贝莱德押注近 100 亿美元！比特币分析：守住这 5 关才能破 12 万

10 月 16 日，比特币价格交易于 111,000 美元附近，而市场正在评估这波涨势能否持续。贝莱德的 IBIT 资产规模已逼近 1000 亿美元，持有约 79.9 万枚 BTC，美国现货比特币 ETF 昨日录得 1.02 亿美元净流入。

然而，链上成本基础聚类显示，107,000 至 109,000 美元形成密集支撑区，而 114,000 至 117,000 美元的阻力带仍在考验多头决心。根据 Glassnode 与 Deribit 数据，比特币若要稳固站在 10 万美元以上并挑战 126,000 美元历史高点，必须通过 5 项关键测试。

第一关：美国现货 ETF 必须维持连续净流入

比特币 ETF 需求已成为本轮牛市最核心的驱动力。贝莱德的 IBIT 以接近 1000 亿美元的资产规模，成为美国最大的比特币现货 ETF，而这家全球最大资产管理公司仍在持续集中供应。过去 10 天内，美国现货产品仅有两天出现资金流出，昨日更录得 1.02 亿美元的新净流入，这种流入集群而非单一流出的模式，往往能够左右趋势的持久性。

关于交易所交易产品的学术研究发现，每日价格变化通常先于资金流动，并且存在着价格与资金流动之间的超前滞后关系。一旦动能形成，就会产生反射性回馈循环。这种框架与本季的行情走势高度相符，此前突破期间，数十亿美元的资金流入帮助延续了涨势。如果现货能够收盘并保持在 117,000 美元以上，同时美国比特币 ETF 出现连续 3 至 5 日净流入，将进入延续阶段，这将使吸收量领先于长期持有者分配，并重新挑战 10 月份 126,000 美元附近的高点区域。

然而，一旦 ETF 出现资金流出集群，且现货收于 107,000 美元以下，市场将面临崩溃尾部风险，实际成本缺口可能直指 93,000 至 95,000 美元。因此，追踪美国现货 ETF 的每日净流量变化，已成为判断比特币短期走势最重要的领先指标。

第二关：链上支撑位 107,000 美元绝不能失守

链上轮动显示，资金正在强势配置，而中层吸筹则在 10 月的推动下有所改善。长期持有者支出创下新高，这是冲击阶段后期的典型模式，而比特币 ETF 需求则充当了主要的吸收者。成本基础聚类将密集的已实现支撑定位在 107,000 美元至 109,000 美元的区间内，这个价格带代表着大量筹码的成本集中区。

根据 Glassnode 最新周报分析，如果该区域在收盘基础上失守，市场将出现 93,000 美元至 95,000 美元的空气袋，意味着这个价格区间缺乏足够的成本支撑，价格可能快速下坠。这种成本基础分析是比特币分析中最可靠的链上指标之一，因为它反映的是真实持有者的平均成本，往往在市场恐慌时成为最后的防线。

保持在 107,000 美元以上可维持区间不变，这是比特币维持 10 万美元以上的最低要求。一旦跌破这个关键支撑，市场情绪将迅速从贪婪转向恐慌，而技术面的崩溃将引发连锁反应，使得 93,000 美元的支撑测试成为必然。因此，107,000 美元不仅是技术面的关键位，更是市场信心的心理防线。

第三关：突破 117,000 美元阻力清除获利回吐压力

高于现货价格的先前买家供应往往会在 114,000 美元至 117,000 美元左右重新出现，这个区域的获利回吐限制了最近几周的涨势。这种现象在 Glassnode 的已实现价格分布中清晰可见，大量筹码在这个价格区间被套牢或等待解套，一旦价格接近，抛压自然涌现。

如果现货能够收盘并保持在 117,000 美元以上，配合美国比特币 ETF 出现连续多日净流入，将清除这一阻力带，使得通往 126,000 美元历史高点的道路变得畅通。突破 117,000 美元不仅是技术面的胜利，更代表市场需求已经强大到足以吸收所有获利回吐压力。

这个突破需要配合成交量确认。如果突破时成交量萎缩，往往是假突破的讯号，价格可能很快回落。相反，如果突破伴随着放量，特别是来自美国市场的大额买单，则突破的有效性将大幅提升。交易员应密切关注 117,000 美元附近的价格行为，这将决定比特币是进入新一轮上涨周期，还是继续在 107,000 至 117,000 美元之间震荡消化。

