加密货币崩盘反成利多？TD Cowen：大规模清算证明韧性，比特币目标 14 万美元

TD Cowen 分析师表示，川普关税引发的闪电崩盘导致约 190 亿美元的清算，这不仅证明了加密货币仍然极不稳定，也证明了数位资产生态系统能够经受住冲击。分析师看好 BTC，预测比特币价格到 12 月将达到约 141,000 美元。

史上最大单日清算考验生态系统韧性

TD Cowen 分析师在报告中写道：「虽然我们意识到最近的事件给许多投资者造成了巨大的财务困难，但真正让我们印象深刻的是底层生态系统的良好运作。尽管这是有史以来规模最大的单日清算，各交易所的未平仓合约减少了一半，但大多数加密货币交易所几乎没有停机。」

这次加密货币崩盘的规模在历史上极为罕见。190 亿美元的清算额超过了 2021 年 5 月的「519 事件」和 2022 年 Luna/UST 崩溃期间的清算规模。清算发生时，杠杆交易者的保证金不足以维持仓位，交易所被迫强制平仓以保护平台和其他用户。当大量清算同时发生时，会产生连锁反应，进一步加剧价格下跌。

在这种极端压力下，加密货币生态系统的表现成为衡量其成熟度的关键指标。2021 年之前的多次加密货币崩盘中，主要交易所经常出现系统过载、无法登入、交易延迟甚至完全当机的情况。这些技术故障不仅加剧了市场恐慌，也使投资者无法及时调整仓位或执行止损策略。

然而，这次加密货币崩盘中的情况明显不同。尽管未平仓合约减少了一半，意味着大量仓位被强制平仓，但主要交易所都维持了正常运作。系统延迟保持在可接受范围内，订单簿深度虽然受到冲击但未完全枯竭，交易撮合引擎在极端负载下依然稳定运行。这种技术可靠性的提升，显示加密货币行业在基础设施建设方面取得了显著进步。

TD Cowen 分析师特别强调这一点的重要性。在传统金融市场中，系统稳定性是机构投资者考量的首要因素。当加密货币交易所能够在极端市场条件下保持运作，这为机构资金进场消除了重要的技术风险疑虑。这次加密货币崩盘实际上成为了一次非自愿的压力测试，而行业通过了这次测试。

比特币与以太坊在崩盘中表现相对稳健

「尽管一些不太知名的代币遭受重创，但我们认为比特币和以太坊表现良好。例如，比特币曾短暂跌至 15% 的低谷，但当天收盘仅下跌 8%。」TD Cowen 分析师在报告中指出。这种价格行为揭示了加密货币市场内部的分化趋势。

本月初，美国总统川普确认将对中国进口商品征收 100% 的关税后，整个加密货币市场下跌了 10% 以上。最初的加密货币清算额迅速达到 100 亿美元，随后攀升至近 200 亿美元。这种规模的系统性抛售通常不区分资产质量，所有代币都会遭受无差别打击。然而，市场的恢复速度和幅度则明确区分了不同资产的韧性。

比特币在这次加密货币崩盘中的表现尤其值得关注。盘中最大跌幅达到 15%，这个幅度足以触发大量杠杆仓位的清算。但关键在于随后的反弹速度，比特币在同一交易日内收复了近半数跌幅，收盘仅下跌 8%。这种 V 型反转模式显示，在恐慌性抛售结束后，有强劲的买盘立即进场承接。

以太坊的表现也类似，虽然波动幅度略大于比特币，但同样展现出快速恢复的能力。相比之下，许多市值较小的替代币（altcoins）在同一时期的跌幅超过 20% 至 30%，且恢复速度明显较慢。这种分化反映了市场对不同资产流动性和基本面质量的区别定价。

比特币与小型代币在崩盘中的表现对比：

比特币：盘中最大跌幅 15%，收盘仅跌 8%，当日收复 47% 跌幅

以太坊：跌幅略大于比特币但同样快速反弹，显示主流币韧性

小型代币：部分跌幅超过 20-30%，恢复速度慢，流动性枯竭问题严重

这种韧性差异为投资者提供了重要启示。在系统性风险事件中，流动性深、市值大的主流加密货币展现出更强的抗压能力和恢复速度。这也是 TD Cowen 分析师看好比特币长期前景的原因之一。

日本用户暴增 4 倍显示全球采用持续扩张

除了赞扬加密货币的韧性之外，TD Cowen 分析师还指出，数据显示比特币的全球采用「持续快速成长」。在日本，持有数位资产的注册帐户数量已增加了四倍，达到 790 多万个。这个数字在加密货币崩盘的背景下尤其具有说服力，因为它证明即使在市场剧烈波动期间，新用户的加入趋势并未中断。

日本作为全球第三大经济体，其加密货币市场的发展具有重要的指标意义。日本是最早为加密货币交易所建立正式监管框架的国家之一，金融服务局（FSA）对交易所实施严格的牌照制度和反洗钱规定。在这种高度监管的环境下，注册帐户数量从约 200 万增长到 790 多万，显示主流人群对加密货币的接受度正在快速提升。

更重要的是，这种增长促使金融服务局重新考虑该国长期以来禁止银行投资比特币等数位资产的禁令。TD Cowen 分析师表示，若日本放宽银行持有加密货币的限制，将开启数千亿美元的潜在资金流入通道。日本银行体系拥有超过 10 兆美元的资产管理规模，即使其中 1% 配置到比特币，也将产生 1000 亿美元的需求。

日本用户增长的背后是更广泛的全球趋势。亚洲其他国家如韩国、新加坡和香港也在加速建立加密货币监管框架，吸引合规的交易所和服务提供商。欧洲的 MiCA（加密资产市场监管）法规为整个欧盟提供了统一的监管标准。美国在川普政府的推动下，正在从对抗性监管转向建设性框架。

这种全球性的监管清晰化趋势，为加密货币的主流采用铺平了道路。当传统金融机构和散户投资者不再担心监管不确定性时，资金流入的速度将显著加快。这次加密货币崩盘未能阻止这一趋势，反而因为展示了生态系统的韧性，可能加速机构投资者的进场决策。

TD Cowen 预测比特币年底目标 141,000 美元

TD Cowen 分析师看好 BTC，预测比特币价格到 12 月将达到约 141,000 美元。这个预测基于多重假设的叠加效应。首先是机构采用的持续深化，特别是比特币 ETF 的资金流入趋势。其次是全球监管环境的改善，降低了合规风险。第三是这次加密货币崩盘展现的生态系统韧性，增强了投资者信心。

从当前价格约 108,000 美元到 141,000 美元，意味着约 30% 的涨幅。这个目标并非激进，考虑到比特币在牛市周期中的历史波动性，30% 的涨幅可以在数周内实现。关键催化剂可能包括：美国政府购买比特币建立战略储备的具体行动、更多主权财富基金宣布配置比特币、以及传统资产管理巨头如 BlackRock 和 Fidelity 进一步增加 ETF 份额。

这次加密货币崩盘实际上为这些机构提供了更优的进场时机。许多机构投资者在比特币价格突破 100,000 美元后持观望态度，认为短期涨幅过大。崩盘后的价格回调和随后的快速反弹，证明了 100,000 美元上方存在坚实的支撑，这为机构资金提供了信心。