5 倍杠杆加密货币 ETF 即将推出，一周亏 50% 散户杀手来袭

10 月 14 日，美国证券交易委员会收到 Volatility Shares 提交的申请文件，计划推出与 BTC、ETH、SOL 和 XRP 挂钩的 5 倍杠杆加密货币 ETF。如果获批，这些基金将使每日回报放大 5 倍，意味着比特币涨 2% 时 ETF 目标涨 10%，但跌 2% 时也会暴跌 10%。

学术研究显示，当每日波动率超过 2% 时，杠杆 ETF 与其目标倍数之间的绩效差距呈指数级增长，而比特币本季实际波动率达 40%，Solana 更飙至 87%。在这种环境下，5 倍杠杆加密货币 ETF 在市场剧烈波动时，一周内可能从高峰到谷底波动超过 50%，成为名副其实的散户杀手。

每日重置机制的隐藏杀招

杠杆加密货币 ETF 的核心机制是每日重置，这听起来简单但实际运作充满陷阱。Volatility Shares 提出的「每日 5 倍」基金不持有代币，而是透过开曼群岛全资子公司内的衍生性商品，将其参考资产单日波动的 5 倍作为目标。投资组合包含掉期交易、交易所交易期货以及选择权，并以现金和国库券等高品质抵押品作为这些交易的抵押品。

关键在于顾问每天都会重新平衡投资组合，以便该基金在下一个交易日开始时的曝险再次达到约 5 倍。因为目标是一步一步来，所以计算起来会复杂得多：如果长期持有，收益可能会偏离 5 倍，甚至在持平的时期内亏损。这种现象被称为波动性衰减，当市场剧烈波动时，复合损失会蚕食收益。

举例说明这种机制的破坏力。假设你投资 100 美元到 5 倍 BTC ETF，比特币第一天上涨 10%，ETF 理论涨 50% 至 150 美元。第二天比特币下跌 10%，ETF 理论跌 50% 至 75 美元。但比特币两天后的净变化是从 100 涨到 110 再跌回 99，仅亏 1%。而你的 ETF 从 100 变成 75，亏损 25%。这就是复合效应的残酷现实。

为了维持美国共同基金的税收地位，该信托基金会在每个季度末左右削减开曼群岛的风险敞口，因此在这些时期，追踪指标可能会短暂减弱。股票的申购和赎回通常由做市商进行，通常以现金形式进行，这有助于 ETF 在正常情况下维持其净资产价值。但这种复杂架构在极端市场条件下可能失效。

从 2 倍到 5 倍的质变与风险飙升

Volatility Shares 先前推出的 2 倍比特币 ETF（BITX）每日交易量已达数千万美元，证明了投资者对加密货币投资放大的需求是真实存在的。然而，从 2 倍到 5 倍并非简单的线性增长，而是风险的质变。

在 3 倍股票基金的回测中，在市场波动的情况下，仅仅持有一个月，就可能产生比标的指数低两位数的表现。在 5 倍时，效果会急剧加速。这就是为什么经验丰富的交易员将这些产品视为单日押注，它们是为剥头皮者而非投资者打造的。每次重置都会因价格差距和借贷成本而引入微小的误差，这些误差会迅速累积。

例如，一只 5 倍比特币杠杆加密货币 ETF 需要维持期货抵押品并在每日进行展期，从而产生融资费用和利差，这些费用和利差会随着波动性而增长。当标的资产在一周内波动 10-15% 时（例如 Solana 在 10 月初的表现），追踪误差会以足够快的速度复合，吞噬大部分理论收益。

费用结构也是关键差异。杠杆加密货币 ETF 的收费更高，Volatility Shares 的 2 倍 BTC 基金每年收取 1.85% 的佣金，而贝莱德的 IBIT 基金则收取 0.25% 的佣金。5 倍产品的费用可能更高，因为维持高杠杆需要更频繁的交易和更复杂的衍生品操作，这些成本最终都会转嫁给投资者。

加密货币高波动率放大自毁机制

比特币在上周从关税引发的抛售中恢复后，交易价格约为 112,682 美元。以太坊、Solana 和 XRP 在抛售期间都遭受了严重损失，而且这些资产的走势都不如蓝筹股，因为它们的日波动率通常超过 5%。乘以 5，一次糟糕的交易就可能抹去数周的收益。

持有时间越长，每日重置的复合收益就越不利于你。十年的学术研究表明，当每日波动率超过 2% 时，杠杆 ETF 与其目标倍数之间的绩效差距将呈指数级增长。加密货币的交易价格是这个数字的数倍。比特币本季的实际波动率徘徊在 40% 左右，而 Solana 的波动率上周达到了 87%。

在这种环境下，5 倍杠杆加密货币 ETF 不再是一项投资，而更像是一种时机实验，对于几乎所有持有时间过长的人来说，这都会以失败告终。在市场波动期间，例如川普发出关税威胁后比特币最近出现 12% 的来回波动，5 倍产品在不到一周的时间内就会从高峰波动到谷底超过 50%。

这些基金只有在期货市场深度稳定的情况下才能有效运作。发行人的招股说明书描述了透过芝加哥商品交易所（CME）期货合约实现的每日杠杆，这意味着无需直接托管比特币或以太坊，限制了操作风险，但也带来了流动性和融资的脆弱性。如果未平仓合约激增或融资金额变为负值，ETF 的内部杠杆成本就会上升，即使在横盘市场中也会导致其亏损。

SEC 审查焦点与市场反馈循环

SEC 将仔细审查这些文件，重点可能集中在投资者保护和系统性风险两个维度。从投资者保护角度看，这些产品的复杂性和风险披露是否充分？散户投资者是否真正理解每日重置和波动性衰减的机制？从系统性风险角度看，大规模的杠杆加密货币 ETF 是否会放大市场波动，引发连锁清算？

如果 SEC 批准 5 倍杠杆方案，加密货币市场将进入一个新的回馈循环。每一次波动性的飙升都会催生更多的杠杆资金流，放大日内波动，并加剧期货和现货市场的清算。这种正反馈机制可能将加密货币市场推向更极端的波动区间。

从这个意义上说，Volatility Shares 并非发明了什么新东西，它只是将市场固有的混乱局面包装成金融产品。对发行人来说，这利润丰厚。每次重新平衡都是获得价差收益的机会，而每个波动周期都会带来新的资金流入，这些资金来自那些相信自己能够更好地掌握时机的人。

然而，该文件也揭示了传统金融工程如何吸收加密货币风险。交易员不再需要将保证金汇入离岸交易所，而是可以在受监管经纪商和退休帐户内押注波动性。这种合规化的杠杆工具可能吸引更多传统投资者进入加密市场，但同时也将复杂的衍生品风险引入了零售投资组合。

谁应该碰这些产品？

理论上，杠杆加密货币 ETF 为交易员提供了一种在不使用保证金帐户的情况下增强信念的方法。实际上，它们创造了一种有保障的财富转移，将缺乏耐心的交易员的资金转移到能够完美对冲的做市商手中。

对于专业日内交易者而言，5 倍杠杆加密货币 ETF 可能是有用的工具，用于执行精确的短期方向性押注。但这需要极高的纪律性、即时的市场监控和深刻的衍生品理解。对于普通散户投资者而言，这些产品几乎可以保证亏损，特别是在持有超过一天的情况下。

交易员是否应该涉足它，与其说取决于勇气，不如说取决于注意力的广度和对复合数学的理解。波动率股票并非发明了新的投资机会，而是将赌场的杠杆游戏带入了受监管的金融市场。