第四关：衍生品市场保持健康避免杠杆崩盘

衍生品市场为崩盘风险的争论增添了关键变数。根据 Deribit 的数据，30 天隐含波动率指数（DVOL）与前几个月相比仍处于高位，25-Delta 倾斜在压力时期从看涨期权富集转变为看跌期权富集，随后在反弹时有所回落。倾斜度从负值迅速转为正值，往往与短期下跌窗口相吻合，因为市场对下行保护的需求激增。

然而，目前融资利率和杠杆率仍比以往的爆发阶段更为低迷，这降低了从多头密集型市场开始出现连锁去杠杆的可能性。这种组合表明，市场在没有极端永续杠杆的诱因下，面对冲击时仍会脆弱，但不至于出现 2021 年 5 月那种瀑布式崩盘。

比特币分析中，衍生品指标提供的是风险预警而非方向指引。DVOL 峰值持续标记跳跃窗口，此模式在 Deribit 的期限结构和风险逆转中清晰可见。如果 DVOL 持续上升且倾斜度转向看跌期权富集，意味着市场正在为潜在下跌购买保险，这往往是恐慌情绪升温的前兆。相反，如果 DVOL 均值回归且倾斜度保持中性，市场将维持消化轨道，这是当前的基本情境。

维持适度的杠杆水平使得回调更接近已实现的支撑位，而不是无序波动。这也是为什么尽管比特币价格在高位，但尚未出现大规模清算的原因。只要融资利率保持温和，市场就不会累积过多的系统性风险。

第五关：宏观经济风险可控避免政策黑天鹅

宏观经济依然是跳跃风险的主要来源。股票估值被标记为过高，关税和贸易主题再次成为避险情绪的驱动因素。上周有关关税的新闻引发了加密货币的机械去杠杆，据报道，由于交易员争相重新对冲，数百亿美元的资产被清算。这种背景表明，短期内市场波动幅度将扩大，但一旦事件风险过后，资金流动和波动性数据重置，市场将重新评估。

在压力之下，流动性仍然使平衡向比特币倾斜，而不是向高贝塔币种倾斜。美国市场占了 1% 市场深度的最大份额，提供了比离岸市场更厚的帐簿管理，能够更可靠地吸收资金。这种深度集中度，加上比特币 ETF 包装的稳定申购和赎回管道，有助于解释为什么 BTC 今年在宏观经济震荡中，其跌幅小于许多高贝塔系数代币。

如果政策冲击风险强势回归，倾斜度持续向看跌期权倾斜，ETF 出现资金流出集群，现货收于 107,000 美元以下，则会出现崩溃尾部情境。因此，密切关注关税谈判、通膨数据和美联储政策表态，已成为比特币分析中不可忽视的宏观维度。只要这些系统性风险得到控制，比特币就能维持在 10 万美元以上的结构性支撑。

三种情境与机构目标价

（来源：CryptoSlate）

在此背景下，比特币走势分成了三条清晰的轨道。延续轨道需要收盘并保持在 117,000 美元以上，同时美国比特币 ETF 出现连续多日净流入，这将重新挑战 126,000 美元高点。消化轨道是基本情境，资金流动混合且现货价格在 107,000 美元至 126,000 美元之间波动，而 DVOL 均值回归且资金保持适中。崩溃轨道则在政策冲击风险回归、倾斜度持续向看跌期权倾斜、ETF 出现资金流出集群且现货收于 107,000 美元以下时触发，目标直指 93,000 至 95,000 美元。

如果比特币 ETF 需求持续，渣打银行仍设定了 2025 年 15 万至 20 万美元的入市窗口。该行也倾向利用黄金平价视角（目前金价接近每盎司 3,700 美元历史高点），透过波动率尺度的比较来绘制上限。这些目标的有效性取决于 ETF 资金流入是否跟上步伐，以及宏观尾部效应是否得到控制。

根据预测，到 2027 年，稳定币结算余额将达到 1 兆至 2 兆美元，随着结算余额的扩大，稳定币管道为风险阶段的需求吸收提供了中期顺风。尽管该主题提高了未来资金流入周期中市场能够处理的 ETF 和直接需求的上限，但它并不能决定下周的走势。因此，近期地图取决于两个门槛和一个数据系列：保持在 107,000 美元以上维持区间不变，收盘高于 117,000 美元配合多日比特币 ETF 流入重回高点，而 DVOL 加上倾斜度决定压力是否会演变成无序下滑或常规重置。