加密市场3月报告：穿越迷雾，比特币可能在第二季度迎来反转

宏观经济形势的不确定性叠加通胀预期反弹，加剧了市场对美国经济可能陷入"滞涨"甚至"衰退"的担忧。这对高风险资产造成了重大打击。

这一预期打压了处于高位的美股估值,并通过比特币ETF传导至加密货币市场。

比特币短期投资者抛售造成本轮周期内最大亏损，初步完成了比特币的重新定价。长期持有者从"减持"转为"增持"，承接了部分抛售压力，使价格在82000美元左右达到新的平衡点。然而市场依然脆弱,短期投资者仍处于较大浮亏状态。如果美股进一步动荡导致比特币ETF资金撤离,短期投资者很可能会加入抛售行列,从而推动价格进一步下跌。

目前美股已经完成了中等程度的调整,但后续走势仍需关注4月2日关税政策的具体细节,以及3月就业数据是否出现明显恶化。如果这两个因素超预期恶化,市场可能会进一步下探。

随着下跌幅度扩大,美股和比特币均出现大幅回调,恐慌情绪也得到了相当程度的释放。

我们认为,随着关税政策影响逐步消化,美联储重启降息进程渐行渐近,比特币有望在第二季度迎来反转行情。

宏观金融:经济和就业数据推动"滞涨"甚至"衰退"预期升温,美股破位下跌

新的交易判断框架在2月底初步形成,3月围绕各类经济、就业和利率数据不断更新这一框架。

这一框架主要考虑关税政策可能引发的"经济滞涨"甚至"经济衰退"风险,以及美联储是优先保就业还是优先降通胀的选择。

2月就业数据显示就业增长放缓但仍相对稳健,失业率小幅上升至4.1%,表明劳动力市场略有松动。工资增速高于通胀率,显示实际工资有所改善,但可能对通胀构成压力。

2月CPI和PCE数据均显示通胀有所回升,核心指标粘性较强。这意味着美联储的通胀目标面临严峻挑战。

美联储3月会议维持利率不变,并首次明确表示关税政策可能影响经济下行,但认为经济衰退风险"有所上升,但还不高"。

美联储主席鲍威尔表示,通胀可能因关税等政策推迟回落至2%目标,并暗示如果就业市场恶化将考虑降息。市场开始预期今年将进行三次降息。

3月密歇根大学消费者信心指数大幅下滑,通胀预期升至多年高位。与此同时,亚特兰大联储估算的第一季度GDP增速为-2.8%。这些数据引发市场担忧,推动股市下跌,波动率指数大涨。

在经济放缓和通胀担忧下,资金继续撤离股市。纳斯达克、标普500和道琼斯指数单月分别下跌8.21%、5.75%和4.20%,回落至或接近250日均线。

避险资金涌入债市和黄金。2年期美债收益率单月下跌1.15%,10年期下跌0.45%。伦敦金突破3000美元大关,单月大涨8.51%至3123.97美元/盎司。

消费信心低迷,通胀预期上升,市场对美国经济增长前景愈发悲观,甚至担心不受控制的关税政策可能推动经济陷入"滞涨"或"衰退"。关税政策的不确定性是最大变数,正在拖累美国经济和消费信心。市场开始预期美联储可能在6月降息,降息次数预期也从两次上升至三次。通胀问题可能暂时被搁置,但并未消失,反而可能因关税政策而加剧。关税政策的实际影响还有待进一步观察。

加密资产:运行于下降通道,极端情况或跌至73000美元

交易者的担忧和恐慌情绪主导了3月资本市场走势。比特币因2月末大幅下跌后在3月保持相对稳定,但反弹乏力,最终录得2.09%的月度跌幅。

3月,比特币开盘于84297.74美元,收于82534.32美元,最高95128.88美元,最低76555.00美元,振幅22.03%,成交量较上月略有放大。

时间上看,继2月底大幅杀跌后,比特币在3月第二、三周展开技术性反弹,但力度较弱,自低点最高仅反弹16%。此后一周随着美国关税政策反复以及经济数据走弱,比特币跟随美股震荡下行,最终录得月度跌幅。

技术上看,全月运行于2月以来的下降通道内,位于本轮周期第一上升趋势线下方。自月初下跌后,交易热情骤减,成交量逐周下降。大部分时间运行于200日线下方,3月11日曾短暂触及365日线。

