香港推出以太坊ETF质押服务,对加密市场的影响

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后,已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日,博时基金宣布其以太坊ETF获批可从4月25日起质押最多30%持仓。4月18日,华夏基金也宣布为其以太坊ETF推出质押服务,成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链的重要特征。投资者可以将PoS公链的治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络节点的收益分配。这不仅带来被动增值收入,还可获得主动收入。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF,但PoW公链没有质押机制,链上所谓的BTC质押实际是借贷服务。比特币ETF作为托管方无权借出客户资产,投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会比美国更早批准以太坊ETF质押服务,这是香港成为亚洲Web3中心的里程碑。这体现了香港监管部门对链上收益机制的深入研究,也展示了香港对加密行业的开放态度。对传统投资者而言,ETF质押服务的实际收益或更受关注。下文将分析ETH质押的收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金和博时基金的以太坊ETF在4月推出质押服务,分别由OSL和Hashkey交易所提供节点。由于具体分配给投资者的金额尚未披露,以下将根据链上ETH质押收益作为参考。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊的质押机制要求节点质押32个ETH到官方合约才能成为合格节点。节点除获得区块奖励外,还可获得MEV收入和交易小费。普通持币者可通过质押服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率 = (区块奖励 + MEV + 小费) / 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月ETH质押APY稳定在5%以上,是近期高点。2024年12月牛市期间APY仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,作为理财产品收益率并不算高。

影响APY变化的主要因素是MEV和小费收入。例如2023年5月9日,ETH质押APY达10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,小费收入3.31%。这与当时PEPE代币交易量激增有关,投资者支付高额小费抢先交易,节点获利丰厚。

需注意的是,MEV和小费收入仅与出块节点相关。未来华夏和博时ETF的质押收益将取决于OSL和Hashkey节点的运营情况。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率缺乏竞争力。2025年5月,SOL链上质押收益率高达8.70%,比ETH高出5个百分点。这使SOL持有者更倾向于质押。目前SOL的质押率为67.97%,ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。提案通过后,节点仅获得交易小费,基础Gas费被销毁,保证ETH的通缩机制。这减少了节点和质押者的一大收入来源。

相比之下,Solana采取折中方案,50%基础费被燃烧,剩余50%和小费奖励给节点。SOL质押者多出一块基础Gas费分成。加上Solana链上交易Gas费持续上涨,2025年首季度超越以太坊,成为公链Gas费第一名,进一步提升了节点和质押收益。

对传统投资者而言,链上质押SOL操作复杂。以太坊ETF质押在不增加门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的里程碑式进步。投资者可将其视为代币资产基础上3%左右的额外分红。

2. 香港以太坊ETF质押是长尾利好政策

对比香港与美国,美国推出比特币ETF更早且具有全球示范效应。但在以太坊ETF方面,香港快人一步。2024年4月15日香港批准以太坊ETF设立,4月30日三家产品迅速落地。美国则在比特币ETF通过4个月后的2024年5月才批准以太坊ETF,产品直到7月底才正式上线。

然而,美国市场的流动性优势明显。截至2024年底,贝莱德iShares以太坊ETF规模达35.84亿美元。相比之下,香港三只以太坊ETF合计规模仅6,346万美元,约为美国的1%。

理论上,香港ETF通过质押服务获得Gas费分成,相对美国ETF具有竞争优势。理性投资者应转而申购香港ETF以追求更高收益。但实际情况并非如此,香港ETF在质押服务推出后申购并未明显增长。美国ETF也未出现大幅赎回,反而在4月底出现净流入。

这一现象可从以下角度解释:

1. 香港市场流动性不足,即使推出质押服务也难以吸引大量资金。
2. 美国投资者短期内难以完成香港证券账户注册。
3. 传统投资者对"质押"概念仍存在认知门槛。

香港批准虚拟资产ETF质押是长尾利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望在未来逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF方面的先发优势引发了对其为何不推出收益更高的Solana ETF的疑问。这涉及加密货币与传统金融的关系。比特币ETF获批源于其作为加密货币主要价值衡量标准的地位。以太坊ETF获批则基于其市值排名和作为RWA资产总值最高公链的地位。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点。2024年8月,香港金管局推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,多个RWA项目已在沙盒中完成,包括充电桩、光伏电站等。此外,华夏基金(香港)在2025年2月推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

截至2025年5月,以太坊网络上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1200亿美元,均为公链第一。香港推出质押服务可能意在更深入参与以太坊网络治理,以发展RWA这一重点赛道。

ETH主要节点被视为网络安全的重要贡献者,在生态治理和发展方向上具有较大话语权。质押服务不仅提升用户收益,还可提升香港在以太坊社区的影响力,进而推动合规RWA生态体系的发展。

结语

香港在以太坊生态的政策突破和RWA赛道的布局为未来发展奠定了基础。通过批准ETF质押服务,香港强化了亚洲Web3创新中心地位,并在RWA领域展现战略眼光。以太坊网络70亿美元的RWA资产和稳定币基础设施优势,使其成为连接传统金融与加密世界的桥梁。

随着Ensemble沙盒推动实体资产代币化项目落地,以及链上基金的发行,香港正吸引更多RWA项目扎根。未来,随着以太坊治理话语权的提升与质押模型的优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的关键节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。