太坊生態?

隨着坎昆升級完成,以太坊及相關生態代幣價格近期表現亮眼。模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續上線主網,進一步推動市場對以太坊生態的看好。流動性再質押(Liquid Restaking)敘事也因EigenLayer項目爆火而開始吸引資本關注。

但從ETH到LST再到LRT,是以太坊生態催化劑還是套娃?本文圍繞LRT賽道生態,對其現狀、機遇與未來做了詳細闡述。目前許多LRT協議尚未發幣,項目同質化嚴重。較看好KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol,這三類協議有明顯區別於其他LRT協議的發展路線。LRT賽道未來仍是增長迅猛的利基市場。預計未來只有少數頭部項目能脫穎而出。

LRT賽道背景

坎昆升級臨近,以太坊及相關生態代幣價格近期表現亮眼。同時,模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續上線主網,進一步推動市場對以太坊生態的看好。

流動性質押項目在以太坊生態中佔據很大份額,而另一個敘事 - 再質押(re-staking),隨着EigenLayer項目爆火而開始吸引資本關注。

"再質押"概念最早於2023年6月由Eigenlayer提出。它允許用戶將已質押的以太坊或流動性質押代幣(LST)進行再質押,爲以太坊上各種去中心化服務提供額外安全保障,並賺取額外獎勵。基於Eigenlayer提供的再質押服務,流動性再質押代幣(LRT)相關項目應運而生。

LRT是套娃嗎?看看LRT的演化路徑

LRT流動性再質押代幣,指將LST進行質押後得到的一個"再質押憑證"。

那麼,

1. 這個再質押憑證LRT是如何誕生的?
2. 從ETH到LST再到LRT是否如大多人所說是套娃?

這就需要追溯LRT的演化路徑。

Phase 1:以太坊原生質押

以太坊升級轉PoS機制後,爲維護網路安全性,礦工轉變爲驗證者,負責存儲數據、處理交易並向區塊鏈添加新區塊,獲得獎勵。成爲驗證者需在以太坊上質押至少32個ETH和一臺全年無休連接互聯網的專用計算機。

Phase 2: LST協議誕生

由於官方質押要求最少32個ETH,且相當長時間不能提款,質押平台應運而生,主要解決兩個問題:

1. 降低門檻:如Lido可質押任意數量ETH且無技術門檻
2. 釋放流動性:如在Lido質押ETH可獲取stETH,stETH可參與DeFi或近似等價兌換ETH

通俗講,就是"拼團"。

Phase 3: Restaking協議誕生

隨以太坊生態發展,發現流動性質押代幣資產(LST)可質押在其他網路和區塊鏈,獲得更多收益,同時有助提高新網路的安全性和去中心化。

其中最具代表性項目是Eigenlayer,其再質押背後邏輯主要分兩塊。一是對ETH內生態系統共享安全性,二是用戶有更高收益訴求。

• 再質押能與側鏈和中間件(DA Layer/橋/預言機等)間共享安全性,進一步維護以太坊網路安全。安全共享允許區塊鏈通過共享另一區塊鏈驗證節點價值,增強自身安全性。
• 從用戶側看,則是質押找收益,再質押找更多收益。

Phase 4: LRT誕生

有了Restaking協議後,發現可將LST進行再質押生息,但LST代幣放進去質押後,流動性似乎鎖死了。這時有項目發現機會,幫助用戶將LST資產放入Restaking協議進行再質押獲得收益,同時給用戶發放"再質押憑證",用戶可用該憑證做更多金融操作,如抵押借貸等,解決再質押中流動性鎖死局面。這裏的"再質押憑證"就是LRT。

Phase 5: Pendle協議加持LRT爆發

當用戶得到LRT後,想進行一系列金融操作,這些LRT該去哪裏,該做些什麼金融操作?Pendle提供了非常精巧的方案。

Pendle是去中心化利率交易市場,提供PT(Principal Token,本金代幣)和YT(Yield Token,收益代幣)交易。

隨收益型美元和最近流動性再質押代幣(LRT)出現,收益型代幣種類逐漸擴展,Pendle得以不斷迭代並支持這些加密貨幣收益交易。Pendle的LRT市場尤爲成功,因爲本質上允許用戶預售或布局長期空投機會(包括EigenLayer)。這些市場已迅速成爲Pendle上最大市場,遙遙領先:

• 通過對LRT定制整合,Pendle允許Principal Token鎖定基礎ETH收益、EigenLayer空投以及與發行LRT的Restaking協議相關任何空投。爲Principal Token購買者創造每年30%以上收益率。
• 另一方面,由於LRT集成到Pendle中方式,Yield Token允許某種形式"槓杆化積分流動質押"。通過Pendle中交換功能,可將1eETH交換爲9.6 YT eETH,將累積EigenLayer和Ether.fi積分,就像持有9.6 eETH一樣。
• 事實上,對eETH,Yield Token購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分,這實際上是"槓杆化博取空投的質押"。

利用Pendle,用戶可鎖定以ETH計價空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議空投預期)和槓杆化流動性挖礦。由於今年可能圍繞AVS向LRT持有者空投猜測,Pendle很可能繼續主導這市場細分。從這意義說,$PENDLE爲LRT和EigenLayer垂直領域成功提供很好風險敞口。

小結

上文闡述了LRT如何誕生過程,那麼,

從ETH到LST再到LRT是如大多人說的套娃嗎?

