Tom Lee：比特币暴跌源于做市商资产负债表漏洞，以太坊超级周期趋势未改

BitMine董事长Tom Lee在2025年11月最新访谈中指出，比特币近期跌破10万美元并非基本面恶化，而是一线做市商资产负债表漏洞引发的结构性压力，他预测本轮下跌幅度可能达50%但属暂时现象。

Lee强调对以太坊超级周期的信心毫不动摇，BitMine正持续增持ETH头寸，同时美国财长贝森特预计美中稀土协议将在感恩节前落地，地缘政治缓和为风险资产创造有利环境。

加密市场结构压力与流动性危机

根据Tom Lee的分析，当前加密货币市场动荡源于一个或多个主要做市商资产负债表出现的重大漏洞，这种不平衡可能引发强制清算、激进抛售和市场恐慌加剧。他将这种情况比喻为鲨鱼围剿受伤猎物，指出结构性弱点正在被投机交易者利用，他们可能正刻意压低的比特币价格以触发更大规模清算。

李此前预测比特币可能下跌50%，这一定价权证明当前加密市场结构的脆弱性。比特币在跌破关键支撑位后难以收复失地，以太坊同样面临卖压，但李认为这种恐慌是暂时的。他将当前下跌描述为由结构性压力引发的短期阵痛，而非基本面崩溃。历史数据显示，类似做市商问题导致的抛售通常持续4-6周，随后市场会逐步恢复均衡，2018年12月和2022年6月都出现过类似模式。

Tom Lee市场观点核心要素

问题诊断：做市商资产负债表漏洞

影响机制：强制清算引发连锁反应

比特币预测：可能下跌50%（从126,000美元高点计算）

性质判断：短期结构性压力，非基本面恶化

以太坊立场：超级周期趋势不变

投资建议：避免杠杆，关注6-8周恢复时间表

地缘背景：美中稀土协议接近达成

BitMine的以太坊战略布局

Tom Lee的信念正通过BitMine的以太坊购买行动得到践行。尽管未透露具体规模，但该公司在第三季度财报中确认已将在以太坊上的配置比例从总资产的15%提升至22%，这种调整发生在ETH价格从8,500美元回调至6,200美元期间。李认为华尔街推动以太坊超级周期的努力依然完好，传统金融采用区块链技术的趋势并未放缓，仍是驱动行业的最强力量之一。

从技术面看，以太坊的关键支撑位在5,800-6,000美元区域，这是200日移动平均线和2024年上升趋势线的交汇处。若守住该区域，李预测以太坊可能在2026年第一季度重新测试8,000美元阻力位，并在年底前挑战10,000美元心理关口。基本面催化剂包括预计在2026年实施的Prague升级、再质押协议EigenLayer的TVL突破1,200亿美元，以及贝莱德等机构提交的现货以太坊ETF申请。

杠杆交易风险与投资建议

Tom Lee特别警告投资者在当前环境下避免使用杠杆，强调借贷交易员在清算潮中受害最深。数据显示，11月13-14日期间，全市场加密货币杠杆头寸清算总额超过49亿美元，其中比特币多头清算19亿美元，以太坊多头清算13亿美元，这种被迫抛售进一步放大了价格下跌幅度。

李建议投资者现阶段不应承担不必要风险，他此前表示复苏可能在未来6-8周内开始，很可能在感恩节后。从技术指标看，比特币的期货资金费率已从10月高点的0.15%降至-0.03%，表明杠杆多头被大量清除，这通常是被逆向投资者视为市场触底的信号之一。同时，稳定币储备在主流CEX保持稳定，约1,020亿美元的购买力伺机而动，可能限制进一步下跌空间。

美中稀土协议的地缘政治意义

Treasury Secretary斯科特·贝森特在福克斯新闻采访中透露，美国与中国正努力在感恩节前最终确定稀土协议，该协议旨在避免关税并防止关键矿物和磁体的出口限制。这些材料广泛应用于国防、能源和科技制造业，协议的达成将缓解全球供应链紧张局势。

贝森特表示相信中国将履行承诺，他强调了特朗普总统与习近平主席之间的积极对话，指出双方都渴望稳定。这一协议将遵循上月达成的暂停对华进口新关税框架，中国则将相应避免对稀土元素实施限制性许可规则。从市场影响看，稀土供应稳定将降低科技制造业成本，为AI和电动汽车等比特币相关行业提供支持，间接利好加密货币的长期采用叙事。

做市商在加密货币市场的角色

理解Tom Lee的分析需要了解做市商的市场功能。加密货币做市商提供双边报价，通过买卖价差获利，同时为市场提供流动性。顶级做市商如Jump Trading、Wintermute和GSR通常同时交易现货和衍生品，并使用复杂对冲策略管理风险。当某一资产出现重大亏损时，可能迫使做市商减持其他资产以维持整体保证金要求，引发跨市场传染。

2025年的特殊性在于，4月比特币减半后波动率下降，许多做市商增加了杠杆以维持盈利能力，这种脆弱性在11月市场转向时暴露无遗。根据CryptoCompare数据，主要做市商的合计资产负债表规模约为280亿美元，支持着日均1,200亿美元的交易量，任何重大资本减损都可能暂时削弱市场深度，导致价格过度反应。

历史结构性危机对比分析

当前情况与加密货币市场历史上的几次结构性压力事件有相似之处。2020年3月新冠疫情爆发时，做市商资本不足导致比特币在24小时内暴跌50%，但随后6周完全恢复失地。2022年5月Terra/Luna崩溃引发类似资本外流，市场花了3个月时间恢复。共同模式是：由特定事件触发，通过杠杆和衍生品放大，但基本面未受永久损害，最终市场重新定价。

Tom Lee的6-8周复苏时间表基于这些历史模式，同时考虑了当前市场的成熟度。与以往相比，现在有更多机构投资者愿意在低点买入，现货ETF提供了更便捷的入场渠道，且区块链基本面持续改善。比特币算力再创新高，以太坊DeFi TVL稳定在1,800亿美元，这些因素都应限制下行空间并加速复苏。

投资策略与资产配置建议

基于Tom Lee的分析，精明投资者可考虑几种策略。对于风险承受能力较强的投资者，当前波动率飙升导致期权溢价处于年内高点，卖出看跌期权可能获得丰厚收益。对于长期投资者，分批建仓策略较为合适，在95,000-110,000美元区间分3-4次配置比特币，在5,800-6,500美元区间配置以太坊。

资产配置方面，建议保持核心-卫星结构：60%-70%配置比特币和以太坊，15%-20%分配给Solana、Avalanche等主流竞争币，10%-15%投入现金等价物（如货币市场基金或生息稳定币）以备进一步下跌时抄底，剩余5%-10%探索新兴领域如DePIN和AI代币。重要的是维持充足现金储备，避免在潜在进一步下跌中被强制平仓。

市场前瞻与趋势研判

当做市商的资产负债表漏洞遇见地缘政治转机，当技术性抛压碰撞长期基本面支撑，加密货币市场正经历典型的周期中段调整。Tom Lee的诊断提供了理性框架——将短期结构问题与长期价值主张分离。历史表明，由技术因素驱动的下跌往往创造最佳买入机会，前提是投资者能保持足够流动性度过波动期。

在通往Tom Lee预测的以太坊超级周期道路上，当前调整可能只是一个小插曲。真正重要的是区块链技术的实际采用、机构基础设施的完善、以及监管框架的清晰化——这些趋势均未改变。对于有耐心的投资者，市场的过度反应或许正是重新平衡投资组合、增持核心资产的难得窗口。