尽管中心化交易所比特币呈现流出状态,比特币ETF也有少量资金流入,但在美股风声鹤唳的背景下,作为高风险资产的比特币仍难以吸引买盘。

政策层面,3月利好颇多。美国政府正式将没收的比特币纳入战略储备,并召开加密峰会讨论行业发展。监管机构为银行参与加密业务提供了指引。多个州也提出了支持比特币的法案。这些都表明比特币及加密资产正在美国逐步落地。

但市场目前更关注短期风险,忽视了这些长期利好。相比已回到11月6日水平的美股,比特币目前仍保持相对强势,收盘价82378.98美元仍高于11月5日的70553美元。

如果关税政策超预期或出现更差的就业和经济数据,比特币不排除会回吐"特朗普行情"全部涨幅,跌至70000-73000美元。但这种情况只会在极端情况下发生。如果4月2日美股能在关税利空充分释放后企稳,此前的76000美元有可能成为本轮调整的低点。

资金:比特币现货ETF流出放缓,稳定币持续流入

3月,ETF资金整体延续流出态势,但规模大幅减少至6.34亿美元。流出主要集中在3月上旬,中旬后曾出现连续10个交易日的流入。

稳定币本月继续流入48.93亿美元,略低于上月的53亿。

ETF资金进出与比特币价格涨跌完全同步,佐证本轮调整源于美股下跌的连带效应。场内资金并未产生独立行为,而是跟随市场进行反应。

比特币价格将继续与美股特别是纳斯达克指数联动,因此美国关税政策及美联储降息决策将继续影响中长期走势。ETF资金流入的规模和持续性,则成为观察中短期走势的重要指标。

二次抛售暂停:筹码重回长期持有者手中冷却,短期投资者继续承压

在2月调整发生前,长期持有者群体开始第二波抛售,这既是对流动性泛滥的反应,也客观上抑制了比特币价格上涨。此后,随着美股交易主题变化,无论美股还是比特币估值均面临下调压力,短期投资者开始抛售避险。

伴随美股大跌,加密市场内部结构承受巨大冲击并做出相应调整。当短期投资者抛售加剧导致价格快速下跌后,长期持有者在2月中旬左右停止抛售,转而"增持"筹码,大幅减少了市场下行压力,降低了筹码热度,以帮助市场应对流动性收缩,使得价格在下跌后达到新的平衡。

据数据显示,本轮下跌造成的损失程度已超过2024年Carry Trade风暴,成为2023年1月以来新周期中的最大损失区间。链上表现为大量原本在90000-110000美元区间计价的比特币,进入76000-90000美元区间,部分解决了原本73000-90000美元筹码分配不足的问题。

本轮快速下跌中,虽然长期持有者也有部分止盈操作,但规模不大。在恐慌中易手的筹码主要来自去年11月以后在90000-110000美元区间成交的比特币。

虽然短期投资者群体已完成相当规模的抛售,但目前全链浮盈浮亏情况仍不乐观。本轮下跌短期投资者群体最大浮亏达到14%,接近2024年8月5日的16%。截至3月31日,短期投资者群体仍浮亏12%,这一群体的耐心和承受力仍面临较大挑战。

这一压力如转化为抛压,可能推动比特币跌至73000美元,即新高整理区上沿和特朗普获选前的价格水平。

结语

从外部因素看,目前比特币价格完全受制于关税政策混乱和通胀粘性导致的经济"滞涨"甚至"衰退"预期,以及美联储是否妥协降息之间的博弈。

从内部因素看,一个多月来短期投资者已经经历了本周期最大规模的抛售损失,目前抛压已经萎缩但因浮亏压力仍较大,不排除继续抛售以减轻痛苦,但概率较小。长期持有者"由抛转增"则对市场起到极大稳定作用。

稳定币持续流入,比特币ETF资金也出现流入迹象。但如美股下跌ETF资金可能再次抛售,将成为推动价格下行的主要力量。

4月2日,关税政策将迎来一个阶段性高点,届时美股有可能迎来中短期底部。如果关税政策没有过于恶化,美国经济出现衰退迹象但并不严重,而美联储在6月再次降息,则已经经历大幅调整的比特币在第二季度迎来反转将成为大概率事件。

经历第一季度的动荡后,第二季度前景仍不够明朗,但最艰难的时刻可能已经过去。待到华盛顿和美联储恢复到理性博弈状态,市场应该便可回归自身运行规律。