黄金时代终结！「比特币银行」陷清理潮，巨头股价与溢价双双下滑

曾经风光无限的比特币资产管理公司，如今正面临前所未有的压力测试。从 NAKA 股价在短短 10 天内暴跌 35%，到 Strategy 被剔除标普 500 指数，再到 mNAV 溢价几近消失，这个被誉为「比特币银行」的产业，正从黄金时代步入严厉的清理与重组阶段。

####NAKA：高杠杆市场的压力测试

NAKA 的股价近期大幅下挫，波动性飙升，期权隐含收益率一度达到 2000%，成为全美最高水准。

执行主席 David Bailey 坦言，市场正在重仓押注公司处于不利局面。

NAKA 同时涉足医疗保健与金融两大高监管领域，叠加比特币市场的高波动，使其成为投机资金的焦点。近期交易量激增，但技术指标已多次发出「超卖」警告。

####产业普遍承压：溢价与 mNAV 下滑

David Bailey 指出，整个比特币资产管理行业正面临结构性挑战：

1、不可持续的商业模式被市场淘汰

2、缺乏长期规划的公司逐渐失去投资者信任

3、三分之一的比特币基金经理人股价已低于其市场净资产价值（mNAV）

过去，像 Strategy 这样的巨头曾凭借高达 2.0 以上 的 mNAV 溢价轻松筹资并增持比特币。然而，如今该数值长期徘徊在 1.25 左右，新增资本流入放缓，增持动能不足。

####巨头也难幸免：Strategy 被剔除标普 500

市值超过 250 亿美元、持有大量比特币的 Strategy，在 9 月意外被剔除出 标准普尔 500 指数。

摩根大通形容这是「对整个加密资产管理产业的沉重打击」，引发市场对上市比特币基金的角色与风险状况的进一步质疑。

####投资者信心与商业模式的再定义

随着市场溢价下降、库存增持放缓，投资者开始质疑比特币资产管理公司的可持续性。

Bailey 认为，这是产业重置的契机：「在法币体系中，金库就是银行。如今，我们正在打造比特币银行。做得好的银行会扩大资产，不适应的银行将被淘汰。」

他强调，未来的生存关键在于 纪律化的资产负债表管理 与 透明度，而非依赖市场炒作。

####结语

比特币银行的黄金时代已告一段落，取而代之的是一场严格的筛选与清理。无论是 NAKA、Strategy 还是其他资产管理公司，都必须在波动与不确定性中证明自身的韧性与价值。对投资者而言，接下来的数月将是观察哪些公司能在新一轮「比特币银行」洗牌中存活下来的关键时期。