這個問題答案需分情況討論,

如果在單個DeFi生態內,質押LST產生再質押憑證,然後再把該憑證質押,然後以鎖住流動性之名發個治理代幣,讓二級市場炒作反哺Restaking預期價值,這是套娃。因爲讓下一級流入資金反哺上一級資產,透支市場對Token預期,並沒有真正價值增長發生。

那麼看看以Eigenlayer + Pendle爲核心的經典再質押模式,

通過Eigenlayer,

• 用戶將LSD重復質押到EigenLayer。
• 重復質押資產會被提供給AVS(Actively Validated Services,主動驗證服務)用作保護。
• AVS爲應用鏈提供驗證服務。
• 應用鏈支付服務費用。費用將分爲三部分,分別作爲質押獎勵、服務收益以及協議收入分配給質押者、AVS和EigenLayer。

通過Pendle,

• 用戶可鎖定以ETH計價空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議空投預期)
• 槓杆化流動性挖礦
• LRT作爲生息資產就有極佳應用場景

這個模式本質是爲共享以太坊安全性,並且通過這個機制共享安全性項目需爲該服務支付費用,正向資金進入生態,這就絕對不是套娃,而是非常合理經濟模型。

簡單說,這輪LRT敘事啓動核心動力,有以下兩個關鍵條件

1. LRT底層資產生息能力
2. LRT應用場景

其一,LRT底層資產生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer空投及其實用性服務收入,下文還會對Eigenlayer進行詳細介紹

其二,LRT應用場景Pendle給了很好範例

那麼下文,我們會重點針對Restaking最核心項目Eigenlayer進行介紹,並對其他LRT項目進行盤點梳理。

LRT賽道生態情況

EigenLayer-再質押中間件

EigenLayer簡介

EigenLayer是以太坊再質押集合,是一套在以太坊上智能合約中間件,允許共識層以太幣(ETH)質押者選擇驗證在以太坊生態系統之上構建新軟件模塊。

EigenLayer通過提供經濟權益平台允許任何權益持有者爲任何PoS網路做出貢獻,通過降低成本和復雜性,EigenLayer有效爲L2挖掘Cosmos堆棧中表達性創新鋪平道路。使用EigenLayer協議正在從以太坊現有質押者那裏"租賃"其經濟安全性,這種重復利用ETH爲多個應用提供安全性。

總結來說就是:EigenLayer通過一套智能合約讓再質押者去參與驗證不同網路和服務,爲第三方協議節省成本同時享受以太坊安全性,爲再質押者提供多重收益以及靈活性。

產品機制

對於中間件項目來說,EigenLayer可以幫助它們進行網路快速冷啓動,即便之後自己發行代幣,也可以切換到由自己代幣驅動模式。EigenLayer就像一個安全服務提供商。對於DeFi來說,可以基於EigenLayer構建各種衍生品。

• EigenLayer在整個LST/LRT中產品邏輯

• 用戶通過EigenLayer流程圖

詳解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一個重要新概念就是AVS(主動驗證服務)。

Restaking好理解,AVS理解起來有點復雜。要理解EigenLayer的AVS,需要首先理解以太坊商業模式。如果從商業視角觀察以太坊主網與以太坊生態Rollup L2們關係,以太坊當下商業模式,是向通用Rollup L2們出售區塊空間。

通用Rollup L2們,通過支付GAS,將L2狀態數據和交易,打包到它們在以太坊主網部署智能合約驗證可用性,再以calldata形式保存在以太坊主網,最後由以太坊共識層將這些狀態數據和交易排序和包含在區塊內。這一過程本質,是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態數據一致性。

而EigenLayer的AVS,只是將這一具體過程抽象爲一個新概念--AVS

我們再來看EigenLayer商業模式。它通過ReStaking方式將以太坊PoS共識經濟安全性抽象封裝成一個丐版(低配型號),這樣共識安全變弱了,但費用也變便宜了。

因爲是丐版AVS,所以它目標市場羣體,不是對共識安全要求非常高通用Rollup L2,而是各種Dapp Rollup、預言機網路、跨鏈橋、MPC多重籤名網路、可信執行環境等這些對共識安全需求較低項目。這不正好PFT(Product Market Fit)嗎?

AVS主動驗證服務商項目

目前被EigenLayer收納AVS大約有13家左右,更多AVS服務商正通過EigenLayer的Dev文檔加入AVS。這些項目與RaaS概念高度綁定,大部分服務於Rollup項目安全性、擴展性、互操作性和去中心化,也有延伸至Cosmos生態系統。

其中我們熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等,下面我們列示一下AVS相關項目特點。

• Ethos:Ethos主要將以太坊經濟安全性和流動性橋接到Cosmos。Cosmos Consumer鏈通常將倉位原生質押代幣來保障網路安全,盡管ATOM質押提供一部分跨鏈安全(ICS),但Ethos正將以太坊經濟安全性和流動性與Cosmos聯繫起來。Ethos靈感來源於Mesh Security(允許在一條鏈上使用另一條鏈質押